报告行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持），消费电子行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 运动相机和全景相机正从极限运动玩家的小众影像设备“破圈”成为大众创意生产力工具，行业处于快速增长阶段 [1][11] - 未来“全能型”个人影像设备或是发展方向，行业竞争核心将从硬件参数向AI、软件生态、差异化创新能力等多维度转变 [1][4] - 运动相机和全景相机具备“新消费”属性，市场渗透率低，未来成长空间可观 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 从小众影像设备到快速“破圈”的创意生产力工具 - 随着户外运动兴起、社交媒体内容增长以及VR/AR技术成熟，运动相机和全景相机成为捕捉和分享体验的关键设备，从极限运动小众设备“破圈”为大众创意生产力工具 [1][11] 运动相机&全景相机：相同与不同 - 运动相机专为记录运动设计，具有小巧轻便、广角拍摄、防抖、画质高、多种拍摄模式和连接性等特点；全景相机通过多镜头实现360度影像，具有视场角大、图像拼接、后期编辑自由度高、双模式录制等特点 [12][13][17] - 两者核心硬件包括CMOS图像传感器、图像处理芯片和光学镜头模组 [18] 用户画像：热血玩家VS创意先锋 - 运动相机目标用户是“热血玩家”，包括极限运动爱好者、户外探险家、旅行爱好者、Vlogger和家庭及休闲用户等；全景相机目标用户是“创意先锋”，包括户外运动人群、内容创作者、旅拍、VR内容制作者等 [22] - 两类相机也可用于专业级市场，如专业摄影师、媒体机构、VR看房、360°视频会议等领域 [23] 市场空间：从“小众”市场到广阔蓝海 运动相机/全景相机发展史 - 运动相机：2002 - 2011年GoPro崛起定义标准；2011 - 2017年技术创新与市场竞争加剧；2019年至今中国品牌崛起与创新多元化 [25][26][28] - 全景相机：2015年日本理光开启市场，2017年影石等多品牌入局，影石崛起推动市场发展，软件和AI算法革新使其走向消费化、智能化、易用化 [30][31] 从“记录工具”到“创意生产力”工具，“新消费”属性打开广阔蓝海市场 - 运动相机和全景相机具备“新消费”属性，如体验至上、个性化与圈层化、内容驱动与社交分享、拥抱AI等新技术，契合新一代消费者价值观 [33][34] - 当前市场渗透率低，预计运动相机2023 - 2027年CAGR为13.0%，全景相机2023 - 2027年CAGR为11.8%，未来随着渗透率提升，市场前景广阔 [2][35][38] - 需求端体验经济深化和创作者经济增长，供给端技术范式转变，将驱动渗透率加速提升 [40][41] 竞争格局：GoPro、影石、大疆三巨头的角力场 运动相机：一家独大到多强争霸 - 早期GoPro主导市场，后大疆、影石等入局，全球头部运动相机品牌前五企业市场份额约74% [44] 全景相机：呈现“一超多强”的格局，影石创新是全球龙头 - 全球消费级全景相机市场影石创新占主导，2023年份额67.2%，中国市场占比更高达86.5%；全球专业级全景相机市场影石创新和深圳看到科技主导 [45][46][50] GoPro：巨头的竞争“困局”与“自救” - GoPro市场份额下滑，原因包括产品创新迭代慢、市场竞争激烈、营销策略不适应、未响应新市场需求等，且毛利率低于影石创新 [53][57][65] - GoPro采取转向订阅服务、迭代相机、强化软件生态、调整营销、探索新增长点、控制成本等“自救”措施 [72][74][75] 影石创新：全景相机全球龙头，运动相机的“创新先锋” - 影石创新围绕“全景 + 运动 + AI”构建产品线，通过产品和营销创新实现营收和净利高速增长 [76][77][81] 大疆：专业度与性价比兼具的运动相机“核心玩家” - 大疆在手持影像系统广泛布局，运动相机围绕Osmo Action系列，具有画质好、性能稳定、耐用、性价比高等优点，核心优势在于品牌、技术、设计、品控和生态协同 [86][88] 未来趋势：AI、软件生态、差异化创新能力将成为胜负手 运动相机与全景相机有技术融合趋势，“全能型”影像设备或是未来方向 - 运动相机和全景相机技术融合，界限模糊，“全能型”影像设备可提供定向拍摄和全景记录体验，“先拍摄，后取景”理念渗透运动相机，全景相机“运动化”“易用化” [91][92] 供给角度：AI、软件生态、差异化创新能力将成为竞争的胜负手 - 未来硬件技术仍会迭代，包括传感器、影像处理器、连接传输、音频、显示交互等方面 [94][95] - 竞争核心将从硬件参数转向AI智能化体验、软件生态完善度和差异化创新能力等多维度 [98][99]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024年营收CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 行业科技赋能，下游场景延伸，2023年全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元，CAGR6约14.3%，国产厂商技术突围份额提升 [3] - 公司以产品技术领先为基础，全球市场布局为要点，具备技术、渠道、品牌优势，充分享受行业增长红利 [3] - 公司本次IPO拟发行不超4100万股，募集4.64亿元用于建设生产基地和研发中心 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 - 公司是全球智能影像设备龙头，2015年成立于深圳，创始人刘靖康带领下创新影像技术，形成品牌和技术优势 [3][7] - 2019 - 2024年，公司营业收入CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 公司产品创新驱动发展，推出多个消费级产品系列，以1.0 - 1.5年迭代频率打造X系列大单品，截至2024年X系列收入占比达52.3%，还切入新场景 [9] - 公司产品分消费级、专业级、配件及其他三类，2024年消费级、专业级、配件产品收入占比分别为86.6%、0.4%、13.0%，毛利率分别约为51.4%、56.5%、57.3% [12][13] 业务结构：聚焦核心单品，跨境电商高增 - 公司业务结构具“大单品策略 + 全渠道布局 + 全球化扩张”特征，聚焦消费级市场，打造以Insta360 ONE X/R为代表的大单品，2019 - 2024年ONE X/R系列收入占消费级产品收入比例均值约80% [15] - 公司渠道布局均衡，2024年线上、线下收入占比分别为48.0%、52.0%，分六大类销售渠道，官方商城、第三方电商平台、线下经销是销售基本盘，2024年收入占比合计87.6%，第三方电商和大型商超渠道收入占比提升 [19][21] - 公司境外收入占比高，2019 - 2024年均值约74.2%，2024年中国大陆、欧洲、美国、日韩收入占比分别为23.6%、23.4%、23.4%、7.8% [25] 行业：场景延伸市场扩容，国产厂商后来居上 市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸 - 智能影像设备融合多种技术，功能强大，2010 - 2014年头部厂家推动行业发展，2017 - 2023年全球手持智能影像设备市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，CAGR约14.3% [27] - 行业分运动相机、全景相机、航拍无人机套件三大细分赛道，各赛道市场规模和增速不同，应用场景不断扩展，产品技术呈现微型化、个性化、增强软件技术趋势 [31][32][34] 竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 - 公司凭借技术创新提升份额，2023年全景相机市占率全球第一、运动相机市占率全球第二 [37] - 全景相机市场份额向头部企业靠拢，2023年公司全球消费级全景相机市占率约67.2%；运动相机市场分散，2023年全球前三为GoPro、影石创新、大疆，公司有望凭借技术占领更多份额 [39] 竞争力：产品技术领先为基，全球市场布局为要 技术：秉承创新基因，技术优势领先 - 公司核心团队技术背景突出，创始人刘靖康组建核心研发部门，完善研发流程，2020 - 2024年研发费用率均值约12.4%，截至2024年研发人员占比57.7% [41] - 公司设立多维研发体系，截至2024年拥有境内外授权专利900项，形成全景图像采集拼接等多项核心技术 [43] 渠道：全球多元布局，覆盖核心用户 - 公司渠道布局全面，2024年线上线下收入占比分别为48%、52%，各细分渠道各有侧重，积极拓展优质客户 [47] - 公司侧重海外市场，线下渠道覆盖全球60 + 国家和地区，产品在亚太地区销量和影响力快速增长 [48] 品牌：绑定垂直KOL，增强品牌势能 - 公司品牌“Insta360影石”口碑良好，屡获殊荣，2022年提出“Think Bold”口号，2019 - 2024年销售费用率均值约14.4%，品牌势能持续提升 [51] - 公司与垂直领域KOL深度合作，推出特色套餐打开细分市场，还举办品牌活动，布局社交媒体增强品牌美誉度 [55][56] 募投项目：建设自有产能，增加研发投入 - 公司本次IPO拟发行普通股不超过4100万股，募集4.64亿元，用于广东珠海智能影像设备生产基地建设项目（预计2025年投产）和广东深圳影石创新深圳研发中心建设项目 [57][59]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024 