公司财务表现 - 第四季度整体营收为97.18亿欧元，同比增长4.9%，处于此前指引高位并略超市场预期 [6][11] - 第四季度毛利为50.69亿欧元，毛利率达到52.2%，高于市场预期 [6][23] - 第四季度净利率达到29.2%，环比增长95个基点，维持在约30%的高位区间 [25] - 第四季度销售及管理费用为3.8亿欧元，研发费用为12.6亿欧元，但费率因收入增长而摊薄，销售管理费率为3.9%，研发费率为13% [25] - 公司给出2026年第一季度营收指引为82-89亿欧元，全年营收指引为340-390亿欧元，指引中位数高于市场预期 [8][13] 新订单与需求 - 第四季度新订单额达到131.58亿欧元，远超市场预期的72.7亿欧元，同比大幅增长85.6% [7][8][14] - 新订单结构显示，存储类芯片相关订单占比从47%提升至56%，逻辑类芯片订单占比从53%降至44%，存储芯片已成为主流资本开支方向 [14][16] - 新订单中EUV（极紫外光刻）产品占比为48%，但订单占比从66%下降至55%，表明其他产线产品也处于供不应求状态 [7][32] - 基于强劲的新订单，管理层对2026年及未来1-2年的增长充满信心，预计单季度维持双位数增长将成为常态 [13] 产品与业务分析 - 第四季度光刻机收入为75.84亿欧元，服务收入为21.34亿欧元，分别占总收入的78%和22% [7][29] - EUV产品收入占比为48%，重回高位区间；ArFi产品收入占比为40% [7][18] - 第四季度EUV设备确认收入数量为14台，与去年同期持平；ArFi设备出货37台，维持历史高位；成熟制程产品（如KrF）出货量从三季度的11台大幅增至29台 [31][32] - 产品均价持续上涨，第四季度单台EUV设备均价（含服务）估算约为3.33亿欧元，环比增长约5%；ArFi产品均价也增长约2.1% [31] 市场与行业趋势 - AI基础设施需求展现出强劲确定性，推动半导体设备资本开支进入狂热状态，下游客户对AI相关需求可持续性预期增强 [8][13] - 存储芯片存在不小缺口，其资本开支增速已超过逻辑芯片，且本轮存储周期预计至少到2027年前不会出现明显转向 [9][16] - 芯片全产业链都在经历涨价，不仅先进制程（EUV/ArFi）产品增速迅猛，成熟制程同样出现回暖 [9][32] - 从地区收入看，美国地区收入占比从6%环比提升至17%，显示美国本土半导体制造资本开支在逐渐落地；中国地区收入占比从42%下滑至36%，但仍为第一大客户 [20] 长期关注点 - 公司中短期内将经历“甜蜜期”，增长、费用控制、订单量及EVU技术的不可替代性均无槽点 [34] - 长期需关注AI行业可能出现的成本沉降逻辑，若下游AI应用发展从“硬投入”（基础设施）转向“软优化”（算法），可能影响上游设备需求的强度和持续性 [34][35] - 公司股价在财报发布后大幅上涨，市盈率从40倍飙升至60倍，市场已提前反映诸多乐观预期 [22][35]

核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现强劲，营收与毛利率均超市场预期，新订单额远超预期，显示AI基础设施需求确定性增强 [6][7] - 公司管理层上调未来业绩指引，预计2026年第一季度及全年营收将实现双位数增长，毛利率维持高位 [7][9] - 新订单结构显示存储芯片已成为主流资本开支方向，其需求强劲且预计将持续至2027年，EUV设备需求刚性突出 [7][13] - 公司费用率得到有效摊薄，利润率提升，盈利能力增强 [20][22] - 公司产品全线需求旺盛，不仅EUV设备，ArFi及成熟制程产品同样量价齐升，反映芯片全产业链景气度 [15][26][28] - 公司短期基本面强劲，但高估值已反映乐观预期，长期需关注AI行业成本沉降可能对上游设备需求强度的影响 [29][30][31] 财务表现与指引 - 2025年第四季度营收为97.18亿欧元，同比增长4.9%，处于指引高位并略超预期 [6][8] - 2025年第四季度毛利为50.69亿欧元，毛利率达52.2%，高于市场预期 [6][20] - 2025年第四季度新订单额达到131.58亿欧元，远超市场预期的72.7亿欧元，同比大幅增长85.6% [6][7][10] - 管理层给出乐观指引，预计2026年第一季度营收在82-89亿欧元区间，以中位数计同比增长约11% [7][9] - 管理层预计2026年全年营收在340-390亿欧元区间，以中位数计同比增长约12% [7][9] - 毛利率指引维持在51%-53%的相对高位 [7] 订单与需求分析 - 第四季度新订单额131.58亿欧元，连续两个季度同比接近翻倍，显示下游客户投资狂热 [7] - 新订单结构发生显著变化，存储类芯片订单占比从47%提升至56%，逻辑类从53%降至44% [13] - 存储芯片需求强劲，特别是HBM4等需要EUV多次曝光工艺的产品，其技术壁垒决定了设备需求的刚性 [13] - EUV设备订单增速明显更高，其需求尚未被完全释放，预计存储周期至少到2027年前不会明显转向 [13] - 