行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - AI服务器应用增多推动钽电容需求持续增长，被动元件大厂基美电子（KEMET）年内第二次上调钽电容价格，调价幅度达20%-30% [3][6] - 钽电容凭借高容量密度、低等效串联电阻及高可靠性，精准匹配服务器7×24小时高负载运行需求 [3][7][11] - 全球钽电容市场稳步增长且高度集中，国产企业正加码研发以实现技术突破和市场拓展，建议关注服务器需求推动下的钽电容涨价投资机会，相关标的包括宏达电子和顺络电子 [3][12][13][20][26][28] 钽电容行业深度分析 - **产品特性与优势**：钽电容是以钽金属为阳极核心的电解电容，具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性优的特点，在电容器市场中占据约12%的份额 [3][7][8]；相较于陶瓷电容，其容量更高且具有极性，适配需极性设计的电路，相较于铝电解电容，其可靠性、耐压等级及使用寿命更优，体积更紧凑，适配高密度电路 [3][11] - **市场规模与格局**：2024年全球钽电容市场规模为4.32亿美元，预计2031年将攀升至36.12亿美元 [3][12]；市场呈现高度头部集中特征，前四大厂商（KEMET、AVX、Panasonic、Vishay）合计占据96%的市场份额 [3][13] - **中国市场动态**：中国是全球钽电容核心生产国与消费国，2024年进口金额7.01亿美元（同比增长5.91%），出口金额2.59亿美元（同比增长12.12%），2025年1-9月出口需求显著回暖，同比增长63.23%，市场增量主要来自出口端 [3][15][16] 重点公司分析 - **宏达电子**：专注高端高可靠电子元件及电路模块，钽电容在国内高端民用市场占据重要地位；2024年营收15.86亿元，2022-2024年复合增长率为-14.27%，但2025年1-9月营收14.04亿元，同比增长18.81%，呈现回升态势；2024年毛利率为57.63%；公司拥有13条高可靠贯标认证生产线及4条宇航级生产线，业务结构持续优化 [3][20][24][25] - **顺络电子**：聚焦高端片式电子元器件，形成四大产业布局，持续加码钽电容研发；2024年营收58.97亿元，同比增长16.99%，2022-2024年复合增长率达17.96%；2024年毛利率为36.50%；营收增长得益于钽电容研发加码以及消费电子、汽车电子、数据中心等多领域市场需求支撑；2023年、2024年研发投入分别达3.84亿元、5.05亿元 [3][28][29][32] 全球产业动态 - **英伟达Blackwell芯片投产**：英伟达Blackwell GPU已在亚利桑那州全面投产，采用台积电4nm工艺，包含2080亿个晶体管；过去四个季度出货量达600万枚，预计与明年Rubin芯片将共同带来5000亿美元GPU销售额 [36][37] - **三星2025年第三季度财报**：营收86.1万亿韩元（同比增长8.9%），营业利润12.2万亿韩元（同比增长32.9%）；在AI需求推动下，存储芯片业务季度销售额创历史新高，营业利润同比增长80% [38][39] - **智原科技获得三星4nm AI ASIC新案**：获得北美客户2.5D及3D先进封装新案；2025年第三季度合并营收32.4亿元（同比增长12%），毛利率33.2% [40][41] - **澜起科技量产DDR5 RCD芯片**：成功量产DDR5第四子代RCD芯片，数据传输速率最高达7200MT/s，较上一代提升超过12.5% [42] - **摩尔线程科创板IPO注册获批**：证监会同意其科创板上市注册申请，公司专注GPU计算基础设施，被誉为“中国版英伟达” [43][44][45] 本周市场回顾 - **SW电子行业表现**：SW电子行业指数本周下跌1.65%，跑输沪深300指数（-0.43%），在31个SW一级行业中排名第28位 [3][47] - **SW电子三级行业表现**：消费电子零部件及组装（+1.32%）、其他电子Ⅲ（+0.66%）、印制电路板（+0.55%）涨幅居前；集成电路制造（-6.30%）、数字芯片设计（-4.80%）、模拟芯片设计（-2.75%）跌幅居前 [3][51] - **全球科技指数表现**：费城半导体指数本周上涨3.61%，恒生科技指数下跌2.51%；中国台湾电子指数中，其他电子板块上涨8.58%，半导体板块上涨3.91% [59][61]

投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司三季度收入创下季度新高，达14.24亿元（YoY +57.22%，QoQ +0.92%）[2] - 归母净利润因股份支付费用影响环比下降，但剔除该费用后的归母净利润为8.11亿元，创季度新高（YoY +105.78%，QoQ +10.96%）[2] - 新产品研发进展顺利，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货，并发布基于CXL 3.1的内存扩展控制器芯片 [3] - 公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过1.4亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入40.58亿元，同比增长57.83% [1] - 2025年前三季度归母净利润为16.32亿元，同比增长66.89% [1] - 2025年前三季度毛利率为61.46%，同比提高3.3个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为38.85%，同比提高0.9个百分点 [1] - 分产品线看，互连类芯片产品线收入同比增长61.21%至38.32亿元，津逮®服务器平台产品线收入同比增长17.88%至2.18亿元 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.72亿元、28.09亿元、33.81亿元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为55.00亿元、67.12亿元、78.60亿元，增长率分别为51.1%、22.0%、17.1% [4] - 对应2025年10月30日股价的市盈率（PE）分别为77倍、62倍、52倍 [3] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.8%持续提升至2027年的20.5% [4] 产品与技术进展 - 三季度DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品 [3] - 公司推出基于CXL 3.1的内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试 [3] - 时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段 [3]