核心观点 - 雪佛龙在2026年第一季度实现了稳健的业绩，这得益于其严格的执行力和有韧性的资产组合，尽管面临市场波动和地缘政治紧张局势[3] - 公司保持了其一贯的战略：维持资本和成本纪律，产生强劲现金流，并为股东提供丰厚回报[3] - 公司业务基本面强劲，拥有世界级的资产组合和领先同行的上游现金利润率，并对2026年的全年指引保持不变[3][5] 财务业绩与现金流 - 2026年第一季度，公司报告收益为22亿美元，或每股1.11美元；调整后收益为28亿美元，或每股1.41美元[4] - 第一季度有机资本支出为39亿美元，符合上半年支出通常较少的歷史趋势；无机资本支出约为2亿美元[4] - 公司第一季度产生的运营现金流（不包括营运资本）为71亿美元，其中包括约30亿美元的特殊项目和时机影响[4][5] - 第一季度调整后的自由现金流为41亿美元，其中包括来自TCO的10亿美元贷款偿还[5] - 第一季度股票回购金额为25亿美元，符合指引[5] 产量与运营表现 - 2026年第一季度石油当量产量较2025年第一季度增加了约50万桶/天，这反映了对赫斯遗留资产的整合以及整个资产组合的持续有机增长[5] - 美国产量超过200万桶油当量/天，TCO产量超过100万桶油当量/天，Gorgon和Wheatstone液化天然气设施满负荷运行，美国炼油厂原油加工量创纪录[3] - 中东冲突对当季产量影响有限，因为公司在该地区的资产占比不到5%[5] - 公司预计2026年全年产量将增长7%至10%，并重申了该指引[5][9][11] 资产组合与整合优势 - 公司独特的行业领先炼油复杂度，结合来自TCO、圭亚那、二叠纪、委内瑞拉和阿根廷的多样化水上权益原油，通过一体化创造了价值捕获机会[3] - 高质量的上游和下游资产组合在第一季度带来了显著的一体化效益，在供应紧张的市场中保持了强劲供应，并最大化了燃料油、硫磺和其他副产品的利润[3] - 在亚洲，公司预计第二季度全球权益原油加工量将同比增长一倍以上，达到40%；在美国，炼油厂的权益原油加工量超过50%，部分炼油厂远高于此水平[3][8] - 与PDVSA的资产互换协议增加了公司在Orinoco Ayacucho 8区块的权益，扩大了与PetroPiar的连续面积，带来了运营和开发协同效应以及长期增长潜力[3] 资本配置与股东回报 - 公司的资本配置框架保持不变，坚持四项财务优先事项：增加股息、以最资本高效的方式投资业务、保持强劲资产负债表、以及股票回购[9] - 2026年资本支出预算为180亿至190亿美元，公司正按计划执行[9] - 股票回购范围维持在25亿至30亿美元[9] - 公司有望在年底前实现30亿至40亿美元的结构性成本削减目标[5] 地缘政治与市场环境 - 管理层认为当前中东冲突是全球能源系统的重大干扰，但尚无法确定长期影响，认为现在做出根本性展望改变为时过早[7][9] - 公司强调在这种环境下保持一致性、纪律性和投资于具有规模、寿命长且处于成本曲线低位的竞争优势资产的重要性[7] - 公司拥有应对异常环境的经验（如2020年需求崩溃和2022年乌克兰冲突），并有一套应对此类市场波动的方案[17] 具体资产与项目进展 - **委内瑞拉**：运营仍在回收现金流和偿还债务的模式中，预计2027年某个时候能完全收回约15亿美元的应收款项，之后将能提供更多关于资本投资和现金分配的指引[11][14] - **二叠纪盆地**：产量稳定在100万桶油当量/天以上，公司目前专注于产生强劲自由现金流，但有能力再次加速增长，不过当前环境下将保持稳定[10][11] - **与微软的电力项目**：公司正与微软进行独家讨论，项目进展顺利，已提交空气许可、确保涡轮机供应并选定EPC承包商，目标是在今年晚些时候做出最终投资决定[12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度报告收益为22亿美元，每股1.11美元；调整后收益为28亿美元，每股1.41美元 [7] - 调整后收益较上一季度减少4.4亿美元 [7] - 第一季度有机资本支出为39亿美元，无机资本支出约为2亿美元，预计全年资本支出将符合指导范围 [7] - 第一季度运营现金流（不包括营运资本）为71亿美元，其中包含特殊项目和时机效应带来的约30亿美元不利影响 [8] - 第一季度调整后自由现金流为41亿美元，其中包括来自Tengizchevroil的10亿美元贷款偿还 [9] - 第一季度股票回购为25亿美元，符合指导范围 [9] - 第一季度营运资本受到大宗商品价格急剧上涨以及库存增加的影响，预计上半年营运资本将增加，下半年将释放 [10] - 第一季度石油当量产量较2025年第一季度增加约50万桶/天 [10] - 公司预计到2026年底实现30亿至40亿美元的结构性成本削减目标 [13] - 公司重申2030年目标，包括在70美元/桶布伦特油价下，调整后自由现金流和每股收益增长超过10%，以及资本回报率提高3% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务：调整后上游收益因实现价格更高、折旧折耗及摊销更低以及运营支出和税收的有利影响而增加 [7] - 下游业务：调整后下游收益下降，主要由于不利的时机效应，部分被更高的炼油利润率所抵消 [8] - 炼油业务：公司预计第二季度全球权益原油加工量将同比增长一倍以上，达到40% [5] - 亚洲炼油业务：公司预计第二季度亚洲炼油厂利用率将超过80% [5] - 美国炼油业务：美国炼油厂原油加工量创纪录，权益原油加工率超过50% [25] - 液化天然气业务：Gorgon和Wheatstone液化天然气设施满负荷运行 [4] - Tengizchevroil业务：TCO产量超过100万桶油当量/天 [4]，第一季度因电力系统维修和天气影响后，于3月恢复全面服务，目前工厂满负荷运行 [60] - 化学品业务：主要通过Chevron Phillips Chemical和GS Caltex运营，第一季度链式利润率从去年的低点显著改善，目前可能高于中期水平 [72][73] - 委内瑞拉业务：当前运营平稳，仍处于债务回收模式，预计将继续占运营现金流的1%-2% [6] - 东地中海业务：Tamar和Leviathan气田均满负荷运行，正在进行关键扩建项目 [11] - 巴肯资产：第一季度产量略低于20万桶/天的平台期，主要受天气影响，目前运行3台钻机（此前为4台）[76] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国产量超过200万桶油当量/天 [4] - 亚洲市场：公司利用权益原油流向，在亚洲市场保持高供应，第一季度在韩国GS Caltex炼油厂加工了CPC Blend、Mars和WTI原油 [26] - 中东市场：中东冲突对公司产量影响有限，该地区资产占投资组合比例低于5% [11] - 委内瑞拉市场：公司通过资产互换增加了在奥里诺科地区的权益，Ayacucho 8区块扩大了与Petropiar的连续面积位置 [6] - 东地中海市场：Tamar优化项目和Leviathan第三条集输管线的海上部分已完成 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调资本和成本纪律、产生强劲现金流和提供卓越股东回报的一致性 [4] - 通过整合上游高质量资产和下游复杂炼油能力，以及来自TCO、圭亚那、二叠纪、委内瑞拉和阿根廷的多样化水运权益原油，创造价值捕获机会 [5] - 成立了全球企业优化团队，旨在整合上下游资产以实现价值最大化 [24] - 在供应紧张时期，公司专注于保持高利用率并向市场提供可靠供应 [5][24] - 公司正在与微软就德克萨斯州西部的电力项目进行独家谈判，项目进展顺利，预计今年晚些时候做出最终投资决定 [44][45] - 