核心观点 - 瑞银(UBS)看好亚玛芬体育(AS)的增长前景 将其目标价从52美元上调至54美元 并维持买入评级 主要基于其第三季度业绩超预期及旗下品牌(特别是Arc'teryx和Salomon)的强劲表现[1] - 瑞银预测公司未来五年每股收益(EPS)的复合年增长率(CAGR)将达到32%[1][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度收入同比增长30% 达到17.6亿美元 超出市场预期2935万美元[2] - 调整后毛利率提升2.4个百分点至57.9% 调整后营业利润率提升1.3个百分点至15.7%[2] - 调整后净利润大幅增长至1.85亿美元 去年同期为7100万美元[3] - 调整后稀释每股收益(EPS)为0.33美元 去年同期为0.14美元 超出指引0.08美元[3] 业务与品牌表现 - 公司业务增长具有广泛基础 覆盖各细分市场和地区[3] - 直面消费者(DTC)销售额飙升51% 主要由大中华区和亚太地区的Salomon品牌引领[3] - 技术服装部门(由Arc'teryx主导)收入增长31% 达到6.83亿美元[3] 公司简介 - 亚玛芬体育是一家国际性的体育装备、服装、鞋类和配件公司 业务涵盖设计、制造、营销、分销和销售[4] - 公司运营分为三个部门：技术服装、户外性能以及球类和球拍运动[4]

潜在收购意向 - 中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购彪马的可能性，并已聘请顾问评估出价 [1] - 安踏可能联合私募股权公司共同提出收购要约 [1] - 另一中国竞争对手李宁公司也是潜在竞标者，已与银行讨论融资方案并对彪马进行初步评估 [2] - 日本运动品牌亚瑟士等其他运动服装公司也可能对彪马产生兴趣 [2] 交易状态与障碍 - 相关讨论尚处于初步阶段，不确定哪些竞购方会正式出价 [3] - 彪马最大股东法国皮诺家族对估值的期望可能成为交易的主要障碍 [3] - 亚瑟士发布声明称未进行谈判且无收购彪马的计划 [6] - 李宁公司回应称其仍专注于自身品牌增长，未就彪马进行任何实质性谈判或评估 [6] 公司市场表现与估值 - 受收购消息影响，彪马股价在法兰克福交易中飙升19%，创2001年10月以来最大单日涨幅 [2] - 在此次反弹前，彪马股价今年在法兰克福下跌62%，公司市值为25亿欧元（合29亿美元） [3] - 皮诺家族的Artémis控股公司去年底持有彪马29%的股份 [4] - 安踏今年在香港交易中上涨10%，公司市值为310亿美元 [5] - 李宁公司股价在2025年上涨约7%，公司市值为58亿美元 [6] 安踏过往收购记录 - 由安踏牵头、包括亚洲收购公司方源资本在内的财团，在2019年以52亿美元收购了亚玛芬体育 [5] - 亚玛芬体育旗下拥有萨洛蒙和始祖鸟等品牌，并于去年在纽约进行了首次公开募股，安踏仍为其最大投资者 [5]

潜在收购事件 - 有报道称中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购德国运动品牌彪马，导致彪马股价在法兰克福早盘交易中飙升近15% [2][3] - 其他潜在竞购方可能包括中国竞争对手李宁公司以及日本的亚瑟士公司 [3] - 安踏可能联手一家私募股权公司进行潜在出价 [2] 交易相关方分析 - 安踏旗下品牌包括斐乐和杰克沃克，其市值约为310亿美元，今年股价上涨约10% [3] - 安踏此前曾主导财团于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育，后者旗下品牌包括萨洛蒙和始祖鸟 [4] - 彪马的最大股东为法国皮诺家族，通过Artémis控股公司持有29%股份，公司在收购传闻前的市值约为29亿美元 [5] 战略动机与可行性 - 安踏的多品牌战略使其覆盖高端性能和生活方式类别以及大众市场，收购彪马可助其快速拓展竞争激烈的北美和欧洲、中东、非洲地区 [6][7] - 安踏的策略是收购规模、保留高端品牌自主权、并提取分销和供应链协同效应，其在处理斐乐中国和亚玛芬体育时已有先例 [8] - 安踏市值接近300亿美元，拥有报告的现金和强劲的自由现金流生成能力，为其融资交易提供了可能性 [8] 彪马公司现状 - 彪马2024年营收约为102亿美元，但其市值在2025年一直处于低迷状态 [6][7] - 公司近期确认计划再裁员900个岗位以削减成本，并重点聚焦跑步、足球和训练领域，目标是在2027年前恢复增长并重新成为全球前三的运动品牌 [11] - 公司现任首席执行官为Arthur Hoeld，当前赞助包括英超曼城足球俱乐部、葡萄牙国家足球队和丹麦男子手球队等 [10]

