美股市场表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.07%至47850.94点，标普500指数涨0.11%至6857.12点，纳指涨0.22%至23505.14点 [2] - 道指成份股中，3M公司跌2.20%，联合健康集团跌1.81%，安进跌1.52% [2] - 大型科技股涨跌互现，万得美国科技七巨头指数涨0.40%，脸书涨3.43%，英伟达涨2.12%，特斯拉涨1.73% [2] - 具体个股表现：脸书(META)涨3.43%至661.530美元，英伟达(NVDA)涨2.12%至183.380美元，特斯拉(TSLA)涨1.73%，微软(MSFT)涨0.65%至480.840美元，谷歌(GOOG)跌0.70%至318.390美元，亚马逊(AMZN)跌1.41%至229.110美元 [3] 中概股市场表现 - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.39%，万得中概科技龙头指数持平 [4] - 领涨万得中概科技龙头指数成份股：小米集团涨3.80%，百度集团涨1.23%，美团涨1.21% [4] - 具体个股表现：小米集团(XIACY)涨3.80%至26.780美元，百度(BIDU)涨1.23%至118.720美元，美团(MPNG)涨1.21%至25.000美元，比亚迪股份(BYDDY)涨0.16%至12.590美元，拼多多(PDD)跌0.32%至116.820美元，阿里巴巴(BABA)跌0.39%至157.460美元，京东(JD)跌0.44%至29.740美元，腾讯控股(TCEHY)跌0.50%至78.120美元，网易(NTES)跌0.84%至139.740美元 [5] - 其他个股方面，万物新生涨近9%，阿特斯太阳能涨超5%，蔚来涨逾4%，亿航智能涨超4%，禾赛科技涨超4%；大全新能源跌近3%，BOSS直聘跌超2%，百胜中国跌超1%，奇富科技跌逾1% [5] 英特尔股价异动与战略调整 - 英特尔股价盘中一度大跌8.27%，当日收跌7.45%至40.50美元/股，领跌标普500指数成份股，但年初至今股价涨幅达102% [6] - 英特尔当前面临PC与服务器市场双重供应短缺，尤其在Intel 10与Intel 7制程节点上最为突出，影响主流产品出货 [7] - PC市场需求持续强劲，三季度后市场对H1的“关税抢购”担忧消退，需求具备可持续性 [7] - 英特尔正在系统性调整数据中心产品路线，不再追求全面覆盖低端市场，转而聚焦高价值产品 [7] - ASIC业务成为新增长点，公司计划将ASIC从“兴趣项目”升级为战略业务，探索ASIC CPU与加速器产品，依托现有IP模块加速商业化，此战略调整反映公司从通用CPU向AI生态协同组件的转型 [7] - 英特尔当前毛利率受多重动态因素影响，结构复杂，但公司仍维持40%—60%的季度收入转为毛利率的弹性区间作为关键指引 [7] 国际原油市场动态 - 国际油价上涨，美油主力合约收涨1.27%至59.7美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.04%至63.32美元/桶 [8] - 市场关注乌克兰对俄罗斯石油资产的袭击，且美俄未达成和平协议，国际油价受地缘因素支撑走高，美元走软也为油价反弹提供了有利条件 [9] - 澳新银行认为，对俄乌持续相互攻击能源基础设施的担忧将使布伦特原油价格维持在每桶60美元以上 [9] - 较低的炼油厂开工率加上欧佩克+产量的增加，本会导致全球原油库存上升，这可能会使2026年上半年的油价维持在每桶65美元以下，但地缘局势对油价形成支撑 [9] - 机构普遍认为原油短期震荡偏空，建议逢高沽空操作，反映出市场对原油价格进一步上涨空间存在担忧 [10]

美国三大股指表现 - 2024年12月4日收盘，道琼斯工业平均指数下跌0.07%，报47850.94点；标普500指数上涨0.11%，报6857.12点；纳斯达克综合指数上涨0.22%，报23505.14点 [2] - 道指成份股中，3M公司下跌2.20%，联合健康集团下跌1.81%，安进下跌1.52%，表现落后 [2] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.40%，其中Meta Platforms上涨3.43%，英伟达上涨2.12%，特斯拉上涨1.73%，领涨该指数 [2][3] 大型科技股具体行情 - Meta Platforms (META) 收于661.530美元，上涨21.930美元，涨幅3.43%，年初至今上涨13.25% [3] - 英伟达 (NVDA) 收于183.380美元，上涨3.800美元，涨幅2.12% [3] - 特斯拉 (TSLA) 股价上涨1.73% [2] - 微软 (MSFT) 收于480.840美元，上涨3.110美元，涨幅0.65%，年初至今上涨14.92% [3] - 谷歌 (GOOG) 