以下文章来源于酷玩实验室 ，作者酷玩实验室 酷玩实验室 . 关注中国科技发展与产业升级！ 本文来自微信公众号： 酷玩实验室 ，作者：酷玩实验室，题图来自：AI生成 01：赛博三角贸易？ 黑哥们儿的语言是不通的，但打起游戏来可就不一样了。 在屏幕前废寝忘食帮玩家代肝的人，说不定就在那片广袤的非洲大地上。 如今，越来越多的中国代练工作室主理人，正在前往这片新兴的"游戏代练热土"。 原因很简单，全球游戏代练需求大，但竞争也在加剧，高端陪玩成不了规模，老板想赚钱，得靠性价 比走量取胜。 无需具备高端陪玩那样的"强情绪价值+强游戏技术"，安心当好游戏力工硬肝，即玩家们常调侃 的"赛博黑奴"。 该词本用于调侃国内一众代打肝帝，结果真切换到非洲兄弟身上时，还真有一种地狱笑话般的"黑色 幽默"感。 想在非洲做代练工作室生意，最重要也是最关心的问题就是 人力成本 ，然而非洲兄弟，性价比高得 惊人。 在肯尼亚、刚果、安哥拉等国家，当地月工资水平普遍在500至1000元人民币左右，五险一金自然是 没有，要还愿意日结，黑兄弟更是乐开花。 要知道非洲哥们儿的工作时间可是妥妥10小时+，摊下来时薪就几元钱，还不如国内网吧开台机子的 花费 ...

行业整体趋势 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入约为880亿元，同比下降约4% [2] - 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约50亿美元，同比下降超3% [2] - 行业收入下降部分受《黑神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等高基数产品热度衰退影响 [3] - 游戏行业已告别高速增长期，进入平稳状态，市场规模和机会未有实质性变化 [8] 市场竞争格局与马太效应 - 2025年Steam平台新上线游戏超1.3万款，其中约40%的游戏收入不足100美元，60%左右的游戏收入不足1000美元 [3] - Steam平台收入排名后30%的游戏平均收入仅为37美元，而前5%的头部游戏平均收入超过30万美元 [4][5] - 2025年第三季度移动游戏流水前十产品中，腾讯游戏一家独占七款，并包揽前四名 [6][7] - 市场呈现二八分化格局，头部厂商带动行业回暖，中腰部厂商生存空间被持续挤压 [2][7] 独立游戏与中小厂商困境 - 独立游戏盈利能力下滑，行业淘金热可能在2024年已达到顶峰 [4] - 约50%的新游戏无人问津，除非深入研究特定类型 [6] - 中腰部厂商向上难以在品质和制作上与大厂竞争，投入后失败概率高 [8] - 中小厂商的生存策略在于要么提升品质，要么切入垂直细分品类并做到该生态位头部 [8] 成功要素与行业特性 - 建立稳定的粉丝群体和愿望清单对游戏成功至关重要，有助于平台算法推荐 [6] - 游戏作为文创行业，其特点是当整体作品质量提升时，行业规模也会随之扩大 [8] - 头部厂商如腾讯和网易正专注于打造常青游戏和进行长期运营 [8]

今天给大家分享一下 2025手机游戏行业发展分析。2025年前八个月，国产游戏版号过审数量达到1050个，同比增长了23.5%，精品化趋 势和高质量发展态势都很明显，带动了用户量的持续增长。 QuestMobile数据显示，截止到2025年8月，手机游戏APP行业月活用户规模达到6.98亿，同比增长了7.9%，人均单日使用次数和时长分别 达到23次、114.4分钟，抢占了用户深度沉浸式娱乐时间；同时，微信小游戏、抖音小游戏月活用户规模分别达到5.71亿、1.71亿，成功 抢占了用户的碎片化时间。 从用户画像上看，手机游戏APP用户年轻化特征明显，30岁以下用户占比达到50.4%，并且一线、新一线、二线城市用户占比达到 49.6%；相比之下，微信小游戏用户构成中，中老年占比更高，40岁以上用户占比达到42.1%，且三线、四线、五线及以下城市用户占比 达到58.4%。 具体到手机游戏APP细分行业的不同领域来看，飞行射击、MOBA在用户总使用时长占比上形成了双峰并立的格局，占比分别达到 24.3%、22.9%，尤其是飞行射击，同比增长了8.3%；具体到游戏来看，头部集中化程度非常高，飞行射击领域的《三角洲行动》《 ...

