涉及的行业与公司 * 涉及的行业为游戏行业[1] * 涉及的公司为网易公司[1] 核心观点与论据 近期游戏表现与产品管线 * 公司以长周期和社区化思维运营游戏[3] * 《蛋仔派对》在2024年经历安卓渠道问题但已解决 并在2025年第三季度因新玩法发布和UGC工具引入实现用户平均使用时长和活跃用户数创历史新高[4] * 《第五人格》在夏季面临来自同行的竞争 特别是在低线城市 公司正通过提供更多创新玩法来满足用户需求[4] * 产品管线包括：《暗黑破坏神IV》将于12月12日在中国正式上线 《遗忘之海》计划于2026年上线 《无限大》开发进展顺利但未披露具体时间表[4] * 递延收入周期无季节性变化 但会根据用户游戏行为进行必要调整 《梦幻西游》PC版在2025年第三季度贡献了重要流水 其递延周期长于手游常规但符合预期[4] 海外战略与全球化信心 * 管理层重申全球化雄心[5] * 《燕云十六声》海外发布初期表现超预期 不仅受到华人玩家喜爱 也获得大量西方玩家好评 增强了公司信心[5] * 管理层认为游戏内容的高质量是其强劲表现的关键原因[5] 利润率与运营支出展望 * 管理层认为游戏毛利率将大概率保持稳定[6] * 预计2025财年年度销售及营销费用占收入比例将在12%至13%之间[6] * 国内市场毛利率进一步扩张空间不大[7] * 全球市场渠道费用难以改变 全球收入毛利率亦无调整空间[7] * 国际游戏营业利润率与国内游戏大致相当[7] * 第一和第三季度为销售及营销费用传统旺季 第二和第四季度为淡季[7] * 研发费用方面 公司未积极争夺AI大模型人才 因此招聘成本影响不大[7] AI技术应用 * 公司已在游戏开发中应用AI技术 包括动画制作中的自动阅读 游戏场景的自动对齐 游戏内AI算法和代码生成助手等[6] 其他重要内容 详细产品管线与财务预测 * 文件提供了详细的2024年第四季度至2026年及以后的产品管线时间表 包括《燕云十六声》、《漫威争锋》、《界外狂潮》等多款游戏在不同平台和地区的计划上线日期[8] * 文件包含详细的财务预测数据 例如预计2025年营收为1140 27亿人民币 同比增长8% 在线游戏及增值服务营收预计为937 1亿人民币 同比增长12%[10] * 预计2025年非GAAP净利润为400 55亿人民币 净利润率为35 1%[10] 投资建议与风险提示 * 高盛对网易给予"买入"评级 12个月目标价美股为160美元 港股为250港元 相较当前股价有约19 8%至22 2%的上涨空间[1][13] * 主要下行风险包括：老游戏表现疲软 新游戏货币化进度慢于预期 游戏 电商 教育等业务领域竞争加剧 音乐内容成本和在线教育广告费用上升[11]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为39.84亿美元，同比增长8.2%[43] - 净收入归属于公司股东为12.10亿美元，同比增长31.8%[43] - 2025年第三季度的毛利率为64.1%[43] - 2025年第三季度的经营利润为11.26亿美元，经营利润率为28.3%[43] - 2025年第三季度的每ADS稀释净收入为1.88美元，同比增长31.8%[43] 用户数据 - 游戏及相关增值服务的净收入为32.77亿美元，占总收入的82.5%[43] - 2025年第三季度在线游戏相关增值服务的收入占比为98%[12] - Youdao的净收入为2.29亿美元，同比增长3.6%[21] - NetEase Cloud Music的净收入为2.76亿美元，同比下降1.8%[24] 财务状况 - 截至2025年9月30日，净现金为215亿美元[9]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币（40亿美元），较2024年同期的262亿元人民币增长8.2% [7][10] - 季度净利润为86亿元人民币（12亿美元），非GAAP净利润为95亿元人民币（13亿美元） [10][19] - 毛利润为182亿元人民币（26亿美元），同比增长10.3% [10][14] - 每股基本收益为0.38美元（每份ADS 1.90美元），非GAAP每股基本收益为0.42美元（每份ADS 2.09美元） [10][20] 分业务收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币（33亿美元），同比增长11.8%，占净收入约97.6% [8][10] - 有道收入为16亿元人民币（2.288亿美元），同比增长3.6% [9][10] - 网易云音乐收入为20亿元人民币（2.759亿美元），同比下降1.8% [10][11] - 