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从弯道超车到全球化运营,游戏出海的长期主义之道丨中国游戏10年纪事
21世纪经济报道· 2025-06-13 07:19
中国游戏产业发展历程 - 中国游戏产业年营收从2015年的1407亿元增长至2025年的3257亿元,实现翻倍增长 [1] - 2015年政策解禁成为产业全面崛起的里程碑,推动移动游戏发展、游戏出海和IP价值塑造 [1] - 行业十年发展涵盖游戏出海、产业趋势、企业成长、长青产品和明星游戏人等多个维度 [1] 游戏出海政策与市场环境 - 商务部2025年《工作方案》明确提出发展游戏出海业务,布局从IP打造到海外运营的全产业链 [2] - 中国游戏出海从早期蓝海市场转向存量竞争的精细化运营,部分产品已持续运营3-5年 [2] - 2024年全球移动游戏收入同比增长4%,腾讯、网易、米哈游跻身厂商收入榜前十 [3] 出海挑战与本地化经验 - 早期出海面临高门槛,头部公司每年翻译和配音投入达数百万至上千万元 [3] - 本地化差异导致营销失误,例如日本市场对短信隐私敏感导致反向效果 [4] - 厂商通过发行、渠道、支付和合规等环节的优化,形成差异化出海方法论 [5] 出海策略调整与精细化运营 - 2024年出海收入TOP200产品中仅5.5%为当年新品,市场固化趋势明显 [6] - 厂商在产品立项阶段需考虑全球化表达或区域化适配,例如仙侠类RPG更适合东南亚市场 [6] - 三七互娱通过搭建私域和用户标签策略突破增长瓶颈,社区运营提升用户黏性 [7] 技术赋能研发与发行 - 三七互娱海外买量素材中60%-70%由AI生成,提升素材复用率和投放效率 [9] - 52%的游戏开发公司使用生成式AI技术,36%的开发者已应用AI工具 [9] - AI翻译模型虽与专业供应商有差距,但效率提升显著,未来差距可能缩小 [10] 技术创新与产业格局 - 中国数字通信和AI技术与游戏出海相互促进,形成技术创新和产品革新的产业格局 [11] - 全球化布局从产品出海转向产业链全方位拓展,推动文化走出去 [11]
腾讯控股(00700.HK):游戏及广告收入超预期 关注后续AI投入及进展
格隆汇· 2025-05-22 01:44
腾讯控股25Q1业绩表现 - 公司25Q1实现营业收入1800.22亿元,同比增长12.9%,环比增长4.4% [1] - 毛利润1004.93亿元,同比增长19.8%,环比增长10.9% [1] - 经调整净利润613.29亿元,同比增长22.0%,环比增长10.9% [1] - 公司25Q1以总代价约171亿港元购回42984000股股份并注销 [1] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长24%至429亿元,主要受益于《王者荣耀》《和平精英》收入增长,《王者荣耀》25Q1流水创历史新高 [1] - 《三角洲行动》25M4 DAU峰值突破1200万,成为行业近三年新游戏中平均日活跃账户数最高的游戏 [1] - 海外游戏收入同比增长23%/环比增长4%至166亿元,主要受益于《荒野乱斗》《部落冲突:皇室战争》《PUBG MOBILE》收入增长 [1] - 公司通过AI赋能大型多人竞技游戏,如AI辅助新手玩家、预防外挂等,提升用户体验与留存 [1] 广告业务 - 25Q1广告业务收入319亿元,同比增长20%,超市场预期 [1] - 增长主要受益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求 [1] - AI技术提升内容推荐精准度与用户时长,有效拉动广告收入增长 [1] AI投入与应用 - 25Q1 CAPEX为274.76亿元(占收入比例15.3%),大部分投入AI相关业务发展 [2] - 微信生态内AI应用包括:元宝AI互动、大语言模型驱动的微信搜索(混元Turbo S/T1/DeepSeek R1)、AI创作工具(自动生成图片/视频特效)、AI编码助手缩短小程序开发周期 [2] - 公司计划基于微信生态打造Agentic AI,连接社交关系链、内容体系及小程序,将微信进化为AI时代流量入口 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元,经调整归母净利润2452/2690/2981亿元 [3] - 对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍 [3]
腾讯控股(00700):游戏及广告收入超预期,关注后续AI投入及进展
长城证券· 2025-05-21 21:39
