报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美媒报道美伊接近达成谅解备忘录，市场预期美伊关于霍尔木兹海峡封锁问题有达成共识可能，但铀浓缩问题待进一步谈判，原油价格大幅下挫带动芳烃价格快速回落；纯苯处于供应紧张短期去库现实与未来炼厂开工回升预期中，下游开工有回落预期；苯乙烯港口库存未兑现去库，开工等待回落，下游进入淡季需求偏弱 [2][3] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差295元/吨（+97），华东纯苯现货 - M2价差200元/吨（+5元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差348元/吨（+101元/吨） [2] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费141美元/吨（+61美元/吨），纯苯FOB韩国加工费146美元/吨（+60美元/吨），纯苯美韩价差319.7美元/吨（-13.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 761元/吨（-181元/吨），预期逐步压缩 [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存17.30万吨（-3.70万吨），国内纯苯开工进一步下降 [1][3] - 苯乙烯华东港口库存134400吨（+3600吨），苯乙烯华东商业库存77900吨（+10400吨），处于库存回建阶段，苯乙烯开工率73.9%（+1.9%） [2][3] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润477元/吨（+196元/吨），开工率34.81%（-20.72%） [2] - PS生产利润27元/吨（+196元/吨），开工率46.80%（-0.40%） [2] - ABS生产利润 - 1252元/吨（+341元/吨），开工率57.45%（-2.75%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 2852元/吨（+307），开工率74.87%（+0.23%） [1] - 酚酮生产利润 - 1098元/吨（+0），苯酚开工率85.00%（+0.50%） [1] - 苯胺生产利润1757元/吨（-119），开工率85.59%（-0.78%） [1] - 己二酸生产利润 - 1709元/吨（+143），开工率74.60%（+2.10%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再出新消息 多方对会谈持乐观态度 受此影响原油大跌 国内化工品日内集中回调 苯乙烯日内大跌5.12% 纯苯日内大跌4.13% 保持高位震荡思路 重点跟踪美伊局势以及原油走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量172.9万吨 同比+3.63% 开工率67.69%（-1.79%） 加氢苯产量39.7万吨 同比+23.95% 开工率71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量54.1万吨 同比+0.19% 苯胺产量38.3万吨 同比+22.90% 苯酚产量49.0万吨 同比+16.25% 己二酸产量25.9万吨 同比+8.47% 己内酰胺开工率74.63%（-0.29%） 酚酮开工率84.50%（+0.50%） 苯胺开工率86.37%（-1.20%） 己二酸开工率72.50%（-3.40%） [1] - 苯乙烯月度产量1562111吨 同比+15.76% 工厂开工率71.97%（+0.03%） [1] - EPS产量379133吨 同比-1.58% PS产量373210吨 同比-17.25% ABS产量54.8万吨 同比+5.04% UPR产量26.6万吨 同比-11.94% SBS产量47380 同比-39.59% EPS开工率55.53%（-4.82%） PS开工率47.20%（-1.90%） ABS开工率60.20%（+0.10%） UPR开工率33.00%（-3.00%） 丁苯橡胶开工率63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存130800吨（-6000） 工厂库存146030吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 瑞士外交部准备好主持美伊后续谈判 [3] - 特朗普对与伊朗达成框架协议持乐观态度 预估达成协议时间为一周 [3] - 美伊达成以逐步开放霍尔木兹海峡换取缓解封锁的共识 未来数小时海峡被困船只局面将突破 [5] 期现行情分析 - 美伊谈判消息使原油大跌 国内化工品日内集中回调 苯乙烯日内大跌5.12% 纯苯日内大跌4.13% 下方关注日K级别60日均线支撑 保持高位震荡思路 重点跟踪美伊局势和原油走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯苯方面，中国港口库存快速下降，到港量持续低位，下游提货尚可，国内开工低位，韩国发运量低位且物流分流至美国使中国到港无压力，但下游开工有所回落且品种分化[1][2] - 