特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 安踏体育公告拟收购PUMA29.06%股权。公司于2026年1月27日公告，拟按每股普通股35欧元的价格收购 目标公司PUMA SE29.06%股权，交易总对价为15.06亿欧元（折合人民币约122.8亿元），按目标公司24年 净利润计算PE为15倍。相较PUMA1月26日收盘价21.63欧元，交易对价溢价率为62%。交易完成后公司将 成为PUMA的少数股东、对其确认投资损益，交易所需资金将由公司自有资金拨付。 点评： 标的公司PUMA：享誉全球、历史沉淀深厚的全球领先运动品牌 点击注册小程序 查看完整报告 PUMA品牌成立为1948年，为享誉全球、历史沉淀深厚的国际领先运动品牌。2024年PUMA实现营业收入 88.2亿欧元（折合人民币约727. ...

事件概述 - 安踏体育于2026年1月27日公告，拟以每股35欧元的价格收购PUMA SE 29.06%的少数股权，交易总对价为15.06亿欧元（约合人民币122.8亿元）[1] - 按PUMA 2024年净利润计算，此次收购的市盈率（PE）为15倍[1] - 收购价格较PUMA 2026年1月26日收盘价21.63欧元溢价62%[1] - 交易完成后，安踏将成为PUMA的少数股东，按权益法确认投资损益，交易资金来源于公司自有资金[1] 收购标的PUMA概况 - PUMA是成立于1948年、享誉全球的领先运动品牌[1] - 2024年，PUMA实现营业收入88.2亿欧元（约合人民币727.3亿元），净利润3.4亿欧元（约合人民币28.2亿元），净利率为3.9%[1] - 2025年业绩面临挑战，前三季度收入同比下降8.5%至59.7亿欧元，净利润亏损3.1亿欧元[2] - PUMA管理层已启动包括品类聚焦、渠道转型和裁员在内的系列改革计划，预计2025年为调整年，2026年为过渡年，目标在2026年底使库存恢复正常，并于2027年重回增长轨道[2] 本次收购对安踏的战略意义 - 此次收购是安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略的又一重要里程碑[2] - PUMA品牌体量大、历史积淀深厚、以欧洲为大本营、全球影响力强，将帮助安踏在多品牌和全球化布局上实现重大突破，是继Amer Sports之后在欧美运动市场落下的又一重要棋子[3] - 在品类上，PUMA主营足球、田径、赛车、高尔夫、篮球等，将与安踏现有品牌在运动项目多元性上形成互补[3] - 安踏将凭借其在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑的成功经验，以及综合管理、零售运营、品牌建设、供应链管理等体系能力，助力PUMA重新激活品牌价值[3] - PUMA在中国市场有较大发展潜力，其2024年大中华区收入占比为高个位数，而耐克、阿迪达斯同期占比约为15%，中国市场将成为双方未来协同的重要领域[3] - 此次收购有望增加安踏与国际运动户外品牌的交流，使其成为国际品牌的优选合作伙伴，从而提升公司在全球运动市场的话语权和影响力[3] 安踏现有的品牌组合与业务基础 - 公司已形成多元化品牌组合，包括安踏、Fila、迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等[2] - 2024年，安踏品牌和Fila品牌分别实现营业收入335亿元人民币和266亿元人民币，是中国本土市场的头部运动鞋服品牌[2] - 公司是美国上市公司Amer Sports的最大股东，Amer旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等多个知名运动及户外品牌[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 安踏体育拟以每股35欧元、总对价15.06亿欧元（约122.8亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%的股权，按PUMA 2024年净利润计算市盈率为15倍，较公告前一日收盘价溢价62% [5] - 此次收购是安踏体育“单聚焦、多品牌、全球化”战略的又一重要里程碑，将帮助公司在欧美运动市场深度介入，并与现有品牌在运动项目多元性上实现互补 [7] - 报告看好安踏体育多品牌、全球化战略的前瞻性布局和坚定推进，考虑到交易尚在进行中，暂时维持公司2025-2027年盈利预测，认为当前估值较低 [9] 收购事件详情 - 交易公告于2026年1月27日发布，交易资金将由公司自有资金拨付，交易完成后安踏体育将成为PUMA的少数股东，对其确认投资损益 [5] - 标的公司PUMA为1948年成立的全球领先运动品牌，2024年实现营业收入88.2亿欧元（约727.3亿元人民币），净利润3.4亿欧元（约28.2亿元人民币），净利率为3.9% [6] - 2025年前三季度PUMA业绩面临挑战，收入同比下降8.5%至59.7亿欧元，净利润亏损3.1亿欧元；管理层已启动改革，预计2025年为调整年、2026年为过渡年，目标在2026年底库存恢复正常，2027年重回增长轨道 [6] 收购的战略意义 - 安踏体育已形成多元化品牌组合，包括安踏、Fila、迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等，其中安踏和Fila品牌2024年收入分别为335亿元和266亿元人民币；公司同时是美国上市公司Amer Sports的最大股东 [7] - 收购PUMA少数股权将帮助安踏在多品牌和全球化布局上实现重大突破，PUMA品牌体量大、历史积淀深厚、以欧洲为大本营、全球影响力强 [7] - 安踏将依托其在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长的成功经验，以及多品牌综合管理与零售运营能力，为PUMA重新激活品牌价值 [8] - PUMA目前在中国市场的销售占比不高，2024年大中华区收入占比为高个位数（对比耐克、阿迪达斯最新财年占比约15%），未来将是双方协同的重要领域 [8] - 此次收购将增加安踏与国际运动户外品牌的交流，提高公司在全球运动市场的话语权和影响力 [8] 公司财务与盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年盈利预测：2025-2027年归母净利润预测分别为131.05亿元、142.51亿元、158.47亿元人民币，对应每股收益分别为4.69元、5.10元、5.67元人民币 [9][12] - 基于上述预测，2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [9][12] - 公司2024年营业收入为708.26亿元人民币，同比增长13.6%；归母净利润为155.96亿元人民币，同比增长52.4% [12] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为10.1%、9.5%、8.7% [12] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为61.9%、62.2%、62.4% [15] - 截至报告发布时，公司总市值为2135.24亿港元，总股本为27.97亿股，当前股价为76.35港元 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 安踏体育拟以每股35欧元收购PUMA SE 29.06%的股权，交易总对价为15.06亿欧元（约合人民币122.8亿元），按PUMA 2024年净利润计算市盈率为15倍，较其公告前一日收盘价溢价62% [5] - 本次收购是安踏体育“单聚焦、多品牌、全球化”战略的又一重要里程碑，继Amer Sports之后在欧美运动市场再落一子，有助于公司实现多品牌和全球化布局的重大突破 [7] - 报告看好安踏体育多品牌、全球化战略的前瞻性布局和坚定推进，考虑到交易尚在进行中，暂时维持公司2025-2027年盈利预测，认为当前估值较低 [9] 收购事件详情 - 交易公告于2026年1月27日发布，收购资金将来自公司自有资金，交易完成后安踏将成为PUMA的少数股东，对其确认投资损益 [5] - 标的公司PUMA为1948年成立的全球领先运动品牌，2024年实现营业收入88.2亿欧元（约合人民币727.3亿元），净利润3.4亿欧元（约合人民币28.2亿元），净利率为3.9% [6] - 2025年以来PUMA业绩面临挑战，前三季度收入同比下降8.5%至59.7亿欧元，净利润亏损3.1亿欧元，公司管理层已启动包括品类聚焦、渠道转型、裁员在内的系列改革，预计2025年为调整年、2026年为过渡年，目标在2026年底库存恢复正常，2027年重回增长轨道 [6] 收购的战略意义 - 安踏体育目前已形成多元化品牌组合，包括安踏、Fila、迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等，其中安踏和Fila品牌2024年在中国本土市场分别实现营业收入335亿元和266亿元 [7] - 公司是美国上市公司Amer Sports的最大股东，Amer旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等多个运动/户外品牌 [7] - PUMA品牌体量大、历史积淀深厚、以欧洲为大本营、全球影响力强，其主营品类包括足球、田径、赛车、高尔夫、篮球等，将与安踏在运动项目多元性上实现互补 [7] - 安踏将依托其在中国及全球市场推动多品牌转型、价值重塑及高质量成长的成功经验，以及多品牌综合管理与零售运营能力，帮助PUMA重新激活品牌价值 [8] - PUMA目前在中国市场销售占比不高，2024年大中华区收入占比为高个位数（对比耐克、阿迪达斯最新财年占比约15%），未来将是双方协同的重要领域 [8] - 此次收购将增加安踏与国际运动户外品牌的交流，使其成为国际品牌的优选合作伙伴，提高公司在全球运动市场的话语权和影响力 [8] 公司财务预测与估值 - 报告维持安踏体育2025-2027年盈利预测，预计每股收益分别为4.69元、5.10元、5.67元人民币 [9] - 对应市盈率分别为15倍、13倍、12倍 [9] - 公司总股本为27.97亿股，总市值约2135.24亿港元 [1] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为779.84亿元、853.54亿元、927.86亿元人民币，增长率分别为10.1%、9.5%、8.7% [12] - 2025-2027年归母净利润预计分别为131.05亿元、142.51亿元、158.47亿元人民币，增长率分别为-16.0%、8.7%、11.2% [12] - 预计毛利率将保持在61.9%至62.4%的稳定区间 [15] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在19.0%至19.6%的水平 [12][15]