新思科技收到美国商务部出口限制通知 - 新思科技于当地时间5月29日收到美国商务部工业和安全局(BIS)信函，涉及与中国相关的新出口限制 [1] - 公司将暂停发布年度和季度预测，原因是中国市场销售芯片设计软件存在不确定性 [1] - 公司正在评估BIS信函对业务、运营业绩和财务状况的潜在影响 [1]

美国对华半导体设计软件出口限制 - 美国商务部已下令电子设计自动化(EDA)软件公司在未获出口许可的情况下停止向中国销售产品，涉及公司包括Cadence、Synopsys和西门子EDA [1] - 该政策采取逐案审查机制而非全面禁令，企业需单独申请发货许可证 [1] - 新思科技表示未收到正式通知，但已在其全年业绩指引中计入中国市场收入同比下滑预期 [3] 受影响企业的市场表现与财务数据 - Cadence股价当日下跌10.7%，Synopsys下跌9.6%，但盘后分别反弹3.5% [2][3] - 新思科技重申2025年收入预测，其16%年收入依赖中国，Cadence中国收入占比约12% [3] - 西门子EDA部门未就事件置评 [3] 行业影响分析 - 该政策可能打击EDA企业盈利，同时影响依赖美国软件的中国芯片设计客户 [3] - EDA工具被视为半导体产业链关键瓶颈，相关限制措施自特朗普政府时期已被讨论 [3] - 新思科技合作客户包括英伟达、高通和英特尔等芯片巨头 [3] 历史政策背景 - 特朗普政府曾下令EDA公司停止向中国企业提供服务 [3] - 《金融时报》此前报道过类似出口限制动向 [4]

英伟达为中国市场推出新AI芯片 - 英伟达计划为中国市场推出一款全新的人工智能芯片组，预计最早在6月开始量产 [2] - 新芯片属于Blackwell架构，预计售价在6,500美元至8,000美元之间，远低于H20型号的10,000美元至12,000美元 [2] - 较低价格反映了较弱的规格和较简单的制造要求，将基于RTX Pro 6000D并使用传统的GDDR7内存 [2] - 新芯片不会使用台积电先进的晶圆上芯片（CoWoS）封装技术 [2] 中国市场现状与影响 - 中国仍然是英伟达的巨大市场，上一财年占其销售额的13% [3] - 英伟达在中国的市场份额已从2022年美国实施出口限制前的95%暴跌至目前的50% [3] - H20禁令迫使英伟达注销了价值55亿美元的库存，并放弃了150亿美元的销售额 [4] - 英伟达首席执行官警告称，如果美国继续实施出口限制，将会有更多中国客户购买国内芯片 [3] 技术规格与限制 - 最新出口限制将GPU内存带宽限制在每秒1.7-1.8 TB，而H20的内存带宽可达每秒4 TB [5] - 新款GPU采用GDDR7内存技术，速度预计达到约每秒1.7兆字节，刚好在出口管制范围内 [5] - 英伟达还在为中国开发另一款Blackwell架构芯片，最早将于9月投产 [3] 产品开发背景 - 这是英伟达第三次为中国量身定制GPU，此前尝试开发降级版H20的计划未成功 [3] - 根据当前美国出口限制，Hopper架构已无法再适应进一步修改 [3] - 中国券商广发证券预测新款GPU可能被称为6000D或B40 [3]