潜在收购意向 - 中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购彪马的可能性，并已聘请顾问评估竞标事宜 [1] - 安踏体育可能联合一家私募股权公司共同提出收购要约 [1] - 另一家中国服装公司李宁公司也在初步关注彪马，并与银行讨论融资方案 [2] - 其他潜在竞标者可能包括日本运动品牌亚瑟士 [2] 市场反应与估值 - 彪马股价在德国Tradegate交易所上涨11% [2] - 彪马股价今年在法兰克福下跌62%，当前市值为25亿欧元（29亿美元） [3] - 安踏体育今年在香港股市上涨10%，当前市值为310亿美元 [4] - 李宁公司股价在2025年上涨约8%，市值接近60亿美元 [5] 股权结构与股东态度 - 法国亿万富翁皮诺家族的Artémis控股公司去年底持有彪马29%的股份 [4] - Artémis管理合伙人表示对彪马的持股"有趣"但"不具战略性"，并对此持开放态度 [6] 彪马公司现状与战略 - 彪马去年报告净利润为2.816亿欧元，销售额为88亿欧元 [8] - 公司在新任首席执行官领导下进行革新，近期任命前阿迪达斯高管为首席运营官 [7] - 彪马计划再裁员900人，并更加专注于跑步、足球和训练品类 [9] - 公司正改革营销方式，目标是在2027年恢复增长，成为全球前三的运动品牌 [9] 相关方回应与历史交易 - 安踏体育代表未回应评论请求，Artémis、亚瑟士和彪马代表均拒绝评论 [5] - 李宁公司声明称其专注于自身品牌增长，未就彪马进行任何"实质性"谈判或评估 [5] - 由安踏体育牵头的财团曾在2019年以52亿美元收购亚玛芬体育 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - Amer Sports 2025年第三季度业绩表现超预期，营收同比增长30%至17.6亿美元，经调整后归母净利润同比增长161%至1.85亿美元[1] - 公司预计2025年全年报表营收增长23%~24%，经调整后净利润为4.95~5.18亿美元[1] - 下游品牌商Nike基本面逐步好转，预计将带动上游制造公司订单修复及大中华区零售商折扣改善和业绩修复[4] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际等龙头公司[8] - 时尚休闲服饰品类景气平淡，关注波司登、海澜之家、罗莱生活等经营趋势向上的个股[8] - 黄金珠宝公司推荐产品与渠道力提升的周大福、潮宏基等优质标的[9] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Amer Sports 2025Q3业绩表现超预期 - Amer Sports 2025Q3公司营收同比增长30%至17.6亿美元，前三季度增长26%至44.7亿美元[1] - 分地区看2025Q3美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+18%/+47%/+23%/+54%至5.7/4.6/5.3/1.9亿美元[1] - 2025Q3公司OPM同比下降0.8个百分点至12.3%，经调整后OPM同比提升1.3个百分点至15.7%[1] - 2025Q3归母净利润同比增长156%至1.43亿美元，经调整后归母净利润同比增长161%至1.85亿美元[1] - Technical