美国地区收入占比从6%环比大幅提升至17%，显示美国本土半导体制造资本开支正在落地 [17] - 中国地区仍是第一大客户，但收入占比从42%下滑至36% [17] 产品与业务结构 - 第四季度光刻机收入为75.84亿欧元，服务收入为21.34亿欧元，占总收入比重分别为78%和22% [24] - EUV产品收入占比在第四季度重回48%的高位区间 [15] - 第四季度EUV设备确认收入数量为14台，与去年同期持平 [26] - 第四季度ArFi设备出货37台，维持历史高位 [26] - 成熟制程产品（如KrF）需求回暖，第四季度出货量达29台，而第三季度仅为11台 [28] - 产品均价上涨，推算第四季度单台EUV均价（含服务）约为3.33亿欧元，环比增长约5%；ArFi产品均价环比增长约2.1% [26][28] 盈利能力与费用控制 - 第四季度销售及管理费用为3.8亿欧元，同比增长18%；研发费用为12.6亿欧元，同比增长13% [22] - 费用率得到有效摊薄，第四季度销售管理费率为3.9%，研发费率为13%，环比分别下降17和177个基点 [22] - 得益于收入增长和费用率摊薄，第四季度净利润率提升至29.2%，环比增长95个基点，同比增15个基点，维持在30%左右高位 [22] 行业趋势与长期考量 - AI基础设施需求展示了较强的确定性，驱动公司营收增速预期拉满 [7] - 芯片行业整体成本可能提升，因先进制程与成熟制程需求同步回暖 [7] - 公司中短期内将经历高景气甜蜜期，基本面无槽点 [29] - 长期需警惕AI行业可能发生的成本沉降逻辑，若下游厂商从“硬投入”转向“软优化”，可能影响上游设备需求强度和持续性 [30][31] - 公司估值已攀升至高位，2026年初以来股价累计上涨36%，财报发布后夜盘大涨10%，PE-TTM从40倍飙升至60倍 [19]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为阿斯麦（ASML），主营业务为光刻机等半导体设备制造与相关服务[1] * 行业为半导体设备制造行业[1] 核心观点与论据 **财务表现强劲，营收与毛利率超预期** * 公司25Q4营收97.2亿欧元，环比增长29%，处于公司指引上沿，且高于彭博一致预期的95.7亿欧元[1] * 公司25Q4毛利率52.2%，环比提升0.6个百分点，高于公司指引中值及彭博一致预期的51.9%[1] * 公司25Q4净利润28.4亿欧元，环比增长34%，但略低于彭博一致预期的29.1亿欧元[1] **未来业绩指引积极，营收展望上调** * 公司预计26Q1营收82-89亿欧元，高于彭博一致预期的81.3亿欧元[1] * 公司预计2026年营收340-390亿欧元，指引中值高于彭博一致预期的351亿欧元，且公司此前指引仅为2026年营收不低于2025年，此次给出了具体且积极的增长目标[1][2] * 公司对26Q1及2026年的毛利率指引均为51%-53%，但指引中值均略低于彭博一致预期[1][2] **营收结构：设备销售驱动增长，EUV贡献近半** * 25Q4设备收入76亿欧元，环比大幅增长37%，服务收入21亿欧元，环比增长9%[3] * 设备销售中，EUV销量14台，环比增加5台，其收入贡献占比高达48%[3] * ArFi DUV销量37台，环比减少1台，收入占比40%[3] * 其他DUV和检测量测机台销量51台，环比大幅增加26台，收入占比12%[3] **下游需求：逻辑芯片占主导，存储订单强劲** * 25Q4设备收入按下游应用拆分，逻辑收入占比70%，存储收入占比30%[3] * 从新签订单看，存储订单占比56%，逻辑订单占比44%，显示存储领域需求强劲[4] **新签订单创纪录，预示未来增长动能** * 公司25Q4新签订单金额高达132亿欧元，环比大幅增加77.6亿欧元[5] * 按产品拆分，EUV新签订单74亿欧元（环比+38亿欧元），DUV新签订单58亿欧元（环比+40亿欧元），两大产品线订单均大幅增长[5] 其他重要内容 * 公司业绩指引中，对26Q1及2026年的毛利率预期范围（51%-53%）保持一致，但市场对长期毛利率的预期（52.9%）高于公司指引中值[1][2] * 设备销量数据显示，除核心的EUV和ArFi DUV外，其他DUV及检测量测机台销量环比增长显著（+26台），但收入占比较低（12%）[3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净营收为97亿欧元，其中包括两套High-NA系统的收入确认 [2] - 2025年全年营收为327亿欧元，较2024年增长16% [2] - 第四季度毛利率为52.2%，全年毛利率为52.8% [3] - 第四季度净利润为28亿欧元，全年净利润为96亿欧元 [3] - 第四季度净预订额为132亿欧元，其中74亿欧元来自EUV系统 [3] - 截至2025年底，未交付订单总额为388亿欧元，其中255亿欧元为EUV系统订单 [3] - 第四季度装机管理业务营收为21亿欧元，全年为82亿欧元，表现强劲 [2] - 第四季度在营收、订单接收和自由现金流方面均创下纪录 [4] - 公司预计2026年第一季度净营收在82亿至89亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间 [9] - 公司预计2026年第一季度装机管理业务营收约为24亿欧元 [9] - 公司预计2026年全年净营收在340亿至390亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间 [9] - 公司预计到2030年，营收将在440亿至600亿欧元之间，毛利率将在56%至60%之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - EUV业务预计将较2025年显著增长 [13] - 非EUV系统业务预计将与2025年大致持平，但内部结构有变化 [13] - 在非EUV业务中，先进逻辑和存储领域的需求预计将上升 [13] - 计量与检测业务需求旺盛，预计将增长 [14] - 装机管理业务在2025年表现强劲，预计2026年将继续增长，主要受EUV装机量增长和客户对升级业务的需求驱动 [15] - 低数值孔径EUV工具NXE 3800已成熟，最终产能达到每小时220片晶圆，部分客户处甚至达到每小时230片 [16] - 计量与检测业务在2025年增长近30% [18] - 多电子束检测技术日益关键，预计2026年将获得更多关注 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场业务预计将占公司营收的约20%，与其在未交付订单中的占比一致 [14] - 逻辑客户对AI需求的长期可持续性更加乐观，正加速从4纳米向3纳米技术过渡，并加速2纳米的量产计划 [11] - DRAM市场对HBM和DDR的需求非常强劲，可能导致至少2026年及以后供应紧张 [11] - DRAM客户正在提升1b、1c节点的产能，并增加EUV层数 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客户对AI应用相关产能建设的需求，正转化为对先进客户（逻辑和DRAM）产能的需求，并最终转化为对EUV等最先进技术的订单 [10] - 客户对先进节点的技术需求非常高，这适用于公司的几乎所有产品 [16] - 光刻强度（litho intensity）预计将保持良好态势，例如DRAM从6F²向4F²的过渡将增加对浸润式和低数值孔径EUV的使用 [17] - 高数值孔径EUV方面，客户在工具认证方面进展顺利，英特尔已接收首台用于大规模制造的5200型号，其他客户也将很快收到工具 [18] - 公司宣布了一项新的股票回购计划，为期三年至2028年12月，最高金额为120亿欧元 [24] - 公司重申在2024年11月资本市场日提出的观点：AI应用将需要DRAM和逻辑领域更先进的技术，并将推动公司最先进产品的需求 [26] - 公司在EUV技术成本方面的持续进步正在推动更高的光刻强度 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几个月，客户对中期市场前景的评估变得更加积极 [4] - 这种积极看法主要基于客户对AI需求更具韧性的判断，这促使一些客户投资产能并加快中期产能扩张计划 [5] - 市场前景在最近几个月显著改善，尤其是在AI应用（如数据服务器或其他基础设施）的产能建设方面 [10] - 公司认为AI需求是真实存在的，并为短期内的重大产能增加做准备，这将从2026年开始并持续更长时间 [12] - 公司第四季度展示了提升产出的能力，这对于2026年的预期也很重要 [7] 其他重要信息 - 本季度将支付每股1.60欧元的期中股息，并将向年度股东大会提议就2025年支付每股2.70欧元的期末股息 [22] - 2025年总股息预计为每股7.50欧元，较2024年股息增长17% [23] - 上一轮股票回购计划（最高120亿欧元）于12月结束，公司实际回购了76亿欧元的股票 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 **注：** 根据提供的会议记录文本，此次会议为预设问答形式的视频发布，并非现场问答环节。所有“问题”均由媒体关系主管Monique Mols按预设流程提出，管理层进行回答。因此，以下总结为预设的“问答”内容要点。 - **关于第四季度及全年业绩总结**：CFO Roger Dassen总结了Q4营收97亿欧元（含两套High-NA收入）及全年327亿欧元营收（同比增长16%）等关键数据 [1][2] - **关于第四季度业务表现**：Roger Dassen指出该季度在营收、订单和现金流均创纪录，且客户对中期前景更加乐观 [4] - **关于市场前景改善的驱动因素**：总裁Christophe Fouquet指出主要是客户对AI需求可持续性的信心增强，推动了产能投资 [5] - **关于2026年第一季度及全年业绩指引**：Roger Dassen给出了Q1及全年的营收和毛利率预期范围 [9] - **关于支持业绩指引的市场展望**：Christophe