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯控股游戏及广告收入超预期,后续关注AI投入及进展,游戏、广告以及云业务均有望受益于AI技术发展,微信作为国民入口级应用有望进化为“AI操作系统” [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年,腾讯营业收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7242.51亿、7887.78亿、8520.67亿元,增长率分别为9.82%、8.41%、9.69%、8.91%、8.02% [1] - 归母净利润分别为1152.16亿、1940.73亿、2254.57亿、2435.10亿、2623.07亿元,增长率分别为 - 38.79%、68.44%、16.17%、8.01%、7.72% [1] - ROE分别为14.25%、19.93%、19.33%、17.71%、16.40%;EPS最新摊薄分别为12.54、21.12、24.53、26.50、28.54元;P/E分别为37.97、22.54、19.40、17.96、16.68倍;P/B分别为5.41、4.49、3.75、3.18、2.73倍 [1] 25Q1业绩 - 实现营业收入1800.22亿元,同比增长12.9%,环比增长4.4%;毛利润1004.93亿元,同比增长19.8%,环比增长10.9%;经调整净利润613.29亿元,同比增长22.0%,环比增长10.9% [1] - 以总代价约171亿港元购回合共42984000股股份并注销 [1] 游戏业务 - 国内游戏收入同比增长24%至429亿元,受益于长青游戏《王者荣耀》《和平精英》收入增长及《DNFm》《三角洲行动》贡献增量,《王者荣耀》25Q1流水创历史新高,《三角洲行动》25M4 DAU峰值突破1200万 [2] - 海外游戏收入同比增长23%、环比增长4%至166亿元,受益于《荒野乱斗》《部落冲突:皇室战争》《PUBG MOBILE》收入增长 [2] - 开始通过AI赋能大型多人竞技游戏,提升用户体验与留存,预计将维持稳健增长 [2] 广告业务 - 25Q1实现收入319亿元,同比增长20%,超市场预期,受益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求和AI效果逐步体现 [3] - 预计AI技术应用有望持续提升广告业务CTR,带动收入及盈利能力提升,但广告加载率短期内相对克制 [3] AI投入 - 25Q1 CAPEX为274.76亿元,大部分投入于支持AI相关业务发展,占收入比例为15.3% [4] - 发力腾讯生态内AI应用,如用户可将元宝添加为微信联系人、微信搜索接入大语言模型驱动结果、向创作者提供AI工具、上线AI编码助手等 [4][7] - 有望基于微信生态打造Agentic AI,将微信打造为AI时代流量入口 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元;经调整归母净利润2452/2690/2981亿元;对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍,维持“买入”评级 [7]
腾讯控股(00700.HK):Q1游戏、广告业务增长超预期 持续加大AI技术领域投入
格隆汇· 2025-05-17 01:40
业绩表现 - 2025年一季度营收1800.2亿元人民币,同比增长13%,环比增长4%,超出预估1756亿元人民币 [1] - 净利润478.2亿元人民币,同比+14%,低于预估516.9亿元人民币 [1] - 调整后净利润613.3亿元人民币,同比增长22%,超出预估596.8亿元人民币 [1] - 综合毛利率56%,较去年同期提升约3个百分点 [2] 业务板块分析 增值服务 - 增值服务收入921.33亿元,同比+17%,是业绩超预期的核心增长业务 [1] - 本土市场游戏收入增长24%,主要受益于《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏创历史新高的流水增长以及《DNFm》的增量红利 [1] - 国际市场游戏收入增长23%,主要由于《荒野乱斗》《部落冲突》等游戏的收入增长 [1] - 社交网络收入增长7% [1] 广告业务 - 营销服务(广告)收入318.53亿元,同比+20%,超出市场预期 [2] - 增长主要受益于视频号、小程序和微信搜一搜广告库存的强劲需求以及广告平台持续的AI升级 [2] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入549.07亿元,同比+5% [2] - 金融科技服务受益于消费贷款和理财服务增长 [2] - 企业服务则受益于云服务和商家技术服务费增长 [2] AI技术投入与影响 - 一季度资本开支275亿元,占营收约15.3%,主要用于支持AI相关业务发展 [2] - AI能力已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献 [2] - 公司加大对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入 [2] - 微信接入Deepseek将快速卡位AI AGENT领域,加深公司在互联网流量领域护城河 [3] - AI有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年实现本公司权益持有人应占净利润2235/2542/2882亿元,YOY+15.2%/+13.7%/+13.4% [4] - 按最新股本计算,每股EPS为24.3元/27.7元/31.4元,对应P/E为20/18/15倍 [4] - 微信搜索广告当前仅10亿元左右,相比百度相关广告收入650亿元,未来微信AI搜索领域直接广告收入或将迎来较高增长空间 [3]