年营收 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%，2025 年 2 月科创板 IPO 申请获批 [3][7] - 行业科技赋能，下游场景延伸，2023 年全球手持智能影像设备市场规模 364.7 亿元，CAGR6 约 14.3%，国产厂商技术突围份额提升 [3] - 公司以产品技术领先为基础，全球市场布局为要点，具备技术、渠道、品牌优势，充分享受行业增长红利 [3] - 公司本次 IPO 拟发行不超 4100 万股，募集 4.64 亿元用于建设生产基地和研发中心 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 - 公司是全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，创始人刘靖康带领下创新影像技术，形成品牌和技术优势 [3][7] - 2019 - 2024 年，公司营业收入 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%，2025 年 2 月科创板 IPO 申请获批 [3][7] - 公司产品创新驱动发展，推出多款消费级产品系列，以 1.0 - 1.5 年迭代频率打造 X 系列大单品，截至 2024 年 X 系列收入占比达 52.3%，还切入新场景 [9] - 公司产品分消费级、专业级、配件及其他三类，2024 年收入占比分别为 86.6%、0.4%、13.0%，消费级及配件是收入支柱，毛利率维持较高水平 [12][13] 业务结构：聚焦核心单品，跨境电商高增 - 公司业务结构具“大单品策略 + 全渠道布局 + 全球化扩张”特征，聚焦消费级市场，打造以 Insta360 ONE X/R 为代表的大单品，2019 - 2024 年 ONE X/R 系列收入占消费级产品收入均值约 80% [15] - 公司渠道布局均衡，截至 2024 年线上、线下收入占比分别为 48.0%、52.0%，分六大类销售渠道，官方商城、第三方电商平台、线下经销是销售基本盘，第三方电商和大型商超渠道收入占比提升 [19][21] - 公司境外收入占比高，2019 - 2024 年均值约 74.2%，2024 年中国大陆、欧洲、美国、日韩收入占比分别为 23.6%、23.4%、23.4%、7.8% [25] 行业：场景延伸市场扩容，国产厂商后来居上 市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸 - 智能影像设备融合多种技术，实现更强大功能，2010 - 2014 年头部厂家推动行业发展，全球手持智能影像设备市场规模由 2017 年 164.3 亿元增长到 2023 年 364.7 亿元，CAGR 达 14.3% [27] - 行业分运动相机、全景相机、航拍无人机套件三大细分赛道，各赛道市场规模和增速不同，应用场景不断扩展，产品技术呈现微型化、个性化、增强软件技术趋势 [31][32][34] 竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 - 公司凭借技术创新提升份额，2023 年全景相机市占率全球第一、运动相机市占率全球第二 [37] - 全景相机市场份额向头部企业靠拢，2023 年公司全球消费级全景相机市占率约 67.2%；运动相机市场分散，公司有望凭借先进技术占领更多份额 [39] 竞争力：产品技术领先为基，全球市场布局为要 技术：秉承创新基因，技术优势领先 - 公司核心团队技术背景突出，创始人刘靖康重视研发，完善研发流程，研发费用率 2020 - 2024 年均值约 12.4%，截至 2024 年研发人员占比 57.7% [41] - 公司设立多维研发体系，截至 2024 年拥有境内外授权专利 900 项，形成多项核心技术 [43] 渠道：全球多元布局，覆盖核心用户 - 公司渠道布局全面，线上线下收入占比分别为 48%、52%，各细分渠道各有侧重，积极拓展优质客户 [47] - 公司侧重海外市场，线下渠道覆盖全球 60 + 国家和地区，亚太地区销量和影响力快速增长 [48] 品牌：绑定垂直 KOL，增强品牌势能 - 公司品牌“Insta360 影石”口碑良好，屡获殊荣，2022 年提出“Think Bold”口号，2019 - 2024 年销售费用率均值约 14.4%，巩固品牌美誉度 [51] - 公司与垂直 KOL 深度合作，推出特色套餐打开细分市场，举办品牌活动增强粘性，布局社交媒体宣传 [55][56] 募投项目：建设自有产能，增加研发投入 - 公司本次 IPO 拟发行普通股不超过 4100 万股，募集 4.64 亿元，用于广东珠海智能影像设备生产基地建设项目（预计 2025 年投产）和广东深圳影石创新深圳研发中心建设项目 [57]