Fouquet详细阐述了逻辑和DRAM市场因AI需求而出现的积极动态，包括技术节点过渡和产能加速 [10][11][12] - **关于市场动态对ASML业务的具体影响**：Roger Dassen和Christophe Fouquet分别解释了EUV业务将显著增长、非EUV系统业务大致持平、中国业务占比约20%、以及装机管理业务将继续增长的原因 [13][14][15] - **关于技术路线图进展**：Christophe Fouquet更新了低数值孔径EUV（NXE 3800）、高数值孔径EUV认证进展以及计量检测业务的强劲表现 [16][17][18][19] - **关于股息和股票回购**：Roger Dassen通报了2025年股息方案（每股7.50欧元），Christophe Fouquet宣布了新的最高120亿欧元股票回购计划 [22][23][24] - **关于长期需求展望**：Christophe Fouquet重申了AI将驱动先进技术需求的长期判断，并重复了2030年的财务目标 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净营收为97亿欧元，其中包括两套High-NA系统的收入确认[2] - 2025年全年营收为327亿欧元，较2024年增长16%[2] - 第四季度装机管理业务营收为21亿欧元，全年为82亿欧元，表现强劲[2] - 第四季度毛利率为52.2%，全年毛利率为52.8%[3] - 第四季度净利润为28亿欧元，全年净利润为96亿欧元[3] - 第四季度净预订额为132亿欧元，其中74亿欧元来自EUV系统[3] - 截至2025年底，未交付订单总额为388亿欧元，其中255亿欧元为EUV系统订单[3] - 第四季度在营收、订单接收和自由现金流方面均创下纪录[4] - 公司预计2026年第一季度净营收在82亿至89亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间[8] - 公司预计2026年第一季度装机管理业务营收约为24亿欧元[8] - 公司预计2026年全年净营收在340亿至390亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间[8] - 公司宣布2025年每股总股息为7.50欧元，较2024年增长17%[22] - 公司已完成一项价值76亿欧元的股票回购计划，并宣布了一项新的为期三年、最高120亿欧元的回购计划[22][23] - 公司重申长期目标，预计2030年营收在440亿至600亿欧元之间，毛利率在56%至60%之间[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - EUV业务：预计2026年收入将较2025年显著增长[12] - 非EUV系统业务：预计2026年整体与2025年持平，但内部结构有变化[12] - 在先进逻辑和存储领域，非EUV系统业务的需求预计将上升[12] - 计量与检测业务需求旺盛，预计2026年将继续增长[13] - 装机管理业务：预计2026年将继续增长，主要受EUV装机量增长和客户对升级业务的需求驱动[14] - Low-NA EUV系统（NXE 3800）已达到并可能超过每小时220片晶圆的最终产能，对客户至关重要[16] - 计量与检测业务在2025年实现了近30%的增长[18] - 多电子束检测技术日益关键，预计2026年将获得更多市场认可[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：预计其营收占比将与未交付订单中的占比一致，约为20%[13] - 逻辑市场：客户对AI长期需求的可持续性更加乐观，正加速产能规划，并从4纳米技术向3纳米技术过渡，2纳米技术的采用也在加速以满足移动和HPC应用需求[10] - 存储市场：对HBM和DDR的需求非常强劲，预计至少到2026年供应将持续紧张，客户正在提升1b、1c节点的产能，并增加EUV层数[10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 客户对AI应用的中期市场前景评估在过去几个月变得更加积极，这主要基于对AI需求更可持续的看法[4] - 客户正基于对AI需求的信心投资于产能并加速中期扩产计划，这为公司带来了强劲的订单[5] - 公司已证明其有能力提升产出，这对2026年的预期很重要[7] - AI应用将需要DRAM和逻辑领域更先进的技术，并将推动公司最先进产品的需求，这一趋势正在得到确认[25] - 公司在EUV技术成本上的持续进步正在推动光刻强度（litho intensity）的增加[25] - 客户对先进节点的技术需求非常高，这几乎适用于公司所有产品[16] - 在DRAM领域，从6F²向4F²的过渡预计将增加对浸没式和Low-NA光刻技术的使用[17] - High-NA EUV系统（5200）的客户认证进展顺利，英特尔已接收首台用于大规模生产的工具，其他客户也将很快收到[18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场前景在过去几个月显著改善，尤其是在为AI应用（如数据服务器或其他基础设施）建设产能方面[9] - 