腾讯控股(00700.HK):25Q1游戏超预期 高质量收入增长与AI投入并举
格隆汇· 2025-05-17 01:40
腾讯25Q1业绩表现 - 25Q1营业收入1800亿元 同比增长13% 超彭博一致预期3% [1] - 调整后归母净利润613亿元 同比增长22% 超彭博一致预期3% [1] - 游戏 广告收入超预期 增值服务和金融科技与企业服务毛利率超预期 [1] - 25年已回购210亿港元 此前宣布25年回购不低于800亿港元 [1] 游戏业务 - 25Q1增值服务收入同比增长17% 国际 本土游戏收入分别同比增长23% 24% 均超预期 [1] - 本土游戏收入首次站上单季400亿+ 《王者荣耀》《穿越火线手游》流水历史新高 《和平精英》增长强劲 《无畏契约》流水同比翻倍 [1] - 24Q2 Q3上线的《DNFM》《三角洲行动》贡献增量 《三角洲行动》4月DAU超1200万 [1] - 海外《PUBG》和Supercell表现强劲 Q1非流动负债口径递延收入同比增长2% 流动负债口径递延收入同比增长16% 粗略还原Q1流水增速20% [1] - 25年重点管线包括《胜利女神:新希望》《异人之下》《荒野起源》《无畏契约手游》等 [1] 广告业务 - 25Q1广告收入同比增长20% 增速环比提升 视频号和搜一搜驱动 [2] - AI赋能广告平台和微信生态效果逐步体现 视频号广告收入连续三个季度实现超60%同比增长 [2] - 搜一搜受益AI赋能 搜索活跃度和粘性显著提升 可能成为视频号之后广告新的增长驱动 [2] 金融科技及企业服务 - 25Q1金融科技及企业服务收入同比增长5% 符合预期 [2] - 金融科技低个位数增长 来自理财和消费贷业务驱动 支付交易量Q1微降 4月已改善 [2] - 企业服务收入重回双位数增长 云业务和微信电商技术服务费对增长均有贡献 云业务中AI相关收入快速增长 [2] - FBS Q1毛利率历史新高 达50 3% [2] AI战略投入 - 25Q1资本开支为275亿元 同比接近翻倍 占收入比例为15% [3] - 研发费用为189亿元 同比增长21% [3] - AI对效果广告与长青游戏已产生实质性贡献 拉动云收入增速提升 [3] - 持续完善微信内AI功能 包括将AI服务元宝添加为微信联系人 大语言模型赋能微信搜一搜 [3] 盈利预测与估值 - 上调腾讯25-27年调整后归母净利润为2528 2837 3114亿元 [3] - SOTP估值法下目标价694港元 上升空间33% [3]
腾讯控股(00700):25Q1游戏超预期,高质量收入增长与AI投入并举
申万宏源证券· 2025-05-15 16:46
报告公司投资评级 - 买入(维持)[5] 报告的核心观点 - 腾讯25Q1营收1800亿元同比增13%、调整后归母净利润613亿元同比增22%,均超彭博一致预期3%,游戏、广告收入及增值服务和金融科技与企业服务毛利率超预期,25年已回购210亿港元 [2] - 上调腾讯25 - 27年调整后归母净利润为2528/2837/3114亿元,SOTP估值法下目标价694港元,上升空间33%,维持买入评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6090|6603|7336|7908|8433| |同比增长率(%)|9.8|8.4|11.1|7.8|6.6| |调整后归母净利润(亿元)|1577|2227|2528|2837|3114| |同比增长率(%)|36.4|41.2|13.5|12.2|9.7| |每股收益(元/股)|16.68|24.03|27.51|30.88|33.89| |净资产收益率(%)|19.50|22.88|23.77|24.22|23.93| |市盈率|28|20|17|16|14| |市净率|5.1|4.2|3.9|3.5|3.2|[4] 业务表现 - 游戏25Q1国内海外均创历史新高,增值服务收入同比增17%,国际/本土游戏收入分别同比增23%/24%,本土游戏收入首超400亿,多款产品表现亮眼,递延储备为25年增长打基础,25年关注《胜利女神:新希望》等重点管线 [7] - 广告25Q1超预期,收入同比增20%,视频号和搜一搜驱动,AI赋能效果显现,视频号广告连续三季超60%同比增长,搜一搜或成新增长驱动 [7] - 金融科技及企业服务25Q1收入符合预期,同比增5%,金融科技低个位数增长,企业服务重回双位数增长,云业务AI相关收入快增,Q1毛利率达历史新高50.3% [7] AI投入 - 25Q1资本开支275亿元同比接近翻倍、占收入比例15%,研发费用189亿元同比增21%,AI对效果广告、长青游戏和云收入有贡献,持续完善微信内AI功能 [7] SOTP估值 |业务|收入 - 2025E(亿人民币)|利润 - 2025E(亿人民币)|倍数|市值(亿人民币)|股价(港元)| |----|----|----|----|----|----| |增值业务 + 广告|5001|1613|25x PE|40329|476| |金融科技|1704| - |6x PS|10227|121| |云|474| - |8x