涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心硬件技术，具体为服务器市场，特别是ODM直接销售模式[1] * **公司**：主要涉及原始设计制造商，包括**Inventec**、**Wiwynn**、**Foxconn**、**Quanta**、**MiTAC**、**AsRock Rack**、**Giga-Byte**[2] 报告看好的ODM公司包括**Wistron**、**Wiwynn**、**Hon Hai**、**FII**、**Quanta**[5] 核心观点与论据 * **市场整体表现**：2025年第三季度全球ODM直接服务器出货量环比下降4%至183万台，但出货价值环比增长2%至668亿美元，主要受AI服务器推动[1][2] * **AI服务器驱动价值增长**：AI服务器是推动ODM服务器出货价值连续第六个季度环比增长的主要贡献者，第三季度ODM服务器平均售价环比增长7%，同比增长54%[2][5] * **GB系列产品预期强劲**：GB200出货将在第四季度持续，并加入GB300，预计2025年全年GB200/300机架出货量将达到约2.73万台，2026年可能超过7万台[1][5] * **CPU架构份额变化**：基于Arm的CPU供应商在第三季度获得700个基点的环比份额增长，达到24.6%，与x86阵营的份额差距进一步缩小，这反映了搭载NVIDIA Grace CPU或超大规模云厂商自研Arm CPU的AI服务器出货增加[3] * **区域表现分化**：从出货量看，中欧和东欧是表现最佳的地区，同比增长449%，美国同比增长50%[4] 美国仍占ODM直接出货总量的75%[4] 其他重要内容 * **主要ODM厂商份额变动**：第三季度，**Inventec**以24.6%的份额取代**Wiwynn**成为最大ODM，份额环比增长480个基点[2] **Wiwynn**份额为20.4%，环比下降330个基点[2] **Foxconn**份额为18.4%，环比增长150个基点[2] **Quanta**份额为17.7%，环比下降550个基点[2] * **ODM厂商财务表现差异**：在出货价值方面，除**Inventec**环比下降40%外，所有ODM均实现环比增长，其中**AsRock Rack**增长35%最高，**Foxconn**增长32%，**MiTAC**增长28%，**Wiwynn**增长20%[2] **Foxconn**出货价值增长可能归因于GB机架的上量[2] **Wiwynn**的增长主要由于Trainium2出货增长[9] * **x86 CPU份额下降**：第三季度，**Intel**和**AMD**的出货量份额分别环比下降300个基点和390个基点，至35.1%和40.3%[3] * **区域市场份额**：除美国外，亚太及日本地区占ODM直接出货量的13%，西欧占6%，中国大陆占2.3%，日本占1.8%，加拿大和拉丁美洲各占1%[4]

涉及的行业与公司 * 涉及的公司为中兴通讯（ZTE），其H股代码为0763 HK，A股代码为000063 SZ [1][24] * 涉及的行业主要为人工智能基础设施、计算解决方案（服务器/存储）、电信设备及企业ICT解决方案 [1][2] 核心观点与论据 业务表现与增长动力 * 公司的服务器及存储业务在2025年上半年收入同比增长200%，其中AI服务器贡献了55%的收入 [1] * 增长动力来自于国内电信及企业客户对AI和通用计算基础设施的强劲需求，以及AI智能手机和云电脑等AI边缘设备的快速扩张 [1][2] * 预计2025年第三季度收入将维持26%的同比增长（对比2025年第二季度的21%），毛利率稳定在31% [1] * 预计2025年第三季度净利润将同比增长12%至24亿元人民币 [1] 重大招标中标与市场地位 * 公司在近期多项重大招标中获胜，包括：2025年9月工商银行总值30亿元人民币的通用服务器采购，中兴成为第二供应商 [2][9] * 2025年10月中国移动总值19亿元人民币的PC服务器采购，中兴在包2和包5中标 [2][9] * 2025年8月中国移动总值50亿元人民币的AI推理服务器采购，中兴在包1、2、3中标 [2][9] * 公司提供GPU服务器、通用服务器、存储和网卡等全面解决方案，凭借全面的产品线和与国内客户的长期关系，被视为电信和企业AI数据中心建设的主要受益者 [2] 财务预测与估值调整 * 对2025年盈利预测基本保持不变，将2026-2027年净利润预测上调1%/2%，以反映对中国AI服务器需求更乐观的展望，2026-2027年收入预测相应上调1%/2% [9][11] * 将H股12个月目标价上调14%至43.6港元，A股12个月目标价上调14%至67.6元人民币 [1][12] * 目标市盈率上调至19.2倍（原为17.0倍），以反映市场对AI基础设施类公司的重新估值 [11][12] * 尽管上调目标价并看好增长前景，但对H股和A股均维持“中性”评级，因当前估值已属合理 [1][12] 行业背景与资本开支 * 中国的云服务提供商正在增加数据中心基础设施的投资 [2] * 预计中国CSP的资本开支在2025-2027年将分别增长65%、20%和9% [2][7][8] 其他重要内容 风险因素 * 主要风险包括：中国电信基础设施/5G基站建设需求快于或慢于预期 [22] * 在中国市场份额增长快于或慢于预期 [22] * 利润率改善速度快于或慢于预期 [22] * 公司的非经营性项目历史上在亏损110亿元至盈利19亿元之间波动，若未来发生此类损益，可能对当前预测产生上行或下行风险 [22] 收入结构变化 * 公司的收入组合显示，非电信业务（如服务器/存储、液冷、企业ICT）的贡献正在增加 [13][14]