创新业务及其他收入为14亿元人民币（2.021亿美元），同比下降18.9% [10][12] 运营亮点与游戏表现 - 旗舰游戏《梦幻西游Online》在第三季度创下358万峰值同时在线人数纪录 [10] - 多款自研游戏如《逆水寒》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》及《漫威对决》贡献收入增长 [8][10] - 全球化布局加速，《Destiny: Rising》在西方市场及中国上线后登顶iOS下载榜 [10] - 暴雪游戏在中国市场持续回归，《魔兽世界》推出国服专属服务器，《暗黑破坏神IV》定档12月上线 [10] 成本与费用 - 营业成本为102亿元人民币（14亿美元），主要因人员成本、收入分成及版权费增加 [13] - 总运营费用为102亿元人民币（14亿美元），同比增长8.9%，主要因游戏营销支出增加 [10][15] 现金流与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币（215亿美元） [21] - 季度经营活动现金流为129亿元人民币（18亿美元） [21] - 董事会批准季度股息为每股0.1140美元（每份ADS 0.5700美元） [22] - 股票回购计划延长至2029年1月，已回购2210万份ADS，总成本20亿美元 [25] 管理层战略观点 - 公司强调通过创新能力和精细化运营实现中国市场的健康增长及全球吸引力提升 [5] - 以用户体验为核心，通过与全球合作伙伴及顶尖人才合作持续为玩家创造价值 [6]

涉及的行业与公司 * 行业为中国游戏与娱乐行业[1] * 涉及的公司包括网易、哔哩哔哩、快手、腾讯音乐和爱奇艺[2] 核心观点与论据 * 行业年内表现强劲，多数公司股价上涨60%至100%，但近两个月出现分化[1] * 预计第三季度行业公司将交出稳健业绩，核心板块销售额同比增长低双位数至20%，利润同比增长约25%以上（爱奇艺除外）[2] * 网易和哔哩哔哩可能因利润率扩张和运营杠杆带来超出当前共识的每股收益上行潜力[2] * 展望2026年，新的增长故事包括：游戏产品上升周期、人工智能计划对社交平台的积极影响、以及内容监管的松动[3] * 游戏行业在2025年迄今实现了低双位数百分比的同比增长，得益于游戏供应松动，证明了其在宏观不确定性下的需求韧性[3] 各公司关键要点 网易 * 第三季度游戏收入预计同比增长18%，营业利润同比增长23%，递延收入同比增长22%[4] * 催化剂包括：现有/新游戏的人工智能进展、新游戏测试/上线时间表、潜在的香港主要上市[4] * 股价在第二季度业绩后两个月内区间波动，市场普遍视其为非人工智能概念股[17] * 预计2026年将进入更好的新产品周期，有两款潜在全球爆款游戏《Sea of Remnants》（预计2026年第二季度推出）和《Ananta》（预计2026年底推出）[19] * 海外成功（目前占销售额不足10%）若得到验证，可能推动估值从当前的16倍市盈率重估[21] 哔哩哔哩 * 第三季度广告销售额预计同比增长20%，游戏销售额同比下降16%，营业利润为6.46亿元人民币，同比增长137%[8] * 催化剂包括：新游戏《Sanguo Ncard》于2026年春节前推出、哔哩哔哩社区的人工智能新举措[8] * 游戏业务在2025年因缺乏新游戏贡献而显著落后于同行，但随着新游戏推出，2026年增长趋势存在上行潜力[34] * 近期推出的游戏《Escape from Duckov》销量超过100万份，收入超过5000万元人民币，同时在线玩家峰值超过30万[35] * 人工智能有望赋能广告业务，推动广告销售额持续20%的同比增长[36] * 由于销售规模扩大，高运营杠杆预计将推动营业利润率在2026-27年达到15%以上[38] 快手 * 第三季度广告销售额预计同比增长13%，商品交易总额同比增长15%[9] * 催化剂包括：Kling收入指引更新、资本支出/人工智能收入展望[9] * 近期股价回调源于对人工智能视频生成竞争加剧以及主平台电商业务潜在放缓的担忧[51] * Kling AI模型在竞争中保持顶级水平，预计2025年收入为1.5亿美元，2026年将跃升至2.5亿美元[52] * 预计第三季度业绩基本符合预期，广告增长由稳定的用户流量和短剧、游戏变现驱动[56] 腾讯音乐 * 第三季度音乐服务收入预计同比增长23%，每用户平均收入同比增长11%，净增订阅用户环比增加130万，非订阅业务同比增长36%[9] * 催化剂包括：完成喜马拉雅交易与业务整合、SVIP推广带来的每用户平均收入上行空间、粉丝经济的普及[10] * 