PS|3792|45| |投资| - | - | - |4544|54| |合计| - | - | - |58891|694|[9] 合并利润表 |项目(亿元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|6090|6603|7336|7908|8433| |营业成本|-3159|-3110|-3344|-3499|-3683| |毛利润|2931|3492|3992|4409|4750| |销售及市场推广开支|-342|-364|-315|-411|-405| |一般及行政开支|-1035|-1128|-1300|-1400|-1450| |其他收益|47|80|46|80|80| |经营利润|1601|2081|2423|2678|2975| |利息收入|138|160|153|165|176| |财务成本|-123|-120|-139|-86|-77| |投资收益等|-3|294|374|386|419| |税前利润|1613|2415|2811|3143|3492| |所得税|-433|-450|-529|-613|-675| |调整项|425|286|301|358|354| |期内盈利(Non - IFRS)|1605|2251|2583|2888|3170| |少数股东权益|28|24|55|51|56| |归母盈利(Non - IFRS)|1577|2227|2528|2837|3114|[11]
腾讯控股:Q1游戏、广告业务增长超预期,持续加大AI技术领域投入-20250515
群益证券· 2025-05-15 13:45
报告公司投资评级 - 维持 Buy 买进评级 [7][8][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度腾讯营收 1800.2 亿元人民币,预估 1756 亿元人民币,同比增长 13%,环比增长 4%;净利润 478.2 亿元人民币,预估 516.9 亿元人民币,同比+14%;调整后净利润 613.3 亿元人民币,预估 596.8 亿元人民币,同比增长 22%,业绩略超预期 [8] - 一季度资本开支 275 亿元,占营收约 15.3%,主要用于支持 AI 相关业务发展,展现加强 AI 领域技术能力的决心,AI 已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献,也加大对新 AI 机遇的投入 [9] - 微信接入 DeepSeek 短期微信 AI 搜索领域直接广告收入或有较高增长空间,长期将快速卡位 AI AGENT 领域,加深公司在互联网流量领域护城河 [9] - AI 有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务,腾讯未来游戏业务有进一步增长潜力,AI 能赋能广告业务 [9] - 增值服务收入 921.33 亿元,同比+17%,本土市场游戏收入增长 24%,国际市场游戏收入增长 23%,社交网络收入增长 7% [10] - 营销服务(广告)收入 318.53 亿元,同比+20%,金融科技及企业服务收入 549.07 亿元,同比+5% [10] - 一季度利润率同步提升,综合毛利率 56%,较去年同期提升约 3 个百分点,费用率有所下降 [10] - 预计 2025 - 2027 年实现本公司权益持有人应占净利润 2235/2542/2882 亿元,YOY+15.2%/+13.7%/+13.4%,每股 EPS 为 24.3 元/27.7 元/31.4 元,对应 P/E 为 20/18/15 倍 [11] 公司基本资讯 - 产业为传媒,2025 年 5 月 14 日 H 股价 521.00,恒生指数 23,640.7,股价 12 个月高/低为 544/351.2 [2] - 总发行股数 9189.02 百万,H 股数 9189.02 百万,H 市值 40070.63 亿元 [2] - 主要股东为 MIH Internet Holdings B.V.,持股 24.01%,每股净值 113.07 元,股价/账面净值 4.61 [2] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 17.13%、19.22%、45.81% [2] 近期评等 - 2025 年 3 月 20 日前日收盘 540.00,评等为买进;2025 年 2 月 17 日前日收盘 474.80,评等为买进;2024 年 8 月 15 日前日收盘 371.80,评等为买进;2024 年 5 月 15 日前日收盘 378.50,评等为买进;2023 年 8 月 16 日前日收盘 328.80,评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比 31.3%,网络游戏占比 30.1%,社交网络占比 18.8%,网络广告占比 18.5% [4] 盈利预测及财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利(Net profit,RMB 百万元)|115216|194073|223499|254203|288155| |同比增减(%)|-38.79%|68.44%|15.16%|13.74%|13.36%| |每股盈余(EPS,RMB 