RTX 5090市场供需分析 - 英伟达已停止RTX 4090生产，全面转向RTX 5090系列以应对强劲需求，但受限于台积电产能分配（即使增加25%也难完全满足）和供应链紧张，GeForce系列显卡短期内仍将供不应求，市场缺货和高溢价现象难以改善[1] - RTX 5090市场价格反映其稀缺性，香港地区交易价格约35000元人民币，中国大陆市场价格虽有所回落但仍维持高位[1] - RTX 5090芯片全球年供应量有限，与市场需求存在显著差距，英伟达有意控制投放量以避免影响利润率更高的专业AI计算卡（如A100、H100）的销售策略和市场份额[4] RTX 5090D型号分析 - 针对中国市场特殊推出的RTX 5090D型号主要面向互联网企业，渠道商拿货价格约15000元人民币，预计有进一步下降空间，合理价格区间可能在14000元左右[2] - 大型AI客户采购价格存在差异，平均水平约15000元，议价能力强的客户或通过协议采购可低至10000元左右，制成成品卡后价格在11000至12000元之间[2] - RTX 5090D因DRAM带宽超过美国出口管制规定的1.4T上限被认定为违规产品，英伟达已暂停向中国大陆发货，正在研究解决方案[3] - 英伟达考虑通过降低内存时钟频率以满足带宽规定，预计最快6月底至7月初提供样品测试，待美国商务部批准后恢复供货[3] 供应链与厂商分析 - 华硕、微星、技嘉等全球市场厂商更能从当前高价环境中受益，而七彩虹等主要深耕中国大陆市场的厂商因只能生产和销售5090D获利空间受限[4] - 国内大型科技公司如阿里巴巴和腾讯获取算力主要通过正规渠道直接向英伟达采购，也在外部市场收购消费级显卡（如90系列）但主流需求仍依赖正规途径[4] 价格优势与渠道 - 同型号RTX5090卡比京东便宜几千元（小几千至大几千不等），因省去中间渠道商成本和京东平台费用[7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、内存行业 - **公司**：台积电（TSMC）、三星（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光（Micron） 纪要提到的核心观点和论据 对台积电的影响 - **营收损失可忽略不计**：H20主要面向中国市场，B20是英伟达计划用于中国市场接替H20的芯片，假设无法获得向中国及其他D:5国家运输H20或B20的许可，且英伟达无法向其他国家销售，对AMD的MI308也做类似假设，预计台积电营收将降低约1%；但台积电AI芯片订单到交付时间为7 - 8个月，客户必须接收交付，台积电可确认营收，这些芯片很可能成为客户库存，今年台积电AI营收翻倍目标几乎不受影响；台积电收取少量预付款/合同承诺，提供进一步保护；台积电未将2025年后来自中国的AI需求纳入考量，该限制无长期影响[2] 对三星的影响 - **营业利润损失不超过2 - 3%**：相当于三星DRAM营业利润的3 - 4%，假设所有这些芯片使用三星的HBM，且三星未从客户预付款/合同承诺中获得任何抵消；也有可能部分芯片使用其他公司的HBM，若如此SK海力士和美光也会受到负面影响，但很可能只是轻微影响[3] 对行业DRAM的影响 - **DRAM晶圆产能释放量小，关税导致的终端需求破坏风险更大**：无法向中国运输这些芯片会释放一些产能，但估计仅占行业DRAM晶圆产能的约1%；有人担心这些AI服务器中与CPU搭配的主流DRAM需求也会降低，但这将在很大程度上被中国国产AI处理器构建的更多AI服务器的需求所抵消；该限制对主流DRAM价格有负面影响，但规模远小于关税居高不下且终端需求被破坏的可能影响；临时豁免促使一些电子产品向美国的紧急出货，短期内有助于内存需求；预计内存价格将在2025年第二季度出现拐点或至少企稳[4] 投资评级和目标价 - **台积电（OP，PT NT$1,430）**：评级为跑赢大盘，目标价为新台币1,430元[6] - **三星（OP，PT KRW 82,000）**：评级为跑赢大盘，目标价为韩元82,000元[6] - **SK海力士（OP，PT KRW 240,000）**：评级为跑赢大盘，目标价为韩元240,000元[7] - **美光（OP，PT US$120）**：评级为跑赢大盘，目标价为美元120元[8] 估值方法 - **美光科技公司**：使用2.5倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股48.3美元，设定1年期目标价为120美元[13] - **三星电子有限公司**：使用1.4倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股57,971韩元，设定1年期目标价为82,000韩元[14] - **SK海力士公司**：使用1.8倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股136,651韩元，设定1年期目标价为240,000韩元[15] - **台积电**：使用20倍的市盈率，对应预估的第五至八季度每股收益71新台币，设定1年期目标价为1,430新台币[16] 风险因素 - **美光科技公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[17] - **三星电子有限公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[18] - **SK海力士公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[19] - **台积电**：下行风险包括市场整体市盈率收缩、英特尔重新获得并保持技术优势、地缘政治不确定性[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：伯恩斯坦在过去十二个月从三星电子有限公司获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦及其关联方在过去十二个月从三星电子有限公司和SK海力士公司获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦某些关联方是美光科技公司股票证券的做市商或流动性提供者，是SK海力士公司债务证券的做市商或流动性提供者[37][38][39] - **评级定义和基准**：伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对于不同市场指数的相对表现对股票进行评级；自主品牌根据不同的基准指数对股票进行评级，评级相对于行业[20][24] - **报告分发和合规**：报告在不同国家和地区由不同实体分发，有不同的合规要求和适用对象，如美国、加拿大、巴西、英国、爱尔兰、EEA成员国、中国香港、新加坡、中国、日本、澳大利亚、印度、瑞士、中东等[46][50][51] - **法律声明**：报告的分发、使用、版权等方面有相关法律声明和限制，包括信息来源可靠性、不构成投资建议、不保证未来表现等[67][69][73]