报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝子板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩分析 - **整体业绩超预期**：Amer Sports 2025年第四季度营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元[1][15]。第四季度归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；全年归母净利润同比增长489%至4.27亿美元，经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - **分地区增长强劲**：2025年第四季度，美洲、大中华区、EMEA、亚太地区营收同比分别增长18%、42%、21%、53%，分别达到6.9亿、5.4亿、6.0亿、2.7亿美元[1][15] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年报表营收增长16%至18%，其中Technical Apparel分部营收增长18%至20%，Outdoor Performance分部营收增长18%至20%，Ball & Racquet分部营收增长7%至9%[1][15]。经调整后毛利率约59.0%，经营利润率（OPM）为13.1%至13.3%，经调整后归母净利润预计为6.20至6.49亿美元，同比增长14%至19%[1][15] - **Technical Apparel分部（核心品牌Arc‘teryx）**：2025年第四季度营收大幅增长34%至10.0亿美元，创全年单季最高增速，经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%[1][17]。女装品类同比增长超40%，鞋类增速接近40%[1][17]。公司计划2026年净新开25至30家Arc‘teryx门店，以北美及中国为主要区域[1][17] - **Outdoor Performance分部（核心品牌Salomon）**：2025年第四季度营收同比增长29%至7.6亿美元，但经调整后OPM同比降低4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动加速销售、一般及行政费用（SG&A）投入所致[2][23]。截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - **Ball & Racquet分部（核心品牌Wilson）**：2025年第四季度营收同比增长14%至3.4亿美元，经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%[3][26]。增长主要由鞋服等非装备类产品、棒球及高尔夫装备带动[3][26]。公司计划2026年在大中华区新增约30家"Wilson Tennis 360"店铺[3][26] 本周观点：子板块投资机会 - **运动鞋服板块**：板块整体表现预计仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望呈现稳健增长[6][33]。重点推荐： - **李宁**：奥运周期有望迎来品牌力提升，预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - **安踏体育**：集团化运营能力卓越，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - 同时关注**滔搏**（Nike大中华区零售商，具备反转逻辑，对应FY2026 PE为14倍）、**特步国际**、**361度**[6][33] - **品牌服饰板块**：受益于春节销售旺季延长，2026年1至2月服饰零售预计同比稳健快速增长[7][34]。重点推荐： - **海澜之家**：2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - **罗莱生活**：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - 关注羽绒服龙头**波司登**，预计FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，对应FY2026 PE为13倍[7][34] - **服饰制造板块**：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35]。重点推荐： - **申洲国际**：估值具备性价比、核心客户趋势向好，对应2026年PE为11倍[8][35] - **晶苑国际**：业务规模扩张、整合垂直产业链，对应2026年PE为10倍[8][35] - **华利集团**：新客户合作顺利、产能加速国际化布局，2025年利润率承压但后续盈利质量有望修复，对应2026年PE为14倍[8][35] - **黄金珠宝板块**：2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[9][35]。