勘探计划未因近期事件改变，公司继续在全球寻找资源，并增加了财务承诺 [97][98] - 公司认为其广泛多元化的投资组合使其不易受到任何单一市场不利政策决策的过度影响 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动和地缘政治紧张局势加剧，公司投资组合仍具韧性，基本面强劲 [4] - 中东冲突是全球能源系统的重大干扰，长期影响尚不确定，但预计将建立新的平衡 [17][18] - 公司对2030年的前景有清晰的可见度，指导方针未变 [12][18] - 在波动时期，公司注重可靠性和安全性 [38] - 公司认为，在供应冲击时期，鼓励供应、释放战略储备、豁免琼斯法案等政策是有帮助的，而价格上限、出口禁令或利润税等政策则可能无益 [86][89][90] - 加州因能源政策导致供应能力受限，在当前全球供应紧张时期面临困境，公司正尽力满足该州的供应义务 [107] 其他重要信息 - 第一季度包含与法律准备金相关的3.6亿美元费用，外汇影响使收益减少2.23亿美元 [7] - 不利的时机效应总计约30亿美元，反映了3月份大宗商品价格的急剧上涨，其中库存估值和与实物货物相关的纸面衍生品头寸的按市价计价各占一半 [8] - 预计第二季度约有10亿美元的纸面头寸将平仓 [8] - 为管理流动性和一般业务需求，发行了超过50亿美元的商业票据，其中约一半已在4月偿还 [10] - 委内瑞拉的应收账款余额年初约为15亿美元，回收速度与价格相关，预计到2027年某个时候将全部还清 [49][50] - 液化天然气投资组合约80%为长期与油价挂钩的合同，20%暴露于现货市场 [66] - 美国气候诉讼问题，公司认为气候政策应由联邦层面或民选官员决定，而非通过地方法院诉讼 [93][94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对当前中东冲突的看法及其长期影响，是否会改变中期油价假设（70美元/桶布伦特）？ [16] - 回答：冲突是重大干扰，长期能源系统将发生变化，但具体形态尚不确定。公司强调一致性、纪律性和投资组合实力。目前70美元/桶的中期规划假设没有改变，现在做出结构性判断为时过早。 [17][18][20][21] 问题: 赫斯合并后，炼油系统优化和水运原油增加带来的价值捕获机会？ [23] - 回答：全球优化团队正最大化资产价值。第二季度亚洲炼油厂权益原油加工率预计超40%，美国超50%，远高于历史水平。这能在波动中捕获上下游价值，并确保在紧张市场中的供应。具体价值未量化，但会体现在业绩中。 [24][25][26][27] 问题: 在高油价环境下，资本分配策略，特别是股东回报、现金积累和增长之间的平衡？是否会增加二叠纪的资本支出以恢复增长？ [29] - 回答：资本分配框架不变，坚持财务优先事项和纪律。预算为180-190亿美元，预计产量增长7%-10%。股票回购范围维持在25-30亿美元。鉴于冲突仅八周，现在改变对价格基本面的看法或资本分配为时过早。 [31][32][33] 问题: 委内瑞拉和二叠纪资产是否准备增加资本投入？ [35] - 回答：公司目前增长强劲，拥有多种选择。现在对冲突做出重大改变为时过早。委内瑞拉仍在回收现金流和债务，财政条款尚不明确，需要看到进一步进展才会增加资本。二叠纪目前专注于产生强劲自由现金流，可以恢复增长，但需视情况而定，目前保持稳定。 [37][38][39][40][41] 问题: 与微软在电力项目上的独家协议进展、经验教训以及最终投资决定时间表？ [43] - 回答：与微软的独家谈判进展顺利，项目正在快速推进，已提交空气许可、确保涡轮机、选择工程总承包商等。目标是在今年晚些时候达成最终协议并做出最终投资决定，保持回报纪律。预计下次电话会议会有更多信息。 [44][45][46] 问题: 委内瑞拉应收账款的回收时间表？ [48] - 回答：年初应收账款约15亿美元，回收速度与油价相关，预计到2027年某个时候将全部还清。