核心观点 - 英伟达FY26Q4及全年业绩全面超预期，数据中心业务是核心增长引擎，Blackwell产品周期需求强劲，下一代Rubin平台已发布并计划于26年下半年量产，公司认为AI算力需求可持续，并通过技术整合巩固市场领导地位 [4][5] 财务业绩表现 - FY26Q4营收达681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超出市场预期的659亿美元 [4] - FY26全年营收达2159亿美元，同比增长65% [4] - FY26Q4 Non-GAAP净利润为396亿美元，同比增长79%，环比增长25%，超出市场预期的375亿美元，Non-GAAP每股收益为1.62美元，超出预期的1.532美元 [4] - FY26Q4 Non-GAAP毛利率为75.2%，全年Non-GAAP毛利率为71.3% [4] - 公司对FY27Q1的营收指引为780亿美元（±2%），中值高于市场预期的729亿美元，预计Non-GAAP毛利率为75.0%（±50bp） [4] 数据中心业务 - FY26Q4数据中心业务营收为623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [5] - 计算业务收入为513亿美元，同比增长58%，环比增长19%，当前处于Blackwell产品周期，主力产品为B300/GB300 [5] - 网络业务收入为110亿美元，同比大幅增长263%，环比增长34%，全年网络业务收入超过310亿美元，Spectrum X以太网扩展及横跨网络需求强劲 [5] - 公司CEO黄仁勋提出“Agentic AI拐点已至，算力即收入”的观点，认为下游需求可持续 [5] - 公司于2026年1月发布下一代NVIDIA Rubin平台，相比Blackwell平台，推理token成本降低高达10倍，并计划于26年下半年量产 [5] - 亚马逊云服务、谷歌云等多家云服务提供商将率先部署基于Vera Rubin的实例 [5] - 公司于2025年12月与Groq签订非独家许可协议，获得LPU技术使用权并吸纳其工程师团队，以加速AI推理 [5] 其他业务板块 - 游戏业务FY26Q4营收为37亿美元，同比增长47%，但环比下降13%，全年营收为160亿美元，同比增长41%，增长主要受Blackwell架构芯片的强劲需求推动 [6] - 专业可视化业务FY26Q4营收为13亿美元，同比增长159%，环比增长74%，全年营收为32亿美元，同比增长70%，增长主要系Blackwell芯片需求增长 [6] - 汽车业务FY26Q4营收为6亿美元，同比增长6%，环比增长2%，全年营收为23亿美元，同比增长39%，增长主要系公司自动驾驶平台持续被下游客户采用 [6]

文章核心观点 - NVIDIA调整下一代Rubin平台HBM4规格并推迟其量产时间 同时因Blackwell系列需求强劲而上修HBM3e订单 这导致三大HBM供应商需重新设计产品并调整供应节奏 预计HBM4最快于2026年第一季末量产 [2][4] HBM4规格调整与量产延迟 - 2025年第三季 NVIDIA调整Rubin平台的HBM4规格 将Speed per Pin要求上修至高于11Gbps 导致三大HBM供应商需修正设计 [2] - AI热潮刺激NVIDIA上一代Blackwell产品需求优于预期 Rubin平台量产时程顺势调整 [2] - 上述两项因素导致HBM4放量时间点延后 预期最快于2026年第一季末进入量产 [2] - 依照目前验证情形 预计各家HBM4量产的时间点最快将落于2026年第一季末至第二季之间 [4] 三大HBM供应商动态 - SK海力士、三星、美光皆已重新送样其HBM4产品 并持续调整设计以回应NVIDIA更严格的规格要求 [3] - 三星的HBM4率先采用1Cnm制程 在base die更采用自家晶圆代工厂的先进制程 未来将能支持相对高速的传输规格 可望成为第一个通过验证的供应商 后续在Rubin高规格产品的供给上占据优势 [3] - SK海力士因HBM合约已经谈妥 预期在2026年的供应位元上仍占有绝对优势 [3] NVIDIA产品策略与需求影响 - 由于AI带动2026年上半年Blackwell系列产品需求大幅成长 NVIDIA上调上半年B300/GB300出货目标并上修HBM3e订单 且同步调整了Rubin平台量产时程表 [4] - 三大HBM供应商因此获得额外调整HBM4产品的时间 [4]