重点推荐： - **周大福**：产品力及渠道效率不断提升，FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，增速较第二季度显著加速，当前股价对应FY2026 PE为17倍[9][37] - **潮宏基**：2025年业绩预告显示，归母净利润预计同比大幅增长125%至175%，达到4.4至5.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - **晶苑国际深度研究**：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[10][47]。2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润同比增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入同比增长12%至12.3亿美元，净利润同比增长17%至0.98亿美元[10][47]。预计效率提升及订单增长将持续驱动业绩，2025-2027年归母净利润预计分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元[49]。给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6至13.2倍[50] - **比音勒芬**：公司总经理计划增持1至2亿元股份，彰显长期发展信心[10][52]。公司完善高端品牌矩阵，加大户外布局，2025年上半年电商销售同比增长超70%[53][54]。预计2026年收入及利润均有望快速增长约10%[55] 本周行情与数据 - **板块走势**：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%，同期沪深300指数上涨1.08%[42] - **原材料价格**：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 根据目录分别总结 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩 - **整体业绩超预期**：Amer Sports 2025Q4营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元；2025Q4归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；2025全年经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - **分地区表现强劲**：2025Q4美洲/大中华区/EMEA/亚太地区营收同比分别增长18%/42%/21%/53%至6.9/5.4/6.0/2.7亿美元，全年各地区均实现双位数增长[1][15] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年报表营收增长16%~18%，经调整后毛利率约59.0%，经调整后经营利润率（OPM）为13.1%~13.3%，经调整后归母净利润为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19%[1][15] - **Technical Apparel分部（Arc‘teryx）**：2025Q4营收增长34%至10.0亿美元，为全年最高单季增速；经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%；DTC与批发渠道均实现超34%增长；女装品类增速超40%，鞋类增速接近40%；计划2026年净新开25~30家门店，以北美及中国为主[1][17] - **Outdoor Performance分部（Salomon）**：2025Q4营收增长29%至7.6亿美元；经调整后OPM同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动增加销售、一般及管理费用投入；DTC渠道营收同比增长55%；截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - **Ball & Racquet分部（Wilson）**：2025Q4营收增长14%至3.4亿美元；经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%；增长主要由鞋服等非装备类产品及棒球、高尔夫装备带动；大中华区为核心增长引擎，公司计划2026年在该地区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺[3][26] 本周观点：各细分板块投资机会 - **运动鞋服板块**：板块表现预计持续优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望稳健增长[6][33] - **李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - **安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - **其他关注**：滔搏（FY2026PE为14倍）、特步国际、361度[6][33] - **品牌服饰板块**：受益于春节销售旺季延长，2026年1~2月服饰零售预计稳健快速增长[7][34] - **海澜之家**：2026年有望加速开店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - **罗莱生活**：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），2026年家纺业务复苏持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - **其他关注**：波司登（FY2026 PE为13倍）[7][34] - **服饰制造板块**：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35] - **申洲国际**：估值具备性价比，对应2026年PE为11倍[8][35] - **晶苑国际**：业务规模扩张，对应2026年PE为10倍[8][35] - **华利集团**：新客户合作顺利，对应2026年PE为14倍[8][35] - **其他关注**：伟星股份、开润股份[8][35] - **黄金珠宝板块**：2025年业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司[9][35] - **周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为17倍[9][37] - **潮宏基**：2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - **晶苑国际深度研究**：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、Adidas等；2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入增长12%至12.3亿美元，净利润增长17%至0.98亿美元；预计效率提升与订单增长将持续驱动业绩[10][47] - **比音勒芬公告**：公司总经理计划增持1~2亿元股份，彰显管理层对公司长期发展的信心[10][52] 本周行情与数据 - **板块走势**：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%[42] - **原材料价格**：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]

公司业绩表现 - Amer Sports Inc (AS) 报告了爆炸性的第四季度业绩，Arc'teryx和Salomon品牌持续表现出色 [1] 市场反应与估值 - 尽管业绩出色，但市场反应消极，原因是估值上升已经对Arc'teryx和Salomon两大品牌寄予了巨大期望，导致股价停滞 [1] 作者投资背景与观点 - 作者是一位专注于小盘股投资的活跃投资者，拥有投资美国、加拿大和欧洲市场的经验 [1] - 作者的投资理念是通过理解公司财务背后的驱动因素来识别错误定价的证券，并最终通常通过贴现现金流模型进行估值 [1] - 该方法不局限于传统的价值、股息或增长投资，而是综合考虑股票的所有前景以确定风险回报比 [1]

公司业绩与增长动力 - 亚玛芬体育第四季度业绩强劲，为突破性的一年画上句号，增长主要由旗舰品牌Arc'teryx和新兴品牌Salomon引领 [1] - 第四季度公司净利润同比增长超过八倍，从去年同期的1540万美元增至1.315亿美元，总营收同比增长28.5%，从16.4亿美元增至21.0亿美元 [3] - Salomon品牌销售额近期已突破20亿美元大关 [1] Salomon品牌战略与市场表现 - Salomon品牌增长势头迅猛，被其首席执行官形容为“势不可挡”，源于其在全球规模约30亿至60亿美元的利基市场建立基础后的快速增长 [4] - 品牌成功的关键在于其“运动时尚”概念，融合户外灵感设计、都市风格和全天候舒适感，这使其成为一个现代户外品牌 [2] - 品牌通过从专注于冬季运动和装备，转向更接近城市中心的现代体育文化，成功吸引了更年轻的消费者群体 [5] 消费者与产品定位 - Salomon品牌正积极与女性和年轻消费者建立连接 [2] - 其“运动时尚”产品在20至25岁年龄段中反响巨大，“旅行跑步”产品则更吸引25至30岁年龄段，在跑步和运动时尚业务中，消费者性别比例为50-50 [5] - 品牌通过从专注于“砾石跑”鞋（一种可在多种路面奔跑的差异化产品）扩展到整个跑步领域（包括更广泛的户外运动鞋市场）来提升其在跑步领域的地位 [6] 市场反应与业务构成 - 尽管第四季度业绩出色，但由于投资者对第一季度成本上升的展望表示担忧，亚玛芬体育股价周二下跌5.6%，收于38.24美元 [3] - 除Arc'teryx和Salomon外，公司的另一核心业务是球类和球拍运动部门，其主导品牌是Wilson [3]

