山海相拥，活力澎湃。10月28日，"e起来运动"——第二届青岛互联网行业运动会在中联运动公园举行。来自全市互联网行业的近千名从业者 化身为运动健儿，在39个项目中进行了激烈角逐，尽显青岛互联网人的热忱与朝气，在交流互通中增进了解、深化友谊，助力互联网行业高质 量发展。 来自全市互联网行业的近千名运动员同场竞技、奋勇争先。参赛队伍涵盖各区市代表队、属地互联网新闻信息服务单位、新闻网站及驻青单 位、互联网企业、网络社会组织以及自媒体代表队等多个领域。运动会设竞技赛与趣味赛两大板块，涵盖了39个项目，兼顾专业性与参与性， 突出参与感与团队协作。其中，竞技项目包括60米、100米、4×100米接力、跳远、立定跳远、铅球等传统田径项目；趣味项目则融合团队协 作与科技元素，设有背篓接球、五人顶球、布袋跳、拔河、跳绳等传统趣味项目，以及"王者荣耀""和平精英"等电子竞技比赛，展现互联网行 业的创新特色与时代风采。 市委网信办副主任、市互联网行业党委副书记朱益玲为开幕式致辞。朱益玲表示，互联网行业作为创新驱动的前沿阵地和城市发展的重要引 擎，其开拓进取的精神风貌与"更高、更快、更强、更团结"的体育精神高度契合。她希望参赛队伍 ...

港股通资金流向总结 - 10月27日，北水资金成交净买入28.73亿港元，其中港股通(沪)净买入16.46亿港元，港股通(深)净买入12.27亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是中芯国际、腾讯控股、华虹半导体 [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、理想汽车-W、小米集团-W [1] 个股资金流向详情 - 中芯国际买卖总额为65.95亿港元，净流出197.98万港元 [2] - 腾讯控股买卖总额为36.30亿港元，净流入12.56亿港元 [2] - 华虹半导体买卖总额为25.60亿港元，净流出1.76亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额为18.28亿港元，净流入4.92亿港元 [2] - 美团-W买卖总额为17.69亿港元，净流出8316.89万港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额为58.69亿港元，净流出12.04亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额为45.42亿港元，净流入4.57亿港元 [2] 芯片与半导体行业 - 北水资金抢筹芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入11.43亿港元和9.86亿港元 [4] - 四中全会公报明确“十五五”时期科技自立自强水平将大幅提升 [4] - 华西证券指出国产化主线明晰，芯片与半导体产业迎来热潮 [4] - 银河证券认为短期AI算力需求推动逻辑与存储厂商扩产，刻蚀及薄膜沉积设备需求旺盛，长期看国产替代逻辑在科技自强战略下更为稳固 [4] 互联网与科技公司 - 腾讯控股获净买入10.3亿港元，里昂报告称其第三季手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [5] - 摩根士丹利预计腾讯第三季收入同比增长13% [5] - 泡泡玛特获净买入4.89亿港元，摩根士丹利报告指其第三季销售增长245%至250%，远超预期 [5] - 中金考虑到泡泡玛特产能加速释放及海外旺季，上调其今明两年经调整净利润预测 [5] - 阿里巴巴-W遭净卖出19.84亿港元，高盛预计其未来数年资本开支将达4600亿元，远高于此前3800亿元的目标，主要因AI推理需求激增推动巨头加码投资 [7] 能源与机器人行业 - 中海油获净买入5.44亿港元，申万宏源预期原油市场在地缘因素影响下将震荡，市场对高股息资产偏好有望提升 [5] - 优必选获净买入1.98亿港元，其中标广西具身智能项目订单金额达1.26亿元，其Walker系列人形机器人2025年全年订单已超6.3亿元 [6] - 国泰海通证券看好优必选因人形机器人产品迭代加速及积极获取大规模订单 [6] 其他个股动态 - 中兴通讯获净买入3.2亿港元 [7] - 地平线机器人获净买入1.75亿港元 [7] - 理想汽车-W遭净卖出8.12亿港元 [7] - 小米集团-W遭净卖出1.17亿港元 [7]