苯乙烯方面，港口库存持续盘整未兑现去库，开工小幅回落，出口接单支撑但国内刚需偏弱，白电需求仍偏弱[3] - 策略上，BZ2606合约、EB2606合约谨慎逢低做多套保，基差及跨期、跨品种无操作建议[4] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 涉及纯苯主力基差、纯苯主力合约基差、纯苯现货 - M2纸货价差、纯苯连一合约 - 连三合约价差、苯乙烯主力基差、苯乙烯连一合约 - 连三合约价差等相关图表[8][15][19] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本价差、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯及苯乙烯不同地区价差和进口利润等相关图表[21][24][31] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 涵盖纯苯华东港口库存、纯苯开工率、苯乙烯华东港口库存、苯乙烯开工率、苯乙烯华东商业库存、苯乙烯工厂库存等相关图表[40][43][45] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - 涉及EPS、PS、ABS的开工率和生产利润相关图表[52][54][57] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 包含己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸等的开工率和生产毛利，以及PA6、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI等生产毛利相关图表[64][68][75]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美伊谈判反复，未来中东局势可能边打边谈，地缘局势不稳定，芳烃维持高位震荡，苯乙烯关注日 k 布林通道下轨支撑及前高压力，纯苯关注日 k 布林通道下轨压力，关注五月供需收缩以及库存下降情况，重点跟踪美伊局势以及原油走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量 172.9 万吨，同比+3.63%，开工率 67.69%（-1.79%）；加氢苯产量 39.7 万吨，同比+23.95%，开工率 71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量 54.1 万吨，同比+0.19%；苯胺产量 38.3 万吨，同比+22.90%；苯酚产量 49.0 万吨，同比+16.25%；己二酸产量 25.9 万吨，同比+8.47%；己内酰胺开工率 74.63%（-0.29%），酚酮开工率 84.50%（+0.50%），苯胺开工率 86.37%（-1.20%），己二酸开工率 72.50%（-3.40%） [1] - 苯乙烯月度产量 1562111 吨，同比+15.76%，工厂开工率 71.97%（+0.03%） [1] - EPS 产量 379133 吨，同比-1.58%；PS 产量 373210 吨，同比-17.25%；ABS 产量 54.8 万吨同比+5.04%；UPR 产量 26.6 万吨，同比-11.94%；SBS 产量 47380，同比-39.59%；EPS 开工率 55.53%（-4.82%），PS 开工率 47.20%（-1.90%），ABS 开工率 60.20%（+0.10%），UPR 开工率 33.00%（-3.00%），丁苯橡胶开工率 63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存 130800 吨（-6000），工厂库存 146030 吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 5 月 6 日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京同伊朗外长阿拉格齐举行会谈 [3] - 美国总统特朗普发文称，基于巴基斯坦及其他国家请求，鉴于对抗伊朗行动取得军事胜利，与伊朗代表达成全面最终协议取得重大进展，双方一致同意在封锁措施继续有效时，“自由计划”暂停一段时间，以观察协议能否最终达成并签署 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶市场各品种表现不一，PTA关注阶段性多配机会，MEG短期预计偏强，涤纶短纤关注逢低做扩加工费机会，天然橡胶与20号胶建议观望 [2] 各品种总结 PTA - 近端TA部分装置提负，开工环比小幅提升，聚酯负荷基本持稳，库存环比去化，基差小幅走强，现货加工费环比改善；PX国内开工基本持稳，海外存意外停车下负荷低位下滑，PXN环比收缩，歧化效益与异构化效益持稳，美亚芳烃价差走扩 [2] - 