公司整体财务与增长表现 - 公司年收入实现了27%的增长，主要得益于Arc'teryx和Salomon的“突破性”表现 [1] - Salomon品牌销售额已超过20亿美元 [1] 各品牌业务表现与战略 - Arc'teryx的增长由颠覆性的直接面向消费者模式以及女装和技术鞋履等高增长品类引领 [1] - Salomon的增长由在巴黎和纽约等主要大都市的“核心辐射”零售战略推动，该战略旨在弥合运动时尚与专业跑步之间的鸿沟 [1] - Wilson品牌正转向“网球360”战略，从装备领域扩展到高增长的软商品领域，旨在为运动员提供从头到脚的装备 [1] 区域市场表现 - 大中华区平台仍然是主要的增长引擎，通过更大规模、高质量的店铺位置，在所有品牌中实现了顶级的运营效率 [1] 运营与投资情况 - 第四季度运营利润率下降了110个基点，管理层将此归因于为扩大Salomon在全球运动鞋市场份额而进行的战略性、机会性的销售、一般及行政管理费用投资 [1]

公司业绩与股价反应 - 公司股价在盘前交易中一度下跌高达7.1% 主要因第一季度业绩指引引发市场对成本上升的担忧 [1] - 第四季度业绩表现强劲 净利润同比增长超过八倍 达到1.315亿美元 摊薄后每股收益为0.23美元 上年同期为1540万美元或0.03美元 营收同比增长28.5%至21.0亿美元 上年同期为16.4亿美元 [4] - 全年业绩表现突出 净利润从2024年的7260万美元（摊薄后每股收益0.14美元）增至4.274亿美元（摊薄后每股收益0.76美元） 营收从51.8亿美元增长26.7%至65.7亿美元 [5] 财务业绩指引 - 公司发布截至3月31日的第一季度指引 预计调整后摊薄每股收益在0.28至0.30美元之间 营收增长指引为22%至24% [2] - 公司发布截至2026年12月31日的全年业绩指引 预计调整后摊薄每股收益在1.10至1.15美元之间 营收增长指引为16%至18% [2] - 公司预计 由Arc'teryx引领的技术服装品类和由Salomon引领的户外性能品类 全年营收将各自增长18%至20% [2] 管理层评论与战略 - 首席财务官指出 尽管公司决定加速对Salomon的投资 但第四季度仍实现了强劲业绩 公司整体产品组合的强劲销售和盈利能力为加速投资Salomon软装业务机会提供了灵活性 同时仍能在集团层面交付优异业绩 [3][4] - 管理层对2026年实现另一强劲财务表现充满信心 信心源于Arc'teryx品牌的持续增长势头以及Salomon鞋类业务加速增长 [4] - 首席执行官表示 第四季度为公司的突破性之年画上圆满句号 主要由旗舰品牌Arc'teryx和销售额突破20亿美元大关的新星品牌Salomon引领 [5] 市场预期与品牌动态 - 华尔街对第一季度调整后摊薄每股收益的共识预期为0.33美元 对2026年的共识预期为1.17美元 均高于公司指引范围 [3] - 华尔街对第四季度调整后摊薄每股收益的共识预期为0.28美元 对营收的共识预期为19.9亿美元 公司实际营收为21.0亿美元 超出预期 [4][5] - 公司任命Carrie Ask为Wilson品牌下一任总裁兼首席执行官 其拥有包括Helly Hansen、Levi's和Nike在内的强大品牌领导经验 [6]

股价表现与交易情况 - 公司股价在最近一个交易日大幅上涨5.4%，收于39.54美元，且成交量显著高于正常水平 [1] - 此次上涨与过去四周股价累计下跌2.7%的表现形成对比 [1] 业务增长动力 - 公司正受益于Salomon鞋履业务的强劲增长，该业务正成为继Arc‘teryx卓越表现之后又一个盈利增长引擎 [2] - 这两个品牌的增长势头共同改善了公司的财务状况，并增强了其长期价值创造潜力 [2] 近期财务预期 - 市场预计公司下一季度每股收益为0.27美元，较去年同期大幅增长58.8% [3] - 预计季度营收为19.9亿美元，同比增长21.7% [3] - 过去30天内，市场对该季度的共识每股收益预期上调了2.3% [4] 同业公司比较 - 公司所属的Zacks休闲娱乐产品行业中的另一家公司Yeti，在最近一个交易日股价下跌1%，收于46.67美元 [5] - 过去一个月，Yeti股价累计下跌4.4% [5] - Yeti对下一报告期的共识每股收益预期在过去一个月上调了8.7%，至0.88美元，但这较去年同期仍下降12% [6]

公司与机构合作 - 国际移民组织与安踏集团正式签署了一项为期三年的全球合作框架协议 [1][6] - 合作的核心举措包括技术支持、人道主义援助和可持续发展联合倡议 [1][6] - 合作旨在推进安全、有序、正规的迁移及联合国可持续发展目标的实现 [1][6] 合作意义与示范效应 - 此次合作是国际移民组织首次与中国企业在移民工人权益保障领域携手，具有积极的示范意义 [1][6] - 合作契合了中国企业出海、提升负责任供应链合规水平、深化ESG实践的趋势 [1][6] - 合作标志着双方在全球移民治理协作、负责任商业实践及可持续发展推进方面迈出重要一步 [2][7] 安踏集团的立场与目标 - 安踏集团将“移民工人的权益保障”视为其可持续供应链建设的核心议题之一 [1][6] - 公司坚信关注移民工人权益不仅是道德责任，更是一项长期价值投资 [1][6] - 公司期望通过此次合作提升自身供应链合规水平，并为整个体育用品行业探索出一条可复制、可推广、可持续的移民工人权益保障路径 [1][6] 公司背景信息 - 安踏集团来自中国，是全球第三大体育用品企业 [4][10] - 公司成立于1991年，业务涉及体育用品的设计、研发、制造、推广及销售 [4][10] - 除自有品牌“安踏”外，集团还拥有Arc‘teryx、Salomon、Wilson、Atomic等运动服饰及装备品牌 [4][10] 国际移民组织背景信息 - 国际移民组织是联合国系统内移民领域的领导机构 [5][11] - 该组织秉持“安全、有序的移民惠及移民自身与社会发展”的理念 [5][11] - 七十余年来，该组织始终与全球合作伙伴携手，为移民营造良好发展环境并助力其贡献社会经济进步 [5][11]