市场表现与资金流向 - 10月21日游戏板块持续上涨，游戏ETF（159869）当日上涨近1.5%，其持仓股中游族网络领涨超4%，天舟文化、浙数文化、北纬科技等跟涨 [1] - 截至10月20日，游戏ETF（159869）近10个交易日累计获得资金净流入达16.90亿元，产品规模达到105.47亿元 [1] 行业景气度与驱动因素 - 游戏行业板块景气度并非由单季度产品驱动，而是源于长周期的供给丰富及需求扩张，拥有优质长线产品的公司将持续受业绩增长催化 [1] - 游戏作为典型的精神消费，在暑期、国庆等期间均保持较高景气度，且需求稳定，不受关税影响 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2] 公司基本面与产品前景 - 腾讯游戏基本面边际向上，其产品《三角洲行动》有望成为公司第三大长青游戏 [1] - A股游戏板块在第三季度业绩期属于核心品种，建议关注核心产品表现突出的公司及具备优质产品储备的标的 [1] 估值水平与投资机会 - 游戏板块平均Forward-PE（远期市盈率）不到20倍，近期调整主要受资金因素影响，部分公司估值更具性价比 [1] - 后续行业催化因素包括第三季度业绩亮眼以及第四季度新品上线潮 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

核心财务预测 - 预计2025年第三季度总营收1888亿元，同比增长13% [1][6] - 预计Non-IFRS经营利润735亿元，同比增长20% [1][6] - 预计Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4% [1][6] 游戏业务 - 预计网络游戏业务收入603亿元，同比增长16% [1][6] - 国内游戏收入预计同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏流水保持增长 [1] - 次新游戏《三角洲行动》表现优异，预估第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元 [1] - 海外游戏预计同比增长25%，《Delta Force》海外版获多市场下载榜冠军，《部落冲突》流水提升 [1][2] - 《和平精英》绿洲启元UGC功能降低创作门槛，8月9日单日活跃用户突破3300万 [1] - 未来产品管线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》、《逆战：未来》及海外《无畏契约》手游版等 [2] 网络广告业务 - 预计营销服务（网络广告）收入357亿元，同比增长19% [1][3][6] - 增长驱动力包括视频号流量稳健增长、广告库存释放、小程序与搜一搜广告的高增长 [1][3] - 腾讯运用AI提升广告技术，如用户画像精准度、匹配效率，以及CPU转GPU等技术升级 [3] - 微信广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI智能生成素材和优化投放 [3] - 针对本地行业推出“门店通”内测，解决线下门店曝光、引流到店等经营问题 [3] 金融科技及企业服务 - 预计金融科技及企业服务收入584亿元，同比增长10% [1][4][6] - 支付业务与线下消费相关，7月、8月客户备付金存款同比增长5%、6% [4] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20% [4] - 金融科技服务“分付”测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量 [5] 战略发展与竞争优势 - 公司在国内射击类游戏具有绝对优势，《三角洲行动》的成功验证了其玩法受欢迎程度及海外拓展潜力 [4] - 游戏平台化、UGC化及AI赋能拥有良好基础，得益于大DAU游戏生态 [4] - 微信视频号及微信小店发展空间大，测算视频号单季度广告收入可达百亿级别 [4] - 腾讯AI能力显著，混元图像3.0多模态生成模型在LMArena盲测榜单中位列全球第一 [5] - AI生态融合从微信社交扩展至办公协同、内容消费及生活服务等领域，未来有望覆盖小程序生态 [5] - 公司根据业务ROI进行AI投入，预计第三季度研发费用同比增长18% [6]

投资评级 - 对腾讯控股的投资评级为“优于大市”（维持）[2][23][26] 核心观点与业绩预测 - 预计腾讯控股2025年第三季度营收为1888亿元，同比增长13%[4][8] - 预计2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4%[4][8] - 预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2593亿元、2979亿元、3374亿元，上调幅度均为1%[7][23][26] - 腾讯生态的用户和场景优势使其成为AI时代最佳卡位的企业之一，长期成长潜力较大[7][23] 游戏业务 - 预计2025年第三季度网络游戏业务收入为603亿元，同比增长16%[4][13] - 