行业整体趋势 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入约为880亿元，同比下降约4% [2] - 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约50亿美元，同比下降超3% [2] - 行业收入下降部分受《黑神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等高基数产品热度衰退影响 [3] - 游戏行业已告别高速增长期，进入平稳状态，市场规模和机会未有实质性变化 [8] 市场竞争格局与马太效应 - 2025年Steam平台新上线游戏超1.3万款，其中约40%的游戏收入不足100美元，60%左右的游戏收入不足1000美元 [3] - Steam平台收入排名后30%的游戏平均收入仅为37美元，而前5%的头部游戏平均收入超过30万美元 [4][5] - 2025年第三季度移动游戏流水前十产品中，腾讯游戏一家独占七款，并包揽前四名 [6][7] - 市场呈现二八分化格局，头部厂商带动行业回暖，中腰部厂商生存空间被持续挤压 [2][7] 独立游戏与中小厂商困境 - 独立游戏盈利能力下滑，行业淘金热可能在2024年已达到顶峰 [4] - 约50%的新游戏无人问津，除非深入研究特定类型 [6] - 中腰部厂商向上难以在品质和制作上与大厂竞争，投入后失败概率高 [8] - 中小厂商的生存策略在于要么提升品质，要么切入垂直细分品类并做到该生态位头部 [8] 成功要素与行业特性 - 建立稳定的粉丝群体和愿望清单对游戏成功至关重要，有助于平台算法推荐 [6] - 游戏作为文创行业，其特点是当整体作品质量提升时，行业规模也会随之扩大 [8] - 头部厂商如腾讯和网易正专注于打造常青游戏和进行长期运营 [8]

行业整体趋势 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入约为880亿元，同比下降约4% [1] - 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入约为50亿美元，同比下降超3% [1] - 行业收入下降主要受《黑神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等高基数产品热度衰退影响 [2] - 游戏行业已告别高速增长期，进入比较平稳的状态，市场规模和机会未有实质变化 [8] 市场竞争格局 - 2025年第三季度移动游戏流水前十产品中，腾讯游戏一家公司入围7款，并包揽前四位 [5] - 世纪华通旗下点点互动、网易和叠纸各有一款产品入围流水前十榜单 [5] - 行业呈现二八分化趋势，头部厂商带动市场增长，中腰部厂商生存空间被持续挤压 [1][7] - 中腰部厂商面临向上无法在品质上竞争，向下在小游戏品类也难敌大厂的困境 [8] 新游戏生存现状 - 2025年至今Steam平台已有超1.3万款新游戏上线，其中约40%的游戏收入不足100美元 [2] - 约60%的新游戏收入不足1000美元，未能收回发行成本 [2] - Steam平台收入排名后30%的游戏平均仅赚取37美元，而前5%的头部游戏平均收入超过30万美元 [4] - 约8%的游戏收入超过10万美元，约50%的新游戏无人问津 [4] 成功策略与行业特性 - 建立稳定的粉丝群体和收集愿望清单对游戏成功至关重要 [4] - 游戏作为文创行业的特点在于，个别成功作品能带动整个行业规模扩大 [8] - 厂商需在提升产品品质与切入垂直细分品类之间做出选择，服务好特定人群 [8] - 行业马太效应加剧，新玩家和小工作室的生存环境日益艰难 [4]

腾讯手游业务表现 - 第三季腾讯手游业务增长稳健，主要游戏国内流水按年增长近15% [1] - 增长归功于《王者荣耀》、《和平精英》及《穿越火线》的强劲表现 [1] - 里昂予腾讯“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元 [1] 网易手游业务表现 - 第三季网易手游收入按年跌幅由第二季的8%收窄至约4% [1] - 《蛋仔派对》收入按年增长68%至12亿元人民币 [1] - 《逆水寒》贡献稳定收入8.3亿元人民币 [1] - 里昂予网易“跑赢大市”评级，目标价140美元 [1] 哔哩哔哩评级 - 里昂予哔哩哔哩ADR“跑赢大市”评级，目标价25.5美元 [1]