股价表现落后于同行，因其被视为非人工智能概念股且估值高于同行[69] * 订阅收入增长可能保持稳定，源于每用户平均收入的两位数增长[70] * 非订阅业务增长预计将持续，广告增长迅速，活动赞助和艺人管理存在多年趋势[71] * 粉丝经济具有长期潜力，国际艺人活动在中国的任何松动都可能提振业务[72] 爱奇艺 * 第三季度订阅收入预计同比下降3%，调整后营业利润为-2200万元人民币，调整后净利润为-1.5亿元人民币[10] * 催化剂包括：新剧集政策细节、在香港交易所潜在二次上市的进展[11] * 基本面仍面临压力，政策利好的影响需要更长时间才能体现在损益表中[87] * 订阅增长和广告复苏短期内可能面临挑战[88] * 短剧和迷你剧正在取得进展，但对损益表的影响在当前阶段相对稳定[89] * 修订了2025-27年收入预测，下调0.6%，以反映广告复苏疲软，并将净利润预测下调33%至0%，原因是2025年内容成本更高[90] 其他重要内容 * 表格数据显示各公司2025年第三季度及2025财年的关键财务指标预测，包括集团销售额、核心板块销售额、营业利润和净利润的同比增长率[12] * 比较表格展示了中国互联网公司的主要媒体与娱乐覆盖标的的估值和表现指标，包括市值、市盈率、每股收益复合年增长率和收入复合年增长率[16] * 提供了网易、哔哩哔哩、爱奇艺等公司的详细财务摘要和与市场共识的对比[95][96][98][99]

网易公司(NTES)二季度财报及行业分析关键要点 公司概况 - 公司名称：网易(NTES) [1] - 当前股价：$134.90(ADR)/HK$207.80(H股) [1] - 目标价：$145(ADR)/HK$226(H股) [1] - 市值：856亿美元 [6] - 企业价值：664亿美元 [6] 核心财务表现 - **2Q25业绩**： - 游戏收入同比增长15% [1] - 递延收入同比增长28% [1] - 营业利润同比增长24% [1] - **全年预测(2025E)**： - 总收入：1149亿人民币(+9.1%) [12] - 营业利润率：35.3% [12] - EPS：8.42美元(+17.5%) [12] - **现金流**： - 自由现金流收益率：6.6%(2025E) [11] - 现金及等价物：565亿人民币(2025E) [15] 游戏业务亮点 - **经典游戏表现**： - 《梦幻西游》PC版2025E收入84亿人民币 [26] - 《永劫无间》PC版2025E收入50.8亿人民币 [26] - 《第五人格》移动端2025E收入52.5亿人民币 [30] - **新游戏管线**： - 《命运：崛起》8月28日上线 [32] - 《Ananta》计划2026年上线 [32] - 《燕云十六声》PC版已上线，移动版2025年1月推出 [32] - **平台战略**： - 重点发展跨平台游戏(如《遗忘之海》《Ananta》) [19] - 暂停披露移动/PC收入拆分 [19] 运营效率 - **营销支出**： - 2Q25营销费用占比13%(历史平均水平) [18] - 营销ROI提升，7-8月促销效果显著 [18] - **研发投入**： - 研发费用占比14.4%(2025E) [12] 估值与风险 - **估值指标**： - 前瞻P/E 15.9倍(2025E)，低于同业及历史平均 [11] - EV/EBITDA 10.8倍(2025E) [11] - **主要风险**： - 经典游戏表现不及预期 [35] - 新游戏商业化进度延迟 [35] - 行业竞争加剧 [35] - 音乐/教育业务内容成本上升 [35] 分析师调整 - **预测修正**： - 2025-27年收入预测上调0.4%-0.8% [20] - 净利润预测上调1.2%-2.0% [20] - 目标价微调至$145/HK$226 [20] 图表关键数据 - 递延收入增速：28% YoY(2Q25) [23] - PC游戏收入构成：2025E预计306亿人民币 [26] - 其中《漫威争锋》贡献36亿人民币 [26] - 移动游戏收入构成：2025E预计538亿人民币 [30] - 其中《梦幻西游》移动版154亿人民币 [30] ``` 注：所有数据点后标注的[序号]对应原始文档编号，每个数据点引用不超过3个来源编号。分析严格基于提供的英文财报内容，未添加任何外部信息或主观解读。

