报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中东局势缓和但风险仍存，能源价格可能因局势升级再次上涨，对宏观经济产生重要影响，美元可能出现避险资金流动但最终仍将走弱 [1][2] - 企业关于招聘、投资、生产和定价决策的软数据能为高关税对美国经济的影响提供早期有价值的见解，高关税预计将导致失业率略有上升、GDP 增长低于潜在水平但非衰退、通胀有一次性反弹至 3% 中段的可能，预计美联储今年 12 月降息 25 个基点，明年再降息两次 [9] - 人民币有进一步升值的理由，建议投资者关注人民币升值潜力；看好欧洲国防复兴，预计欧元区和英国国防支出到 2027 年将分别升至 GDP 的 2.7% 和 2.5%；关注人工智能对利润池的潜在破坏 [10][14] 根据相关目录分别进行总结 中东局势 - 尽管伊朗与以色列停火使市场对中东局势的初始反应逆转，但局势仍高度不确定，若局势再次升级，能源价格可能上涨 [1] - 预计 2025 年第四季度布伦特原油价格降至约 60 美元/桶，若伊朗石油供应下降，价格可能升至约 90 美元/桶，极端情况下可能超过 110 美元/桶；天然气方面，供应中断可能导致欧洲天然气价格超过 100 欧元/兆瓦时 [1] - 伊朗石油供应减少将使全球 GDP 下降 0.1 - 0.2 个百分点，推动整体通胀上升 0.2 - 0.4 个百分点；霍尔木兹海峡流量暂时中断可能使全球经济增长下降超过 0.3 个百分点，使整体通胀上升 0.7 个百分点 [1] - 局势升级可能引发美元避险资金流动，但最终美元可能继续对多种货币走弱，强调地理多元化投资的必要性 [2] 软数据 - 企业关于招聘、投资、生产和定价决策的软数据能为高关税对美国经济的影响提供早期有价值的见解 [9] - 受政策不确定性影响较大或更依赖向中国和欧洲销售的公司大幅减少了职位空缺，但总体职位空缺仅适度下降，宣布招聘冻结的公司比例相对有限 [9] - 过去三个季度，分析师对更多公司的资本支出预期下调，反映了公司的指引 [9] - 企业越来越担心关税对供应链的影响，但尚未报告短缺情况有显著增加，表明生产中断和类似疫情时期价格飙升的风险有限 [9] - 企业目前仅宣布了适度的价格上涨，但现在就排除关税驱动的价格上涨还为时过早 [9] - 高关税预计将导致失业率略有上升、GDP 增长低于潜在水平但非衰退、通胀有一次性反弹至 3% 中段的可能，预计美联储今年 12 月降息 25 个基点，明年再降息两次，但风险倾向于更早降息 [9] 其他关注事项 - 看好人民币进一步升值，原因包括中国出口部门的惊人实力和人民币被低估，尤其是兑美元，近期下调了 3/6/12 个月美元/人民币预测至 7.10/7.00/6.90，建议投资者关注人民币升值潜力 [10][12] - 看好欧洲国防复兴，预计欧元区和英国国防支出到 2027 年将分别升至 GDP 的 2.7% 和 2.5%，德国预算宣布增加联邦赤字，上调了 2025/2026 年德国 GDP 增长预测至 0.4%/1.4% [14] - 关注人工智能对利润池的潜在破坏，股权分析师认为新技术在以往成功的技术转型中显著破坏了大量利润池，人工智能技术也可能如此 [14] 宏观经济和市场预测 - 提供了全球、美国、中国、欧元区等地区的 GDP 增长预测，以及利率、汇率、股票市场等方面的预测 [23] - 预计布伦特原油价格 3 个月后为 60 美元/桶，12 个月后为 56 美元/桶；纽约商品交易所天然气价格 3 个月后为 3.90 美元/百万英热单位，12 个月后为 4.50 美元/百万英热单位等 [23]