文章核心观点 - 尽管人工智能行业热度高涨，但部分AI概念股因估值过高、业务模式存在风险等因素，面临股价大幅回调的可能性 [1][2] AI行业热度 - 标准普尔500指数成分公司中，有287家在最近一个季度的财报电话会议中提及人工智能，而2022年底ChatGPT推出时这一数字还不到100家 [1] CoreWeave 公司分析 - 公司是一家向AI开发者出租GPU服务器的云计算公司，英伟达是其重要投资者，持股约7%，这确保了公司能优先获得英伟达的GPU系统 [4] - 公司与英伟达签署了价值63亿美元的GPU采购协议，英伟达将购买其未使用的算力，该合同有效期至2032年，为公司扩张产能提供了保障 [5] - 公司通过举债建设配备英伟达芯片的数据中心，并将算力出租给客户，强劲的AI算力需求使其能够快速出租产能，形成增长循环 [6] - 公司面临重大客户集中风险，上季度微软贡献了其71%的收入，而微软自身正在快速建设算力产能，任何来自微软的需求下降都可能严重影响其增长 [7][8] - 汇丰银行分析师给予公司32美元的目标价，较当前股价有75%的下跌空间，主要担忧其业务单一性、对微软的依赖以及极高的债务负担 [9] Palantir Technologies 公司分析 - 公司开发帮助企业和政府机构从海量数据中获取可操作见解的软件，其人工智能平台（AIP）整合了大型语言模型，允许用户使用自然语言交互，拓展了软件应用场景 [10] - 公司上季度营收同比增长48%，其中美国商业客户营收同比增幅高达93%，产品优先战略使其营销销售费用相对较低，上季度调整后运营利润率达46% [11] - 公司未来前景看好，上季度末美国商业客户的剩余合同价值达27.9亿美元，同比增长145%，并于8月与美国陆军签署了一份价值100亿美元的合同 [12] - 公司估值过高，当前股价是远期销售预估的100多倍，是远期盈利预估的275倍以上，RBC Capital分析师给予45美元的目标价，意味着股价可能下跌75% [13]

报告行业投资评级 - 对Wiwynn维持买入评级，目标价为新台币3400元，意味着约33%的上涨空间 [21] 报告的核心观点 - 2025年第二季度专用集成电路（ASIC）服务器增长强于图形处理器（GPU）服务器，且增长势头将持续到下半年 - 个人电脑原始设计制造商（ODM）在第二季度笔记本电脑出货量强于预期，但下半年增长前景仍谨慎 - 看好Wiwynn，因其下半年营收前景强劲，受ASIC服务器出货量加速推动 [7] 根据相关目录分别进行总结 销售与出货情况 - 6月主要PC ODMs销售额环比增长22%，同比增长9%，2025年第二季度ODM笔记本出货量环比增长11%，高于此前5 - 10%的增长指引 - 6月ASIC服务器出货量增长也超预期，纬颖2025年第二季度营收达新台币2200亿，环比增长29%，同比增长185%，高于汇丰和市场共识 [1] 服务器展望 - 预计2025年下半年ASIC服务器前景增强，第三季度亚马逊Trainium 2机架出货量将实现连续两位数环比增长，2026年上半年出货势头可能更强 - 2025年第二季度GB200服务器机架组装良率仍低于50%，预计下半年逐步提高到60 - 70%，GB200和GB300需求预测维持在3万台，但考虑良率较低，机架出货量预测为2.6万台 [2] 笔记本展望 - 笔记本提前拉货基本完成，2025年下半年增长平淡，主要ODM第二季度笔记本出货量环比增长11%，同比增长1%，但PC ODM对下半年前景仍谨慎，因消费者需求不明 - 商业PC替换周期仍在进行，但难以抵消消费端疲软，全年笔记本出货量预测同比增长3%，预计第三季度出货量环比增长1%，低于季节性正常水平 [3] 股票推荐 - 看好Wiwynn，因其2025年下半年前景更好，受益于AWS的ASIC服务器增长至2026年，预计甲骨文从2025年第三季度开始为其贡献营收，预计占2025年营收的7%，长期来看，甲骨文将带来额外上涨空间 [4] 估值 - 2025/26年每股收益（EPS）估计比彭博共识高15%，应用15倍的市盈率（PE）倍数（2020 - 22年的交易平均水平）于2026年每股收益新台币224.07元，得出目标价新台币3400元，意味着约33%的上涨空间，因此维持买入评级 [21]