行业投资评级 - 维持游戏板块Q3推荐评级 [1] 核心观点 - 互联网厂商AI布局加速 游戏板块Q3业绩高景气确定性较强 [1][7] - 传媒板块明线为AI应用起势 暗线为内容输出带来的文化自信 [7] - 港股科技主线对产业催化敏感 恒生科技值得配置 [7] - 湖南民办高教转营利性有切实进展 看好政策积极推进信号 [7] - 影视政策边际改善 国庆档临近关注催化 [7] - 美联储降息临近+互联网大厂AI催化频出 继续看好互联网标的 [7] 市场表现回顾 - 上周传媒(申万)指数上涨4.27% 跑赢沪深300指数2.89个百分点 [10] - 传媒板块位列所有行业第4位 [10] - 个股方面 幸福蓝海(40.44%)/金逸影视(35.57%)/中国电影(28.16%)领涨 [13] - 港股科技板块 百度集团-SW(18.66%)/商汤-W(14.72%)/阿里巴巴-W(14.64%)领涨 [15] 游戏市场表现 - iOS畅销榜显示腾讯系产品占优 《王者荣耀》《金铲铲之战》稳居前列 [17] - 网易系产品《梦幻西游》处中上位置 [17] - 新游方面 《地下城堡4》9月17日正式上线 《失控进化》9月19日开启测试 [18] 电影市场表现 - 2025年电影大盘票房(不含服务费)357.27亿元 恢复至2019年同期的84% [21] - 观影总人次9.29亿人 恢复至2019年同期的76% [21] - 9月8日-12日周票房2.62亿元(不含服务费) 观影人次757万人 [22] - 上周影片TOP5为《捕风捉影》(4729万)/《浪浪山小妖怪》(1616万)/《南京照相馆》(1602万) [26] - 国庆档临近 重点影片《731》想看人数达446.47万人 [28] 互联网厂商AI布局 - 阿里巴巴AI催化密集: Qwen3-Max参数规模突破万亿 高德"扫街榜"AI化升级 云栖大会将更新模型和芯片产品 [7] - 腾讯完善元宝垂类场景使用体验 打通腾讯会议生态 探索微信Agent生态 [7] - 快手可灵AI迭代加速: 数字人开启内测 磁力引擎发布AIGC超级员工Kwali [7] - 美团公测AI agent"小美" 搭载自研大模型LongCat [7] 行业重要新闻 - AI冲击传统翻译行业: 蒙特雷高翻院校宣布停招研究生 2025年注册人数约440名 [29] - 阿里双11战略: 以全场景闭环+AI赋能 新增闪购、淘宝直播等场景 [30] - 快手推出AIGC超级员工Kwali 通过一句话生成完整短视频 [30] - 腾讯发布AI CLI工具CodeBuddy Code 编码时间缩短40%以上 [31] 公司公告 - 中文在线大股东深圳利通和上海阅文各计划减持728.50万股(占总股本1%) [31] - 光线传媒控股股东一致行动人王洪田减持598.37万股 均价20.31元 [32][33]

这可能是游戏行业近年来，整体表现最好的财报季。 从个案来看，B站上市7年来首次扭亏为盈；世纪华通游戏营收首次突破100亿，带动公司市值翻了近3倍，首次突破1400亿。 世纪华通股价走势 游戏营收TOP 10的厂商中，除三七互娱（第4名）和IGG（第10名）保持相对平稳外，腾讯、网易、世纪华通、哔哩哔哩、心动、完美世界、恺英网络、 吉比特均实现了营收与利润的双增长。 | | | | | | 2025H1 上市公司游戏营收TOP 10 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 单位:人民币亿元 整理:游戏葡萄 | | | 序号 | 公司 | 游戏业务 | 同比变动 | 公司 | 同比变动 | 主要项目/业务/期内新品 | | | | 营收 | | 归母净利润 | | | | 1 | 腾讯 | 1186.5 | 22.8% | 1034.5 | 15.6% | 《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》 | | 2 | 网易 | 468.5 | 12.9% | 189 | 31.3% | 《第五人格》《梦幻西游》《逆水寒》 | | 3 | 甲 ...