Apparel分部2025Q3营收大幅增长31%至6.83亿美元，DTC业务营收同比增长46%[1] - Outdoor Performance分部2025Q3营收同比增长36%至7.24亿美元，DTC业务营收同比大幅增长67%[2] - Ball & Racquet分部2025Q3营收同比增长16%至3.5亿美元，经调整后OPM提升0.7个百分点至7.6%[3] 本周观点：推荐行业优质标的 - 主线一：推荐申洲国际（2025年PE为14倍）、滔搏（FY2026PE为15倍）、华利集团（2025年PE为21倍）[4] - 主线二：重点推荐安踏体育（2025年PE为16倍）、李宁（2025年PE为17倍）、特步国际（2025年PE为11倍）[8] - 主线三：推荐波司登（FY2026PE为14倍），关注海澜之家（2025年PE为14倍）、罗莱生活（2025年PE为15倍）[8] - 主线四：推荐周大福（FY2026PE为19倍）、潮宏基（2025年PE为26倍）[9] 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 - 沪深300指数下跌3.77%，纺织制造板块下跌6.05%，品牌服饰板块下跌4.23%[37] - A股周涨跌幅前三分别为九牧王（+31.72%）、太平鸟（+7.05%）、联发股份（+3.69%）[37] - H股周涨跌幅前三分别为维珍妮（+1.43%）、裕元集团（+1.15%）、安踏体育（-0.12%）[37] 近期报告 - 滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台，FY2026H1归母净利润同比下降10%至7.9亿元[10] - 公司预计FY2026~FY2028归母净利润分别为12.97/14.81/16.66亿元，现价对应FY2026PE为14.5倍，股息率为7%[10] - 公司上市以来累计派息率为107.3%，高分红回馈投资者[10] 本周行业要闻 - 阿迪达斯旗下队服定制业务（TEAMWEAR）正式登陆中国市场，为足球、篮球、排球等项目的32支队伍提供定制装备支持[47] - Nike ACG中国首店落地北京三里屯太古里南区，标志着这个拥有36年历史的户外品牌正式进军中国市场[47] - FILA首次登顶天猫双11运动户外品牌成交榜，印证了品牌高端运动时尚定位及ONE FILA战略的积极成果[47] 本周原材料走势 - 截至2025/11/18末国棉237价格同比上涨8%至24450元/吨[48] - 截至2025/11/21末长绒棉328价格同比下降3%至14796元/吨[48] - 截至2025/11/20末内棉价格高于人民币计价的外棉价格2007元/吨[48]

涉及的行业与公司 * 行业：运动服饰与户外装备行业[1] * 公司：安踏体育（Anta Sports Products，2020 HK）及其合营公司亚玛芬体育（Amer Sports， AS）[1] 亚玛芬体育旗下核心品牌包括Arc'teryx、Salomon和Wilson[1][2] 核心观点与论据 亚玛芬体育强劲业绩对安踏的积极影响 * 亚玛芬体育第三季度调整后每股收益为0.33美元，高于高盛估计及市场共识的0.25美元[1] 第三季度收入同比增长29.7%，超出市场预期[1] * 业绩超预期主要由户外运动表现部门（Salomon）和批发业务强劲表现驱动[1] Arc'teryx品牌可比增长势头环比加速[1] * 公司上调了2025财年的收入及每股收益指引[1] 这对安踏的投资收益带来上行潜力[3] * 亚玛芬体育大中华区增长表现突出，第三季度同比增长47%，较第二季度的42%加速[2] 三大主力品牌均表现稳健[2] 中国户外市场动态与品牌表现 * 尽管Arc'teryx在第四季度初因天气炎热起步缓慢，但随着天气转凉已出现反弹，该因素未影响其第四季度指引[2] * 国庆黄金周和双十一期间，亚玛芬体育在中国整体表现强劲，Arc'teryx正在复苏[3] 这印证了对中国户外市场的建设性观点，驱动力来自消费者对户外活动的持续偏好以及从休闲通勤装转向户外服饰的趋势[3] * 