投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格13.11元 [6][13] - 当前股价10.52元，总市值10.406亿元 [7] 核心财务表现 - 2025H1营收18.69亿元（同比-12.56%），归母净利润3.08亿元（同比-9.26%） [13] - 2025Q2单季度营收8.61亿元（同比-21.72%），归母净利润1.64亿元（同比-12.89%） [13] - 下调2025-2026年EPS预测至0.60/0.69元，新增2027年EPS预测0.79元 [13] - 预计2025年营收39.10亿元（同比-2.3%），2026年增长10.7%至43.27亿元 [4][13] - 预计2025年归母净利润5.92亿元（同比+48.9%），2026年增长14.8%至6.79亿元 [4][13] 业务板块表现 - 原料药及中间体营收7.3亿元（同比-20%），其中自营原料药4.23亿元（同比-13.6%） [13] - 意大利子公司营收3.05亿元（同比+2.7%） [13] - 制剂板块营收11.27亿元（同比-7.2%），自营制剂产品11.04亿元（同比-5%） [13] - 呼吸制剂类营收4.46亿元（同比+13%），妇科类营收2.07亿元（同比-11%） [13] - 普药类受集采影响营收减少0.71亿元 [13] 创新产品管线进展 - 1类新药奥美克松钠已于2024年9月提交NDA，进入药学审评阶段 [13] - 改良型新药CZ1S长效镇痛注射剂预计2025Q4完成III期临床，2026Q1有望获批 [13] - 噻托溴铵吸入喷雾剂药械联合申报于2025年7月获受理 [13] - 塞托溴铵吸入喷雾剂复方制剂处于BE阶段 [13] 财务指标预测 - 预计销售毛利率从2024年57.5%提升至2025年58.2% [14] - ROE从2024年6.8%回升至2025年9.0%，2027年达10.0% [4][14] - 市盈率从2024年26.20倍降至2025年17.59倍 [4][13] - 净负债率保持负值（-15.64%），现金充裕 [8] 行业与市场表现 - 所属医药/必需消费行业 [5] - 52周股价区间8.97-13.78元，近期3个月绝对升幅10% [7][11] - 相对指数表现偏弱，12个月相对指数升幅-61% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.81元[2][5] 核心观点 - 业绩短期承压但下半年有望改善 25H1营收18.69亿元同比-12.6% 归母净利润3.08亿元同比-9.26%[8] - 成长动力充足 海外市场营收5.41亿元同比+5.1% 显著优于国内表现[8] - 新产品快速放量 庚酸炔诺酮注射液和屈螺酮炔雌醇片(II)销售迅速增长[8] - 产品储备丰富 奥美克松钠处于NDA阶段 噻托溴铵吸入喷雾剂获受理[8] 财务预测调整 - 下调原料药和制剂收入预测 上调毛利率预测[2] - 预测25-27年每股收益0.61/0.70/0.86元(原预测0.69/0.80/0.97元)[2] - 预计25年营收3.837亿元同比-4.1% 26年4.429亿元同比+15.4%[4] - 预计25年归母净利润6.03亿元同比+51.9% 26年6.92亿元同比+14.7%[4] - 毛利率持续提升 预计从24年57.5%升至25年63.4%和27年65.0%[4] 业绩表现分析 - 25H1业绩承压主因:原料药价格下降 制剂受集采影响 费用端投入加大[8] - 海外子公司通过FDA检查 为制剂出海奠定基础[8] - 正在推进戊酸雌二醇和地屈孕酮片准入工作[8] 估值水平 - 基于2026年17倍市盈率给予目标价[2] - 当前市盈率17.3倍(2025E) 低于可比公司调整后平均20.69倍[4][9] - 市净率1.6倍(2025E) 净资产收益率预计从24年6.8%升至27年11.7%[4] 产品研发进展 - 奥美克松钠(1类新药)处于NDA药学审评阶段[8] - 改良型新药CZ1S长效镇痛注射剂预计26Q1申报上市[8] - 上半年4个一致性评价产品获受理[8]