埃克森美孚股价波动 - 埃克森美孚股价周一盘中最高上涨2% 随后下跌3 1% 最终收跌2 5% [1] - 股价波动源于投资者对伊朗可能报复美国空袭其核设施的担忧 但随后担忧缓解 [1][2] - 公司层面未发布任何特定消息 波动完全由地缘政治因素驱动 [1] 石油价格走势 - 布伦特原油价格单日下跌6 8% 天然气价格下跌4% [6] - 价格下跌因伊朗实际反击力度弱于预期 仅象征性发射导弹且被拦截 [5][6] - 此前一周油价上涨源于以色列袭击伊朗军事目标及美国空袭伊朗核设施 [3] 地缘政治影响 - 霍尔木兹海峡若被封锁将影响全球21%的石油供应 可能导致油价大幅上涨 [4] - 美国页岩革命使其成为能源净出口国 中东石油冲击影响已小于1970年代 [7] - 2022年俄乌冲突显示中东严重动荡仍可能导致油价飙升 [7] 投资策略 - 油气股应作为多元化投资组合的一部分 以对冲最坏地缘政治情景 [8] - 当前冲突可能持续至夏季 投资者应预期更多地缘政治事件带来的波动 [8] - 市场对伊朗反击的担忧缓解后 出现"卖出消息"的交易行为 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 以色列与伊朗军事活动增加使油价未来走势范围大幅拓宽 但可分为三种主要情景 不确定性可能持续一段时间 期间每桶约10美元的风险溢价合理 [1][8][13] - 三种情景分别为供应无中断 布伦特油价回到每桶约60美元 伊朗出口下降使市场供需平衡 布伦特油价在每桶75 - 80美元 供应大范围中断需破坏需求 布伦特油价达到每桶120美元 其中情景1可能性最大 [8] 根据相关目录分别进行总结 油价走势现状 - 周五对伊朗的袭击使石油市场反应强烈 近月布伦特期货上涨约7% 远期曲线日历价差大幅上升 布伦特远期曲线完全处于现货溢价状态 [11] - 西非原油价格上涨最为显著 北海和地中海原油实货价差也有所改善 成品油影响不一 石脑油和汽油裂解价差压缩 柴油/瓦斯油和喷气燃料裂解价差扩大 多数地区炼油利润率下降 [12] 三种情景分析 情景1：供应无中断 - 回到每桶约60美元 - 军事冲突不一定导致石油供应中断 若伊朗石油基础设施基本未受影响 石油可继续供应 伊朗日产约330万桶 出口约150万桶 超90%出口到中国 [15] - 若石油供应继续 油价可能类似2019年沙特阿美石油设施遇袭后的走势 若供应未受重大影响 夏季后供应过剩预期或重新主导市场 价格可能回到每桶约60美元 [20][21] 情景2：伊朗出口下降使市场供需平衡 - 每桶75 - 80美元 - 此前预测已考虑伊朗产量到年底下降约30万桶/日 但周末以色列袭击伊朗天然气基础设施 且可能加强制裁执行 伊朗出口可能进一步下降 [22][23][24] - 当前石油液体供需模型预计2026年供应过剩约130万桶/日 若伊朗出口下降约100万桶/日 明年全球供应过剩将消除 市场供需平衡 平衡市场中布伦特油价最可能在每桶75 - 80美元 [26][27][28] 情景3：供应大范围中断需破坏需求 - 每桶120美元 - 伊朗曾威胁打击地区石油基础设施 包括霍尔木兹海峡 目前虽未造成重大破坏 但存在供应大范围中断风险 [30] - 今年以来 约1370万桶/日原油和凝析油以及约470万桶/日成品油通过霍尔木兹海峡出口 若该通道受阻 部分流量可重新定向 但仍会对油价产生重大影响 [31][32] - 类似2022年俄乌冲突时 供应损失预期推动布伦特油价涨至每桶120美元 中东海湾地区出口量超俄罗斯三倍 若伊朗威胁成真 油价可能回到2022年年中水平 [35][36][37] 价格预测调整 - 此前预计到2026年石油市场供应过剩 布伦特油价需降至每桶55 - 60美元以平衡市场 此预期与情景1相符 [41] - 情景1仍是最可能的结果 情景2有一定可能性 情景3可能性较小 但情景2和3的存在使风险偏向上行 不确定性持续期间 每桶约10美元的风险溢价合理 上调布伦特油价预测 [43][44][45] 其他数据情况 - 报告提供了2022 - 2026年石油市场供需平衡及价格预测的详细数据 包括需求 非欧佩克供应 欧佩克原油等方面 [49] - 展示了全球各地炼油厂停工情况 以及商业库存 战略石油储备等库存数据 [113][117]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：股票、大宗商品、金融、消费、科技、能源、化工、金属与矿业、运输、软件与服务、房地产等 - **公司**：Coupang、HYBE、KBFG、KT、LG 化学、三星人寿、SK 海力士、COF、OS、MAA、OLED、ABI、Enel、Prosus、Zalando、TSMC、Reliance