第三季度部分户外品牌增长环比放缓或折扣加深，原因包括高基数、9月至10月中旬的温暖天气以及日益激烈的竞争压力[4] 但第四季度是户外品类旺季，品牌力强且产品品类持续扩张的品牌仍有机会[4] * 根据图表数据，在第三季度，户外品牌如Descente、The North Face、Columbia在中国市场增长有所放缓，而Kolon和亚玛芬体育则保持强劲[14] 安踏体育的多品牌前景与风险 * 维持对安踏长期增长前景的积极看法，因其多品牌平台能受益于户外细分市场，且在波动的经营环境中展现出强大的成本控制执行力[5] * 短期风险包括安踏主品牌双十一表现平淡及其增长前景可能成为投资者关注焦点[5] 关键风险还包括安踏品牌/Fila增长疲软、折扣压力以及运营费用控制不力[21] * 高盛给予安踏体育“买入”评级，12个月目标价为115港元，较当前股价有43.6%的上涨空间[20][22] 估值基于2027年预期市盈率21倍，以11%的折现率折回至2026年中[20] 其他重要细节 品牌战略与渠道发展 * Arc'teryx计划在中国净关闭门店，以更大规模、更高质量和更高生产力的直营店取代部分传统合作伙伴门店和工厂店，并预计大中华区到2026年将实现净增开店[13] 该品牌全球降价水平同比持平，表明业务健康[13] * Salomon在中国门店总数达253家，第三季度净增19家，预计今年将达到约290家[13] Salomon的强劲表现（尤其是鞋类）对代工企业如裕元集团和丰泰企业有积极参考意义[12] * Wilson第三季度全球净增10家新店，大部分在大中华区，目标在年底前达到约80家合作伙伴及直营店[13] 财务模型关联 * 高盛模型假设亚玛芬体育2025年国际财务报告准则每股收益为0.74美元（即调整后每股收益0.83美元），这将为安踏集团带来约117亿元人民币的联营公司收入，约占安踏集团2025年预期净收入的9%[10] 亚玛芬体育调整后每股收益指引上调至0.88-0.92美元[10]

财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为33美分，超出分析师普遍预期的25美分 [1] - 营收超出预期，主要由户外性能品牌（特别是Salomon）和批发渠道的强劲势头推动 [3] - 毛利率表现尤为强劲，销售及行政管理费用控制严格，调整后息税前利润率大幅超出预期 [3] - 公司将2025年GAAP每股收益指引上调至88-92美分，高于此前指引的77-82美分和分析师预期的78美分 [2] 品牌与区域表现 - 核心品牌Arc'teryx的可比销售额加速增长，增幅约27% [3] - 业绩强劲表现主要集中在Salomon品牌、美洲地区和批发渠道 [5] - 季度末在中国市场出现品牌认知干扰 [5] 未来展望 - 公司提高了2025年全年营收增长和每股收益指引，并公布了初步的2026年营收预期 [4] - 2026年目标处于公司长期增长算法的高端 [4] - 第四季度的隐含营收和每股收益指引略低于当前市场普遍预期 [5] - 财报电话会议中的评论对股价方向至关重要，投资者将密切关注Arc'teryx在关键冬季销售季的表现，尤其是在中国地区的业绩 [6] 市场反应与分析师观点 - 高盛分析师Brooke Roach重申对公司的“买入”评级，目标股价为48美元 [2] - 公司股价在业绩公布后上涨7.93%，至33.19美元 [6]

公司业绩表现 - 第三季度业绩表现强劲，推动股价今日最高上涨10%，截至美国东部时间下午12:31，股价仍上涨7.5% [1] - 第三季度营收飙升30%，其三个运营部门均超出销售和利润率预期 [5] - 继第二季度后，本季度再次上调业绩指引，预计今年营收增长至少23%，并提高了毛利率和运营利润率指引，每股收益也将显著跃升 [3][4] 业绩驱动因素 - 公司专注于为专业运动员和业余爱好者提供装备和服装，Arc'teryx品牌在户外运动爱好者中日益受欢迎，Salomon高端鞋类产品促进了盈利增长 [4] - 公司似乎在具有挑战性的关税环境中应对良好 [5] - 在股票过去三个月下跌超过20%后，投资者今日正在逢低买入 