潜在收购意向 - 中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购彪马的可能性，并已聘请顾问评估出价 [1] - 安踏可能联合私募股权公司共同提出收购要约 [1] - 另一中国竞争对手李宁公司也是潜在竞标者，已与银行讨论融资方案并对彪马进行初步评估 [2] - 日本运动品牌亚瑟士等其他运动服装公司也可能对彪马产生兴趣 [2] 交易状态与障碍 - 相关讨论尚处于初步阶段，不确定哪些竞购方会正式出价 [3] - 彪马最大股东法国皮诺家族对估值的期望可能成为交易的主要障碍 [3] - 亚瑟士发布声明称未进行谈判且无收购彪马的计划 [6] - 李宁公司回应称其仍专注于自身品牌增长，未就彪马进行任何实质性谈判或评估 [6] 公司市场表现与估值 - 受收购消息影响，彪马股价在法兰克福交易中飙升19%，创2001年10月以来最大单日涨幅 [2] - 在此次反弹前，彪马股价今年在法兰克福下跌62%，公司市值为25亿欧元（合29亿美元） [3] - 皮诺家族的Artémis控股公司去年底持有彪马29%的股份 [4] - 安踏今年在香港交易中上涨10%，公司市值为310亿美元 [5] - 李宁公司股价在2025年上涨约7%，公司市值为58亿美元 [6] 安踏过往收购记录 - 由安踏牵头、包括亚洲收购公司方源资本在内的财团，在2019年以52亿美元收购了亚玛芬体育 [5] - 亚玛芬体育旗下拥有萨洛蒙和始祖鸟等品牌，并于去年在纽约进行了首次公开募股，安踏仍为其最大投资者 [5]

潜在收购事件 - 有报道称中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购德国运动品牌彪马，导致彪马股价在法兰克福早盘交易中飙升近15% [2][3] - 其他潜在竞购方可能包括中国竞争对手李宁公司以及日本的亚瑟士公司 [3] - 安踏可能联手一家私募股权公司进行潜在出价 [2] 交易相关方分析 - 安踏旗下品牌包括斐乐和杰克沃克，其市值约为310亿美元，今年股价上涨约10% [3] - 安踏此前曾主导财团于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育，后者旗下品牌包括萨洛蒙和始祖鸟 [4] - 彪马的最大股东为法国皮诺家族，通过Artémis控股公司持有29%股份，公司在收购传闻前的市值约为29亿美元 [5] 战略动机与可行性 - 安踏的多品牌战略使其覆盖高端性能和生活方式类别以及大众市场，收购彪马可助其快速拓展竞争激烈的北美和欧洲、中东、非洲地区 [6][7] - 安踏的策略是收购规模、保留高端品牌自主权、并提取分销和供应链协同效应，其在处理斐乐中国和亚玛芬体育时已有先例 [8] - 安踏市值接近300亿美元，拥有报告的现金和强劲的自由现金流生成能力，为其融资交易提供了可能性 [8] 彪马公司现状 - 彪马2024年营收约为102亿美元，但其市值在2025年一直处于低迷状态 [6][7] - 公司近期确认计划再裁员900个岗位以削减成本，并重点聚焦跑步、足球和训练领域，目标是在2027年前恢复增长并重新成为全球前三的运动品牌 [11] - 公司现任首席执行官为Arthur Hoeld，当前赞助包括英超曼城足球俱乐部、葡萄牙国家足球队和丹麦男子手球队等 [10]

潜在收购意向 - 中国体育用品公司安踏体育正探索潜在收购彪马的可能性，并已聘请顾问评估竞标事宜 [1] - 安踏体育可能联合一家私募股权公司共同提出收购要约 [1] - 另一家中国服装公司李宁公司也在初步关注彪马，并与银行讨论融资方案 [2] - 其他潜在竞标者可能包括日本运动品牌亚瑟士 [2] 市场反应与估值 - 彪马股价在德国Tradegate交易所上涨11% [2] - 彪马股价今年在法兰克福下跌62%，当前市值为25亿欧元（29亿美元） [3] - 安踏体育今年在香港股市上涨10%，当前市值为310亿美元 [4] - 李宁公司股价在2025年上涨约8%，市值接近60亿美元 [5] 股权结构与股东态度 - 法国亿万富翁皮诺家族的Artémis控股公司去年底持有彪马29%的股份 [4] - Artémis管理合伙人表示对彪马的持股"有趣"但"不具战略性"，并对此持开放态度 [6] 彪马公司现状与战略 - 彪马去年报告净利润为2.816亿欧元，销售额为88亿欧元 [8] - 公司在新任首席执行官领导下进行革新，近期任命前阿迪达斯高管为首席运营官 [7] - 彪马计划再裁员900人，并更加专注于跑步、足球和训练品类 [9] - 公司正改革营销方式，目标是在2027年恢复增长，成为全球前三的运动品牌 [9] 相关方回应与历史交易 - 安踏体育代表未回应评论请求，Artémis、亚瑟士和彪马代表均拒绝评论 [5] - 李宁公司声明称其专注于自身品牌增长，未就彪马进行任何"实质性"谈判或评估 [5] - 由安踏体育牵头的财团曾在2019年以52亿美元收购亚玛芬体育 [4]