这种产能建设正转化为先进客户（包括逻辑和DRAM）对产能的需求，并开始转化为对公司最先进技术（尤其是EUV）的订单[9] - 客户对AI需求是真实存在的抱有强烈信念，并正在为短期内的重大产能扩张做准备，这将从2026年开始并持续更长时间[11] - 一些关键产品预计将在未来几个月内达到可用于生产的标准[21] 其他重要信息 - 公司第四季度支付了每股1.60欧元的期中股息，并将向股东大会提议支付2025年每股2.70欧元的期末股息[22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请总结第四季度和全年的业绩情况 - 第四季度净营收97亿欧元，含两套High-NA系统收入 全年营收327亿欧元，同比增长16% 第四季度装机管理业务营收21亿欧元，全年82亿欧元，表现强劲[1][2] - 第四季度毛利率52.2%，全年52.8% 第四季度净利润28亿欧元，全年96亿欧元[3] - 第四季度净预订额132亿欧元，其中EUV占74亿欧元 截至2025年底未交付订单388亿欧元，其中EUV占255亿欧元[3] 问题: 能否具体谈谈第四季度的业务表现 - 第四季度在营收、订单接收和自由现金流方面均创纪录，是非常强劲的一个季度[4] - 客户对中期市场前景的看法在过去几个月变得更加积极，主要基于对AI需求更可持续的看法[4] - 这种认知促使一些客户投资产能并加速中期扩产计划，从而为公司带来了强劲的订单[5] - 公司证明了其提升产出的能力，这对2026年的预期很重要[7] 问题: 对2026年第一季度和全年的业绩指引是什么 - 预计第一季度净营收在82亿至89亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间，装机管理业务营收约24亿欧元[8] - 预计2026年全年净营收在340亿至390亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间[8] 问题: 支持上述评论的市场前景如何 - 市场前景在过去几个月显著改善，尤其是在为AI应用建设产能方面[9] - 这种产能建设正转化为先进逻辑和DRAM客户对产能的需求，并开始转化为对公司最先进技术（尤其是EUV）的订单[9] - 在逻辑领域，客户对AI长期需求的可持续性更加乐观，正加速产能规划，并向3纳米技术过渡，2纳米技术的采用也在加速[10] - 在DRAM领域，对HBM和DDR的需求强劲，预计至少2026年供应紧张，客户正在提升1b、1c节点产能并增加EUV层数[10][11] - 整体动态非常积极，客户相信AI需求真实存在，并正在为短期内的重大产能扩张做准备[11] 问题: 这如何转化为ASML的业务 - 预计EUV业务收入将较2025年显著增长[12] - 预计非EUV系统业务整体与2025年持平，但先进逻辑和存储领域的需求将上升[12] - 预计中国市场营收占比约为20%，与未交付订单占比一致[13] - 计量与检测业务需求旺盛，预计也将增长[13] - 预计装机管理业务在2026年将继续增长，受EUV装机量增长和升级需求驱动[14] 问题: 技术路线图发展情况如何 - 客户对先进节点技术的需求非常高[16] - Low-NA EUV系统（NXE 3800）已达到每小时220片晶圆的产能，并可能提升至230片，对客户至关重要[16] - 升级业务对快速获取产能非常重要，公司也在为EUV装机提供更多升级[17] - 预计Low-NA EUV的使用率将继续提高，DRAM技术过渡也将增加对浸没式和Low-NA光刻技术的使用[17] - High-NA EUV客户认证进展顺利，成像和套刻性能良好，英特尔已接收首台用于大规模生产的工具[18] - 计量与检测业务在2025年增长近30%，多电子束检测技术日益关键[18][19] - 一些关键产品预计将在未来几个月达到生产标准[21] 问题: 股息和股票回购方面有何更新 - 本季度将支付每股1.60欧元的期中股息，并将提议支付2025年每股2.70欧元的期末股息，全年每股股息7.50欧元，较2024年增长17%[22] - 上一轮回购计划至12月结束，公司回购了价值76亿欧元的股票（原计划最高120亿欧元）[22] - 公司宣布了一项新的为期三年、最高120亿欧元的股票回购计划，至2028年12月结束[23] 问题: 如何看待长期需求及其对ASML的意义 - AI应用将需要DRAM和逻辑领域更先进的技术，并驱动公司最先进产品，这一趋势正在得到确认[25] - 公司在EUV技术成本上的进步正在推动光刻强度的增加[25] - 重申长期目标，预计2030年营收在440亿至600亿欧元之间，毛利率在56%至60%之间[25]