之后将更新未来现金分配模式。到2027年，税收、特许权使用费等未决问题有望得到澄清，从而为资本投资提供更多指导。 [49][50][51] 问题: 在高度波动环境中，公司是否调整运营策略以应对局部短缺和衍生品风险？ [53] - 回答：公司有应对此类情况的预案。报告的时机效应在此类市场中是预期的。公司专注于优化供应，特别是向紧张的亚洲市场供应，利用权益原油流向保持高开工率。组织经验丰富，能够管理这些风险。 [54][55][56] 问题: Tengizchevroil资产表现超产能的原因、去瓶颈机会以及特许权合同重新谈判进展？ [58] - 回答：TCO于3月恢复全面服务，目前满负荷运行。2025年底完成的去瓶颈工作早期表现令人鼓舞，需要更多运营数据来提供具体指导。特许权谈判进展良好，所有合作伙伴和政府代表都参与其中。TCO今年的60亿美元自由现金流指引不变。 [60][61][62][63] 问题: 液化天然气投资组合中，有多少灵活性可以利用套利机会？即有多少产量未被长期合同锁定？ [65] - 回答：液化天然气投资组合约80%为长期与油价挂钩的合同，20%暴露于现货市场。尽管当前现货价格强劲，但公司需要着眼整个周期。与油价挂钩的合同价格将滞后反映当前市场环境。美国项目的首船货物已以现货价格售往欧洲。 [66][67][68][69] 问题: 化学品业务，特别是美国以乙烷为原料的裂解装置，如何从当前石脑油短缺和聚乙烯价格上涨中受益？ [71] - 回答：公司主要通过Chevron Phillips Chemical涉足化工，其在美国主要使用乙烷原料，在中东使用自有炼厂物流的液体原料，不依赖中东石脑油。烯烃链价格大幅上涨（主要在第二季度），链式利润率已从低点显著改善，目前可能高于中期水平。 [72][73] 问题: 对巴肯资产的看法，成本降低是否增强了其核心地位？高油价是否增加了他人对该资产的兴趣？ [75] - 回答：巴肯资产运行良好，预计平台期产量约为20万桶/天。通过应用最佳实践和更长水平井，以更少钻机维持产量。高油价下资产表现良好，已收到收购意向。公司希望先更好地了解资产价值，测试提高采收率的技术，不急于做出决定。 [76][77][78][79][80] 问题: 东地中海资产在当前区域冲突背景下的价值和发展思路？ [82] - 回答：公司一直看好这些资产，正在投资扩大Tamar和Leviathan的产量，并在Aphrodite进行前期设计。该地区天然气需求增长，供应可靠性成为优先事项。公司将东地中海视为具有增长潜力的区域，将继续寻求勘探和开发机会。 [83][84] 问题: 在供应冲击时期，哪些政府政策是有帮助或有害的？ [86] - 回答：有助于增加或促进供应的政策是有益的，例如释放战略储备、豁免琼斯法案、放宽规格要求、使用《国防生产法》。价格上限、出口禁令可能扭曲市场、加剧短缺。利润税历史上收入不及预期，并可能抑制未来投资，减缓供应反应。公司正与各国政府沟通。 [86][87][88][89][90][91] 问题: 美国气候诉讼（特别是最高法院审理科罗拉多州案）对确定州与联邦管辖权及推进气候辩论的影响？ [93] - 回答：公司不是该诉讼当事方，但认为气候政策应由联邦层面或民选官员决定，而非地方法院诉讼。最高法院近期另一案件裁定州法院审理的案件应移交联邦法院，原则类似。希望最高法院能提供明确性。 [93][94] 问题: 近期事件是否改变了公司勘探计划的优先顺序或执行速度？ [96] - 回答：没有改变。勘探是长周期活动，投资组合多样化具有价值。世界长期需要能源供应，因此需继续在全球寻找资源。公司已增加勘探财务承诺，并采用新决策模式和技术。短期干扰不会影响长周期的勘探活动。 [97][98] 问题: 权益联营公司分配与油价的关系是否是线性的？是否有经验法则帮助市场评估潜在上行空间？ [100] - 回答：联营公司分配指引上调了20多亿美元，源于对TCO、CPChem等资产表现的信心。TCO已改为按月分红。指引基于60美元油价，因此油价上涨将带来上行空间。分配与油价的关系并非简单线性，但存在上升空间。 [101][102] 问题: 加州供应紧张，作为该州炼油厂运营商，除了琼斯法案豁免，是否采取了其他缓解措施？ [105] - 回答：主要措施包括利用《国防生产法》将新的海上产量引入加州市场，以及利用琼斯法案豁免从墨西哥湾沿岸运送原油或产品。加州因政策导致上游生产和炼油能力下降，依赖进口，在当前全球紧张时期面临困境。公司正尽力满足供应义务。 [106][107]