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团收入增长30%（按报告基准）或28%（剔除汇率影响）[22] - 调整后毛利率提升240个基点至579% 主要受益于渠道、地域、产品和品牌组合的改善 以及约50个基点的库存准备金一次性调整[23] - 调整后营业利润率扩张130个基点 从去年的144%增至157%[23] - 调整后净收入为1.85亿美元 去年同期为7100万美元 调整后稀释每股收益为0.33美元 去年同期为0.14美元[24] - 库存同比增长28% 略低于30%的销售增长 公司对库存水平和质量表示满意[38] - 前三季度经营活动现金流为1.04亿美元 去年同期为1800万美元[38] - 公司上调2025年全年指引：收入增长从20-21%上调至23-24% 调整后毛利率从约575%上调至约58% 调整后营业利润率从118-122%上调至125-127% 调整后稀释每股收益从0.77-0.82美元上调至0.88-0.92美元[40][41][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 技术服装业务收入增长31%至6.83亿美元 主要由Arc'teryx驱动 DTC渠道增长46% 全渠道增速从第二季度的15%重新加速至27%[25] - 户外性能业务收入增长36%至7.24亿美元 主要由Salomon鞋履、服装及包袜驱动 DTC渠道增长67% 全渠道增长33%[30] - 球类与球拍业务收入增长16%至3.5亿美元 主要由软质产品和球拍运动驱动 软质产品收入翻倍以上增长 现占该板块收入的约15%[35] - 技术服装业务调整后营业利润率为190% 下降100个基点 主要受政府补助时间差带来的约125个基点逆风影响[30] - 户外性能业务调整后营业利润率扩张420个基点至217%[35] - 球类与球拍业务调整后营业利润率提升70个基点至76%[37] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区增长54% 中国增长47% 引领区域增长[22] - EMEA地区加速至23%增长[22] - 美洲地区加速至18%增长[22] - Arc'teryx在北美和欧洲实现有意义的第三季度加速增长 同时在亚洲和中国保持强劲势头[9] - Salomon鞋履在所有地区保持增长势头 尤其在亚洲需求强劲[13] - 球类与球拍业务在中国增长领先 其次是亚太地区、EMEA和美洲的轻微增长[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为全球体育和户外领域内独特的专业高端技术品牌组合[7] - Arc'teryx被视为一个爆发性品牌故事 以其颠覆性的DTC模式驱动增长和盈利能力[7] - Salomon鞋履拥有独特的产品和品牌定位 但在全球运动鞋市场中份额仍小 具有显著增长潜力[7] - Wilson装备和冬季运动装备品牌已拥有领先市场份额 预计长期增长较慢 但Wilson软质产品具有显著长期增长潜力[7] - 大中华区是强大且差异化的平台 三大品牌持续表现优异[7] - 实施核心城市战略 在巴黎、伦敦、上海、北京、纽约、洛杉矶、米兰、迈阿密等关键都市市场开设品牌店并提升批发分销[15] - 将韩国Arc'teryx分销业务转为自营 涉及46家合作门店转为自有门店 预计第四季度带来约2500万美元增量销售额 2025年零售额预计约1.2亿美元[29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对近期、中期和长期前景充满信心 基于其独特的品牌组合、Arc'teryx的增长故事、Salomon的潜力、Wilson的市场地位以及大中华区的平台优势[7] - 强劲的第三季度业绩和持续势头为进入2026年奠定信心[20] - 尽管有关税影响 但公司凭借对美国的低敞口、定价能力和健康的资产负债表 预计2025年及以后关税对集团利润表影响可忽略不计[39] - 对于2026年 公司预计收入增长将处于长期算法（低双位数至中双位数年销售增长）的高端 