预计本土游戏收入同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长[4][19] - 《三角洲行动》表现优异，预计第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元[4][19] - 预计海外游戏收入同比增长25%[4][19] - 《和平精英》绿洲启元UGC平台单日活跃用户突破3300万，累计上线玩法超15万款[4][19] - 后续游戏产品线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等[4][19] 营销服务（网络广告） - 预计2025年第三季度营销服务收入为357亿元，同比增长19%[5][16] - 增长驱动力来自视频号流量增长、广告库存释放以及AI技术提升[5][16] - 腾讯广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI优化广告投放[5][16] - 7月内测“门店通”产品，针对本地行业线下门店推广需求[5][20] 金融科技及企业服务 - 预计2025年第三季度金融科技及企业服务收入为584亿元，同比增长10%[6][21] - 支付业务与线下消费相关，7/8月客户备付金存款同比增长5%/6%[6][21] - 金融科技产品“分付”在8月灰度测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量[6][21] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20%[6][21] AI技术发展 - 腾讯混元图像3.0多模态图像生成模型在全球26个大模型盲测中排名第一[7] - AI技术与微信社交、办公协同、内容消费等生态持续融合[7] - AI投入对毛利率影响有限，因其赋能的高毛利率业务（如广告）可提升ROI[8]

市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘震荡，游戏ETF（159869）小幅微跌0.5%，此前一度下跌超过2.5% [1] - 部分持仓股如华立科技、星辉娱乐、名臣健康、国脉文化、北纬科技涨幅居前 [1] - 近10个交易日游戏ETF（159869）累计获得资金净流入24.23亿元，产品规模达106.12亿元 [1] 行业驱动因素与前景 - 传媒与游戏行业受益于AI技术浪潮及出海趋势 [1] - 游戏板块表现亮眼，国内游戏收入保持双位数增长，得益于《三角洲行动》等新游及《王者荣耀》等长青游戏的贡献 [1] - 海外市场增速显著，Supercell旗下作品及《沙丘：觉醒》等推动增长 [1] - 行业整体呈现科技井喷态势，叠加资金端增量流入预期，成长主线有望延续 [1] 投资工具与指数 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1]

行业投资评级 - 报告标题明确提及“游戏和云计算依旧亮眼”，显示出对这两个细分领域的积极看法 [3] 核心观点 - 游戏行业在监管宽松和品类创新的驱动下，有望保持高景气度，2025年1-9月版号总计1195个，同比增长25% [3] - 云计算收入加速正兑现，互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - “小确幸”悦己消费具备明显避险属性，相关细分赛道如潮玩、音乐等呈现高景气度 [3] - 长视频、剧集行业政策底已现，广告市场呈结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业是增长主力 [3] 重点公司业绩前瞻 - 2025年第三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络、吉比特、ST华通、哔哩哔哩 [3] - 巨人网络预计2025Q3收入16.56亿元，同比增长109.3%，归母净利润8.00亿元，同比增长126.4% [4] - 吉比特预计2025Q3收入20.26亿元，同比增长135.9%，归母净利润5.31亿元，同比增长280.4% [4] - ST华通预计2025Q3收入100.00亿元，同比增长60.0%，归母净利润17.30亿元，同比增长168.0% [4] - 腾讯控股预计2025Q3收入1875.07亿元，同比增长12.2%，归母净利润653.68亿元，同比增长9.3% [4] - 快手预计2025Q3收入355.30亿元，同比增长14.1%，归母净利润48.95亿元，同比增长24.0% [4] 游戏行业分析 - 行业驱动力来自三方面：00后90后年轻用户悦己消费与出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求、留存企业精品打造与长线运营能力提升 [3] - 竞争格局转向围绕品类差异化竞争，而非同质化低价竞争 [3] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达到3300万 [3] - 