业绩总结 - 2025年第二季度净收入为39亿美元，同比增长9.4%[42] - 2025年第二季度归属于公司股东的净收入为12亿美元，同比增加27.3%[42] - 2025年第二季度每ADS稀释净收入为1.87美元，同比增加28.2%[42] - 2025年第二季度毛利率为64.7%[42] - 2025年第二季度经营利润为12.65亿美元，经营利润率为32.5%[42] 用户数据 - 2025年第二季度游戏及相关增值服务的净收入为32.8亿美元，占总净收入的83.9%[42] - 2025年第二季度Youdao的净收入为1.98亿美元，同比增长7.2%[42] - 2025年第二季度NetEase Cloud Music的净收入为2.75亿美元，同比下降3.5%[42] - 2025年第二季度创新业务及其他的净收入为2.37亿美元，同比下降17.8%[42] 财务状况 - 截至2025年6月30日，净现金为198亿美元[9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [1][5] - 公司：网易（NetEase, Inc）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、百度（Baidu）、美团（Meituan）、哔哩哔哩（Bili Bili）、腾讯音乐（TME）、快手（Kuaishou）、携程（Trip.com）、同程旅行（Tongcheng Travel）等 [18] 纪要提到的核心观点和论据 网易整体观点 - **维持增持评级并上调目标价**：重申对网易的“增持”评级，将目标价从145美元上调4%至151美元，反映了2025 - 2027年每股收益估计的轻微增加（1 - 2%）以及网易云音乐子公司市值的提升 [1][3] - **游戏业务增长可期**：预计2Q25游戏和增值服务收入同比增长12%，总收入同比增长8.2%；2Q25调整后净利润同比增长20%至94亿元人民币 [2][8] - **市场份额扩大与利润率提升**：网易凭借一流的开发能力获得市场份额，通过自设工作室与行业资深人士合作实现全球扩张；预计利润率将因更有利的收入结构和更好的运营成本控制而改善，运营利润率有望扩大至34% [31] 论据 - **游戏表现** - **现有游戏**：《Marvel Rival S3》人气反弹，7月Steam畅销榜重回第二；《Eggy Party》和《Justice》周年庆表现强劲，为3季度奠定基础；《Once Human》在2025年4月推出移动版后PC收入排名靠前，预计为年收入贡献8 - 10亿元人民币 [7] - **新游戏**：2025年夏季计划推出五款新游戏，预计在3季度有一定贡献，但不会产生重大影响 [7] - **财务数据** - **收入**：2025 - 2027年在线游戏收入预计分别为900.98亿元、939.71亿元和977.11亿元，PC游戏收入预计分别为316.02亿元、325.50亿元和335.27亿元 [23] - **利润**：2025 - 2027年净利润预计分别为390.69亿元、405.18亿元和420.76亿元，非GAAP净利润预计分别为390.69亿元、405.18亿元和420.76亿元 [5][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素** - **上行风险**：游戏多元化和全球扩张带来的超预期增长；现有和新游戏表现优于预期 [43] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期；利润率弱于预期，亏损业务拖累业绩 [41] - **所有权定位**：机构投资者持股比例为84.6%，对冲基金行业多空比为2.4倍，行业净敞口为15.4% [41] - **摩根士丹利与相关公司业务关系**：摩根士丹利与报告中涉及的多家公司存在业务往来，包括投资银行服务、证券交易等，可能存在利益冲突 [50][51][52][53][54][55][56] - **股票评级与行业观点说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，并对行业观点分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎”，同时说明了各评级和观点的定义及适用范围 [60][65][68]