美国政府对中国AI芯片出口限制政策 - 特朗普政府将继续努力防止先进AI技术落入中国手中，认为扩大对华AI芯片出口存在安全风险 [1] - 特朗普政府正在撤销并取代拜登时代的AI扩散规则，认为该规则造成了"GPU有与无"的局面 [1] - 白宫同意英伟达CEO观点，需要重新审视对其他美国贸易伙伴的限制 [1] - 美国上周宣布在沙特和阿联酋开展AI项目，简化盟友获取AI的渠道，但仍包含安全限制 [2] - 美国商务部上个月表示将对某些英伟达芯片出口实施新的许可要求，并计划取代拜登时代的限制 [4] - 美国禁止向数十家新公司（主要来自中国）出售先进技术 [4] 英伟达CEO黄仁勋的立场 - 黄仁勋呼吁放松对中国芯片出口限制，认为当前政策"失败" [1][2] - 黄仁勋警告美国公司可能将500亿美元的中国市场拱手让给华为等竞争对手 [2] - 英伟达在中国市场份额从95%下降到50%，限制促使中国企业转向本土替代品 [4] - 黄仁勋认为最初导致AI扩散规则的基本假设已被证明存在根本缺陷 [4] - 英伟达最近注销了价值55亿美元的H20 AI芯片，这些芯片成为特朗普政府新一轮限制措施的目标 [2] 中国市场情况 - 中国拥有全球50%的AI开发者 [2] - 到2026年，中国将占据500亿美元的AI芯片市场机遇 [2] - 中国商务部批评美国措施是单边霸凌和保护主义做法，严重损害全球半导体产业链 [5] - 中国警告美国公司使用华为芯片可能违反美国规定 [4] - 中国表示将采取坚决措施维护自身权益，任何执行美方措施的组织和个人将承担法律责任 [5] 行业影响 - 美国芯片政策促使中国增加对半导体行业的投资 [4] - 限制措施刺激中国企业转向本土替代品 [4] - 中美在半导体领域的紧张关系反映了全球商业利益与国家安全问题的平衡难题 [4] - 创新发展、合作共赢被视为大势所趋 [5]

英伟达AI芯片出口争议 - 公司CEO黄仁勋驳斥关于AI芯片被秘密转移至中国的担忧，强调没有证据表明存在此类活动，并指出Grace Blackwell系统重达近两吨，难以秘密运输[1] - 公司客户了解并遵守出口法规，黄仁勋表示客户非常谨慎地自我监控以继续获得英伟达技术[1] - 公司系统包含多达72个GPU和36个处理器，通常以完整集成单元出售，价值数百万美元，主要客户包括政府和大型云服务提供商[1] 美国政策变化影响 - 特朗普政府计划撤销拜登时期对中国高端AI芯片的出口限制，标志着一项重大政策转变[1] - 特朗普认为限制美国技术在全球的影响力是错误的，主张应最大化美国技术的全球影响力[1] - 原AI扩散规则旨在防止美国技术通过第三国间接进入中国市场[1] 中国市场产品调整 - 面向中国市场的下一代AI加速器将不再基于Hopper架构，且可能从HBM转向GDDR7设计[3] - 美国政府上月禁止英伟达H20和AMD MI308 AI芯片出口中国，导致英伟达损失55亿美元[3] - H20曾是英伟达在中国市场最先进产品，但已被禁止出口，其后续产品将进一步缩减性能[3] 技术架构挑战 - Hopper架构的GH100核心仅支持HBM标准内存控制器，重新设计以规避制裁可能性低[4] - 转向Blackwell架构面临挑战，因其消费者版本缺乏对多GPU扩展必需的NVLink支持[4] - 消费级Ada Lovelace架构可能成为替代方案，因其支持GDDR内存[4] 市场竞争格局 - 监管不确定性可能提升华为Ascend加速器在中国市场的受欢迎程度，尽管性能不及英伟达方案[5] - 英伟达正开发新解决方案以应对复杂监管环境，避免将市场份额让给华为[5] - 行业持续关注英伟达如何平衡监管合规与市场需求的动态[5]

英伟达近期表现 - 英伟达CEO黄仁勋表示人工智能正在帮助旧金山经济复苏[1] - 公司股价较1月6日高点149.42美元下跌近21%[1] - 美国银行证券预测关税可能导致在华收入减少150-200亿美元[1] - 为符合美国出口限制修改AI芯片设计架构，预计Q1业绩损失55亿美元[1] 科技巨头整体表现 - 七大科技巨头今年表现均逊于标普500指数[2] - Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)预期收入和收益均攀升至历史新高[4] - Mag 7占标普500指数市值的28.4%，预期收入的22.6%，预期收益的11.8%[4] 市场环境 - 美联储维持利率在4.25%-4.50%不变[6] - 市场仍受贸易政策不确定性和Q1 GDP负增长影响[6] - Mag 7公司市盈率今年大幅压缩[7] 估值与盈利前景 - Mag 7公司每股收益与标普500指数的差距正在迅速缩小[7] - 预计到Q4 Mag 7盈利增长放缓，与标普500差距将降至2%[7] - 随着回报率落后标普500，购买昂贵股票的合理性受到挑战[9]