事件背景与市场动态 - 自2月28日美以对伊朗战争导致霍尔木兹海峡近乎完全关闭以来 全球市场损失了5亿桶原油及成品油产量[2] - 恐慌性购买曾推动价格飙升 但高价格反过来抑制了消费者和炼油厂的需求[2] - 尽管战略储备释放和库存消耗提供了缓冲 但不足以弥补中东每日1500万桶的供应损失 这意味着海峡关闭造成的长期中断将继续对价格构成上涨压力[4] 现货溢价变化趋势 - 现货原油溢价已从伊朗战争期间创下的纪录高位回落[1] - 本月早些时候 部分品级原油溢价曾达到每桶超过30美元的纪录高位[3] - 加拿大通过TMX管道出口的Access Western Blend原油 7月交付至亚洲的溢价从本月早些时候创纪录的每桶8美元（相对于ICE布伦特原油） 跌至上周末的每桶约4美元[8] - 欧洲和西非原油溢价走弱 例如北海Ekofisk原油周二溢价降至每桶低于10美元（相对于即期布伦特原油） 较两周前下跌一半[9] - 非洲品级原油如Forcados、Bonny Light和Qua Iboe的溢价从4月中旬的每桶略高于10美元 跌至每桶7.75美元（相对于即期布伦特原油）[9] - 巴西原油溢价在本月早些时候报价超过每桶30美元后也已下降[9] - 中东原油溢价在3月飙升至纪录高位后 本月也大幅下降[10] - 美国WTI米德兰原油运至亚洲的溢价从接近每桶40美元（相对于迪拜报价）的纪录高位回落 最新8月交付至日本的交易溢价为每桶20-22美元[11] - 在欧洲 WTI原油周二交易溢价为每桶7.40美元（相对于即期布伦特原油） 而两周前溢价超过每桶22美元[11] 市场行为与需求变化 - 炼油厂为应对中东供应损失 正消耗库存并减少加工量[1] - 亚洲需求开始缓解 炼油厂降低开工率 市场从恐慌性购买转向更有选择性的采购[4] - 增量需求主要由俄罗斯原油主导[4] - 亚洲需求疲软和供应增加 正给大西洋盆地的中质含硫和轻质低硫原油价差带来压力[4] - 现货溢价下降也因为消费者正在削减一系列石油产品的消费 包括石化原料石脑油、烹饪用液化石油气、货运卡车用柴油以及远洋船舶用燃料油[12] - 摩根士丹利估计 第二季度需求破坏高达每日430万桶 这将导致2026年全年石油消费量下降每日80万桶 这将是自新冠疫情爆发以来首次需求下降[12] 主要参与者行动 - 中国炼油商在全球寻找替代供应 推高了非洲、美国和巴西原油的溢价[3] - 中国国有巨头中石化和中石油动用商业储备并在现货市场出售原油[3] - 中石化在4月至6月期间将从储备中获得约每日100万桶原油 使其贸易部门联合石化得以在本月现货市场出售部分西非、巴西和加拿大船货[6] - 中海油和中石油本月也出售了通过Trans Mountain管道出口的加拿大原油[6] - 台湾台塑石化以每桶8至9美元的溢价（相对于即期布伦特原油 DES basis）购买了200万桶巴西原油[10] - 印度炼油厂近期以每桶近5美元的溢价（相对于即期布伦特原油）购买了巴西原油[10] - 中东原油溢价大幅下降 可能促使沙特阿美下调6月的合约价格[10] 市场观点与展望 - 斯巴达商品高级分析师认为 此次价格回调使价格回到“可负担”水平[5] - 市场中的实物原油短缺仍然存在 因此溢价将保持高于危机前水平 但不应达到此前看到的恐慌性纪录高位[5] - Kpler分析师指出 市场正从恐慌性购买转向更注重经济性的采购[4]