公司财务表现 - 第四季度整体营收为97.18亿欧元，同比增长4.9%，处于此前指引高位并略超市场预期 [6][11] - 第四季度毛利为50.69亿欧元，毛利率达到52.2%，高于市场预期 [6][23] - 第四季度净利率达到29.2%，环比增长95个基点，维持在约30%的高位区间 [25] - 第四季度销售及管理费用为3.8亿欧元，研发费用为12.6亿欧元，但费率因收入增长而摊薄，销售管理费率为3.9%，研发费率为13% [25] - 公司给出2026年第一季度营收指引为82-89亿欧元，全年营收指引为340-390亿欧元，指引中位数高于市场预期 [8][13] 新订单与需求 - 第四季度新订单额达到131.58亿欧元，远超市场预期的72.7亿欧元，同比大幅增长85.6% [7][8][14] - 新订单结构显示，存储类芯片相关订单占比从47%提升至56%，逻辑类芯片订单占比从53%降至44%，存储芯片已成为主流资本开支方向 [14][16] - 新订单中EUV（极紫外光刻）产品占比为48%，但订单占比从66%下降至55%，表明其他产线产品也处于供不应求状态 [7][32] - 基于强劲的新订单，管理层对2026年及未来1-2年的增长充满信心，预计单季度维持双位数增长将成为常态 [13] 产品与业务分析 - 第四季度光刻机收入为75.84亿欧元，服务收入为21.34亿欧元，分别占总收入的78%和22% [7][29] - EUV产品收入占比为48%，重回高位区间；ArFi产品收入占比为40% [7][18] - 第四季度EUV设备确认收入数量为14台，与去年同期持平；ArFi设备出货37台，维持历史高位；成熟制程产品（如KrF）出货量从三季度的11台大幅增至29台 [31][32] - 产品均价持续上涨，第四季度单台EUV设备均价（含服务）估算约为3.33亿欧元，环比增长约5%；ArFi产品均价也增长约2.1% [31] 市场与行业趋势 - AI基础设施需求展现出强劲确定性，推动半导体设备资本开支进入狂热状态，下游客户对AI相关需求可持续性预期增强 [8][13] - 存储芯片存在不小缺口，其资本开支增速已超过逻辑芯片，且本轮存储周期预计至少到2027年前不会出现明显转向 [9][16] - 芯片全产业链都在经历涨价，不仅先进制程（EUV/ArFi）产品增速迅猛，成熟制程同样出现回暖 [9][32] - 从地区收入看，美国地区收入占比从6%环比提升至17%，显示美国本土半导体制造资本开支在逐渐落地；中国地区收入占比从42%下滑至36%，但仍为第一大客户 [20] 长期关注点 - 公司中短期内将经历“甜蜜期”，增长、费用控制、订单量及EVU技术的不可替代性均无槽点 [34] - 长期需关注AI行业可能出现的成本沉降逻辑，若下游AI应用发展从“硬投入”（基础设施）转向“软优化”（算法），可能影响上游设备需求的强度和持续性 [34][35] - 公司股价在财报发布后大幅上涨，市盈率从40倍飙升至60倍，市场已提前反映诸多乐观预期 [22][35]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现强劲，营收与毛利率均超市场预期，新订单额远超预期，显示AI基础设施需求确定性增强 [6][7] - 公司管理层上调未来业绩指引，预计2026年第一季度及全年营收将实现双位数增长，毛利率维持高位 [7][9] - 新订单结构显示存储芯片已成为主流资本开支方向，其需求强劲且预计将持续至2027年，EUV设备需求刚性突出 [7][13] - 公司费用率得到有效摊薄，利润率提升，盈利能力增强 [20][22] - 公司产品全线需求旺盛，不仅EUV设备，ArFi及成熟制程产品同样量价齐升，反映芯片全产业链景气度 [15][26][28] - 公司短期基本面强劲，但高估值已反映乐观预期，长期需关注AI行业成本沉降可能对上游设备需求强度的影响 [29][30][31] 