报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费板块中，绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅露露柠檬获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块出现显著回撤 [1][4] * 本周各子板块表现普遍不佳，除国内运动服饰板块外，其余板块均录得负增长，且无板块表现优于MSCI中国指数 [4][13] * 尽管短期承压，但多数可选消费子板块的估值仍低于其过去五年的平均水平，显示估值具备一定吸引力 [11][18] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现**：国内运动服饰板块是唯一上涨的板块，周涨幅为0.6%，奢侈品板块跌幅最大，为-5.8% [5][13] * **月度表现**：黄金珠宝板块表现最佳，月涨幅达14.8%，奢侈品板块表现最差，月跌幅为-7.4% [4][13] * **年初至今表现**：黄金珠宝板块以14.8%的涨幅领先，信用卡板块表现最弱，跌幅为-7.4% [4][13] * **基准对比**：MSCI中国指数本周、本月及年初至今的涨跌幅分别为0.9%、2.2%和5.0% [14] 各板块涨跌幅原因剖析 * **国内运动服饰 (+0.6%)**：波司登因南方降温及被报道为Calvin Klein代工而上涨3.0%；安踏体育因拟以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权而上涨1.6%；李宁因前期涨幅较大且风险偏好下降而回调3.9% [6][15] * **信用卡 (-0.4%)**：万事达因四季度业绩超预期并宣布成本优化计划而上涨2.7%；Visa因跨境增速放缓及费用指引较高而下跌1.3%；美国运通因四季度每股收益不及预期而下跌2.6% [6][15] * **零售 (-1.4%)**：华润万象生活因政策催化及高端商圈复苏预期而大涨10.8%；万辰集团因关联公司股价回调及股东减持计划而下跌8.0% [6][15] * **海外运动服饰 (-2.8%)**：阿迪达斯因四季度营收及毛利率超预期，并宣布10亿欧元股票回购计划而上涨3.9%；耐克因裁员消息而下跌5.0%；露露乐蒙因目标价遭下调及CEO离任而下跌8.7% [9][15] * **黄金珠宝 (-3.1%)**：板块受地缘政治事件扰动、美元走强及金价回调影响；潮宏基在业绩利好兑现后下跌10.7%；周大福因业绩超预期及上调指引而上涨2.8%，但后半周受金价拖累 [9][15] * **宠物 (-3.3%)**：乖宝宠物因高端宠物食品项目延期至2027年6月，且当前投入进度仅77.38%，引发市场对短期增长担忧，股价下跌6.9% [10][16] * **博彩 (-4.0%)**：尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导；金沙中国因四季度经调整EBITDA利润率降至29.5%（为2024年以来最低）而下跌9.2% [10][16][17] * **零食 (-4.0%)**：板块在春节备货预期热度过后景气度下降，有友食品、盐津铺子等个股普跌 [10][17] * **国内化妆品 (-5.3%)**：板块整体情绪不佳；上海家化四季度亏损环比扩大，低于预期，股价跌10.9%；上美股份面临高基数压力，且卖空比例较高 [10][17] * **奢侈品 (-5.8%)**：LVMH四季度业绩及展望偏谨慎，打压行业复苏预期；巴宝莉、爱马仕等个股普遍下跌 [10][17] 可选消费子板块估值分析 * 所有子板块的2025年预期市盈率均低于其历史五年平均水平 [11][18] * **估值折让最大**：美国酒店板块2025年预期市盈率为34.2倍，仅为历史五年平均的20%；博彩板块为15.9倍，为历史平均的25% [11][18] * **估值相对接近历史平均**：国内运动服饰板块2025年预期市盈率为13.4倍，为历史平均的70%；零食板块为28.3倍，为历史平均的68% [11][18] * 各板块的2025年预期企业价值倍数也均低于历史五年平均水平 [11][18]

事件概述 - 社交媒体有网友发现其购买的Calvin Klein Jeans白色羽绒服生产商为波司登 标签显示代理商为鹏卫齐商业（上海）有限公司 生产商为常熟市波司登进出口有限公司 生产地址为江苏省常熟市白茆波司登工业园 [1] - Calvin Klein上海门店工作人员证实 门店此前售卖的部分羽绒服款式确实由波司登代工生产 但门店不了解品牌选择波司登代工的具体原因 [1] - Calvin Klein官方旗舰店客服表示 品牌在世界各地多个国家都设有生产据点 会根据商品工艺及生产批次的不同选择不同的生产商 [4] - 社交媒体上还有网友晒出的吊牌显示 波司登也为其他国际服装品牌进行代工 [4] 相关公司信息 - Calvin Klein是美国时尚品牌 成立于1968年 其运营主体鹏卫齐商业（上海）有限公司成立于2009年 注册资本200万美元 [6] - 鹏卫齐商业（上海）有限公司曾有4条行政处罚信息 处罚总金额约11万元 其中2024年10月因生产销售不合格产品被罚款7万余元 2024年6月因销售不合格腰带被罚款1万余元 [6] - Calvin Klein母公司为PVH集团 从2019年到2024年 集团总营收分别为94亿美元 67.99亿美元 91.55亿美元 90.24亿美元 92.18亿美元和86.53亿美元 [6] - 在PVH集团内部 规模最大的品牌是Tommy Hilfiger而非Calvin Klein 双方在2023年的收入差距接近10亿美元 [6] - 截至2025年11月2日 PVH集团第三季度营收同比增长2%至22.94亿美元 [7] - 天猫Calvin Klein官方旗舰店男女款羽绒服售价在1300元到3000元不等 [4] 行业背景与类似案例 - 国际品牌采用代工模式并非首次 去年10月有网友发现其在直播间购买的阿迪达斯羽绒服实为雪中飞代工产品 [7] - 阿迪达斯京东自营旗舰店部分羽绒服确实由雪中飞代工 例如一款售价869元的男士运动短款羽绒服含有135克鸭绒 绒子含量80% [7] - 分析认为现代制造业具有成熟的分工体系 代工是常见模式 代表产品融合了品牌方设计标准与代工方制作工艺 [7] - 消费者在选择产品时应更关注产品本身的具体参数 如羽绒蓬松度 充绒量 面料科技 做工细节等 [9]