市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4050点，单日下跌0.85%，近一月下跌1.78%；深证综指收盘2655点，单日下跌1.87%，近一月下跌2.74% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数上涨10.06%，小盘指数上涨6.98%，表现优于大盘指数的0.85% [1] - 涨幅居前的行业包括：焦炭Ⅱ（单日涨1.44%，近一月涨11.62%，近六月涨22.44%）、保险Ⅱ（单日涨2.22%，近六月涨10.14%）和酒店餐饮（单日涨2.16%，近一月涨2.25%，近六月涨7.56%） [2] - 跌幅居前的行业包括：非金属材料Ⅱ（单日跌5.5%，近六月涨26.28%）、通信设备（单日跌5.38%，近六月涨21.25%）和玻璃玻纤（单日跌3.91%，近六月涨33.03%） [2] 北交所新股投资策略 - 核心观点：网上申购薄利多销，扩容加速厚利可期；深化发行制度改革，关注询价重启机遇；战配解禁收益大年，筛选优质在审标的 [4] - 发行量预计大幅增长：2026年开年以来单月发行数量维持5-6家，北交所已过会未发行项目数量高达38家，预计募资总额140.32亿元 [12] - 新股首日涨幅预计收窄，网上中签率有望企稳在万3水平，中性预期全年网上申购收益为48.60万元 [12] - 若北证重启询价发行，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期1.12亿元），网下中签率可能很高，中性预期为0.32%，单只新股预期获配金额为35.84万元/只 [12] - 2026年至今，北证战配机构解禁整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100% [12] 纺织服装行业投资策略 - 核心观点：上游涨价，中游承压，下游分化；纺织制造看好上游涨价品种，关注运动制造复苏；服装家纺方面，2026年有望成为消费拐点之年 [4] - 上游澳毛、美棉有量价齐升高弹性：澳毛近两年累计减产超20%，自2025年8月底复拍以来价格累计涨幅已达52% [12] - 中游运动制造短期承压，但中长期酝酿新成长，修复强度需关注下游核心客户Nike的复苏节奏 [12][14] - 服装家纺领域，高性能户外服饰2024年市场规模1027亿元（同比+17%），品牌CR10仅27%，推荐李宁、安踏体育等 [17] - 社交服饰与出行活动正相关，睡眠经济市场不断孕育爆款家纺产品，推荐比音勒芬、罗莱生活等 [17] 医药生物行业投资策略 - 核心观点：新技术平台屡有突破，持续推荐创新药板块；重点关注分子胶、小核酸、体内CART等前沿技术平台及AI在医疗研发的应用 [4] - 中国企业在全球前沿技术平台均有深度布局，这些平台在靶点成药性、研发效率、生产成本上具备明显优势 [4][17] - 分子胶领域针对不可成药靶点，PAN-RAS分子胶空间巨大，可关注恒瑞医药、劲方医药等 [17] - 小核酸领域实现从罕见病向慢病跨越，可关注恒瑞医药、石药集团、信达生物等 [17] - 体内CART具有现货型、成本低特点，可关注云顶新耀、科济药业等；AI+医疗/创新药领域可关注润达医疗、晶泰控股等 [17] 银行业投资策略 - 核心观点：α强于β，聚焦资产扩表与地产改善两大主线 [4] - 看好银行估值修复的四大理由：指数资金流出已告一段落（1月10日-2月初银行股资金净流出约800亿）；主动型基金持仓银行处历史底部（4Q25公募重仓银行占比不到2%）；板块股息率达4.7%；2026年银行营收业绩表现均有望好于2025年 [16][18] - 第一条主线是资产扩表，信贷资源等于营收弹性，以优质地区城商行为代表，推荐重庆银行、苏州银行、宁波银行 [5][21] - 第二条主线是地产改善，政策修复预期带来股份行困境反转机会，聚焦更早做实基本面的股份行，推荐兴业银行、中信银行、招商银行 [5][21] - “十四五”期间银行格局呈现三大变化：上市银行强于非上市银行；国有行主导性增强、城商行发展提速；特色经营成为中小银行突围新方向 [20][22] 其他重点公司点评 - **趣致集团**：公司为国内头部快消品户外营销公司，深耕KA客户，2025年上半年KA客户平均收入为1620万元，同比增长52%；公司进军中东市场，推出AI娱乐生活平台Holox，出海业务有望构筑第二成长曲线 [24][27] - **中国东方教育**：2025年公司收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；2025年新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年的下跌趋势 [27] - **再鼎医药**：2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元；多款产品有望于2026年上市，包括KarXT（计划2Q26上市）、TIVDAK（有望2026年上半年获批）等；创新管线催化剂丰富 [30] 医药行业周报 - 本周（2026/03/09-03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，表现排名第13；医疗耗材板块上涨4.1%，医疗设备板块下跌2.0% [31] - 江苏省出台脑机接口产业创新发展行动方案，目标到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破；博睿康医疗全球首款植入式脑机接口获批 [31][32] - 投资建议：关注大宗原料药价格向上趋势，相关公司包括新和成、浙江医药等；关注创新药研发动态，相关标的包括恒瑞医药、百济神州等；关注脑机接口领域相关公司 [32]

报告投资评级与核心观点 - 报告对再鼎医药维持“买入”评级 基于DCF模型将目标价从35.2港币下调至19.2港币 目标价对应31%的上涨空间 [4][9][16] 财务业绩与运营表现 - 2025年总收入为4.60亿美元 同比增长15% 净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元 经调整净亏损从2.00亿美元收窄至1.49亿美元 符合预期 [7][12] - 2025年第四季度总收入为1.28亿美元 同比增长17% 其中产品收入为1.27亿美元 同比增长17% [7][12] - 2025年研发费用为2.21亿美元 同比下降6% 研发费用率从2024年的59%下降至48% 销售、一般和管理费用为2.78亿美元 同比下降7% [7][12] - 截至2025年底 公司在手现金约为7.90亿美元 [7][12] 核心产品销售情况 - 2025年产品总收入同比增长15%至4.57亿美元 其中第四季度销售额为1.27亿美元 同比增长17% [8][13] - 鼎优乐2025年销售额同比增长593%至2300万美元 主要由于患者需求强劲及医院覆盖增加 [8][13] - 纽再乐2025年销售额同比增长41%至6100万美元 主要由于市场渗透率提升 [8][13] - 则乐2025年销售额保持平稳 为1.89亿美元 主要由于PARP市场竞争格局变化 [8][13] - 艾加莫德2025年销售额为9400万美元 同比增长1% [8][13] 新产品上市预期 - KarXT已于2025年12月获得NMPA批准用于治疗成人精神分裂症 计划于2026年第二季度在中国商业化上市 [8][14] - TIVDAK用于治疗复发或转移性宫颈癌的上市申请已处于NMPA审评阶段 有望于2026年上半年获批 [8][14] - 肿瘤电场治疗用于局部晚期胰腺癌的适应症 有望于2026年下半年获得NMPA批准上市 [8][14] 研发管线催化剂 - Zoci：2026年将迎来多项催化剂 包括2L+ SCLC全球一期颅内活性数据、全球一期联用数据、NEC全球一期数据读出 以及启动1L SCLC全球注册研究等 [9][15] - 艾加莫德：2026年将读出眼肌型重症肌无力和肌炎的全球三期数据 [9][15] - Povetacicept：2026年将进行IgA肾病全球三期研究的中期数据分析 [9][15] - ZL-1503：2026年将读出健康受试者全球一期的首次人体数据 [9][15] - ZL-6201：2026年将启动针对肉瘤及其他实体瘤的全球一期临床研究 [9][15] 盈利预测调整 - 考虑到则乐的竞争格局变化以及艾加莫德2025年医保谈判影响 报告将2026年每股盈利预测从0.01美元下调至-0.19美元 将2027年预测从0.15美元下调至-0.18美元 新增2028年预测为-0.11美元 [9][16] - 预测2026年至2028年营业收入分别为4.87亿美元、5.76亿美元和6.91亿美元 [10]