今天给大家分享一下 2025手机游戏行业发展分析。2025年前八个月，国产游戏版号过审数量达到1050个，同比增长了23.5%，精品化趋 势和高质量发展态势都很明显，带动了用户量的持续增长。 QuestMobile数据显示，截止到2025年8月，手机游戏APP行业月活用户规模达到6.98亿，同比增长了7.9%，人均单日使用次数和时长分别 达到23次、114.4分钟，抢占了用户深度沉浸式娱乐时间；同时，微信小游戏、抖音小游戏月活用户规模分别达到5.71亿、1.71亿，成功 抢占了用户的碎片化时间。 从用户画像上看，手机游戏APP用户年轻化特征明显，30岁以下用户占比达到50.4%，并且一线、新一线、二线城市用户占比达到 49.6%；相比之下，微信小游戏用户构成中，中老年占比更高，40岁以上用户占比达到42.1%，且三线、四线、五线及以下城市用户占比 达到58.4%。 具体到手机游戏APP细分行业的不同领域来看，飞行射击、MOBA在用户总使用时长占比上形成了双峰并立的格局，占比分别达到 24.3%、22.9%，尤其是飞行射击，同比增长了8.3%；具体到游戏来看，头部集中化程度非常高，飞行射击领域的《三角洲行动》《 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重 [6] - 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，发展路径分为三步：公有云价值重塑、有平台有用户有场景的公司获得赋能、C端场景不断落地 [6] - 建议关注第三季度游戏等绩优方向，以及IP产业展会持续高景气 [1][6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌6.27%，同期沪深300指数下跌2.22%，板块跑输沪深300指数4.05个百分点，在申万各行业中排名第30位 [9] - 从个股看，ST泛利（上涨10.05%）、粤传媒（上涨9.51%）、天威视讯（上涨9.12%）领涨；利欧股份（下跌16.55%）、吉比特（下跌14.97%）、紫天退（下跌13.16%）领跌 [10] - 港股方面，上周恒生科技指数下跌7.98%，东方甄选上涨5.00%领涨，商汤-W、小米集团-W、蔚来-SW、快手-W领跌 [11][17] 细分领域观点与建议 - **游戏**：不必过度悲观，看好企稳反弹，欧盟《数字公平法案》短期无影响，中长期影响有限，核心游戏公司2026年业绩的均值、中位数估值已回到17倍左右，行业高景气度且三季度加速，横向对比有稀缺性，建议关注华通、腾讯、恺英、巨人 [6] - **IP产业**：2025玩协四展顺利举办，产业高景气持续，各玩家亮相新进展，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可、创源股份、奥飞娱乐、华立科技等 [6] - **影视**：政策边际改善，看好行业长线困境反转，剧集新规发布确认政策边际改善趋势，部分影视公司受益产品周期第三季度表现较好，建议关注芒果、欢瑞、上影等 [6] - **互联网**：近期恒生科技指数调整幅度较深，核心公司2026年估值水平更具性价比，建议关注腾讯、阿里、美团的配置价值，同时重视垂类绩优应用龙头出现击球区，如快手、哔哩哔哩、美图、阜博等 [6] - **其他配置方向**：分众传媒主业稳健、高股息，有新潮收购等增长期权；教育出版主业刚性内需、高分红，建议关注中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、中文传媒、南方传媒等 [6] 游戏市场数据 - 根据七麦数据，2025年10月11日至10月17日iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品表现突出，《王者荣耀》稳居第一，《三角洲行动》和《地下城与勇士：起源》稳定在前五名内 [15] - 网易系产品《梦幻西游》基本保持在第五、六名，米哈游表现相对较弱 [15] - 新游方面，《卡厄思梦境》定于10月22日上线，《镭明闪击》10月23日开启测试，《三国望神州》10月23日上线 [16][18] 电影市场数据 - 截至2025年10月17日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）397.25亿元，观影总人次10.44亿人；相较于2019年同期（票房502.09亿元，观影人次14.46亿人），票房恢复率约为79%，观影人次恢复率约为72% [18][19] - 2025年第40周（10月13日-10月17日）周一到周五整体票房为1.18亿元（不含服务费），观影人次361.7万人，平均票价32.8元（不含服务费） [20] - 