关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：**ASML Holding NV** (ASML.NA / ASML)，一家总部位于荷兰的半导体设备制造商，是极紫外光刻 (EUV) 和深紫外光刻 (DUV) 系统的领先供应商 [1] * 行业：**半导体设备 (WFE)**，特别是光刻设备领域 [1] 核心观点与论据 1. 对即将发布的4Q25业绩的预期 * 预计4Q25业绩将超越共识预期和公司指引中值，营收预计为 **97.16亿欧元**，高于共识的 **95.62亿欧元** 和指引中值 **94.5亿欧元** [12] * 预计4Q25毛利率为 **52.2%**，营业利润率为 **36.5%**，均高于共识预期 [12] * 预计4Q25稀释后每股收益 (EPS) 为 **7.74欧元**，比共识高出 **3%**，环比增长 **41.2%** [12][14] * 预计2025财年 (FY25) 营收增长 **15.6%** 至 **326.65亿欧元**，高于共识的 **15.0%** 增长和约 **325亿欧元** 的指引 [13][15] * 预计FY25稀释后每股收益为 **25.11欧元**，同比增长 **30.6%**，比共识高出 **1%** [13][15] 2. 订单 (Bookings) 是关注焦点 * 4Q25的订单数据将是本次财报最重要的看点，因为这是公司最后一次报告季度订单数据，此后将只披露年度积压订单 [39] * 预计4Q25订单将非常强劲，主要驱动因素包括：先进逻辑 (如台积电) 和DRAM客户在4Q25均上调了2026年的预期 [2][40] * 预计中国为支持其先进制程扩张也下了大额订单 [2][40] * 买方对4Q25订单的预期已升至至少 **80亿欧元**，但报告认为仍有上行空间 [2] 3. 中国需求异常强劲 * 4Q25中国光刻设备进口额达到创纪录的 **32.7亿欧元**，环比增长 **42%**，同比增长 **41%** [2][20] * 基于回归模型，预计ASML在4Q25来自中国的系统销售额将达到 **31.44亿欧元**，环比增长 **35%**，同比增长 **64%** [30] * 预计中国销售额将占4Q25总系统销售额的 **42%**，2025年全年占比约为 **35%** [29][30] * 预计中国先进逻辑产能将在未来三年增长约 **六倍**，从2025年的 **30Kwpm** 增至2028年的 **180Kwpm**，由强劲的AI芯片需求驱动 [40] 4. 2026年及长期展望积极，预期指引将上调 * 预计2026年指引将被上调，公司管理层口风已从“无法保证增长”转变为“不会下降” [3] * 卖方共识预计2026年营收同比增长 **7%**，而买方预期可能在 **低双位数百分比**，报告自身预测为 **16%** 的同比增长 [3] * 报告对2026年的预测远高于共识：营收 **378.14亿欧元** (同比增长 **15.8%**，共识为 **348.33亿欧元**，同比增长 **7.2%**)；稀释后每股收益 **30.45欧元** (比共识高出 **13%**) [43][57] * 长期需求前景更为重要，台积电已设定直至2028/29年的资本支出增长预期，如果ASML能确认类似的长期可见度，投资者可能因其在WFE“超级周期”中的地位而给予更高估值 [3][58] 5. 产能与利润率问题 * 鉴于强劲需求，投资者将关注ASML能否实现其 **90台EUV** 和 **600台DUV** 的产能目标，或是否会因产能限制或交货期延长而出现瓶颈 [4][62] * 技术迁移的时间点，如High NA的采用以及由EUV性能改进驱动的从ArFi到EUV的迁移，将是关键问题 [4][62] * 利润率展望也将受到关注，ASML此前指引2030年毛利率为 **58%** [4] * 报告预计毛利率将进一步提升，其预测已比共识高出 **110个基点**，并接近2030年指引的中值 [63][66] 6. 投资建议与估值 * 重申 **跑赢大盘 (Outperform)** 评级，目标价为 **1400欧元** (ASML.NA) 和 **1642美元** (ASML) [1][64] * 以2026年1月23日收盘价 **1178.20欧元** 计算，上行空间为 **19%** [6] * 估值基于 **35倍** 的远期市盈率 (P/E)，应用于Q5-Q8的每股收益预测，这相对于半导体设备 (SPE) 平均市盈率有 **30%** 的溢价 [64] * 公司当前市盈率高于其历史平均的 **32倍** [71] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 基于进口数据的回归模型预测 * 通过分析台湾、韩国和中国（合计占ASML平均系统销售额约 **80%**）的光刻设备进口数据，建立回归模型 (R² = **88%**) 来预测ASML季度系统销售额 [16][17] * 模型预测4Q25系统销售额为 **77.01亿欧元**，环比增长 **38%**，同比增长 **30%**，高于报告自身估计的 **75.90亿欧元** 和共识的 **74.35亿欧元** [17][22] * 各地区表现：中国进口创纪录；台湾4Q进口相对疲软，为 **11.6亿欧元**，环比下降 **26%**；韩国4Q进口环比下降 **8%**，同比下降 **25%**，但模型显示ASML在韩国的系统销售额环比增长 **62%**，主要受DRAM产能扩张和1c节点采用加速驱动 [20] 2. 