安踏收购彪马交易概述 - 安踏于1月27日宣布以每股35欧元的价格收购彪马29.06%的股份，成为其第一大股东，交易金额约122.8亿人民币，收购溢价达62% [3] - 安踏管理层认为彪马的长期价值和潜力未被股价充分反映，收购价格具有抄底性质 [3][4] 彪马的经营困境与收购背景 - 收购前彪马股价在过去一年跌幅近50%，寻求出售的传闻已久 [4] - 2025年第三季度，彪马在全球各大地区销售额均下滑，其中拉美降幅最大，亚太次之，库存压力增加17%，积压库存约173亿人民币，前三季度累计亏损约25亿人民币 [8] - 彪马利润水平不及安踏的1/4、耐克的1/2，营收增速从四年前的30%放缓至不足5% [8] - 公司近期更换CEO，并剖析自身问题包括：缺乏品牌热度、产品线繁杂、过度依赖批发渠道、依赖低价甩卖清库存损害品牌形象 [10] - 尽管有过与蕾哈娜、Rosé等合作的时尚爆款，但市场对彪马的需求整体疲软 [10] - 收购消息确认当天，彪马股价大涨17% [10] 安踏的多元化并购战略与成功案例 - 安踏的多元化扩张可分为两个阶段：以2009年收购FILA为界，之后转向垂直细分市场 [12][15] - 2009年以约3亿人民币收购亏损的FILA中国业务，如今FILA年营收已接近300亿人民币，成为公司第二增长曲线和重要现金流来源 [12] - 后续通过并购、入股等方式，拿下了迪桑特、亚玛芬（含始祖鸟、SALOMON、Wilson等）、可隆、MAIA ACTIVE等品牌，覆盖登山、滑雪、瑜伽、网球、高尔夫等多个垂直品类 [15] - 收购标的通常具备两大特点：在核心圈层有品牌口碑，但大众知名度不高；品牌知名度与经营状况不匹配（即“牌子硬、经营差”） [17] - 对于MAIA ACTIVE这类高增长细分领域的新兴品牌，安踏属于提前布局 [18] - 公司管理层认为品牌影响力塑造难度大，短期经营恶化导致的低估值创造了抄底空间，例如当年以净利润9倍、溢价43%收购亚玛芬被视为“捡漏” [21] - 收购后的典型整合动作包括：1) 代理转直营，收购库存、收回代理权以掌控终端渠道；2) “破圈”营销，将专业性抽象为生活方式，推动品牌从核心圈层扩散至大众圈层（如始祖鸟在上海淮海路高端商圈开店） [21][22] - 安踏的多元化思路可概括为：搜寻细分领域高知名度品牌，在品牌价值与经营业绩错配时收购，通过DTC（直面消费者）模式和品牌破圈实现增长 [25] 收购彪马对安踏的战略意义 - 此次收购彪马是一次“不那么安踏”的收购，因为彪马是大众运动品牌，而非安踏此前擅长的垂直高端品牌 [11][25] - 战略考量一：弥补主品牌增长乏力。安踏主品牌与FILA的增长逐渐触及天花板，收购彪马可引入管理层操盘，填补公司在“大众运动”板块的增长动力不足 [26] - 战略考量二：强化鞋类业务短板。全球运动市场增量来自功能性服饰和专业鞋类，安踏在功能性服饰领域布局充分（始祖鸟、迪桑特等），但在专业鞋类领域收获不多，旗下主要以SALOMON为主 [29] - 2024年，昂跑、HOKA等专业鞋类品牌营收增速高达30%以上，2025年上半年昂跑在亚太区净销售额增长114.8%，但此类高增长品牌不易收购 [30] - 从收入结构看，2024年安踏服装类营收394亿，比鞋类多100亿，而耐克、阿迪达斯、李宁及彪马均以鞋类营收为主（耐克鞋类营收是服装类的2.4倍） [33] - 专业运动鞋类市场技术壁垒和估值更高，收购彪马有助于安踏切入该高增长领域 [33] - 彪马还带来了国际影响力以及在足球、赛车、田径等垂类领域的资源 [33] - 预计安踏将对彪马进行类似过往品牌的整合改造，包括渠道调整和产品线高端化（涨价） [34] 安踏的行业地位与对比 - 通过一系列多元化扩张，安踏已与同期起步的晋江品牌拉开结构性差距，当前市值是彪马的7倍以上 [4] - 安踏在拯救经营不佳的运动品牌方面有成功战绩，如FILA、始祖鸟（升咖为“户外爱马仕”）、迪桑特等 [4] - 运动品牌陷入困境的典型原因（过度依赖批发渠道、靠低价清库存）安踏和李宁都经历过，耐克正在经历 [10]

