报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 FY2025第一季度业绩及分地区情况 - 营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，达指引上限（指引为6 - 7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平） [3][5][9] - 分业务看，产品创新驱动品类增长，男装业务同比增长8%，女装业务增长7%，配饰及其他增长8% [9] - 分渠道看，线上线下渠道同步增长，线下直营渠道收入同比增长8%，线上电商渠道增长6% [9] - 分区域看，中国除港澳台地区收入增长22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长25 - 30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软 [3][5][17] 管理层指引和展望 - 2025财年维持收入同比增长5 - 7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS指引 [3][7] - 二季度预计收入同比增长7 - 8%，经营利润率预计降380bps（基数效应去年提升110bps + 关税集中影响） [3] 关税影响 - 公司美国收入占比大成本压力较大，预计二季度压力集中显现，下半年有望缓解，具有产品技术溢价优势及消费者高粘性优势 [3][7][30] 投资建议 - 看好中国运动鞋服产业链龙头企业，如运动代工龙头申洲国际、华利集团，本土运动品牌安踏体育、李宁，与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复机会的滔搏 [4][27]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，总净收入增长13%或按固定货币计算增长14%，达到36亿美元；剔除第53周，净收入增长8%或按固定货币计算增长9%，固定美元可比销售额增长4% [33] - 2024年第四季度，营业利润率提高40个基点至28.9%，每股收益增长16%；全年总营收为106亿美元，剔除第53周增长8%或按固定货币计算增长9%，调整后营业利润率提高50个基点至23.7%，调整后每股收益增长15% [8][9] - 2024年第四季度回购3.32亿美元股票，全年回购16亿美元 [9] - 2025年全年，预计收入在111.5 - 113亿美元之间，增长5% - 7%；剔除第53周预计增长7% - 8%；预计营业利润率下降约100个基点；预计稀释后每股收益在14.95 - 15.15美元之间 [39][42][43] - 2025年第一季度，预计收入在23.35 - 23.55亿美元之间，增长6% - 7%；预计营业利润率去杠杆化约120个基点；预计每股收益在2.53 - 2.58美元之间 [45][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，按地区划分，美洲收入增长2%或按固定货币计算增长3%，可比销售额持平；中国大陆收入增长38%或39%，可比销售额增长27%；其他地区收入增长22%或26%，可比销售额增长17% [33] - 2024年第四季度，按业务渠道划分，门店渠道销售额按固定美元计算增长13%，数字渠道收入增长84%，占总收入的50% [34][35] - 2024年第四季度，按产品类别划分，男装收入增长12%，女装增长6%，配饰及其他增长9% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，美国收入增长1%，加拿大增长11%，中国大陆增长38%或39%，其他地区增长22%或26% [33] - 公司在不同市场的无提示品牌认知度不同，法国、德国和日本个位数，中国大陆中高个位数，英国和澳大利亚20%多，美国30%多 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进“3x2力量”五年计划，注重产品创新、提升品牌知名度和拓展国际市场 [7][19] - 2025年计划将门店面积增长约10%，开设40 - 45家新的公司运营门店，完成约40次门店优化 [40] - 公司通过社区活动、大使合作和全球品牌活动提升品牌知名度，如与赛事合作、开设体验店、举办会员活动等 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为宏观环境动态变化，消费者更加谨慎，行业流量放缓，但公司产品的新度和创新得到了消费者的积极反馈，预计美国全年收入将实现适度增长 [26][27] - 公司对“3x2力量”战略有信心，将继续专注于为消费者提供新产品和创新，应对当前经济和政治不确定性 [48][49] 其他重要信息 - 公司近期推出了多款新产品，如女性技术系列Glow Up、休闲裤Daydrift、瑜伽系列Be Calm等，市场反响良好 [12][13] - 公司计划在2025年庆祝Align系列十周年，推出新款式，有望吸引新客户和增加现有客户的购买量 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何定义美国全年适度的收入增长，各季度是否有差异 - 公司预计美国全年收入将实现适度正增长，第一季度趋势与第四季度无重大差异，随着宏观挑战缓解，公司有望实现增长 [55][56] 问题: 营销战略的效果如何，对美国消费者获取和保留有何影响 - 公司对年初的营销活动结果感到鼓舞，活动吸引了大量新客户和高价值客户，增强了客户参与度和品牌忠诚度 [61][62] 问题: 国际市场的发展规划，2025年利润率的变化，第一季度销售增长是否符合预期 - 公司将在全球采用社区激活策略，根据市场成熟度进行定制；预计2025年营业利润率下降约100个基点，第一季度下降120个基点；公司未透露第一季度销售的具体趋势，但表示目前处于季度中期，预计增长6% - 7% [71][72][78] 问题: 全年指导是否考虑了北美第一季度流量不佳的情况，是否有更激进的营销措施 - 公司全年展望反映了与第一季度相似的趋势，公司将继续测试和学习，寻找增加营销投入的机会，如Align系列十周年活动 [81][82] 问题: 美国引入新产品后的销售指标，对当前库存的满意度以及毛利率指导中对降价的考虑 - 美国第一季度销售趋势与第四季度无重大差异，新商品提高了平均订单价值和每单商品数量；公司对库存水平和构成满意，预计第一季度和全年降价幅度持平 [86][87] 问题: SG&A费用的哲学，销售情况变化时的调整 - 公司预计2025年SG&A费用去杠杆化40 - 50个基点，将根据业务环境和销售情况灵活调整费用 [92][93] 问题: 美洲和国际市场增长放缓的原因，成本基础在宏观环境恶化时的灵活性 - 公司预计美洲全年增长低个位数到中个位数，中国增长25% - 30%，其他地区约20%；公司有多个应急措施，将在应对短期逆风的同时，关注长期机会 [96] 问题: 2024年实际情况与预期的差异，2025年指导中的保守因素 - 2024年年底收入表现略好，品类组合不同，运费降低，对2025年指导有信心，业务组合和收入前景已纳入指导 [100][101] 问题: 如何看待2025年及长期的营销投入，是否可增加投入以推动美洲销售 - 2024年营销投入占销售额的比例升至5%，2025年预计维持该水平，将根据业务趋势灵活调整 [103][104] 问题: 其他地区的流量情况，美国各地区是否有差异，天气是否有影响 - 美国流量有变化，加拿大和国际市场无重大差异，中国受农历新年时间影响，美国各地区无明显差异，公司关注可控因素 [108][109] 问题: 美国销售情况是更广泛还是特定性别，随着新产品推出，美国销售是否会改善 - 美国男女业务与第四季度无重大差异，新产品提高了销售指标；公司预计第一季度增长6% - 7%，全年增长7% - 8%，该范围考虑了潜在增长 [113][114] 问题: 美国和中国的门店面积增长计划，美国是否有门店扩建 - 公司计划全年新增40 - 45家门店，面积增长10%，北美10 - 15家，其余主要在中国；公司将继续推进门店优化策略 [117][118]