当周票房前五影片为《志愿军：浴血和平》（2614万元，占比22.1%）、《浪浪人生》（2095万元，占比17.7%）、《刺杀小说家2》（1419万元，占比12.0%）、《震耳欲聋》（1244万元，占比10.5%）、《731》（951万元，占比8.0%），前五名影片票房合计占比70% [23][24] - 待上映影片包括《下一个台风》（想看人数81332）、《世界计划：无法歌唱的初音未来》（想看人数35479）等 [25][26] 行业重要新闻摘要 - **AI平台升级**：LiblibAI发布2.0版本，定位打造创作者的专业AI创作工作室，深度整合主流AI模型 [28] - **AI工具更新**：QQ浏览器集成腾讯混元大模型支持的“较真AI”信息甄别工具和“AI视频助理” [29] - **游戏新品发布**：腾讯北极光工作室公布由总裁于海鹏挂帅的射击游戏新作《灰境行者》 [29] - **AI模型进展**：谷歌发布视频生成模型Veo 3.1，提升可控性，支持生成最高1080p分辨率视频 [30]；Anthropic发布轻量级模型Claude Haiku 4.5，强调高速度与高性价比 [30][31] 重点公司公告摘要 - **达瑞电子**：2025年前三季度营业收入22.78亿元，同比增长28.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长26.84%；扣非净利润同比增长33.02% [32] - **联芸科技**：2025年前三季度营业收入9.21亿元，同比增长11.59%；归母净利润9006万元，同比增长23.05%；扣非净利润同比激增141.76%至6214万元；研发投入3.65亿元，占营业收入比例达39.61% [33]

核心财务预测 - 预计2025年第三季度总营收1888亿元，同比增长13% [1][6] - 预计Non-IFRS经营利润735亿元，同比增长20% [1][6] - 预计Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4% [1][6] 游戏业务 - 预计网络游戏业务收入603亿元，同比增长16% [1][6] - 国内游戏收入预计同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏流水保持增长 [1] - 次新游戏《三角洲行动》表现优异，预估第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元 [1] - 海外游戏预计同比增长25%，《Delta Force》海外版获多市场下载榜冠军，《部落冲突》流水提升 [1][2] - 《和平精英》绿洲启元UGC功能降低创作门槛，8月9日单日活跃用户突破3300万 [1] - 未来产品管线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》、《逆战：未来》及海外《无畏契约》手游版等 [2] 网络广告业务 - 预计营销服务（网络广告）收入357亿元，同比增长19% [1][3][6] - 增长驱动力包括视频号流量稳健增长、广告库存释放、小程序与搜一搜广告的高增长 [1][3] - 腾讯运用AI提升广告技术，如用户画像精准度、匹配效率，以及CPU转GPU等技术升级 [3] - 微信广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI智能生成素材和优化投放 [3] - 针对本地行业推出“门店通”内测，解决线下门店曝光、引流到店等经营问题 [3] 金融科技及企业服务 - 预计金融科技及企业服务收入584亿元，同比增长10% [1][4][6] - 支付业务与线下消费相关，7月、8月客户备付金存款同比增长5%、6% [4] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20% [4] - 金融科技服务“分付”测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量 [5] 战略发展与竞争优势 - 公司在国内射击类游戏具有绝对优势，《三角洲行动》的成功验证了其玩法受欢迎程度及海外拓展潜力 [4] - 游戏平台化、UGC化及AI赋能拥有良好基础，得益于大DAU游戏生态 [4] - 微信视频号及微信小店发展空间大，测算视频号单季度广告收入可达百亿级别 [4] - 腾讯AI能力显著，混元图像3.0多模态生成模型在LMArena盲测榜单中位列全球第一 [5] - AI生态融合从微信社交扩展至办公协同、内容消费及生活服务等领域，未来有望覆盖小程序生态 [5] - 公司根据业务ROI进行AI投入，预计第三季度研发费用同比增长18% [6]

