财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% [1] - 归母净利润亏损3.2亿元 [1] - 2025年第二季度单季度收入5.84亿元 环比增长49.90% [2] - 亏损环比大幅收窄 [2] 收入驱动因素 - 收入增长主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长带动 [2] - 云侧业务中VPU、NPU和GPGPU IP被广泛应用于数据中心/服务器市场 [2] - 推出可扩展的高性能GPGPU-AI计算IP与多家领先AI计算客户深度合作 [2] - 端侧业务开拓增量市场 [2] 战略布局 - 基于行业周期判断进行逆势人才扩张 [2] - 通过人才储备增强企业竞争力并在行业复苏时抢占先机 [2] - 在ASIC业务上具备扎实的技术积累和客户基础 [2] 业务展望 - 预计2025年营业收入33.24亿元 对应现价PS 25.0倍 [2] - 预计2026年营业收入43.15亿元 对应现价PS 19.2倍 [2] - 预计2027年营业收入55.35亿元 对应现价PS 15.0倍 [2] - AI与定制芯片浪潮持续为公司带来发展机遇 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司作为国产ASIC龙头，技术能力业界领先并持续获得全球优质客户认可，2025年起ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长 [2][3][4] - 2025年第二季度新签订单11.82亿元，单季度环比提升近150%，在手订单金额达30.25亿元，连续七个季度保持高位并创历史新高 [2] - 公司在云侧与端侧市场均取得突破性进展：云侧VPU/NPU/GPGPU IP获全球头部云服务商及互联网企业采用，端侧NPU IP已被91家客户用于140+款AI芯片且全球累计出货近2亿颗 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.74亿元，同比增长4.49%，归母净利润亏损3.2亿元 [1] - 2025年第二季度单季度收入5.84亿元，环比增长49.90%，亏损环比大幅收窄；其中知识产权授权使用费收入1.87亿元（环比增长99.63%），量产业务收入2.61亿元（环比增长79.01%） [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应PS为25.0/19.2/15.0倍；归母净利润预计从2025年亏损1.03亿元改善至2027年盈利3.13亿元 [4][5] 业务进展 - 云侧业务：视频转码加速解决方案已获全球前20名云服务提供商中的12家、中国前5名互联网企业中的3家及中国前8名造车新势力中的5家采用；为国际客户提供5nm媒体加速卡定制服务并量产 [3] - 端侧业务：为知名国际互联网企业提供AR眼镜芯片定制服务，为新能源车企定制5nm智驾芯片并成功实施，与数家汽车领域关键客户深入合作 [3] - 技术储备：研发人员1,805人，占比89.31%，逆周期扩张人才储备以增强竞争力 [4] 行业地位与增长动力 - AI与定制芯片浪潮持续演进，公司凭借技术积累和客户基础有望实现快速增长 [4] - 公司在数据中心/服务器市场及端侧AI芯片市场均处于领先地位，产品覆盖VPU/NPU/GPGPU等核心IP [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 受益行业复苏24年营收基本持平，25Q1业绩稳健增长且在手订单保持高位，前瞻性布局AIGC已占据有利市场地位，看好公司未来中长期发展维持“推荐”评级 [9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收23.22亿元同比减少0.69%，归属上市公司股东净利润-6.01亿元同比减少102.68%；2025年一季度营收3.90亿元同比增长22.49%，归属上市公司股东净利润-2.20亿元同比减少6.45% [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为29.55亿元、36.17亿元和44.04亿元，对应PS分别为15.7X、12.8X和10.5X [12] 业绩分析 - 2024年营收基本持平，因Q2恢复、Q3创新高、Q4增长；整体毛利率和净利率下降因收入结构及业务毛利率因素；数据处理等领域收入上涨且占比提升；期间费用率上升 [9] - 2025Q1营收增长，归母净利润减少；毛利率和净利率有变化；消费电子领域收入增长且占比提升；在手订单金额创新高且连续六季保持高位；芯片设计和量产业务收入增长，量产业务新签订单和在手订单情况良好 [9][10] 业务布局 - 前瞻性布局AIGC，NPU IP应用广泛且集成芯片出货超1亿颗，还形成众多AI加速子系统解决方案；GPGPU IP可提供计算能力，GPU和GPGPU - AI IP获架构授权；推出全新Vitality架构GPU IP系列 [12] 财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、权益等项目有变化 [13] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、成本、利润等项目有变化 [13] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有变化 [15] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有变化 [14] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有变化 [14] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变化 [14] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [14] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化 [14] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 受益行业复苏24年营收基本持平，25Q1业绩稳健增长且在手订单保持高位，公司前瞻性布局AIGC已占据有利市场地位，鉴于其在国内IP领域领先地位及AI相关IP布局稀缺性，看好未来中长期发展 [9][10] 事项总结 - 公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年营收23.22亿元同比减少0.69%，归属上市公司股东净利润 -6.01亿元同比减少102.68%；2025年一季度营收3.90亿元同比增长22.49%，归属上市公司股东净利润 -2.20亿元同比减少6.45% [5] 财务数据总结 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,338|2,322|2,955|3,617|4,404| |YOY(%)|-12.7|-0.7|27.3|22.4|21.8| |净利润(百万元)| -296| -601| -263| -86|74| |YOY(%)|-501.6|-102.7|56.2|67.4|185.7| |毛利率(%)|44.8|39.9|40.1|40.5|40.1| |净利率(%)|-12.7|-25.9|-8.9|-2.4|1.7| |ROE(%)|-11.0|-28.3|-14.0|-4.8|3.9| |EPS(摊薄/元)| -0.59| -1.20| -0.53| -0.17|0.15| |P/E(倍)| -156.1| -77.0| -176.0| -539.1|629.4| |P/B(倍)|17.1|21.8|24.6|25.8|24.8| [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2638|2576|3125|3784| |非流动资产|1992|1743|1497|1268| |资产总计|4630|4319|4622|5052| |流动负债|1547|1748|2384|2963| |非流动负债|960|692|444|220| |负债合计|2508|2441|2828|3183| |归属母公司股东权益|2122|1879|1794|1869| |负债和股东权益|4630|4319|4622|5052| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2322|2955|3617|4404| |营业成本|1396|1770|2154|2637| |净利润| -601| -263| -86|74| |归属母公司净利润| -601| -263| -86|74| |EBITDA| -375| -16|173|325| |EPS（元）| -1.20| -0.53| -0.17|0.15| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-0.7|27.3|22.4|21.8| |成长能力 - 营业利润(%)|-115.4|54.7|67.0|184.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-102.7|56.2|67.4|185.7| |获利能力 - 毛利率(%)|39.9|40.1|40.5|40.1| |获利能力 - 净利率(%)|-25.9|-8.9|-2.4|1.7| |获利能力 - ROE(%)|-28.3|-14.0|-4.8|3.9| |获利能力 - ROIC(%)|-25.5|-11.4|-2.4|4.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.2|56.5|61.2|63.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|6.1|32.1|34.8|28.4| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.5|1.3|1.3| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.1|1.0|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.7|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|2.0|2.1|2.1|2.1| |营运能力 - 应付账款周转率|8.56|9.15|9.15|9.15| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)| -1.20| -0.53| -0.17|0.15| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)| -0.77| -0.96|0.01|0.25| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.24|3.75|3.58|3.73| |估值比率 - P/E| -77.0| -176.0| -539.1|629.4| |估值比率 - P/B|21.8|24.6|25.8|24.8| |估值比率 - EV/EBITDA| -70| -2863|271|144| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -386| -482|3|125| |投资活动现金流|47|7|6|5| |筹资活动现金流|248|24|58| -51| |现金净增加额| -82| -451|66|79| [13] 公司经营情况总结 2024年经营情况 - 营收23.22亿元基本与2023年持平，归母净利润 -6.01亿元；整体毛利率和净利率分别是39.86%和 -25.88%，因收入结构变化及一站式芯片定制业务毛利率下降等因素所致；数据处理、计算机及周边、汽车电子领域收入同比分别上涨75.46%、64.07%、37.32%；期间费用率为64.46% [9] 2025Q1经营情况 - 单季度营收3.90亿元，归母净利润 -2.20亿元；毛利率和净利率分别为39.06%和 -56.55%；消费电子领域收入同比大幅增长103.81%，占比提升至44.12%；截至Q1末在手订单金额24.56亿元创历史新高且连续六季度保持高位；芯片设计业务收入1.22亿元同比增长40.75%，量产业务收入1.46亿元同比增长40.33%，Q1量产业务新签订单超2.8亿元，截至Q1末量产业务在手订单超11.6亿元 [9][10] 公司技术布局总结 - 全球领先的NPU IP已在82家客户的142款芯片中获得采用，集成NPU IP的AI类芯片已出货超1亿颗，NPU与众多处理器IP深度集成形成AI加速子系统解决方案，还可优化客户芯片PPA特性；推出的GPGPU IP可提供计算能力，GPU和GPGPU - AI IP获多次架构授权；推出全新Vitality架构的GPU IP系列，适用于多个应用领域 [10] 投资建议总结 - 选用PS估值法，预计2025 - 2027年公司营收分别为29.55亿元、36.17亿元和44.04亿元，对应4月29日收盘价的PS分别为15.7X、12.8X和10.5X；鉴于公司在国内IP领域领先地位及AI相关IP布局稀缺性，维持“推荐”评级 [10]