并预计调整后营业利润率将在长期算法（30-70多个基点）内扩张[44] - 关于中国的烟花事件 公司表示Arc'teryx中国销售趋势在第四季度初较为疲软 但随着天气转凉已出现反弹 对品牌在所有市场的地位和消费者资产充满信心[47] 其他重要信息 - 公司对9月的烟花事件表示遗憾 并正与当地政府密切合作以解决影响[8] - Arc'teryx女性品类增长40% 是增长最快的品类之一 预计2025年女性销售占全球品牌销售的约25% 到2030年达到30%[9][10] - Arc'teryx鞋履增长35% 预计2025年占全球品牌销售的约8% 到2030年达到13%[10][11] - Valens子品牌增长强劲双位数 预计2025年占全球品牌销售的约5% 到2030年达到7%[11] - 冬季运动装备在2025年预计仅占户外性能板块的28% 低于2022年的46%[17] - 公司计划在2025年净新增约25家Arc'teryx门店 大部分在北美 大中华区今年将有轻微净门店关闭 但2026年计划在中国实现净新增门店[26][27] - Salomon在大中华区第三季度净新增19家门店 总数达253家 预计到年底达到约290家[31] 问答环节所有提问和回答 问题: 烟花事件对中国销售的影响及预期恢复时间 是否有长期品牌影响[46] - Arc'teryx中国销售趋势在第四季度初较为疲软 但随着天气转凉已出现反弹 对品牌在所有市场的地位和消费者资产充满信心 重点是与消费者和社区联系 提供优质产品和门店体验[47] - 该事件未影响第四季度业绩指引[48] 问题: 对2026年收入增长指引至中双位数的信心 以及Arc'teryx第三季度27%全渠道增长的具体情况和新季度需求变化[50] - 基于2025年建立的坚实基础 对2026年实现中双位数增长模式有信心[51] - Arc'teryx的DTC收入增长46%是健康的 27%的全渠道增长反映了强劲的两年轨迹 并已纳入第四季度指引 第三季度零售表现由客流量驱动 降价水平同比基本一致 北美业务加速 所有区域势头强劲 对第四季度及以后的趋势感到乐观[52][53][54] 问题: 2026年门店增长计划 Salomon在美国的进展和渗透率[58] - 关于门店增长的详细更新将在第四季度财报电话会议中提供[61] - Salomon拥有独特的市场地位和巨大机遇 在美国市场正通过核心城市战略奠定基础 纽约首店表现优异 并已在洛杉矶开店 未来将通过更多门店开设、精准媒体投入和B2B合作来扩大规模 对北美加速增长充满信心[62][63][64][65] 问题: Salomon精简分销的影响何时减弱 以及美国品牌知名度现状[69] - 精简部分不适合Salomon品牌表达的批发渠道导致增长受到压力 预计2026年上半年将是最后一次受此影响 之后将建立全新的分销体系 大部分调整已经实施[69][70] 问题: Wilson Tennis 360门店的长期机会 特别是在中国以外的发展[73] - 在北美有14-15家门店 将重点围绕美国南部的"微笑州"扩张 包括从乔治亚州到佛罗里达州 再经南部到加利福尼亚州 目前仍处于早期阶段 消费者对产品反响热烈 此外在Dick's Sporting Goods的店中店模式也取得成功 未来将继续扩展[75][76] 问题: 2026年利润率扩张的驱动因素是业务组合还是各板块内部改善 Salomon精简和新增的门店数量[79] - 利润率扩张主要由毛利率扩张驱动 而毛利率扩张又主要由渠道、产品和区域组合转变驱动 将继续在SG&A上进行投资以推动增长[80] - 关于门店数量不予置评 但正在退出一些不能充分表达品牌的批发渠道 并转向更战略性的合作伙伴 预计在2026年上半年完成清理 之后品牌将在战略性合作伙伴中真正展现[80][81] 问题: 美洲地区的渠道表现和美国市场表现 2026年美洲是否预计实现双位数增长 Arc'teryx全渠道加速中上季度提到的奥特莱斯逆风是否开始缓和[85] - 美洲地区的增长主要由Tennis 360概念驱动 鞋履和服装增长非常强劲 