热门游戏下载榜表现 - 8月热门游戏下载榜前三名分别为《三角洲行动》、《我的花园世界》及《超自然行动组》[1] - 新游《我的花园世界》于8月5日上线后强势跻身下载榜Top2 并连续多日位居iOS游戏榜Top1 [1] - 该游戏由麟贝互娱开发 融合国风美学与模拟经营玩法 包含种植培育、插花创作及庭院装扮三大核心功能 支持数百种真实花卉种植过程模拟 [1] - 游戏采用虚拟与现实结合创新模式 玩家通过虚拟种植达到条件后可获运营方邮寄真实鲜花 [1] - 官方通过社交媒体有奖分享活动助推游戏热度 激发大量玩家参与讨论与传播 [1] - 动作类手游以7款成为下载榜最多品类 冒险类6款次之 角色扮演类5款位列第三 [1] 热门游戏收入榜格局 - 《王者荣耀》与《和平精英》持续稳居收入榜Top1及Top2位置 [2] - 点点互动旗下手游《无尽冬日》跻身收入榜Top3 [2] - 8月收入榜新进榜产品共4款 包括《无畏契约：源能行动》及《明日方舟》等 [2] - 腾讯新游《无畏契约：源能行动》在下载榜与收入榜均取得亮眼成绩 [2]

报告行业投资评级 - 游戏、音乐、潮玩IP、云计算及AI应用等高景气子行业表现突出 [3][4][8] - 广告和互联网医疗领域展现韧性 [3][4][8] - 出版行业营收平淡但利润率恢复 [3][4][8] 核心观点 - 游戏行业受益于政策宽松、年轻用户需求及出海创新，手游市场规模同比增长16%，端游增长5% [3][15] - 音乐平台会员增长与提价驱动收入提升，网易云音乐订阅收入同比增长15%，腾讯音乐订阅收入增长17% [3][32] - 潮玩IP领域高速增长，泡泡玛特收入同比增长204%，海外收入占比达40% [3][40] - 云计算收入加速，阿里云连续七个季度增速提升，25Q2同比增长26% [3][83] - AI应用商业化在情绪消费、生产力工具出海及广告领域初显成效 [3] - 广告行业中短视频、电商及电梯广告表现稳健，AI赋能初步体现 [3][4] - 互联网医疗景气抬升，京东健康收入同比增长25% [3][7] - 出版行业因所得税免征政策利润率恢复，但营收增长平淡 [3][6] 分目录总结 悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP高景气，长视频触底 - 游戏监管环境宽松，2025年国产版号月均131个，创监管常态化后新高 [13] - 手游市场规模25H1达700亿元，同比增长16%；端游市场规模175亿元，增长5% [15][17] - 腾讯、网易依靠长青游戏及利润率提升，心动公司、世纪华通等新品表现出色 [3][19] - 网易云音乐25H1订阅收入同比增长15%，腾讯音乐25Q2订阅收入增长17% [3][32] - 泡泡玛特25H1收入139亿元，同比增长204%，毛绒品类占比提升至44% [3][40] - 大麦娱乐IP衍生业务收入14.3亿元，同比增长73% [49] - 阅文集团25H1衍生品GMV达4.8亿元，短剧单项目最高流水突破8000万元 [53] - 电影市场25H1票房292亿元，同比增长23%；长视频受短视频分流影响，政策底已现 [3][63] 云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启 - 阿里云25Q2收入同比增长26%，AI相关收入占比超20% [83] - 金山云25Q2收入同比增长24%，AI收入占比超30% [83] - 阿里、腾讯25H1资本开支分别达2024年全年的87%和61% [3][89] - AI应用商业化较快领域包括情绪消费、生产力工具出海、广告、电商及教育 [3] 广告：短视频和电梯广告韧性，AI赋能初体现 - 短视频平台（腾讯、快手、哔哩哔哩）及电梯广告（分众）表现稳健 [3] - 电商广告（阿里、京东）增速较2024年放缓，拼多多及美团广告增长减速 [3] - AI初步赋能广告投放效率提升（腾讯、快手、汇量科技） [3] 互联网医疗：景气抬升 - 京东健康25Q2收入同比增长25%，阿里健康增长16% [7] - 行业受益于在线问诊及健康管理需求增长 [3] 出版：营收平淡，所得税延续免征利润率恢复 - SW出版25Q2营收同比下滑12.9%，但归母净利润同比增长5.7% [6] - 所得税免征政策推动利润率恢复至15.0% [6]