贸易谈判 - 欧盟考虑对美国实施出口限制作为贸易谈判失败的应对措施 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、内存行业 - **公司**：台积电（TSMC）、三星（Samsung）、SK海力士（SK hynix）、美光（Micron） 纪要提到的核心观点和论据 对台积电的影响 - **营收损失可忽略不计**：H20主要面向中国市场，B20是英伟达计划用于中国市场接替H20的芯片，假设无法获得向中国及其他D:5国家运输H20或B20的许可，且英伟达无法向其他国家销售，对AMD的MI308也做类似假设，预计台积电营收将降低约1%；但台积电AI芯片订单到交付时间为7 - 8个月，客户必须接收交付，台积电可确认营收，这些芯片很可能成为客户库存，今年台积电AI营收翻倍目标几乎不受影响；台积电收取少量预付款/合同承诺，提供进一步保护；台积电未将2025年后来自中国的AI需求纳入考量，该限制无长期影响[2] 对三星的影响 - **营业利润损失不超过2 - 3%**：相当于三星DRAM营业利润的3 - 4%，假设所有这些芯片使用三星的HBM，且三星未从客户预付款/合同承诺中获得任何抵消；也有可能部分芯片使用其他公司的HBM，若如此SK海力士和美光也会受到负面影响，但很可能只是轻微影响[3] 对行业DRAM的影响 - **DRAM晶圆产能释放量小，关税导致的终端需求破坏风险更大**：无法向中国运输这些芯片会释放一些产能，但估计仅占行业DRAM晶圆产能的约1%；有人担心这些AI服务器中与CPU搭配的主流DRAM需求也会降低，但这将在很大程度上被中国国产AI处理器构建的更多AI服务器的需求所抵消；该限制对主流DRAM价格有负面影响，但规模远小于关税居高不下且终端需求被破坏的可能影响；临时豁免促使一些电子产品向美国的紧急出货，短期内有助于内存需求；预计内存价格将在2025年第二季度出现拐点或至少企稳[4] 投资评级和目标价 - **台积电（OP，PT NT$1,430）**：评级为跑赢大盘，目标价为新台币1,430元[6] - **三星（OP，PT KRW 82,000）**：评级为跑赢大盘，目标价为韩元82,000元[6] - **SK海力士（OP，PT KRW 240,000）**：评级为跑赢大盘，目标价为韩元240,000元[7] - **美光（OP，PT US$120）**：评级为跑赢大盘，目标价为美元120元[8] 估值方法 - **美光科技公司**：使用2.5倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股48.3美元，设定1年期目标价为120美元[13] - **三星电子有限公司**：使用1.4倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股57,971韩元，设定1年期目标价为82,000韩元[14] - **SK海力士公司**：使用1.8倍的市净率，对应预估的第四季度有形账面价值每股136,651韩元，设定1年期目标价为240,000韩元[15] - **台积电**：使用20倍的市盈率，对应预估的第五至八季度每股收益71新台币，设定1年期目标价为1,430新台币[16] 风险因素 - **美光科技公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[17] - **三星电子有限公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[18] - **SK海力士公司**：目标价的最大下行风险是有利定价环境提前结束，可能由于需求疲软或供应增加；投资者情绪和估值也是风险；中国在内存领域（尤其是NAND）的进展是下行风险[19] - **台积电**：下行风险包括市场整体市盈率收缩、英特尔重新获得并保持技术优势、地缘政治不确定性[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突**：伯恩斯坦在过去十二个月从三星电子有限公司获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦及其关联方在过去十二个月从三星电子有限公司和SK海力士公司获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿；伯恩斯坦某些关联方是美光科技公司股票证券的做市商或流动性提供者，是SK海力士公司债务证券的做市商或流动性提供者[37][38][39] - **评级定义和基准**：伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对于不同市场指数的相对表现对股票进行评级；自主品牌根据不同的基准指数对股票进行评级，评级相对于行业[20][24] - **报告分发和合规**：报告在不同国家和地区由不同实体分发，有不同的合规要求和适用对象，如美国、加拿大、巴西、英国、爱尔兰、EEA成员国、中国香港、新加坡、中国、日本、澳大利亚、印度、瑞士、中东等[46][50][51] - **法律声明**：报告的分发、使用、版权等方面有相关法律声明和限制，包括信息来源可靠性、不构成投资建议、不保证未来表现等[67][69][73]