长丝降价后产销开始出现改善，库存有望逐渐去化，且瓶片提负计划增加，聚酯负荷企稳回升，PX/PTA整体去库趋势延续，且对标油品估值仍较低，关注阶段性多配机会 [2] MEG - 近端国内油制小幅降负而煤制提负，整体开工平稳，到港低位下港口库存延续去化，周内及假期到港环比有小幅提升，基差走强，煤制、乙烷制效益提升 [2] - 隐形库存得到消化且到港无明显提升下，EG港口预计维持较快去库趋势，短期预计表现偏强，远月平衡表不确定性较高，估值上下边际受封锁持续性影响较大，关注煤化工开工是否进一步提升 [2] 涤纶短纤 - 近端四川吉兴检修，开工小幅下行至85.4%，产销环比改善，库存小幅去化，现货加工费走弱至低位 [2] - 需求端涤纱端开工仍小幅下滑，原料备货去化，成品库存环比小幅累积，效益环比走弱 [2] - 涤纱原料备货来到偏低水平，而短纤自身减产仍有提升，且库存开始走稳，关注逢低做扩加工费机会 [2] 天然橡胶 & 20号胶 - 本周价格多数上涨，日度变化有涨有跌，周度变化整体呈上升趋势 [2] - 今日观点主要矛盾未提及，策略为观望 [2] 苯乙烯相关产品 - 本周乙烯、纯苯、苯乙烯等产品价格有不同程度变化，部分产品日度变化明显 [4] - 各产品国产利润情况本周有一定波动 [4]

伯特利 2026年第一季度业绩及业务进展电话会议纪要分析 一、 公司及行业概况 * 公司为汽车零部件供应商伯特利，主营业务包括智能电控（ADAS/EPS/EPB/WCBS）、机械制动、轻量化、机械转向等[3] * 行业背景为2026年第一季度整车行业同比下滑约20%[3] 二、 2026年第一季度经营业绩 * 营业收入**26.7亿元**，同比增长**1.4%**，在行业下滑背景下基本保持稳定[3] * 归母净利润**2.69亿元**，与去年同期基本持平[3] * 扣非后归母净利润同比下降约**4.5%**，主要受统计口径变化影响，剔除该因素后增速将超过归母净利润增速[3] * 综合毛利率为**19.43%**，同比提升**1.5个百分点**[3] 三、 产品结构与销售表现 * **智能电控产品**收入占比接近**50%**，销量达**166万件**，同比增长**13.4%**[3] * EPB销量超**100万套**，同比增长**12.2%**[3] * ADAS销量超**20万套**，同比增长**54%**[3] * EPS销量超**12万套**，同比增长**17.5%**[3] * WCBS（线控制动）销量超**33万套**，同比增长**2.5%**[3] * **机械制动产品**同比略有下降约**1.x%**，其中盘式制动器销量超**170万件**，同比下降**7.4%**[3] * **轻量化产品**销量近**350万件**，收入同比增长超过**11%**[3] * **机械转向产品**收入同比增长超过**11%**[3] * 在已量产的EHB产品中，**1.5版本**约占**60%**，**1.0版本**约占**20%至20%多**，其余为**2.0版本**[26] 四、 客户结构与市场开拓 * 国内客户表现分化：奇瑞和北汽基本持平或略有增长；吉利、长安、东风、小鹏等下降**20%至30%多**；广汽、理想、东风柳汽等实现较好增长[7] * 海外及合资客户增长显著：通用汽车基本持平略增；Stellantis同比增长超过**90%**；北美某新能源客户增长超过**两倍**；东风日产增长超过**1.5倍**[7] * 客户结构变化：Stellantis在2026年第一季度的收入已超过长安汽车，进入前五大客户之列[17] * 全球前十大车企中有八家是公司客户（除丰田和比亚迪外），中国前十大车企中有九家是公司客户（除比亚迪外）[7] * 2026年第一季度新增定点项目**138个**，同比增长**15%**，预计带来年化收入**25亿元**[7] * 基于此，预计2026年全年新增定点项目总额将超过**100亿元**，高于2025年的**95亿元**[7] 五、 新产品研发与量产进展 * **线控制动**：**1.6版本**和**2.1版本**（降本版）将于**2026年第三季度**量产[8]；全国产化的**2.2版本**将在年内完成开发并实现小批量生产，将集成电控减震CDC控制方案[8] * **EMB（电子机械制动）**：已于**2026年3月**实现全球首批量交付，**4月**进入批量生产交付阶段[8]；预计2026年客户需求量为**4万至8万台车**，可贡献超过**1亿元**的收入[8]；预计**2028年**前有望获得国际客户项目定点[8] * **转向系统**：拟于**2026年下半年**完成对豫北转向的并购并表，整合后转向业务规模将超过**50亿元**，加速底盘XYZ三向融合及线控转向落地[2][8] * **悬架系统**：继奇瑞后，于**2026年4月中旬**获得北汽量产车型定点[8]；空气悬架和电控减震产品将于**2026年第三季度左右**实现量产[8] 六、 海外业务与产能扩张 * 2026年第一季度实现海外收入超过**4亿元**，同比增长近**30%**[9] * **墨西哥工厂**：第一季度收入**2.15亿元**，同比增长超过**42%**，已在经营层面实现持续盈利[9]；经营层面利润率在**3%至5%**之间[21] * 2026年全年预算收入将超过**11亿元**，预计全年利润率可达**5%至10%**区间[21] * 