核心财务表现 - 2Q25实现收入1845亿元，同比增长15%，超出彭博一致预期4% [1] - 经调整经营利润692亿元，同比增长18%，超出预期4% [1] - 经调整归母净利润631亿元，同比增长10%，超出预期2% [1] 网络游戏业务 - 网络游戏收入592亿元，同比增长22%，超出彭博一致预期5% [1] - 本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%，超出预期1%，《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等存量游戏保持高景气度 [1] - 海外市场游戏收入188亿元，同比增长35%，大幅超出预期17%，主要受SUPERCELL递延收入确认、《PUBGM》增长及新产品《沙丘：觉醒》贡献驱动 [1] - 《三角洲行动》7月DAU达2000万，进入国内前五，流水进入前三 [1] - AI赋能游戏效果逐步体现，优化玩家效用及供给生态 [1] 广告业务 - 广告收入358亿元，同比增长20%，超出彭博一致预期2% [2] - 增长驱动包括AI提效（广告匹配能力提升、用户时长改善）、微信电商生态繁荣、小程序游戏及短剧需求增长、视频号/小程序/搜一搜库存扩张 [2] - 视频号、小程序、搜一搜收入增速分别达50%+、50%+、60%+，成为主要收入增量来源 [2] 金融科技与企业服务业务 - 收入555亿元，同比增长10%，超出彭博一致预期3% [2] - 金融科技业务恢复高个位数增长，消费贷、支付、理财均实现增长，商业支付恢复正增长 [2] - 云和企业服务收入增速提升至10%以上，主要受GPU租赁、API token需求及微信小店电商服务费增长驱动 [2] 资本支出与技术进展 - CAPEX为191亿元，同比增长119%，环比下降30%，占收入约10% [3] - 混元自研底模持续升级，多模态生成3D技术领先，图像生成速度差异化突出 [3] - 应用端元宝迭代及微信AI渗透深化 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至7441/8149/8800亿元（原预测7286/7845/8356亿元），同比增长13%/10%/8% [4] - 上调2025-2027年NON-IFRS归母净利润预测至2589/2984/3353亿元（原预测2560/2886/3131亿元），同比增长16%/15%/12% [4] - 上调2025-2027年NON-IFRS口径EPS预测至28.31/32.93/37.34元（原预测28.00/31.85/34.87元） [4]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收益达6.86亿元人民币 [1] - 同期毛利为2.89亿元人民币 [1] - 股东应占溢利2851.4万元人民币 较上年同期亏损1.1亿元人民币实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利0.02元人民币 [1] 业务构成 - 游戏业务贡献收益占比97.5% 较上年同期97.3%略有提升 [1] - 核心游戏包括《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》《机甲战队》等经典产品持续贡献营收 [1] - 新上线游戏《传奇商店：经营与打造》及与腾讯联合研发的《三角洲行动》取得亮眼成绩 [1] 运营亮点 - 经典游戏产品线保持稳定营收贡献 [1] - 新产品推出获得市场积极反响 [1] - 与重要股东腾讯开展联合研发合作 [1]

行业政策与审批 - 2025年8月国产网络游戏审批数量达166款创历史新高 [1] - 同期进口网络游戏审批数量为7款 [1] - 政策鼓励推动行业长期健康发展 [1] 行业市场规模与增长 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元同比增长4.62% [1] - 移动端市场规模同比增长0.92% [1] - 客户端市场规模同比增长16.56% [1] 重点产品表现 - 腾讯《三角洲行动》7月日活跃用户达2000万 [1] - 《无畏契约》手游于8月19日正式上线 [1] - 巨人网络《超自然行动组》与吉比特《杖剑传说》在7-8月取得亮眼成绩 [1] 行业景气度判断 - 游戏行业三季度景气度持续提升 [1] - 暑期旺季与丰富供给支撑行业表现 [1] - 对游戏行业长期发展保持积极判断 [1]

版号发放情况 - 8月国产游戏版号发放166个创历史新高 同时进口版号发放7个 [2] - 今年1-8月累计发放国产版号1050个 远高于去年同期的850个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个提升至131个 [2] - 多家上市公司产品获批 包括网易《天下：万象》、阿里灵犀互娱《宗师之上》、哔哩哔哩两款游戏、三七互娱两款游戏等 [2] 行业表现数据 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端增0.92% 客户端增16.56% [3] - 腾讯《三角洲行动》7月日活突破2000万 《无畏契约》手游8月19日上线 巨人网络与吉比特新品7-8月表现亮眼 [3] 行业发展趋势 - 政策支持与供给丰富推动行业三季度暑期旺季表现 [3] - 行业长期健康发展前景积极 具备优质内容储备和扎实基本面的公司更受青睐 [3][4]