投资评级 - 对腾讯控股的投资评级为“优于大市”（维持）[2][23][26] 核心观点与业绩预测 - 预计腾讯控股2025年第三季度营收为1888亿元，同比增长13%[4][8] - 预计2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4%[4][8] - 预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2593亿元、2979亿元、3374亿元，上调幅度均为1%[7][23][26] - 腾讯生态的用户和场景优势使其成为AI时代最佳卡位的企业之一，长期成长潜力较大[7][23] 游戏业务 - 预计2025年第三季度网络游戏业务收入为603亿元，同比增长16%[4][13] - 预计本土游戏收入同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长[4][19] - 《三角洲行动》表现优异，预计第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元[4][19] - 预计海外游戏收入同比增长25%[4][19] - 《和平精英》绿洲启元UGC平台单日活跃用户突破3300万，累计上线玩法超15万款[4][19] - 后续游戏产品线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等[4][19] 营销服务（网络广告） - 预计2025年第三季度营销服务收入为357亿元，同比增长19%[5][16] - 增长驱动力来自视频号流量增长、广告库存释放以及AI技术提升[5][16] - 腾讯广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI优化广告投放[5][16] - 7月内测“门店通”产品，针对本地行业线下门店推广需求[5][20] 金融科技及企业服务 - 预计2025年第三季度金融科技及企业服务收入为584亿元，同比增长10%[6][21] - 支付业务与线下消费相关，7/8月客户备付金存款同比增长5%/6%[6][21] - 金融科技产品“分付”在8月灰度测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量[6][21] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20%[6][21] AI技术发展 - 腾讯混元图像3.0多模态图像生成模型在全球26个大模型盲测中排名第一[7] - AI技术与微信社交、办公协同、内容消费等生态持续融合[7] - AI投入对毛利率影响有限，因其赋能的高毛利率业务（如广告）可提升ROI[8]

投资评级与核心观点 - 招商证券维持腾讯控股"强烈推荐"投资评级 [1] - 公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼 [1] - AI赋能广告等业务条线效益显著提升 [1] - 微信小店升级推动电商生态逐步完善 [1] - 云业务有望逐步起量 [1] - 高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善 [1] AI技术应用与业务赋能 - AI功能丰富微信应用场景，包括内容浏览中的关键词智能检索、为微信小店商家提供智能客服回复、支持对视频号内容自动文字总结 [1] - AI赋能游戏内容制作及虚拟队友功能，加大在《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏内应用，并对吸引玩家的营销方案有所赋能 [1] - AI在广告业务中应用于创作、投放、推荐及效果分析，提升点击率、转化率及广告主回报 [1] - 公司AI能力已对广告及长青游戏等业务产生实质性贡献 [2] - C端应用元宝DAU排名国内AI原生应用Top3 [2] 技术进展与未来投入 - 混元发布并开源原生多模态生图模型"混元图像3.0"，在LMArena发布的文生图榜单中位居第一 [2] - 公司进一步加大对元宝应用与微信内AI等新AI机遇的投入 [2] - 公司现有高质量收入带来的经营杠杆将有助于消化AI投入带来的成本上升，保持财务稳健 [2] - AI应用场景的落地有望加速，带来业绩增长增量空间 [2] 股东回报与增长动力 - 公司社交流量优势下各项AI相关业务持续推进 [1] - 股份回购下股东回报可期 [1]