财务表现与指引 - 2025年第四季度营收为97.18亿欧元，同比增长4.9%，处于指引高位并略超预期 [6][8] - 2025年第四季度毛利为50.69亿欧元，毛利率达52.2%，高于市场预期 [6][20] - 2025年第四季度新订单额达到131.58亿欧元，远超市场预期的72.7亿欧元，同比大幅增长85.6% [6][7][10] - 管理层给出乐观指引，预计2026年第一季度营收在82-89亿欧元区间，以中位数计同比增长约11% [7][9] - 管理层预计2026年全年营收在340-390亿欧元区间，以中位数计同比增长约12% [7][9] - 毛利率指引维持在51%-53%的相对高位 [7] 订单与需求分析 - 第四季度新订单额131.58亿欧元，连续两个季度同比接近翻倍，显示下游客户投资狂热 [7] - 新订单结构发生显著变化，存储类芯片订单占比从47%提升至56%，逻辑类从53%降至44% [13] - 存储芯片需求强劲，特别是HBM4等需要EUV多次曝光工艺的产品，其技术壁垒决定了设备需求的刚性 [13] - EUV设备订单增速明显更高，其需求尚未被完全释放，预计存储周期至少到2027年前不会明显转向 [13] - 美国地区收入占比从6%环比大幅提升至17%，显示美国本土半导体制造资本开支正在落地 [17] - 中国地区仍是第一大客户，但收入占比从42%下滑至36% [17] 产品与业务结构 - 第四季度光刻机收入为75.84亿欧元，服务收入为21.34亿欧元，占总收入比重分别为78%和22% [24] - EUV产品收入占比在第四季度重回48%的高位区间 [15] - 第四季度EUV设备确认收入数量为14台，与去年同期持平 [26] - 第四季度ArFi设备出货37台，维持历史高位 [26] - 成熟制程产品（如KrF）需求回暖，第四季度出货量达29台，而第三季度仅为11台 [28] - 产品均价上涨，推算第四季度单台EUV均价（含服务）约为3.33亿欧元，环比增长约5%；ArFi产品均价环比增长约2.1% [26][28] 盈利能力与费用控制 - 第四季度销售及管理费用为3.8亿欧元，同比增长18%；研发费用为12.6亿欧元，同比增长13% [22] - 费用率得到有效摊薄，第四季度销售管理费率为3.9%，研发费率为13%，环比分别下降17和177个基点 [22] - 得益于收入增长和费用率摊薄，第四季度净利润率提升至29.2%，环比增长95个基点，同比增15个基点，维持在30%左右高位 [22] 行业趋势与长期考量 - AI基础设施需求展示了较强的确定性，驱动公司营收增速预期拉满 [7] - 芯片行业整体成本可能提升，因先进制程与成熟制程需求同步回暖 [7] - 公司中短期内将经历高景气甜蜜期，基本面无槽点 [29] - 长期需警惕AI行业可能发生的成本沉降逻辑，若下游厂商从“硬投入”转向“软优化”，可能影响上游设备需求强度和持续性 [30][31] - 公司估值已攀升至高位，2026年初以来股价累计上涨36%，财报发布后夜盘大涨10%，PE-TTM从40倍飙升至60倍 [19]

财报核心数据 - 2025年第三季度收入75亿欧元，同比增长0.7%，略低于市场预期的77亿欧元 [1] - 第三季度毛利率为51.6%，处于公司指引区间50%-52%的上方，主要受益于服务收入占比提升带来的结构性提振 [1] - 第三季度净利润为21.3亿欧元，同比增长2.3%，净利率为28.3% [1] - 业务构成中，光刻系统收入55.5亿欧元，同比下滑6.3%，服务收入19.6亿欧元，同比增长27.3%，两者比例接近7:3 [1] 业务细分表现 - 光刻系统收入中，EUV和ArFi是主要来源，合计占比约66% [3] - EUV光刻机第三季度收入约为21.1亿欧元，同比增长1.8%，出货9台，单台均价维持在2.35亿欧元左右 [3][23] - ArFi光刻机第三季度收入约为28.9亿欧元，同比增长1.5%，出货38台，单台均价约为0.76亿欧元 [3][23] - 服务类业务表现强劲，第三季度收入19.6亿欧元，同比增长27.3%，成为业绩重要推动力 [1][25] 地区收入分布 - 第三季度中国大陆地区收入占比达42%，贡献约31.6亿欧元，远超公司此前25%的份额预期，主要得益于对ArFi设备的加快拉货 [3][27] - 中国台湾地区收入占比为30%，贡献约22.6亿欧元，主要体现台积电的拉货表现 [3][27] - 韩国和美国地区收入占比分别为18%和6%，相对偏低，受三星和英特尔削减资本开支影响 [2][28] 订单情况与未来指引 - 第三季度净订单额为54亿欧元，环比减少1.4亿欧元，但优于市场预期的49亿欧元，连续两个季度维持在50亿欧元上方，显示下游信心回暖 [3] - 公司对2025年第四季度给出乐观指引，预期收入92-98亿欧元，高于市场预期的92.1亿欧元，预期毛利率为51%-53%，高于市场预期的50.6% [2][5] - 本次指引基本符合公司调整后的全年增长约15%的目标，为四季度业绩提供“定心丸” [5] 行业背景与驱动因素 - 存储行业周期上行，受AI需求带动，HBM、DRAM和NAND需求提升，价格明显回升，美光、三星等存储厂商有望提升扩产信心 [5][9] - 英特尔获得美国政府89亿美元入股和英伟达50亿美元战略投资，市场对其“重生”和后续资本开支预期提升 [6][7][8] - 台积电2nm制程顺利推进，计划2025年底量产，2026年大规模出货，预计将维持高资本开支 [8][28] - 公司作为全球唯一EUV光刻系统提供商，占据光刻机市场八成以上份额，并推出面向2nm及以下制程的High-NA EUV光刻机，单价可达4亿欧元，进一步巩固垄断优势 [9] 整体业绩展望 - 公司经营面处于从低迷转好的过渡阶段，“最坏时期”已过 [2][16] - AI资本开支热潮正蔓延至半导体设备端，台积电、三星和英特尔作为公司三大重量级客户，其资本开支预期的改善将直接带动公司业绩回升 [5][8][9][28] - 结合订单回暖、强劲指引及行业多重利好，公司作为产业链上游核心垄断企业，将直接受益于本轮AI Capex热潮 [9][10][16]

阿斯麦(ASML)2025年第二季度财报分析 财务表现 - 本季度收入77亿欧元，同比增长23.2%，超市场预期(75亿欧元)，主要得益于1台High NA EUV收入确认及服务收入提升[1] - 毛利率达53.7%，超公司指引(50-52%)，主要因服务类占比提升及关税负面影响弱于预期[1] - 净利润23亿欧元，同比增长45%，净利率30%[1] - 光刻系统收入56亿欧元(占比72.8%)，同比增长17.5%；服务收入21亿欧元(占比27.2%)，同比增长41.4%[1][6] 业务细分 - 光刻系统中EUV和ArFi合计占比91%：EUV收入25亿欧元，ArFi收入23亿欧元[2] - ArFi出货31台，EUV出货11台，EUV均价约2.3亿欧元，ArFi均价约7580万欧元，价格比约3:1[2][3] - 中国台湾地区贡献收入27亿欧元(占比35%)，中国大陆贡献21亿欧元(占比27%)，符合公司超25%份额预期[4] 订单与指引 - 本季度订单金额55.4亿欧元，环比增长41%，超市场预期(45-48亿欧元)，显示客户谨慎预期有所缓和[4][7] - 下季度收入指引74-79亿欧元，低于市场预期82.1亿欧元[5] - 全年收入预期从300-350亿欧元下调至同比增长15%(约325亿欧元)，反映四季度可能同比下滑[9] 行业与市场 - 公司面临三重风险：美国关税不确定性、三星和英特尔预算收紧、中国地区潜在风险[10] - 作为EUV市场绝对龙头，长期仍受益于台积电等半导体制造厂扩产需求[10] - 短期受传统半导体行业周期影响，手机和PC出货量仅低个位数增长[11]