元)|12.1|21.1|24.3|27.7|31.4| |同比增减(%)|-38.25%|73.83%|15.16%|13.74%|13.36%| |市盈率(P/E,X)|30.24|23.81|19.95|17.54|15.47| |股利(DPS,RMB 元)|2.96|3.92|4.18|4.35|4.52| |股息率(Yield,%)|0.59%|0.78%|0.86%|0.90%|0.93%|[12] 合并损益表(百万元) |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营收入|609015|660257|728150|802533|885982| |经营成本|315906|311011|337984|370747|407410| |毛利|293109|349246|390165|431786|478572| |销售及市场推广开支|34211|36388|39320|42534|46071| |一般及行政开支|103525|112761|128154|141246|155933| |经营盈利|160074|208099|237691|263006|291568| |财务成本|-12268|-11981|-12379|-13643|-15062| |除税前利润|161324|241485|275312|309363|346506| |所得税|43276|45018|49556|52592|55441| |少数股东权益|2832|2394|2258|2568|2911| |归属于股东的净利润|115216|194073|223499|254203|288155|[13] 合并资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动资产|1058800|1284815|1387600|1484732|1603511| |流动资产|518446|496180|570607|656198|754628| |资产合计|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139| |流动负债|351408|330190|363209|399530|439483| |非流动负债|352157|396909|436600|471528|518681| |负债合计|703565|727099|799809|871058|958164| |少数股东权益|65090|80348|76331|70224|66713| |股东权益|808591|973548|1082068|1199648|1333262| |权益及负债总额|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139|[14] 合并现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|221962|258521|276617|290448|310780| |投资活动产生的现金流量净额|-125161|-122187|-134406|-147846|-162631| |筹资活动产生的现金流量净额|-82573|-176494|-194143|-203851|-224236| |现金及现金等价物净增加额|14228|-40160|-51932|-61248|-76087|[15]
腾讯控股(00700):Q1游戏、广告业务增长超预期,持续加大AI技术领域投入
群益证券· 2025-05-15 13:15
报告公司投资评级 - 维持“Buy 买进”评级 [7][8][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度腾讯营收 1800.2 亿元人民币,预估 1756 亿元人民币,同比增长 13%,环比增长 4%;净利润 478.2 亿元人民币,预估 516.9 亿元人民币,同比+14%;调整后净利润 613.3 亿元人民币,预估 596.8 亿元人民币,同比增长 22%,业绩略超预期 [8] - 一季度资本开支 275 亿元,占营收约 15.3%,主要用于支持 AI 相关业务发展,展现加强 AI 领域技术能力的决心,AI 已对业务产生实质性贡献,也加大对新 AI 机遇投入 [9] - 微信接入 DeepSeek 短期微信 AI 搜索领域直接广告收入或有较高增长空间,长期将加深公司在互联网流量领域护城河,有望领跑国内互联网产业 [9] - AI 有望短期内提升游戏/广告两大核心业务,腾讯未来游戏业务有增长潜力,也能为广告主提供更高投资回报率 [9] - 预计 2025 - 2027 年实现本公司权益持有人应占净利润 2235/2542/2882 亿元,YOY +15.2%/+13.7%/+13.4%,按最新股本计算,每股 EPS 为 24.3 元/27.7 元/31.4 元,对应 P/E 为 20/18/15 倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒,2025 年 5 月 14 日 H 股价 521.00,恒生指数 23,640.7,股价 12 个月高/低为 544/351.2 [2] - 总发行股数 9189.02 百万,H 股数 9189.02 百万,H 市值 40070.63 亿元,主要股东为 MIH Internet Holdings B.V.