宏观经济与货币政策 - 美联储于12月降息25个基点 但鉴于通胀高企 仅预示2026年进行一次降息 [2][7] - 11月CPI同比上涨2.7% 远低于市场预期的3.1% 核心CPI同比上涨2.6% 低于预期的3% [5][6] - 11月通胀数据低于预期 增强了市场对美联储可能重新评估2026年货币政策并实施更多降息的希望 [2][8] - 美联储预计通胀将在2026年稳步下降至2.4% 同时经济增长将在明年加速至2.3% [3][8] 推荐股票列表 - 文章推荐了五只非必需消费品股票 分别为 Amer Sports Inc (AS) Crocs Inc (CROX) Kontoor Brands Inc (KTB) Ralph Lauren Corporation (RL) 和 Roku Inc (ROKU) [3] - 这些股票在过去60天内获得了积极的盈利预测修正 且均被列为Zacks Rank 2 (买入) 评级 [4] 个股分析：Amer Sports Inc (AS) - 公司旗下拥有多个标志性运动和户外品牌 如Arc'teryx Salomon Wilson等 [9] - 预计明年盈利增长率为21.5% 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内上调了10.7% [9][11] - 当前评级为Zacks Rank 1 [9] 个股分析：Crocs Inc (CROX) - 公司是领先的鞋类品牌 专注于舒适与时尚 提供包括凉鞋、坡跟鞋等在内的多种产品 [10] - 预计明年盈利增长率为3.9% 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内上调了5% [12] - 当前评级为Zacks Rank 2 [12] 个股分析：Kontoor Brands Inc (KTB) - 公司是一家服装公司 设计、制造和分销产品 旗下品牌包括Wrangler Lee和Rock & Republic [13] - 预计明年盈利增长率为5.3% 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内上调了0.7% [13] - 当前评级为Zacks Rank 2 [13] 个股分析：Ralph Lauren Corporation (RL) - 公司是北美、欧洲、亚洲及全球高端生活方式产品的主要设计、营销和分销商 [14] - 预计明年盈利增长率为9.1% 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内上调了0.7% [14] - 当前评级为Zacks Rank 2 [14] 个股分析：Roku Inc (ROKU) - 公司是美国、加拿大和墨西哥领先的电视流媒体平台提供商 [15] - 预计当前财年盈利增长率超过100% 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60内大幅上调了83.3% [11][15] - 当前评级为Zacks Rank 2 [15]

核心观点 - 瑞银(UBS)看好亚玛芬体育(AS)的增长前景 将其目标价从52美元上调至54美元 并维持买入评级 主要基于其第三季度业绩超预期及旗下品牌(特别是Arc'teryx和Salomon)的强劲表现[1] - 瑞银预测公司未来五年每股收益(EPS)的复合年增长率(CAGR)将达到32%[1][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度收入同比增长30% 达到17.6亿美元 超出市场预期2935万美元[2] - 调整后毛利率提升2.4个百分点至57.9% 调整后营业利润率提升1.3个百分点至15.7%[2] - 调整后净利润大幅增长至1.85亿美元 去年同期为7100万美元[3] - 调整后稀释每股收益(EPS)为0.33美元 去年同期为0.14美元 超出指引0.08美元[3] 业务与品牌表现 - 公司业务增长具有广泛基础 覆盖各细分市场和地区[3] - 直面消费者(DTC)销售额飙升51% 主要由大中华区和亚太地区的Salomon品牌引领[3] - 技术服装部门(由Arc'teryx主导)收入增长31% 达到6.83亿美元[3] 公司简介 - 亚玛芬体育是一家国际性的体育装备、服装、鞋类和配件公司 业务涵盖设计、制造、营销、分销和销售[4] - 公司运营分为三个部门：技术服装、户外性能以及球类和球拍运动[4]