Industries、Huaqin 纪要提到的核心观点和论据 亚洲领导者会议 - **观点**：高盛亚洲领袖大会是首届亚太论坛，将在香港举行，企业名单预计翻倍 [3] - **论据**：已发布约 120 家企业初步名单安排会议，未来几周名单将翻倍 美国股市 - **观点**：短期内逆势交易上涨，市场或“逢低买入” [6] - **论据**：标普 500 距历史高点仅差 3%，虽有非对称风险回报观点，但地缘政治新闻引发回调时市场有“逢低买入”心态 - **观点**：市场关注软数据稳定，投资者较乐观 [7][9] - **论据**：特朗普关税致美国衰退说法被抛弃，密歇根大学消费者信心指数上涨、通胀预期下降；高盛情绪指标显示投资者仓位轻，对冲基金连续六周净买美股，美国投资者比亚洲同行乐观 中东冲突与石油 - **观点**：高盛预计油价年底和明年回落，但短期风险偏向上行 [17][18] - **论据**：基本预期中东石油供应中断有限，美国页岩油外供应增长使布伦特油价年底回落至 59 美元、明年降至 56 美元；局势升级损害伊朗能源基础设施或影响贸易路线，油价可能飙升 KOSPI 市场 - **观点**：韩国市场年初至今表现好，但可能战术回调，中期国内利好或超全球风险 [20][21] - **论据**：韩国是亚洲年初至今表现最好市场，RSI 约 80 可能回调；国内扩张性预算、税收激励、改革等利好因素将超全球周期性风险，市盈率从 8.5 倍提至 10 倍 亚太市场 - **观点**：部分地区和行业评级调整 [29] - **论据**：台湾升至市场权重，新加坡降至市场权重，印尼降至低于市场权重；科技硬件和半导体从低于市场权重升至市场权重 宏观要点 - **观点**：不同国家和地区经济增长、利率政策有不同预期 [41][42] - **论据**：美国上调 2025 年四季度 GDP 增长预期、下调衰退概率，预计 12 月首次降息；欧洲今年增长低迷，2026 年回升，欧洲央行 7 月维持利率、9 月降息；中国 2025 年 GDP 增长 4.6%，人民币对美元呈多年升值趋势；日本银行 1 月 26 日加息 其他重要但可能被忽略的内容 - 散户投资者一直逢低买入，近期买入资金速度较少被关注 [11] - 截至三月底，NPS 对国内股票配置低于目标权重，近期变化值得关注 [24] - 研究亚洲在供应驱动油价冲击和地缘政治风险加剧期间表现，澳大利亚、中国 A 股、马来西亚和泰国往往优异，能源和防御类板块突出 [36] - 美国财政可持续性受关注，雷·达里奥和奈尔·弗格森爵士担忧美国面临危机 [44] - 六月更新美国、欧洲、亚洲信念名单，有 70 个最佳投资理念，新宠股票有 COF 等 [45][46]

报告行业投资评级 - 油价短期震荡偏强，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 中国在今年二季度开始大量补库存，主要因高进口量，可能是年初美国加大制裁俄罗斯及特朗普上台后地缘政治局势不确定性放大所致，这种补库行为提前透支需求，未来难以持续，原油补库将逐步放缓 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格上涨71美分，收于每桶65.29美元，涨幅为1.10%；8月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨56美分，收于每桶67.04美元，涨幅为0.86%；SC原油主力合约收涨1.16%，报479元/桶 [1] - 伊朗外交部发言人表示美国有关伊核协议的方案不可接受，伊朗将通过阿曼向美国转交伊方方案，下一轮与美国的核谈判预计周日在阿曼举行 [1] - 伊拉克公布7月不同地区巴士拉中质原油官方售价，售往欧洲较布伦特原油贴水1.30美元/桶，售往北美和南美较阿格斯含硫原油贴水1.05美元/桶，销往亚洲较阿曼/迪拜原油均价升水0.30美元/桶 [1] - 截至2025年6月6日当周，芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货反弹，基准期约收高1.3%，因中美贸易紧张关系缓和、国际原油期货走强及市场期待美国环保署出台生物燃料掺混用量政策；美国参议院正辩论新税收法案，含对生物燃料行业财政支持，市场对补贴延续持积极态度，提升豆油需求预期；6日消息称美国环保署将在6月中旬发布生物燃料掺混用量规定 [1] 投资逻辑 - 近期中国原油库存创历史与年内新高，陆上原油库存达11亿桶，二季度大量补库存因高进口量，提前透支需求，未来补库难持续将放缓 [2] 策略 - 油价短期震荡偏强，中期空头配置 [3]