行业数据发布趋势 - 互联网和车企频繁发布销量数据 从半年报 季报扩展到周榜单甚至实时预订数更新[2][3] - 家电行业出现数据争议 小米和格力因奥维云网线上空调排名差异在社交媒体公开对峙 双方均引用同一机构但统计维度不同导致结果矛盾[3][4] - 第三方数据机构如奥维云网整合线上线下多渠道销售数据 但企业引用时因统计口径差异可能产生误导[4] 房地产行业数据矛盾 - 中指研究院发布2025上半年房地产交付排名 保利发展以65,000套位列第一 但碧桂园未上榜引发质疑[7][8] - 亿翰智库同期数据显示碧桂园以75,000套位居第一 保利发展以65,000套位列第二 差异源于统计指标不同[8] - 行业巨头被排除在榜单外导致第三方机构公信力受质疑[8] 企业价值榜单争议 - 胡润研究院发布《2024胡润中国500强》榜单 台积电以69,800亿元人民币价值位居第一 腾讯和字节跳动分列二三位[9][10] - 榜单标准被指模糊 未公开非上市公司估值模型 且选取2024年11月15日为基准日缺乏合理解释[12] - 华为估值6,800亿元仅排第十 PE约8.5倍显著低于小米33倍 与财务表现不匹配 金山办公因与母公司合并统计导致排名从75位滑落至360位[14] - 部分符合265亿元门槛企业如万达商业 新城控股未上榜 而雪松集团 正威集团 均和集团等上榜企业后续暴雷[13][16] 大学排名差异分析 - US News和QS世界大学排名差异显著 华盛顿大学在US News排名第8 在QS排名第81[21][23] - 墨尔本大学在US News排名第30 在QS排名第19 耶鲁大学在US News排名第9 在QS排名第21[22] - 差异源于评价标准不同 US News侧重科研成果硬指标 QS兼顾学术声誉 雇主评价和国际化比例[24] 智能手机市场数据对比 - IDC和BCI发布2025年第二季度中国智能手机市场份额数据 IDC以出货量统计 华为以1,250万台（18.1%份额）第一 vivo OPPO 小米 苹果分列二至五位[25][26] - BCI以激活量统计 小米以1,141.76万台（16.63%份额）第一 vivo OPPO 华为 苹果分列二至五位[27] - 整体市场呈下滑趋势 IDC数据显示总出货量6,890万台同比下降4.1% BCI数据显示激活量6,874.28万台[26][27] 电商平台竞争策略 - 天猫 京东 拼多多在618大促期间通过会员体系升级增强用户粘性 天猫88VIP会员总数突破5,000万 品牌会员数同比增长15% 客单价达行业平均1.93倍[31] - 京东PLUS会员单月新增超40万 平台补贴超3,000元[31] - 平台与小红书合作引流内容场 会员竞争成为大促核心变量[31] 文娱行业动态 - 游戏行业出现品类创新瓶颈 腾讯《三角洲行动》和网易《燕云十六声》爆火但未突破现有赛道[31] - 小程序游戏赛道增长显著 部分小公司收益超过A股上市游戏公司 世纪华通收购的点点互动盈利能力超越盛趣游戏[32] - 长视频平台爱优腾芒实现盈利但爆款输出不稳定 面临短剧平台如张一鸣"红果短剧"的冲击[33] - 刀郎作品《罗刹海市》播放量超400亿次 演唱会线上观看人次破5,000万 但未入选主流音乐榜单 反映行业审美偏好与大众口碑差异[35][36]

版号审批情况 - 8月25日国家新闻出版署发放166款国产游戏版号创历史新高 同时下发7款进口游戏版号 [1] - 今年1-8月累计发放国产版号1050个 远高于去年同期的850个 月均发放数量从2023年88.8个 2024年108.8个 增长至今年131个 [2] - 获批产品包括网易《天下：万象》 灵犀互娱《宗师之上》 哔哩哔哩《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》 三七互娱《超牛英雄》《斗破苍穹：斗帝之路》等重磅作品 [2] 行业景气度表现 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [3] - 腾讯《三角洲行动》7月日活突破2000万 《无畏契约》手游8月19日上线带动用户热情 [3] - 巨人网络《超自然行动组》与吉比特《杖剑传说》在7-8月期间取得亮眼市场表现 [3] 上市公司动态 - 哔哩哔哩同时获得国产版号《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》及进口版号《嘟嘟脸恶作剧》 [2] - 腾讯获得进口游戏版号《卡厄斯梦境》 恺英网络《熊猫作战》 雷霆游戏《出动吧!库鲁》等产品获批 [2] - 汤姆猫《汤姆猫总动员2》 友谊时光《花与绯想》等上市公司产品进入获批名单 [2]