(24.01%) [2] - 每股净值 113.07 元,股价/账面净值 4.61,一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 17.13%、19.22%、45.81% [2] 近期评等 - 2023 年 8 月 16 日至 2025 年 3 月 20 日期间多次评等均为“买进” [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比 31.3%,网络游戏占比 30.1%,社交网络占比 18.8%,网络广告占比 18.5% [4] 各业务表现 - 增值服务收入 921.33 亿元,同比+17%,本土市场游戏收入增长 24%,国际市场游戏收入增长 23%,社交网络收入增长 7% [10] - 营销服务(广告)收入 318.53 亿元,同比+20%,金融科技及企业服务收入 549.07 亿元,同比+5% [10] - 一季度综合毛利率 56%,较去年同期提升约 3 个百分点,费用率有所下降 [10] 盈利预测 |年度|纯利(Net profit,RMB 百万元)|同比增减(%)|每股盈余(EPS,RMB 元)|同比增减(%)|市盈率(P/E,X)|股利(DPS,RMB 元)|股息率(Yield,%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115216|-38.79%|12.1|-38.25%|30.24|2.96|0.59%| |2024|194073|68.44%|21.1|73.83%|23.81|3.92|0.78%| |2025F|223499|15.16%|24.3|15.16%|19.95|4.18|0.86%| |2026F|254203|13.74%|27.7|13.74%|17.54|4.35|0.90%| |2027F|288155|13.36%|31.4|13.36%|15.47|4.52|0.93%|[12] 合并报表数据 合并损益表 |项目(百万元)|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营收入|609015|660257|728150|802533|885982| |经营成本|315906|311011|337984|370747|407410| |毛利|293109|349246|390165|431786|478572| |销售及市场推广开支|34211|36388|39320|42534|46071| |一般及行政开支|103525|112761|128154|141246|155933| |经营盈利|160074|208099|237691|263006|291568| |财务成本|-12268|-11981|-12379|-13643|-15062| |除税前利润|161324|241485|275312|309363|346506| |所得税|43276|45018|49556|52592|55441| |少数股东权益|2832|2394|2258|2568|2911| |归属于股东的净利润|115216|194073|223499|254203|288155|[13] 合并资产负债表 |项目(百万元)|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |非流动资产|1058800|1284815|1387600|1484732|1603511| |流动资产|518446|496180|570607|656198|754628| |资产合计|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139| |流动负债|351408|330190|363209|399530|439483| |非流动负债|352157|396909|436600|471528|518681| |负债合计|703565|727099|799809|871058|958164| |少数股东权益|65090|80348|76331|70224|66713| |股东权益|808591|973548|1082068|1199648|1333262| |权益及负债总额|1577246|1780995|1958207|2140930|2358139|[13] 合并现金流量表 |项目(百万元)|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|221962|258521|276617|290448|310780| |投资活动产生的现金流量净额|-125161|-122187|-134406|-147846|-162631| |筹资活动产生的现金流量净额|-82573|-176494|-194143|-203851|-224236| |现金及现金等价物净增加额|14228|-40160|-51932|-61248|-76087|[15]