报告公司投资评级 - 维持对网易（NTES US）的买入评级，目标价从120美元上调至130美元，较当前股价有21.4%的上涨空间 [1][2][6] 报告的核心观点 - 网易新游戏发布成果显著，盈利超预期，递延收入增长强劲，为2025年游戏业务加速增长奠定基础 [2] - 看好网易在新游戏类型和海外市场的成功拓展，维持买入评级 [2][100] - 预计2025年每股收益同比增长18%，得益于游戏前景向好和销售及营销成本节约 [2] 各部分总结 游戏表现 - 手游收入同比仅下降4%，好于市场预期，得益于《第五人格》《遇见逆水寒》等游戏的出色表现 [3] - PC游戏收入同比增长85%，远超市场预期，主要贡献来自《遇见逆水寒》PC版、《漫威对决》和暴雪游戏 [3] - 《零号任务》4月上线，首周新增用户600万，带动PC版充值和在线人数增长 [3] - 《守望先锋》回归中国市场取得成功，创下峰值在线人数新纪录，暴雪游戏整体变现能力提升 [3] 利润率讨论 - 游戏及相关增值服务毛利率环比上升，网易减少对非游戏业务的关注，优先考虑这些业务的盈利能力，业务结构调整将推动盈利增长加速 [4] 财务数据 | 年份 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 105,295 | 116,721 | 123,836 | 128,733 | | EBITDA（百万元人民币） | 32,002 | 37,674 | 41,101 | 43,128 | | 净利润（百万元人民币） | 29,698 | 34,418 | 37,324 | 40,003 | | HSBC EPS（人民币） | 51.86 | 61.07 | 65.86 | 71.03 | | PE（倍） | 14.9 | 12.6 | 11.7 | 10.9 | | 股息收益率（%） | 2.4 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | | EV/EBITDA（倍） | 14.2 | 11.7 | 10.3 | 9.4 | | ROE（%） | 25.5 | 26.6 | 25.2 | 23.6 | [7][12][13][14] 重点游戏表现 - 《漫威对决》：Steam用户基数稳定在每日14万，全球Steam收入排名近期反弹，在PlayStation和Xbox上的人气排名稳定 [19][21][23] - 《第五人格》：用户趋势和变现能力良好，日活跃用户数、iOS收入、用户留存率和每日使用时长等指标表现健康 [28][31][35] - 《遇见逆水寒》：用户增长良好，留存率同比提高，时间花费同比增加，移动端变现能力提升，但用户活动有所回落，PC版活动保持稳定 [32][35][39] - 《永劫无间》：移动端收入下降，但用户参与度和留存指标稳定，PC版在网吧的受欢迎程度在4月稳定 [73][75][77] - 《炉石传说》：移动端收入3月反弹，4月回落，PC版在网吧的人气排名4月稳定，达到传说等级的玩家数量稳定 [80][81][83] - 《魔兽世界》：PC版在网吧的排名4月稳定 [86][87] - 《守望先锋》：PC版在网吧的受欢迎程度较2023年有所提高 [88][89] 未来展望 - 关键待关注游戏包括《漫威神秘大乱斗》《命运崛起》《遇见逆水寒》海外版（均在2025年）和《安塔》（可能在2026年） [2] - 《暗黑破坏神3》计划于2025年4月16日在中国启动技术测试，有望回归中国市场 [94] 估值方法 采用分部加总法进行估值，网易（不包括音乐和有道）采用DCF估值，云音乐和有道采用市场价格估值，其他投资采用公允价值估值 [99]

报告行业投资评级 - 对网易（NTES/9999.HK）维持买入评级，自2019年12月4日起即为买入评级 [1][11] - 12个月基于SOTP的目标价为美股140美元/港股219港元，当前美股价格107.11美元，潜在涨幅30.7%；港股价格168.10港元，潜在涨幅30.3% [1] 报告的核心观点 - 网易2025年第一季度营收、毛利润和运营利润全线超预期，游戏收入同比增长15%，运营利润同比增长34%，缓解了投资者对其传统和移动游戏疲软的担忧，未来增长可见性增强 [1] - 增长源于新游戏表现强劲、多款传统游戏触底回升以及更有纪律且高效的游戏推广方式，预计2025年剩余时间网易将保持个位数到中两位数的游戏收入同比增长，并进一步扩大利润率 [1] - 上调2025 - 2027年每股收益预测8 - 10%，上调12个月目标价14%/13%至美股140美元/港股219港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键惊喜与一季度亮点 - PC游戏收入增长进一步加速，一季度同比增长84%，得益于《漫威争锋》《燕云十六声》《暴雪游戏》贡献以及《永劫无间》达到峰值水平，新游戏表现出色且有望持续，频繁更新有助于提高用户留存率 [2] - 