巨人网络《超自然行动》验证了其拓品类和破圈年轻用户的能力 [3] - ST华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续表现强势 [3] - 心动公司Taptap平台受益于版号增多和AI平权下的供给繁荣 [3] - 恺英网络的传奇盒子业务带来增量，哔哩哔哩《百将牌》于10月开启测试 [3] 港股互联网与云计算 - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景持续布局 [3] - 阿里巴巴在通义千问、阿里云、平头哥、电商搜索场景发力 [3] - 百度聚焦云业务、文心一言、昆仑芯和自动驾驶 [3] - 金山云背靠小米和金山集团 [3] - 即时零售领域竞争激烈，2025年第三季度预计是竞争投入高峰，后续竞争缓和幅度对盈利预期影响较大 [3] - 快手的“可灵”抢占AI视频赛道，期待AI提升内容和广告推荐效率 [3] - 哔哩哔哩有张迪加盟，期待其在AI视频及广告提效方面的进展 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能不断爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP“星星人”起势有望成为下一个爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP（三丽鸥、Chiikawa）联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业观察 - 长视频、剧集行业政策底已现，后续关注点包括综艺监管边际变化、广告复苏节奏、粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，快手和哔哩哔哩呈现复苏态势，而芒果超媒和分众传媒第三季度广告业务仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，预计2025年市盈率（PE）为20倍，2026年为17倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，预计2025年PE为31倍，2026年为22倍 [5] - 阿里巴巴总市值27,119亿元，预计2025年PE为23倍，2026年为17倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，预计2025年PE为15倍，2026年为13倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，预计2025年PE为20倍，2026年为18倍 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“领先” [4] 核心观点 - 腾讯9月手游流水同比企稳，《三角洲行动》国服与《皇室战争》国际服的强劲表现抵消了高基数影响 [1][4] - 网易手游流水维持同比正增长，海外新游释放增量，端游被看好延续强劲增势 [1][4] - 版号发放维持高位，2025年9月发放国产版号145款及进口版号11款，新游供给稳定，为行业提供增量潜力 [4][25] - 腾讯后续新游储备丰富，AI应用有望持续促进效率优化并带动利润释放 [4] 主要公司流水表现 - **腾讯控股**：2025年第三季度本土手游流水同比净减少27亿元人民币，下降8%，主要受《MDnF》高基数影响，部分被新游《无畏契约：源能行动》和《三角洲行动》的增量抵消 [1][12] - 《三角洲行动》9月流水达15亿元人民币，再创新高，国服日活跃用户超3000万 [1][12] - 《无畏契约：源能行动》9月流水为4亿元人民币 [1][12] - 海外流水同比增长6.7亿元人民币，增幅9%，主要由《皇室战争》等游戏驱动 [1][17] - 《皇室战争》9月流水超7.5亿元人民币，同比和环比分别增长360%和7% [1][17] - **网易**：2025年第三季度本土手游流水同比微增0.7亿元人民币，增幅1% [1][15] - 海外流水同比增长1.6亿元人民币，增幅18%，受益于《Destiny: Rising》（9月流水破亿）等新游贡献 [1][17] 头部手游市场表现 - 2025年9月流水排名前10的手游中，点点互动《无尽冬日》流水维持领先同比增速，达20% [5] - 腾讯射击手游新游《无畏契约：源能行动》入榜9月TOP10，位列第10名 [5] - 综合2025年1-9月流水数据，点点互动《无尽冬日》同比增长超300%，叠纸《恋与深空》同比增长25% [5][11] - 腾讯长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》表现稳健 [5] 端游与用户活跃度 - 腾讯《三角洲行动》热度持续攀升，9月Steam最高同时在线人数环比增长17%至24.7万，创上线以来新高 [22][23] - 网易《永劫无间》与《漫威争锋》9月Steam最高同时在线人数分别为14万和13万，较暑期有所回落 [22] 公司估值与股价 - 腾讯控股评级为“买入”，目标价700.0港元，对应21.0倍2025年预期市盈率 [3][4] - 网易评级为“买入”，目标价155.0美元，对应17.5倍2025年预期市盈率 [3][4] - 哔哩哔哩、金山软件评级为“买入”，网龙网络评级为“中性” [3] - 重点游戏公司2025年初至10月13日的股价表现差异显著，祖龙娱乐涨幅达287%，而创梦天地下跌61% [30][31]