下游客户动态（台积电） * 台积电在4Q25财报电话会上表示，尽管资本支出大幅增加至 **520-560亿美元**，但新晶圆厂需要 **2-3年** 建设，因此对2026年供应几乎没有影响，对2027年影响有限，主要设备产能增加将在2028和2029年实现 [59] * 台积电未来三年的资本支出将“显著高于”过去三年的 **1010亿美元** [60] * 台积电正加速3nm产能扩张，以满足AI芯片需求，目标到2026年底达到 **180-200 Kwpm**，高于2025年的 **130 Kwpm** [51][53] 3. 内存（DRAM/HBM）是重要增长动力 * 过去五年，内存约占订单的 **30%**，预计未来一年这一比例将因强劲的DRAM扩张而增加 [47] * 对HBM和AI芯片中通用DRAM日益增长的需求，可能推动内存持续强劲增长，为ASML带来中长期增长机会 [61] 4. 风险提示 * 下行风险包括：EUV商业化及升级成本高于预期导致利润率不及预期；中国囤货规模超预期；WFE市场弱于预期；技术迁移放缓；长期面临其他技术的威胁；对中国客户的出口管制进一步收紧 [89]

涉及的公司与行业 * **公司**：特斯拉 (TSLA)、Meta Platforms (META)、ASML * **行业**：自动驾驶汽车、社交媒体/数字广告、半导体设备制造 核心观点与论据 **特斯拉 (TSLA)** * 股价上涨4%，主要催化剂是在奥斯汀启动了无监督自动驾驶出租车（robo-taxi）试乘[1] * 第三方数据显示其订单量在较长一段时间后首次出现回升[1] **Meta Platforms (META)** * 股价上涨5.6%，Cleveland Research发布正面报告，认为其第四季度业绩最终高于市场预期[1] * 业绩超预期的驱动因素包括：季度末电子商务激增、投资回报率（ROI）走高、生成式人工智能（GenAI）创意工具带来积极影响[1] * Jefferies发布看多报告，列出逢低买入的5个理由[1]： * 财报发布后股价已下跌18%[1] * 其市盈率（PE）较谷歌（GOOGL）折价约8倍[1] * 预测值下行空间有限，若执行力改善则有显著上行空间[1] * 有观点认为到2026年业绩有上修空间[2] * “全明星”AI人才招聘将支持更强大的模型发布周期[2] * AI将继续强化Meta在推荐和转化方面的核心飞轮效应[2] * 新增收入引擎增加了长期价值[2]： * WhatsApp的年化收入预计从约90亿美元增长至2029财年的约360亿美元[2] * Threads也开始变现[2] * Llama AI带来了额外的上行空间[2] * 花旗银行持乐观态度，指出1月份的调研情况积极，新AI模型正在驱动展示量增长[2] **ASML** * 股价上涨2%，伯恩斯坦（Bernstein）和美国银行（BofA）均上调了其业绩预期和目标价[2] * **伯恩斯坦观点**： * 与EUV相比，DUV的增长潜力被低估[2] * 先进逻辑和DRAM端产能扩张加速带动了配套DUV出货量的增加[2] * 预计未来两年DUV与EUV的资本支出比例约为50:50[2] * 市场共识对DUV过于悲观[3] * 预计中国市场的DUV收入将保持大致持平而非下降[3] * **中国市场DUV需求持平的论据**： * 中国的先进逻辑产能在三年内将扩大约6倍[3] * 成熟逻辑/NAND完全基于DUV[3] * **美国银行观点**： * 将每股收益（EPS）上调了2%-6%[3] * 上调原因是在中国市场需求更强劲的基础上，代工厂、英特尔和存储芯片的需求也在增长[3] 其他重要内容 * 文档中关于特斯拉和Meta的上涨原因及部分分析师观点有重复提及[1]

半导体技术发展前景 - ASML高管预期摩尔定律将继续有效，未来15年制程蓝图会持续推进[1] - 新的芯片架构依赖先进封装技术，如使用矽中介层进行堆叠[1] - 在芯片微缩之外，通过放大芯片面积提升生产效率也成为重要议题[1] ASML产品与技术进展 - 公司推出用于后段封装的XT:260设备，并于今年第3季度首次出货以满足客户需求[1] - Low NA EUV（NXE:3800E）设备致力于提升先进制程客户的生产效率和设备可用性[1] - High NA EUV设备具备更高成像品质与简化流程（单次曝光）的优势[1] 记忆体技术趋势 - 记忆体应用方面，无论是NAND还是DRAM都需要键合技术来改善异质整合[1]