核心观点 - 东方证券维持安踏体育“买入”评级及112.89港币目标价 基于其联营企业亚玛芬体育优异的三季度业绩以及旗下Fila、迪桑特、可隆等品牌在双十一的强劲表现 [1] 联营企业亚玛芬体育业绩 - 亚玛芬体育25年第三季度营收同比增长30% 营业利润同比增长22% 整体超过市场预期 [1] - 亚玛芬体育在全球四大区域市场均实现双位数营收增长 其中大中华区营收同比增长47% [1] - 亚玛芬体育上调25年全年收入增速指引 由20%-21%提升至23%-24% [1] - 亚玛芬体育旗下萨洛蒙和威尔胜品牌展现出强劲增长潜能 [1] 旗下品牌运营表现 - Fila品牌在双十一期间位列天猫运动户外销售第一 [2] - 迪桑特品牌在双十一期间位列天猫运动户外销售第八 [2] - 可隆品牌在双十一期间位列天猫户外品类第四 [2] - 预计25年全年Fila流水实现中单增长 其他品牌流水有望实现40%以上增长 [2] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为4.69元、5.29元和6.02元 [3] - 基于2025年22倍市盈率估值 得出目标价112.89港币 [3]

事件概述 - Arc'teryx品牌于2025年9月19日在西藏日喀则地区举办促销烟花表演引发公众批评和当局调查 [1] - 该事件导致安踏体育及其联营公司Amer Sports在2025年9月22日的股价分别下跌2.2%和5.8% [1] 对安踏销售的潜在影响 - 事件可能对安踏集团旗下品牌的销售造成阻力 尤其是在2025年第四季度的黄金周假期和双十一活动期间 [2] - 但预计影响程度有限 远低于2021年外国品牌因新疆棉事件所面临的冲击 当时Nike和Adidas在2021年第二至第四季度遭遇约15-20%的季度销售额同比下滑 [2] - 若舆论影响仅限于Arc'teryx 则对安踏盈利的直接冲击将非常有限 [2] 对Amer Sports及Arc'teryx的影响 - 舆论压力将更直接地作用于Arc'teryx品牌 该品牌隶属于Amer Sports的"技术服装"板块 该板块在2025年第二季度贡献了Amer Sports 41%的收入 [2] - Amer Sports大中华区收入（主要来自Arc'teryx）占其总收入的33% [2] - 预计Arc'teryx在2025年第四季度增长可能放缓 但中国以外地区的增长势头预计保持完好 [2] - Amer Sports于2025年9月18日上调第三季度收入增长指引 从20%上调至20%以上高位 主要由其全球所有品牌驱动 其他品牌如Salomon和Wilson的表现预计不受事件影响 [2] - 经预测调整后 预计Amer Sports在安踏体育2025/2026/2027财年的税前利润贡献占比分别为7.2%、8.4%和9.0% [2] 行业层面的核心担忧 - 对安踏而言 更迫切的担忧是行业整体面临的消费者情绪疲弱问题 2025年7-8月全国零售销售数据已有所体现 [3] - 预计2025年第四季度市场竞争格局将保持激烈 这可能影响运动服饰企业的销售和利润率 [4] 公司前景与策略 - 尽管面临挑战 但预计安踏凭借其多品牌战略仍将表现优于同行 其中Fila正在扭转局面 Descente和Kolon则持续吸引更多高消费能力客户 [4] - 公司下调2025至2026财年每股收益预测1% 假设事件对安踏销售的影响在可控范围内 [4] - 基于20倍2026年预期市盈率 目标价调整至113.5港元 [5] - 安踏的大量现金储备可能为后续股份回购提供资金 [5]

目标价调整 - 摩根大通将安踏体育(02020HK)目标价从140港元上调至142港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 业绩展望 - 公司第二季度延续第一季度稳定趋势 [1] - 库存状况健康 [1] - 销售及业绩表现乐观 [1] 销售增长指引 - 安踏品牌预计实现高单位数增长 [1] - Fila品牌预计实现中单位数增长 [1] - 其他品牌预计增长超过30% [1] 经营利润率指引 - 安踏品牌经营利润率预计20%至25% [1] - 斐乐品牌经营利润率预计约25% [1] - 其他品牌经营利润率预计25%至30% [1] 短期利润率影响因素 - 2024年上半年库存减值拨回约3亿元 [1] - 2024年上半年政府补助7.32亿元(部分来自2023财年延迟补助) [1] - 利率下行导致利息收入减少 [1]