报告行业投资评级 - 3个月资产配置维持超配现金、中性股票/信贷/债券、低配大宗商品 [3] - 对不同资产给出不同评级，如对美国、德国、英国10年期国债3个月和12个月评级为超配，对日本10年期国债3个月和12个月评级为低配等 [21] 报告的核心观点 - 尽管关税存在不确定性，但新兴市场在美元走弱的情况下展现出韧性，新兴市场基本面强劲且宏观数据有积极惊喜，MSCI新兴市场指数盈利增长被上调，新兴市场股票和本地利率可能从国际多元化中获益更多 [1][2] - 建议在股票和债券投资上进行更多国际多元化配置，并看好黄金等相对安全的避险资产，同时认为在特定情况下保护性期权叠加有价值 [2][6] 各部分总结 市场表现与宏观经济 - 上周市场表现受贸易关税主导，美国4月核心PCE显示通胀放缓，欧元区有类似趋势，展望二季度末，关注关键经济数据和G4央行决策，预计欧洲央行6月4日会议降息25个基点，FOMC会议前周五的NFP数据重要 [1] - 今年“五月卖出离场”的说法受到挑战，标普500指数5月表现为1990年以来最佳，但年初至今新兴市场股票跑赢美国股票，新兴市场基本面强劲且宏观数据有积极惊喜，而美国宏观数据中软数据较弱、硬数据和一季度盈利表现较好，美元走弱、美国财政担忧和长期债券收益率上升对美国股市构成阻力 [2] 资产配置与投资建议 - 3个月资产配置维持超配现金、中性股票/信贷/债券、低配大宗商品，建议进行国际多元化配置，看好黄金等避险资产，认为S&P 500下跌/10年期利率上升的组合在对冲滞胀情景时具有吸引力 [3][6] 各类资产表现与预测 - 对股票、债券、企业债券、大宗商品、外汇等资产给出当前水平、预测值和预测涨跌幅度等数据，如标普500指数当前为5912，3个月预测为5900，12个月预测为6500，涨幅为11.3% [21] - 展示了各类资产一周和年初至今的回报率及回报与波动率比率，如以太坊一周回报率为 -14% [24][26] 风险偏好与市场监测 - 展示风险偏好指标水平和动量因素、周期性与防御性股票的滚动z分数、股票风险偏好指标的子成分等，反映市场风险偏好情况 [31][35][37] - 进行风险偏好主成分分析，展示全球增长、货币政策、美元等因素的主成分与相关指标的关系 [38][41][42] 投资组合表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区的表现，以及带有波动率目标策略和动量叠加的60/40投资组合与美国60/40投资组合的对比表现 [47][48][51] 股票与信贷监测 - 展示美元现金信贷与美国股票、欧元合成信贷与欧洲股票、新兴市场现金信贷与新兴市场股票等的对比情况，用超额回报（经贝塔调整）与总回报进行对比 [52][54][58] 估值与风险溢价 - 给出各类资产的估值指标，如12个月远期市盈率、收益率、利差等，以及当前估值相对于过去10年的百分位、3个月变化等情况，如标普500指数当前12个月远期市盈率为21.5倍，过去10年百分位为86% [66] - 展示信贷利差减去股权风险溢价估计值、股票与信贷相对估值等情况 [67][68][69] 收益率情况 - 给出各类资产的当前股息收益率、收益率百分位、平均收益率、3个月实际回报率波动率、收益率与波动率比率等数据，如标普500指数当前股息收益率为1.4%，百分位为6% [70] - 展示各类资产上周和年初至今的收益率变化情况 [71][74] 情绪与持仓情况 - 展示情绪指标的百分位、平均百分位，以及各类资产的资金流动情况，如安全债券12个月资金流动、全球股票3个月资金流动等 [75][76][79] - 展示各类资产的净多头持仓情况，如股票、商品、货币、美国国债等的净非商业头寸 [92][93][95] 相关性分析 - 展示股票波动率与CDS、商品价格与信贷及外汇、股票与债券、股票与外汇等的3个月滚动相关性 [100][102][104] - 给出跨资产相关性矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [107] 波动率与偏度 - 给出各类资产的3个月隐含波动率、1个月实际波动率及其百分位、1个月变化等数据，如标普500指数3个月隐含波动率当前为16.4%，百分位为64% [110] - 展示跨资产平均波动率的10年百分位、看跌和看涨期权标准化偏度的5年百分位 [112] 另类资产与流动性风险溢价 - 展示流动性风险溢价和另类资产或策略上周和年初至今的表现，如美国股票动量多空策略上周回报率及回报与波动率比率 [123][127][129] 流动性指标 - 展示1年交叉货币基差、现金信贷与CDS利差、美国金融机构批发融资成本等流动性指标情况 [131][133][136] 美国衰退风险定价 - 展示市场对美国衰退风险的定价情况，包括市场隐含的衰退概率、未来1年衰退概率、美联储基金利率路径等，如市场隐含未来1年衰退概率的不同指标计算结果 [137][140][142] 股票估值与风格 - 展示MSCI世界风格指数和行业的估值情况，如12个月远期市盈率相对于过去10年的情况，以及全球市场隐含股权风险溢价 [147][151][149] - 展示MSCI世界风格指数的表现，如价值与成长、周期性与防御性、金融与必需消费、新兴市场与发达市场的表现对比 [153] 股票盈利情况 - 展示MSCI世界各行业和全球股票指数的盈利预期修订情况，如1个月和12个月对I/B/E/S共识盈利的修订，以及2025年共识盈利预期在过去12个月的变化 [156][158][160] 政府债券情况 - 展示美国、德国、日本等国的收益率曲线动态和期限斜率情况，如美国当前收益率曲线相对于1个月和3个月前的变化 [162][163][166] - 展示10年期实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀率、名义债券收益率差异等情况 [170][172][174] 大宗商品情况 - 展示WTI和布伦特原油期货曲线、黄金价格与美国实际收益率的关系、GSCI增强指数的现货、展期和总回报情况，以及GSCI增强指数各板块近期表现 [176][177][180] 外汇情况 - 给出外汇资产的预测值和近期表现，如欧元/美元当前为1.14，3个月预测为1.12，12个月预测为1.20，涨幅为5.7%，并展示其与利率差异的关系 [21][185][186]

财务数据和关键指标变化 - 能源业务月至今交易量同比增长18% [4] - 第一季度债券业务增长30% [66] - 数据业务两年前增长约5%，上一季度达到7% [78] - 公司杠杆率为3.2倍，已开始股票回购 [74] 各条业务线数据和关键指标变化 能源业务 - 过去三年收入几乎翻倍，虽自5月以来增速放缓，但仍保持健康的两位数增长 [3][4] 债券业务 - 第一季度公司债券业务增长30%，而同行债券业务总体持平 [66] 数据业务 - 过去两年增长约5%，上一季度增长至7%，且销售周期无放缓迹象，有良好的业务管道 [78] 各个市场数据和关键指标变化 能源市场 - 因贸易、政策、能源转型等因素，市场变化大，为能源风险管理带来健康背景 [5][6] 股票市场 - 纽约证券交易所交易量自新冠疫情后大幅增长，4月达到每天13000亿美元交易 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 能源业务 - 持续受益于能源市场增长，通过调整合约适应市场变化，如布伦特原油合约的演变 [22][23] 抵押贷款业务 - 构建端到端的垂直整合平台，打造消费者利率市场网络，以网络效应而非软件本身创造价值 [47][50] - 认为随着自动化和网络化的推进，公司可降低成本并获得部分节省收益，拥有定价权 [51] 零售交易业务 - 曾因FTX担忧零售市场被卷走，但因法规限制和股东意见放弃相关收购计划，目前通过为3000家贷款机构提供白标服务间接接触消费者 [58][60] 固定收益交易业务 - 虽进入较晚且缺乏雄心，但公司债券业务第一季度增长30%，通过构建生态系统实现增长 [66][67] 行业竞争 - 在抵押贷款业务中，与Rocket Mortgage竞争，公司强调网络效应的价值，而非单纯的软件 [46][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 能源市场虽有变化，但公司能源业务仍保持增长，市场的不确定性为风险管理带来机会 [4][6] - 抵押贷款业务虽受利率和供应问题影响，但市场需求依然存在，数字化趋势将推动业务发展 [34][36] - 公司数据业务因宏观和政策不确定性未受负面影响，相反，市场对数据的需求增加，业务增长良好 [78][80] 其他重要信息 - 公司拥有纽约证券交易所，其交易量自新冠疫情后大幅增长，与免费交易佣金、社交媒体和加密货币的发展有关 [29] - 公司在数据中心和网络基础设施方面有投入，因人工智能需求增加，对数据中心的访问需求上升 [14] - 公司内部进行了人员调动，以培养下一代领导团队，为未来的领导权交接做准备 [86][87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：部分同行大力推进零售交易，这是否是公司的优先事项？ - 公司曾因FTX担忧零售市场被卷走，但因法规限制和股东意见放弃相关收购计划，目前通过为3000家贷款机构提供白标服务间接接触消费者，认为此举更符合公司B2B的定位 [58][60] 问题：公司在固定收益交易的模拟到数字转换方面起步较晚，现在是否仍有雄心？ - 公司起步较晚且缺乏雄心，因进入市场后可能只能以价格竞争，不符合公司的高端品牌定位，但公司债券业务第一季度增长30%，通过构建生态系统实现增长 [65][67] 问题：公司是否有兴趣通过收购扩大在固定收益交易业务的规模？ - 公司表示不确定是否有合适的收购机会，倾向于将资本投入到能获得高回报的业务中，目前更倾向于股票回购 [68][75] 问题：能否谈谈与大型银行的新抵押贷款交易管道，以及大型银行内部系统在抵押贷款市场的占比？ - 大型银行受巴塞尔规则限制，目前规则可能调整，银行开始考虑投资数字化平台；非银行贷款机构技术和营销能力较强，希望保持领先地位，市场竞争推动投资周期 [71][72] 问题：公司未来是否会继续将并购作为增长战略，还是希望扩展现有业务？ - 公司在收购Black Knight后提高了杠杆率，目前正在降低杠杆，已开始股票回购，会根据资本回报率决定是否进行并购 [74][75] 问题：鉴于宏观和政策的不确定性，公司数据业务的终端市场是否有犹豫或销售周期放缓的情况？ - 公司数据业务未受负面影响，相反，市场对数据的需求增加，业务增长良好，销售周期无放缓迹象 [78][80] 问题：在数据业务中，连接性是强劲增长的来源，是否有机会整合这些平台并建立更广泛的通信业务？ - 公司看到对非结构化数据组织的需求，正在进行相关投资，通过合资企业和人工智能工具提升服务，认为这是市场发展的趋势 [81][82] 问题：公司庆祝25周年，未来十年的愿景是什么，如何规划领导权交接？ - 公司希望培养内部人员作为继任者，通过人员调动培养团队；认为业务将朝着更好、更快、更便宜、更广泛分布、更网络化和自动化的方向发展 [86][88]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，预计全球经济增长将从2024年四季度同比的3.5%放缓至2025年的2.5%，美国实际GDP增速从2024年四季度同比的2.5%降至2025年和2026年的1.0%，贸易冲击风险不对称，关税升级可能导致美国乃至全球衰退 [2] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷，关注质量，但不看好美元，预计其将随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [3] - 