收于318.390美元，下跌2.230美元，跌幅0.70%，年初至今上涨67.73% [3] - 亚马逊 (AMZN) 收于229.110美元，下跌3.270美元，跌幅1.41%，年初至今上涨4.43% [3] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.39%，万得中概科技龙头指数持平 [3] - 万得中概科技龙头指数成份股中，小米集团ADR上涨3.80%，百度集团上涨1.23%，美团ADR上涨1.21% [3][4] - 其他中概股方面，万物新生上涨近9%，阿特斯太阳能上涨超5%，蔚来上涨逾4%，亿航智能上涨超4%，禾赛科技上涨超4% [4] - 部分中概股下跌，大全新能源下跌近3%，BOSS直聘下跌超2%，百胜中国下跌超1%，奇富科技下跌逾1% [4] - 个股具体表现：小米集团ADR (XIACY) 收于26.780美元，上涨0.980美元，涨幅3.80%，年初至今上涨22.51%；百度集团 (BIDU) 收于118.720美元，上涨1.440美元，涨幅1.23%，年初至今上涨40.81%；美团ADR (MPNGY) 收于25.000美元，上涨0.300美元，涨幅1.21%，年初至今下跌35.58% [4] 英特尔股价大跌 - 英特尔股价低开低走，盘中一度大跌8.27%，当日收于40.50美元/股，跌幅为7.45%，领跌标普500指数成份股 [5] - 英特尔当日成交量为1.07亿股，换手率为1.99%，公司总市值为1932亿美元 [6] - 年初至今，英特尔股价涨幅仍达102% [5] 英特尔业务战略与挑战 - 英特尔企业战略规划与投资者关系部副总裁表示，公司当前面临个人电脑与服务器市场双重供应短缺，尤其在Intel 10与Intel 7制程节点上最为突出，影响主流产品出货 [7] - 个人电脑市场需求持续强劲，三季度后市场对H1的“关税抢购”担忧消退，需求具备可持续性 [7] - 公司正在系统性调整数据中心产品路线，不再追求全面覆盖低端市场，转而聚焦高价值产品 [7] - 专用集成电路业务成为新增长点，公司计划将其从“兴趣项目”升级为战略业务，探索专用集成电路中央处理器与加速器产品，依托现有知识产权模块加速商业化 [7] - 此战略调整反映公司从通用中央处理器向人工智能生态协同组件的转型，强化在人工智能基础设施中的非加速器角色 [7] - 公司当前毛利率受多重动态因素影响，结构复杂，但仍维持40%至60%的季度收入转为毛利率的弹性区间作为关键指引 [7] 国际原油市场 - 2024年12月4日，纽约商品交易所西德克萨斯中质原油主力合约收涨1.27%，报59.70美元/桶；布伦特原油主力合约涨1.04%，报63.32美元/桶 [8][9] - 市场关注乌克兰对俄罗斯石油资产的袭击，且美俄未达成和平协议，国际油价受地缘因素支撑走高，美元走软也为油价反弹提供了有利条件 [10] - 澳新银行认为，对俄乌持续相互攻击能源基础设施的担忧将使布伦特原油价格维持在每桶60美元以上 [10] - 较低的炼油厂开工率加上欧佩克+产量的增加，本会导致全球原油库存上升，可能会使2026年上半年的油价维持在每桶65美元以下，但地缘局势对油价形成支撑 [10] - 机构普遍认为原油短期震荡偏空，建议逢高沽空操作，反映出市场对原油价格进一步上涨空间存在担忧 [10]

行业与公司 * 英特尔公司（Intel, NasdaqGS: INTC）[1] 核心观点与论据：业务与市场状况 需求与供应短缺 * 个人电脑市场环境全年相对强劲，对上半年因关税担忧而提前采购的疑虑在第三季度消散，认为个人电脑市场有可持续性[5] * 服务器市场在第三季度发生重大转变，客户需求信号改变，不仅是短期需求，多个云解决方案提供商寻求延长至明年的长期供应协议[6] * 公司目前供不应求，短缺在Intel 7制程上最为显著，因为这是当前客户端和数据中心业务的主流产能[6][7] * 供应短缺的峰值预计发生在第一季度，之后情况会好转但供应仍然紧张[7] * 服务器需求转变的三大动因：超大规模企业过去几年未更新基础设施、新服务器能效提升80%带来的投资回报率、人工智能从大语言模型训练转向智能体和推理对传统基础设施的需求激增[9][10] 产品路线图与产能 * 对AI个人电脑转型和最新服务器部件Granite Rapids的初期爬坡感到满意，产能限制是销售更多新产品（如Granite, Lunar Lake, Arrow Lake）的主要制约[12] * Intel 18A制程进展良好，首款Panther Lake产品已在年底前出货，将在明年上半年增加更多型号，良率虽未达目标但正以可预测的行业平均速度逐月改善[14][15] * Intel 18A是一个家族，包括18A、18AP和18APT，18A主要供内部使用，18AP将重新吸引外部客户，18APT将是先进封装的基础芯片[16] * 18A预计将成为长寿节点，峰值产能预计在2030年左右，能为投资者带来良好回报[17] * 外包比率今年为30%，主要由Arrow Lake和Lunar Lake外包驱动，Panther