核心观点 - 知名运动品牌彪马因市值大幅缩水及业绩压力 被主要股东皮诺家族评估出售战略 潜在买家包括美国同行、中东主权财富基金及中国体育用品巨头[6][19][20] - 彪马作为百年运动品牌 曾凭借明星联名和爆款产品实现高速增长 但近年面临消费疲软、品牌竞争及管理层动荡等挑战[6][11][19] - 全球消费行业并购活动活跃 企业出售非核心资产趋势为买方提供抄底机会 安踏收购亚玛芬体育成为成功案例[23][24] 品牌历史与发展 - 彪马起源于1924年德国达斯勒兄弟创立的运动鞋公司 1948年兄弟分家后正式成立 与阿迪达斯为同源品牌[10] - 品牌通过奥运会运动员合作及嘻哈文化营销崛起 90年代后期与耐克、阿迪达斯形成三足鼎立局面[10][11] - 2007年被开云集团收购 2018年皮诺家族通过Artémis持有29%股份成为最大股东 开云集团保留9.8%股份[11][18] 产品与营销策略 - 2014年签约蕾哈娜担任女性创意总监 其设计的Creeper运动鞋击败阿迪达斯Yeezy成为爆款 部分鞋型溢价至上千元[11] - 2022年Speedcat OG系列赛车鞋因Blackpink成员朴彩英带货翻红 经典配色一度售罄[12] - 品牌聚焦运动休闲领域 将运动与时尚、音乐潮流结合 2022年营收达84.65亿欧元（约720亿元人民币）[11][12] 财务与运营状况 - 2025年第二季度销售额经汇率调整后下降2.0%至19.42亿欧元 调整后息税前亏损1320万欧元 净亏损2.47亿欧元[19] - 股价较2021年高位下跌超过80% 上周一度跌至约17欧元[19][22] - 2024年4月因战略分歧解雇CEO 三年内两次更换管理层 并计划全球裁员500人[19] 行业并购趋势 - 贝恩公司报告显示2025年全球并购交易将大幅增长 60%消费品高管预计未来三年出售资产[23][24] - 2024年5月巴西3G资本以94亿美元收购斯凯奇 VERAWANG、范思哲等消费品牌相继出售[24] - 安踏2019年以46亿欧元收购亏损的亚玛芬体育 通过运营使始祖鸟品牌出圈 亚玛芬2022年盈利并于2024年纽交所上市[24]

核心观点 - 彪马主要股东皮诺家族正评估出售选项并接触潜在买家 市值过去一年大幅缩水 股价较2021年高位下跌超80% [2][14][17] - 公司面临高层动荡和业绩压力 三年内更换两次CEO 2025年第二季度销售额下降2%至19.42亿欧元 净亏损2.47亿欧元 [14][15] - 全球消费疲软背景下 消费品牌出售案例增多 贝恩公司调研显示60%消费品高管预计未来三年出售资产 [3][19][20] 公司发展历程 - 1924年由达斯勒兄弟创立 1948年正式成立彪马品牌 与阿迪达斯系出同源 [4][5] - 90年代后期与耐克及阿迪达斯并驾齐驱 巅峰时期年营收达84.65亿欧元 [2][6][8] - 2014年签约蕾哈娜担任创意总监 Creeper运动鞋成为爆款 推动股价累计上涨400% [7][8] 股权结构演变 - 1989年达斯勒家族出售72%股份给瑞士企业Cosa Liebermann SA [7] - 2007年被开云集团收购 2018年开云分拆彪马 皮诺家族通过Artémis持有29%股份 [7][13] - 当前股权结构为皮诺家族29% 开云集团9.8% 公众持股超61% [13] 产品与市场表现 - Speedcat OG系列经Blackpink成员带货后翻红 芭蕾鞋款成为中产追捧单品 [8] - 面临Lululemon、安踏等品牌挑战 全球运动品牌"万年老三"地位受冲击 [9] - 2025年第二季度调整后息税前亏损1320万欧元 全球裁员500人 [14][15] 潜在收购方 - 接触对象包括美国同行、中东主权财富基金及安踏体育、李宁等中国体育用品巨头 [14] - 李宁回应未进行实质性谈判 安踏表示不评论市场传闻 [16] - 参考案例：2019年安踏联合财团以46亿欧元收购亚玛芬体育 2022年实现盈利 [21][22] 行业并购趋势 - 贝恩报告指出2025年全球并购交易将大幅增长 企业通过出售非核心资产优化资产负债结构 [19] - 2024年巴西3G资本以94亿美元收购斯凯奇 VERAWANG、范思哲等消费品牌相继出售 [20] - 消费疲软环境下 资产出售为买方提供抄底机会 [18][19]