公司财务表现 - 2025年第三季度公司净收入为32.08亿元，经调整后净利润为5.03亿元 [1] - 第三季度总GMV达79.30亿元，其中海外GMV超过3亿元 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年9月30日，公司全球门店总数达到7338家 [1] - 第三季度海外新增54家门店，新进入菲律宾和越南市场 [1] - 截至9月30日，海外总门店数达262家，其中马来西亚门店数最多，为196家 [1] 海外市场增长 - 海外GMV连续两个季度同比上涨超过75%，环比上涨超过25% [1] - 公司管理层认为海外市场已成为未来增长的重要引擎 [1] 产品本土化成果 - 在马来西亚，限量款“青玉香提”系列活动首日杯量占比达到50% [1] - 在新加坡，同一产品活动第一周日均杯量超过500杯 [1] - 在印尼，“花田乌龙”上市15天内杯量占比超过30%，在泰国达到16% [1]

公司海外市场前景 - 高盛预期海外市场将成为比亚迪股份未来十年的增长引擎 [1] - 将公司2026至2035年美国以外的海外市场销量预测上调5%至14%，至150万至350万辆 [1] - 比亚迪车款在同类中具有竞争优势，部分车款是市场上最热卖 [1] 行业电动化进程 - 目前关键海外市场的电动车渗透率较中国落后约四年 [1] - 预期随着更多新车型推出，海外电动车渗透率将于2035年达到中国2028年的水平 [1] - 届时市场规模预计达2800万辆 [1] 公司竞争优势 - 凭借在国内市场已建立的丰富车型组合、持续研发投入以及不断拓展的销售网络，比亚迪可以在全球市场取得成功 [1]

公司海外市场前景 - 预期海外市场将成为公司未来十年的增长引擎[1] - 将公司2026至2035年美国以外的海外市场销量预测上调5%至14%，至150万至350万辆[1] - 预计海外利润贡献比例由2024年的21%升至2028年的60%[1] 公司财务与销量预测 - 将公司2025至2030年净利润预测下调14%至上调9%[1] - 预计2025至2028年的盈利年均复合增长率达30%[1] - 将2025年整体销量预测下调6%，而2026至2030年预测上调3%[1] 公司目标价与评级 - 公司H股目标价升8%至141港元，A股目标价升至144元人民币[1] - 维持"买入"评级[1] 行业与公司竞争优势 - 关键海外市场的电动车渗透率仍较中国落后约四年[1] - 预期海外电动车渗透率于2035年达至中国2028年的水平，市场规模达2800万辆[1] - 公司车款在同类中具有竞争优势，部分车款是市场上最热卖[1] - 凭借公司在中国市场已建立的丰富车型组合、持续研发投入以及不断拓展的销售网络，相信公司可以在全球新能源汽车市场占据领先地位[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.81元[2][5] 核心观点 - 业绩短期承压但下半年有望改善 25H1营收18.69亿元同比-12.6% 归母净利润3.08亿元同比-9.26%[8] - 成长动力充足 海外市场营收5.41亿元同比+5.1% 显著优于国内表现[8] - 新产品快速放量 庚酸炔诺酮注射液和屈螺酮炔雌醇片(II)销售迅速增长[8] - 产品储备丰富 奥美克松钠处于NDA阶段 噻托溴铵吸入喷雾剂获受理[8] 财务预测调整 - 下调原料药和制剂收入预测 上调毛利率预测[2] - 预测25-27年每股收益0.61/0.70/0.86元(原预测0.69/0.80/0.97元)[2] - 预计25年营收3.837亿元同比-4.1% 26年4.429亿元同比+15.4%[4] - 预计25年归母净利润6.03亿元同比+51.9% 26年6.92亿元同比+14.7%[4] - 毛利率持续提升 预计从24年57.5%升至25年63.4%和27年65.0%[4] 业绩表现分析 - 25H1业绩承压主因:原料药价格下降 制剂受集采影响 费用端投入加大[8] - 海外子公司通过FDA检查 为制剂出海奠定基础[8] - 正在推进戊酸雌二醇和地屈孕酮片准入工作[8] 估值水平 - 基于2026年17倍市盈率给予目标价[2] - 当前市盈率17.3倍(2025E) 低于可比公司调整后平均20.69倍[4][9] - 市净率1.6倍(2025E) 净资产收益率预计从24年6.8%升至27年11.7%[4] 产品研发进展 - 奥美克松钠(1类新药)处于NDA药学审评阶段[8] - 改良型新药CZ1S长效镇痛注射剂预计26Q1申报上市[8] - 上半年4个一致性评价产品获受理[8]

海外业务表现 - 海外市场持续高增长 2025年上半年增速约67% [2] 核心业务发展 - 血透核心业务保持高速增长 2025年上半年增速约20% [2] 资本运作与产能 - 拟发行可转债5.3亿元用于持续产能扩张 [2]

报告公司投资评级 - 大和证券将中联重科目标价从6港元上调10%至6.6港元，重申“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年首四个月房地产投资疲软冲击中联重科传统业务，预计房地产投资6月底好转 [1] - 因公司海外产能提升，对公司长期海外增长持乐观态度 [1] - 预测2025 - 27年中联重科收入同比增长达13 - 16%，毛利率为28.4 - 28.8% [1]