三季度财务业绩 - 净销售额为75亿欧元，同比基本持平，系统设备收入为56亿欧元，净利润达21亿欧元 [2] - 毛利率为51.6%，维持在51-53%的目标区间，研发投入为11亿欧元，较上年同期略增 [2] - 设备收入中，DUV光刻机贡献34亿欧元销售额，EUV光刻机贡献21亿欧元销售额 [2] - 新订单总额为54亿欧元，其中EUV系统订单占36亿欧元 [2] - 对四季度展望乐观，预计净销售额在92亿至98亿欧元之间，环比增长显著，毛利率预计维持在51%至53%区间 [2] 市场动态与需求驱动 - 增长动力主要来自行业对先进制程的需求以及对AI产品的需求 [2] - AI应用的高商业价值支撑芯片制造商加速迁移至更先进节点，持续拉动对EUV及High-NA光刻机的需求 [4] - 越来越多的客户进入AI相关逻辑与存储芯片市场，客户集中度下降，有助于行业长期健康发展 [4] - 行业积极消息流，特别是在AI基础设施领域，有助于削弱不确定性 [2][5] 中国大陆市场展望 - 受出口管制影响，中国大陆客户囤货基本告一段落，超常增长周期已接近尾声 [3] - 预计2026年在华销售额将从2024-2025年的历史高点显著下降，回归更合理水平，被视为周期性正常化 [3][6] - 销往中国大陆的浸没式设备毛利率较高，因此该地区业务下降会对公司整体毛利率产生稀释效应 [3][10] 技术与产品战略 - 从6F²架构转向4F²架构后，EUV光刻层数预计不会减少，反而将继续增加，同时需要更先进的光刻掩模，利好先进DUV业务 [7] - 公司已向生成式人工智能公司Mistral AI投资13亿欧元，持股约11%，双方将合作在光刻机控制与制造优化中深度嵌入AI算法 [4] - High-NA设备在收入确认上将对毛利率造成一定稀释，但已安装基础中的升级业务对毛利率贡献显著 [10] 产能与供应链规划 - 过去两季度订单表现强劲，但公司认为订单存在周期性波动，连续稳定的订单流属于反常现象 [7] - 公司为增长做准备，对2026年EUV业务持更强劲的预期，并针对性扩充产能与长期规划，对满足未来需求没有担忧 [8][9] - 公司保持充足准备与高度灵活性，已提前储备长周期零部件，但客户给予充足准备时间对确保产能提升同样关键 [9] 行业趋势与竞争格局 - AI驱动的需求正改变行业逻辑，过去业内对推进先进节点存疑，现在AI应用的商业价值足以覆盖更高的晶圆成本，推动节点加速量产 [10][11] - 更多客户进入AI相关逻辑与DRAM领域，改变了此前单一客户主导领先节点投资的局面，这对整个行业及公司而言是重要利好 [11]

财报核心数据 - 2025年第三季度收入75亿欧元，同比增长0.7%，略低于市场预期的77亿欧元 [1] - 第三季度毛利率为51.6%，处于公司指引区间50%-52%的上方，主要受益于服务收入占比提升带来的结构性提振 [1] - 第三季度净利润为21.3亿欧元，同比增长2.3%，净利率为28.3% [1] - 业务构成中，光刻系统收入55.5亿欧元，同比下滑6.3%，服务收入19.6亿欧元，同比增长27.3%，两者比例接近7:3 [1] 业务细分表现 - 光刻系统收入中，EUV和ArFi是主要来源，合计占比约66% [3] - EUV光刻机第三季度收入约为21.1亿欧元，同比增长1.8%，出货9台，单台均价维持在2.35亿欧元左右 [3][23] - ArFi光刻机第三季度收入约为28.9亿欧元，同比增长1.5%，出货38台，单台均价约为0.76亿欧元 [3][23] - 服务类业务表现强劲，第三季度收入19.6亿欧元，同比增长27.3%，成为业绩重要推动力 [1][25] 地区收入分布 - 第三季度中国大陆地区收入占比达42%，贡献约31.6亿欧元，远超公司此前25%的份额预期，主要得益于对ArFi设备的加快拉货 [3][27] - 中国台湾地区收入占比为30%，贡献约22.6亿欧元，主要体现台积电的拉货表现 [3][27] - 韩国和美国地区收入占比分别为18%和6%，相对偏低，受三星和英特尔削减资本开支影响 [2][28] 订单情况与未来指引 - 第三季度净订单额为54亿欧元，环比减少1.4亿欧元，但优于市场预期的49亿欧元，连续两个季度维持在50亿欧元上方，显示下游信心回暖 [3] - 公司对2025年第四季度给出乐观指引，预期收入92-98亿欧元，高于市场预期的92.1亿欧元，预期毛利率为51%-53%，高于市场预期的50.6% [2][5] - 本次指引基本符合公司调整后的全年增长约15%的目标，为四季度业绩提供“定心丸” [5] 行业背景与驱动因素 - 存储行业周期上行，受AI需求带动，HBM、DRAM和NAND需求提升，价格明显回升，美光、三星等存储厂商有望提升扩产信心 [5][9] - 英特尔获得美国政府89亿美元入股和英伟达50亿美元战略投资，市场对其“重生”和后续资本开支预期提升 [6][7][8] - 台积电2nm制程顺利推进，计划2025年底量产，2026年大规模出货，预计将维持高资本开支 [8][28] - 公司作为全球唯一EUV光刻系统提供商，占据光刻机市场八成以上份额，并推出面向2nm及以下制程的High-NA EUV光刻机，单价可达4亿欧元，进一步巩固垄断优势 [9] 整体业绩展望 - 公司经营面处于从低迷转好的过渡阶段，“最坏时期”已过 [2][16] - AI资本开支热潮正蔓延至半导体设备端，台积电、三星和英特尔作为公司三大重量级客户，其资本开支预期的改善将直接带动公司业绩回升 [5][8][9][28] - 结合订单回暖、强劲指引及行业多重利好，公司作为产业链上游核心垄断企业，将直接受益于本轮AI Capex热潮 [9][10][16]