利润率达到历史高位，源于严格的费用控制和毛利率的逐季扩张，虽然销售和营销费用占比异常低可能是短期现象，但部分效率提升将持续，因网易自2024年第三季度起调整了游戏推广和运营策略 [3] - 海外扩张战略调整，过去6个月海外工作室有显著变化，网易自研游戏有望直接面向全球多平台市场，尤其是PVP类型游戏 [17] 后续展望 - 网易股价（ADR）截至报告撰写时上涨12%，主要反映了每股收益的上调，但股票仍以2025年预期市盈率14倍交易，低于同行和历史平均水平 [18] - 尽管未来6 - 9个月新游戏储备相对较少，但传统游戏表现出比预期更强的韧性，随着新游戏成为常青游戏，网易增长可见性高，尤其是进入未来两个季度的低基数期 [18] 关注事项 - 关注5月20日的游戏大会、《漫威争锋》的升级包发布/新赛季、《燕云十六声》以及《无限大》的状态更新 [19] 数据变化 - 2025 - 2027年营收预测上调1.3% - 1.9%，主要因PC收入超预期以及移动游戏更好的复苏，抵消了云音乐和创新业务的疲软 [20] - 2025 - 2027年净利润上调7.7% - 10.4%，得益于毛利率提高和运营费用的良好管理 [20] - 由于销售增长更好，移动和PC游戏的目标倍数从之前的17倍提高到18倍 [20] 游戏业务亮点 - 2025年第一季度在线游戏收入同比增长15%，主要得益于PC游戏的强劲势头和移动游戏的逐季复苏 [22] - PC游戏在2025年第一季度同比增长85%，环比增长13%，旗舰传统游戏《永劫无间》收入创历史新高，《燕云十六声》PC版和《漫威争锋》也有增量贡献 [22] - 移动游戏在2025年第一季度同比下降4%，但环比增长15%，《第五人格》的复兴和《蛋仔派对》的复苏推动了增长 [24] - 2025年计划发布的关键游戏包括《命运：崛起》和《漫威秘法狂潮》 [25] 海外战略 - 管理层重申全球化战略，将有更多面向全球市场的游戏，无论来自海外还是国内工作室，国内工作室执行能力强 [25] - 《蛋仔派对》在2025年第一季度恢复到健康水平，《逆水寒》手游稳定并专注核心用户群体 [25] - 《漫威秘法狂潮》和《命运：崛起》计划2025年全球发布，但具体日期未确定，《燕云十六声》海外版计划今年晚些时候在更多地区的PC/主机/移动平台发布 [25] - 《无限大》仍在开发中，1月首次线下测试获得积极反馈，预计为2026年储备项目 [25] - 网易将更专注于竞技PVP游戏以拓展全球市场，海外收入占总游戏收入比例目前较小，但长期有望随着更多全球游戏推出而增长 [25] 财务数据 |指标|2024年|2025年预期|2026年预期|2027年预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（人民币百万元）|105,295.2|114,803.9|123,600.2|132,097.7| |EBITDA（人民币百万元）|36,555.9|43,352.8|46,091.7|49,807.2| |每股收益（美元）|7.20|8.31|8.79|9.45| |市盈率（倍）|12.9|12.8|12.2|11.3| |市净率（倍）|3.2|3.2|2.9|2.6| |股息收益率（%）|2.8|2.9|3.0|3.2| |CROCI（%）|32.0|34.9|34.9|36.7| [5] 估值 - 采用SOTP估值法，游戏业务估值782.17亿美元（18倍市盈率），其他业务估值68.55亿美元，净现金167.62亿美元，总估值996.84亿美元，考虑控股公司折扣后目标价为美股140美元/港股219港元 [40]

业绩总结 - NetEase在2025年第一季度的总净收入为28,829百万人民币（约合3,973百万美元），同比增长7.4%[39] - 游戏及相关增值服务的净收入为24,048百万人民币（约合3,314百万美元），同比增长12.1%[39] - NetEase的净利润为10,301百万人民币（约合1,420百万美元），同比增长34.9%[39] - 每ADS稀释净利润为¥16.06（约合2.21美元），同比增长36.7%[39] - 2025年第一季度的毛利率为64.1%[39] - NetEase的市场资本为678亿美元（截至2025年5月14日）[9] - 截至2025年3月31日，NetEase的净现金为189亿美元[9] 用户数据 - Youdao的净收入为1,298百万人民币（约合179百万美元），同比下降6.8%[39] - NetEase Cloud Music的净收入为1,858百万人民币（约合256百万美元），同比下降8.5%[39] - 创新业务及其他的净收入为1,625百万人民币（约合224百万美元），同比下降17.5%[39]