Lake将开始将70%的逻辑计算芯片生产带回内部，Nova Lake将进一步受益于将桌面电脑芯片生产带回[18][19] * 为应对当前供应紧张，将更依赖外部代工合作伙伴生产Arrow Lake和Lunar Lake，Lunar Lake在第四季度将环比增长，且明年将同比增长，但这会因嵌入式内存成本对毛利率构成挑战[19][20] 技术节点发展 * Intel 14A节点开发进展顺利，与外部客户在定义阶段就进行合作，优化选择更偏向外部客户需求[22] * 与18A同期相比，14A在良率和性能上显著领先，因为是第二代全环绕栅极和第二代背面供电技术[23] * 工艺设计工具包在18AP和14A上更易于使用，符合行业标准[24] * 关于14A的下一个重要里程碑是外部客户公告，无晶圆厂客户做出14A设计决策的窗口将在明年下半年至2027年上半年开启[25] 先进封装业务 * 对EMIB和EMIB-T技术感到兴奋，客户兴趣从战术性溢出产能需求转向战略性技术购买[28][29] * EMIB技术提供CoWoS所不具备的能力，预计相关收入将在2026年下半年开始增长[29][30] 战略与财务 * 在供应紧张时期，将优先考虑服务器需求，并淡化个人电脑低端市场，专注于优化收入和利润份额[31] * 通过提高低端产品价格来提升毛利率，但也会与原始设备制造商合作，通过调整Arrow Lake和Lunar Lake价格使其进入更低价格点，这会带来毛利率阻力[32] * 数据中心服务器路线图在调整，Granite Rapids有助于缩小市场差距，Diamond Rapids部分低端型号被取消以专注于有竞争力的产品，Coral Rapids将是体现新领导层理念的首个重要机会[33][34] * 对个人电脑路线图感到满意，Panther Lake将巩固笔记本市场地位，Nova Lake将提供跨个人电脑产品线的有竞争力部件，预计份额将趋于稳定[36][37] * 内存价格上涨对个人电脑市场单位需求和组合的影响数据尚无定论，当前原始设备制造商更担忧的是英特尔无法供应足够的芯片[38][39] 人工智能战略 * 人工智能策略涵盖AI个人电脑、传统服务器需求、先进封装和晶圆业务[41] * 在加速器市场，专注于为推理优化的图形处理器，而非训练市场，并发展定制芯片业务，该业务目前已有健康收入，主要受人工智能驱动的网络需求推动[41][42][43] * 计划将定制芯片业务从“业余爱好”发展为真正的事业，利用现有知识产权块满足市场需求[44] 其他重要内容：管理与运营 领导层与文化变革 * 新任首席执行官Lip-Bu Tan积极改变公司文化和激励机制，将管理层级从11-12层减少到5-6层，工程部门直接向首席执行官汇报，并强制工程师参与客户对话[45][46] * 取消未达到里程碑的产品型号被视为健康的组织文化变革，以及9月2日实施的返回办公室政策有助于促进协作[46][47] 代工业务与公司结构 * 正在采取措施为代工业务分拆创造可能性，包括设立咨询委员会和成为独立法律实体，但目前财务上尚不可行，首要任务是改善英特尔代工的财务健康状况[49][50] * 将生产转向Intel 18A对英特尔代工和公司整体毛利率均有利，尽管产品业务需要消化更高的内部转移定价，但净效应是积极的[52][58] 资本支出与财务展望 * 资本支出决策需平衡提高现有晶圆厂效率（支持资本支出下降）和应对供应短缺（支持增加支出），今年总资本支出指引约为180亿美元，明年方向性仍是下降，但存在不确定性[59][60] * 不会为外部代工客户预先建设产能，若赢得大客户将给资本支出带来上行压力[60] * 40%-60%的毛利率传导率仍是思考明年毛利率的合理经验法则，但目前影响因素众多，难以预测，Lunar Lake产量增长将带来压力[62][63] 政府关系 * 美国政府作为股东并未改变公司行为，政府一直是重要的利益相关者，股权联盟使激励结构完全一致[64]

成熟制程节点供应情况 - Intel 10和Intel 7这两个相对成熟的制程节点面临供应紧张 [1] - 第三季度交付的Intel 10和Intel 7晶圆数量超出预期，但仍不足以满足数据中心和客户端客户的需求 [1] - 公司不计划增加这两个节点的生产能力，计划充分利用库存并引导客户转向其它产品 [1] - 预计2026年第一季度供应将更为紧张 [1] AI PC业务进展 - 商用领域对AI PC的导入率正不断增长 [1] - 公司保持到2024年底出货约1亿台AI PC设备的预期不变 [1] 先进制程节点发展状况 - 对于Intel 18A和Panther Lake，目前的制程良率足以满足产能需求但无法实现合适的利润率 [3] - 预期到2026年末Intel 18A将在利润率上达到内部指标 [3] - 到2027年Intel 18A的良率会来到行业可接受的水平 [3] - 对于Intel 14A，公司在第三季度加强了与客户在该尖端制程上的合作，信心更加充沛 [3] - 公司成功为Intel 14A制程技术吸引了关键人才 [3]