行业投资评级 - 投资分析意见：看好互联网传媒行业2025年三季度业绩 [2] 核心观点 - 游戏和云计算领域表现依旧亮眼 [1] - 游戏行业受益于监管宽松和品类创新，保持高景气度；云计算收入加速正兑现，短视频平台积极布局AI [3] - 小确幸悦己消费具备避险属性，高景气细分赛道受关注；长视频、剧集政策底已现，广告市场呈结构性增长 [3] 重点公司业绩预测 - 2025年三季度业绩同比增速在50%以上的公司包括：巨人网络（收入16.56亿元，增速109.3%；归母净利润8.00亿元，增速126.4%）、吉比特（收入20.26亿元，增速135.9%；归母净利润5.31亿元，增速280.4%）、ST华通（收入100.00亿元，增速60.0%；归母净利润17.30亿元，增速168.0%）、哔哩哔哩（归母净利润6.49亿元，增速175.0%） [3][4] - 同比增速在20-50%区间的公司包括：三七互娱（收入47.49亿元，增速15.6%；归母净利润8.16亿元，增速29.0%）、快手（收入355.30亿元，增速14.1%；归母净利润48.95亿元，增速24.0%） [3][4] - 同比增速在0-20%区间的公司包括：腾讯控股（收入1,875.07亿元，增速12.2%；归母净利润653.68亿元，增速9.3%）、完美世界（收入15.42亿元，增速17.5%；归母净利润1.72亿元，增速19.6%）、恺英网络（收入14.10亿元，增速2.0%；归母净利润5.20亿元，增速10.0%）、分众传媒（收入34.51亿元，增速5.0%；归母净利润15.73亿元，增速6.7%）、视源股份（收入74.00亿元，增速5.0%；归母净利润4.70亿元，增速8.0%） [3][4] - 同比增速低于0%的公司包括：电魂网络（收入1.17亿元，增速-16.8%；归母净利润0.11亿元，增速-25.6%）、神州泰岳（收入13.74亿元，增速-6.0%；归母净利润2.85亿元，增速-38.3%）、芒果超媒（收入28.86亿元，增速-13.0%；归母净利润3.04亿元，增速-20.0%）、焦点科技（归母净利润1.20亿元，增速-4.0%） [3][4] 游戏行业分析 - 2025年1-9月游戏版号总计1195个，同比增长25% [3] - 行业中长期驱动因素包括：00后和90后年轻用户悦己消费需求、出海创造增量市场、AI可能带来新玩法创造新需求；经历监管周期后企业精品打造和长线运营能力提升；行业围绕品类差异化竞争 [3] - 重点公司动态：腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达3300万；巨人网络《超自然行动》验证拓品类能力；ST华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现强势；心动公司Taptap受益于版号增多和AI平权；恺英网络传奇盒子增量显著；哔哩哔哩《百将牌》10月测试 [3] 港股互联网与云计算 - 互联网公司加大资本支出布局AI，云计算需求持续回暖 [3] - 腾讯控股在模型芯片投资、混元多模态、微信游戏广告等场景布局；阿里巴巴聚焦通义千问、阿里云、平头哥和电商搜索；百度侧重云、文心一言、昆仑芯和自动驾驶；金山云背靠小米金山 [3] - 即时零售竞争在2025年三季度达到高峰，后续竞争缓和幅度将影响盈利预期 [3] - 快手可灵抢占AI视频赛道，哔哩哔哩张迪加盟推动AI视频及广告提效 [3] 悦己消费与细分赛道 - 网易云音乐付费用户健康增长 [3] - 泡泡玛特SKU和产能爬坡，配合扩品类、扩地区高速推进，新IP星星人起势有望成为爆款 [3] - 大麦娱乐头部IP联名产品销售火热，Chiikawa官方旗舰店于9月27日落地上海外滩 [3] 其他行业趋势 - 长视频和剧集政策底已现，广电总局发布举措促进内容供给；后续关注综艺监管变化、广告复苏节奏及粉丝经济等新商业模式探索 [3] - 广告市场结构性增长，娱乐、悦己、科技类消费行业成主力；快手和哔哩哔哩广告复苏，芒果超媒和分众传媒三季度广告仍有压力 [3] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值51,902亿元，2025年预计收入7,464亿元（增速13%），归母净利润2,556亿元（增速15%），PE 20倍 [5] - 泡泡玛特总市值3,225亿元，2025年预计收入310亿元（增速138%），归母净利润103亿元（增速223%），PE 31倍 [5] - 快手总市值2,961亿元，2025年预计收入1,427亿元（增速12%），归母净利润202亿元（增速14%），PE 15倍 [5] - 分众传媒总市值1,113亿元，2025年预计收入126亿元（增速3%），归母净利润56亿元（增速9%），PE 20倍 [5]