不同地区股市投资建议不同，美国偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本青睐国内通缩和企业改革受益股；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块；新兴市场超配金融股和盈利领先股 [5] - 大宗商品方面，石油供应增加可能压低价格，天然气欧洲价格因夏季储气任务有上涨空间，金属市场需警惕波动，黄金是首选 [17][18][19] - 信贷市场方面，市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄 [24] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 全球经济增长放缓，关税冲击抑制全球需求，美国还受移民限制拖累，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通缩虽持续但全球经济放缓影响出口和投资 [2][7] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025年和2026年均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [12] 股市展望 - 美国股市已重新定价，但关税影响不确定性仍存，偏好优质周期股、大盘股和防御股；日本继续看好国内通缩和企业改革受益股，以及与国防和经济安全相关支出的公司，对周期性出口商保持谨慎；欧洲建议减持周期性股票与防御性股票的近期涨幅，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融等；新兴市场超配金融股和盈利领先股，偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件企业 [5] - 给出了S&P 500、MSCI Europe、Topix和MSCI EM等指数的2025年和2026年预期每股收益同比变化，如S&P 500 2025年为+7%，2026年为+9% [6] 经济指标 - 列出了即将公布的经济指标预测，如22 - May EA欧元区5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为48.5/50.1/50.2，22 - May UK英国5月制造业/服务业/综合PMI初值预测为47.0/50.1/49.5等 [14] 外汇与利率展望 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75个基点和100个基点，10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [15] - 美元指数DXY承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产表现将优于其他货币 [15] 大宗商品展望 - 石油方面，OPEC配额上调可能导致供应增加，压低价格，下调布伦特原油价格预测5 - 10美元/桶 [17] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务艰巨，需进口更多LNG，预计TTF价格将升至40欧元/兆瓦时 [18] - 金属方面，黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，是首选；工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策影响有下行风险，衰退情况下金属需求可能下降1 - 3%，价格可能下跌10 - 25% [19] 央行政策展望 - 预计美联储因通胀高于目标且关税可能推高通胀，将推迟到2026年降息；欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；日本央行今年和2026年底前维持利率不变 [21] 信贷市场展望 - 市场平静和中美贸易利好消息使投资者乐观，各地区利差预测收窄，给出了美国投资级、高收益、杠杆贷款，欧元区投资级、高收益，亚洲投资级等不同类型信贷的利差预测 [24][25]