球拍运动也很强劲[91] - Arc'teryx在北美加速增长得益于品牌知名度投资、社区建设和门店网络的增长 门店是推动客群互动和品牌认知的关键催化剂 客流量反映了这一点 上半年降价收入显著减少 第三季度降价水平与往年基本一致 明年将开始抵消这一动态[89] 问题: 2026年技术服装增长是否至少符合算法预期 中国是否至少低双位数增长[95] - 公司重申了投资者日公布的完整算法 包括品牌层面和集团层面[95] 问题: 第四季度营业利润增长指引相对前三季度较保守的原因 以及2026年上半年利润率面临的逆风[96] - 第三季度表现非常强劲 第四季度指引考虑了Salomon仍处于拐点早期、关税的完整季度影响、以及米兰奥运会和市场知名度方面的投资 如果需求持续 没有结构性原因不能超额完成指引[98] 问题: 户外性能板块第四季度利润率指引下降的保守性 以及对明年该板块利润率的看法[101] - 第三季度有部分冬季运动装备提前发货 第四季度计划在营销、户外装备、鞋履和奥运会知名度方面进行重大投资 如果业务和需求持续 第四季度仍有超预期机会 目前仍处于拐点早期[102][103] 问题: 技术服装板块利润率同比下降的原因 第四季度及2026财年利润率扩张的驱动因素[104] - 技术服装板块第四季度利润率符合预期 全年利润率预计在低20%区间 第三季度利润率受政府补助时间差影响（去年第三季度获得更高比例的政府补助）[106] 问题: 中国增长加速与同业表现差异的原因 对中国第四季度及明年行业动态的看法[109] - 对中国第三季度业绩感到满意 三大品牌尤其是Salomon和Wilson表现极好 为全年奠定了良好基础 第四季度的黄金周和双十一活动表现达到或超出预期 对今年中国市场充满信心 三大品牌在中国拥有独特定位 吸引年轻消费者 对2026年中国市场持乐观态度[110][111]

业绩总结 - 第三季度收入增长30%，达到17.56亿美元，强劲势头持续至第四季度[5] - 调整后的净收入为1.85亿美元，较去年同期的7100万美元增长[50] - 调整后的每股收益为0.33美元，较去年同期的0.14美元增长[50] - 第三季度调整后的毛利率为57.9%，较去年同期的55.5%有所提升[45] - 2025年第三季度总销售额为1,756.3百万美元，同比增长29.7%[98] - 调整后的毛利润为1,016.4百万美元，调整后的毛利率为57.9%[98] - 调整后的营业利润为274.9百万美元，调整后的营业利润率为15.7%[98] - 调整后的净收入为188.7百万美元，较2024年第三季度的71.5百万美元显著增长[98] 用户数据 - 大中华区收入增长47%，预计强劲势头将延续至第四季度[5] - 技术服装的同店销售增长回升至27%，在各地区、类别和渠道均表现强劲[5] - 户外性能部门收入增长36%，主要受Salomon鞋类和冬季运动设备的推动[58] - 球类与球拍部门收入增长16%，主要由Wilson网球产品推动[65] 财务状况 - 总债务从943百万美元增加至1153百万美元，净债务从640百万美元增加至800百万美元[66] - 净财务成本为8500万至9000万美元[80] - 调整后的有效税率为26.5%，较2024年第三季度的52.9%大幅下降[98] - 调整后的净财务成本为18.2百万美元，较2024年第三季度的45.5百万美元显著减少[98] 未来展望 - 预计2025年调整后的EBITDA为11.57亿美元[66] - 报告的收入增长为23%至24%，其中约有100个基点的收益来自于当前汇率的有利外汇影响[80] - 完全稀释后的每股收益为0.88至0.92美元[80] - 资本支出约为3亿美元[80] 其他信息 - 营业利润率为12.5%至12.7%[80] - 技术服装部门收入增长为26%至27%，该部门营业利润率约为21%[80] - 户外表现部门收入增长为28%至29%，该部门营业利润率为13%至13.5%[80] - 球类和球拍部门收入增长为10%至11%，该部门营业利润率为3%至4%[80] - 其他营业收入为4.4百万美元，较2024年第三季度的15.9百万美元有所下降[98]