美股要点 - 英伟达鲁宾系列产品进入早期生产阶段 预计2026年年中逐步出货 客户群体多元化 新增主权基金客户订单需求达200亿美元 较一年前翻倍增长 [1] - 英伟达在中国市场业务前景不明朗 H20系列产品需求及Blackwell系列产品出口许可存在不确定性 [1] - Hopper系列产品销售表现及非数据中心业务稳健韧性抵消Blackwell系列出货量增长不及预期影响 [2] - 大型科技企业及非传统客户需求仍将提供支撑 高盛对英伟达每股收益预期比市场普遍预期高出约10% [2] - 戴尔人工智能服务器业务订单量保持强劲增长 但基础设施解决方案集团业务利润率下降导致息税前利润低于预期 [2] - 戴尔存储业务与客户端解决方案集团业务业绩双双不及预期 [2] - Snowflake二季度营收增长率超30% 百万美元付费客户数量实现创纪录增长 公司对未来营收规模突破100亿美元更具信心 [2] 美国宏观经济 - 高盛将美国二季度实际国内生产总值环比折年率上调至3.3% 国内终端销售增长率上调至1.9% [3] - 预计7月核心个人消费支出物价指数环比上涨0.26% 同比涨幅2.87% [3] - 美国首次申请失业救济人数小幅下降符合市场预期 [3] - 高盛维持美联储将在9月首次降息25个基点基准假设 [3] - 杰克逊霍尔全球央行年会纪要显示 自20世纪50年代以来市场对美元资产需求持续上升 美元利率维持稳定甚至下降 [3] - 模型预测显示 即便美国债务与GDP比率攀升 对美元资产需求增长趋势将持续至2100年 [3] 中国市场观点 - 高盛维持对中国离岸股市及A股超配建议 预计MSCI中国指数12个月内上涨10%至90点 沪深300指数12个月内上涨12%至4900点 [1][6] - 8月以来A股大盘股和小盘股分别上涨8%和10% 港股在过去5个交易日中有2个交易日创下年初至今及4年以来新高 [3] - 当前中国股市估值水平处于历史中位数区间 企业利润增速保持较高个位数水平 半年报显示不少公司业绩高于预期 [4][5] - A股市场散户投资者风险偏好处于中位数水平 新增开户数量少于去年10月及此前牛市时期 [5] - 潜在居民储蓄搬家与资产再平衡过程将为股市带来持续资金净流入 [5] 全球市场评论 - 亚洲债券投资者关注重点从美国例外论转向去美元化主题 高盛预计将以平缓节奏调整固定收益资产配置 [7] - 规模较大且发展成熟亚洲经济体拥有巨额经常账户顺差 普遍面临人口老龄化问题 推动对外国固定收益资产需求增长 [7] - 中国台湾地区和日本保险资金寻求减少外国债券购买规模 但仍持有庞大外国债券头寸 美元固定收益资产替代品相对不足 [7] - 高盛外汇研究团队明确看弱美元 预计亚洲债券投资者将继续扩大投资范围降低对美元资产依赖 [8] - 去美元化趋势为亚洲本币债券市场带来增长机遇 但美元固定收益资产在可预见未来仍是重要资产类别 [8]

财务业绩 - 第二季度营收467.4亿美元 同比增长56% 高于华尔街预期的465.2亿美元 [2] - 净利润264亿美元 环比增长40.8% [2] - 摊薄后每股收益1.08美元 超过1.02美元的预期 [2] - 毛利率升至72.4% 较上季度61%大幅提升 [2] 中国市场影响 - 第二季度未产生来自中国H20芯片的销售收入 [2] - 部分H20芯片库存销往中国以外地区 带来1.8亿美元营收增量 [3] - 美国政府自7月起向部分中国买家发放出口许可证 但尚未形成实质性进展 [3][4] - 若地缘政治问题解决 预计有20亿至50亿美元H20芯片可出口至中国 [4] 产品与技术发展 - Blackwell Ultra芯片产能全速提升 需求极为强劲 [4] - 数据中心业务营收411亿美元 同比增长56% 环比增长5% [4] - 汽车与机器人业务板块增速最快 同比增长69% [4] 市场反应与预期 - 股价在盘后交易下跌4%至175美元 [2] - 市场预期极高但公司再次超越预期 [5] - 600亿美元股票回购计划在创纪录自由现金流背景下提供额外利好 [5]

文章核心观点 - 尽管市场对关税问题担忧缓解但影响仍需关注，英伟达受关税直接影响有限，在AI需求强劲背景下有望凭借供应链灵活性等优势出色表现，被摩根士丹利列为半导体行业首选并维持“增持”评级，目标价162美元，不过需注意宏观风险，半导体板块整体表现将紧随英伟达步伐 [1] 英伟达情况 关税影响 - 目前针对硬件10%关税未来90天内可能上调至32%，对英伟达直接影响较小，数据中心客户当前关税对收入直接影响约2%，税率上调至32%影响可能增至6 - 6.5%，英伟达通过将部分生产转移至北美规避关税，GB200等高端产品受影响可能性更低 [1] - 若对半导体征税，台积电晶圆和HBM内存将被评估关税，对英伟达75%毛利率的数据中心业务约相当于5%税收，英伟达相对容易承受 [2] 市场需求 - 英伟达需求端表现强劲，Blackwell系列产品已售罄，客户对价格波动敏感性较低，市场对AI推理能力需求激增促使部分客户将GPU从训练重新部署到推理环节 [1] 风险提示 - 全球经济衰退导致投资资金紧张可能冲击英伟达业务，行业人士更担心出口管制尤其是对跨国客户的限制 [2] 半导体行业情况 征税情况 - 半导体未来是否征税尚不明朗，虽特定时期获豁免但多数行业参与者认为未来仍可能被征税，中国可能对美国半导体加征关税但细节未明确，且美国半导体并非完全本土制造情况复杂 [2] 行业表现 - 半导体板块整体表现将紧随英伟达步伐，英伟达市盈率约为2025年共识预期的20倍，若其股价不佳竞争对手和供应商股票可能承压 [2]