预计**2027年**产值将达到**20亿元**左右，利润率有望接近国内业务水平（**10%以上**）[21] * 全球布局：已构建**18个生产基地**和**8个研发中心**，2025年末在德国法兰克福组建研发中心[10] * 2026年重点规划：加快墨西哥二期项目产能建设；加快摩洛哥工厂建设（计划2027年底小批量生产，2028年中批量生产）；下半年重点推进东南亚建厂技术方案，以响应奇瑞（规划年产30万辆）和吉利（规划年产50万辆）在马来西亚等地的产能布局[11] 七、 机器人业务规划 * 分两阶段推进：第一阶段围绕关节模组进行产业布局、研发和生产；第二阶段拓展至机器人其他领域，甚至考虑整机机器人[11] * 第一阶段进展：预计**2026年下半年**完成机器人用丝杠和电机的研发工作[12]；计划于**2026年下半年**实现关节模组的小批量交付[12]；正在规划设立专注于关节模组的机器人公司[12] * 投资布局：成立了**2亿元**的专项基金，已投资**1亿元**，剩余**1亿元**将在2026年内完成投资，主要围绕机器人及其关键零部件[13]；已完成对奇瑞旗下“末匠”**3500万元**的投资，并获得了其关节模组的项目定点[13] 八、 并购整合策略（豫北转向） * 并购策略方向：一是在汽车领域进行智能驾驶和汽车底盘相关的产业协同性并购；二是在新兴产业领域关注机器人或低空经济方面的投资并购机会[13] * 收购豫北转向预计从五个方面形成协同： 1. **市场层面**：扩大市场份额，优化市场布局，形成更大业务规模[14] 2. **技术层面**：整合技术资源，加快技术迭代与创新[14] 3. **财务层面**：短期内通过规模扩大形成成本优势，提升毛利率；长期构筑规模化竞争优势[14] 4. **产品协同**：促进转向系统与公司其他底盘产品在X、Y、Z三个方向上的联合开发[14] 5. **智能底盘**：加速智能底盘整体解决方案的技术落地[15] * 豫北转向**2025年**最终审计结果略好于预期，净利率已从早期的约**3%**提升至约**5%**[23] * 预计其**2026年**全年收入将同比增长**20%至30%**左右，利润率将略高于2025年水平[23] * 预计整个交割将在**2026年5月至6月**完成，下半年重点推进业务、人员、产能及产品整合[24] * 整合后，公司整体转向系统年产能规模预计将接近**300万套**，成为国内规模最大的转向系统供应商之一[19] 九、 未来展望与发展战略 * **毛利率提升支撑因素**：销售规模持续扩大；豫北转向合并后规模效应（超50亿元）降低采购成本；智能电控高毛利产品收入占比提升；线控制动降本方案（1.6/2.1版本）落地；转向业务产品升级提升单车价值量；核心零部件（丝杠、电机）自制率提升[4][5] * **费用支出**：2026年第一季度研发费用占收入比例从去年同期的约**4.8%**提升至超过**5.2%**[5]；财务费用增长主要源于可转债利息计提及人民币升值带来的汇兑损失，但公司美元等外币收支基本平衡，形成对冲[5][6] * **增长指引**：预计2026年全年总收入将实现**20%以内**的增长[27]；预计第二季度同比增长率将在**20%以上**[16] * 智能电控业务预计增长**20%至30%**[27] * 机械制动业务预计增长**10%至15%**[27] * 机械转向业务（不含并购的豫北）预计增长**10%至15%**[27] * 增长预期指收入额，销量增速可能略快于收入[27] * **EMB产品展望**：当前销售价格约**4000元/车**（含四个轮端产品本体及独立控制器，不含中央控制器）[20][21]；预计到**2030年**左右成本有望下降至**2000元至3000元**区间[20]；预计到**2028年**左右，EMB市场渗透率可能达到**10%至15%**，公司希望占据约**30%**市场份额[20]；当产能利用率达**70%至80%**时，毛利率预计在**22%至30%**范围[20] * **发展战略**：持续推动国际化战略；加大研发投入推动新产品与技术创新；稳步进行全球产能扩建；借助资本力量寻求合适并购标的以形成产业协同；坚持提升和完善ESG治理[16] * **市场规划**：目标五年内实现**三百亿**收入规模，其中国际市场收入占比期望达到**20%至30%**[16] * **股东回报**：2026年计划每十股派发现金分红**3.8元**，并以资本公积每十股转增**4.8股**[16] 十、 其他重要信息 * **成本与价格压力**：2026年第一季度铝锭价格从2025年的**21,000-22,000元/吨**上涨至**25,000元/吨**左右，涨幅超过**20%**，成本增长已反映在产品成本中[24]；与部分客户的铝锭价格联动机制存在时间滞后性，铝价上涨尚未完全传导至售价[24] * **产品毛利率变化**：机械制动产品毛利率与2025年同期基本持平，而智能电控产品毛利率则同比增长了**2到3个百分点**[25] * **行业竞争与融合趋势**：认为制动技术门槛最高，从制动向转向、悬架拓展是从高难度向相对低难度延伸，通过并购确定性更高[28]；从转向向制动拓展则不确定性较高[28]；行业趋势是向集成制动、转向、悬架等功能的底盘域控制器发展[21]