财务表现 - 总收入2.16亿美元 同比增长15.35% [1] - 净亏损8916.5万美元 同比收窄33.33% [1] - 每股亏损0.08美元 [1] 产品收入 - 产品净收入2.15亿美元 同比增长15%（增加2750万美元） [1] - 卫伟迦销售额增长受疗程延长及市场渗透率提升推动 [1] - 纽再乐销售额增长受市场覆盖范围及渗透率提升推动 [1] - 鼎优乐自2024年第四季度上市后实现销售额增长 [1] 研发开支 - 研发开支1.11亿美元 同比下降4%（减少490万美元） [1] - 下降主因持续资源优化及效率提升导致人员与临床试验成本减少 [1] - 开支减少部分被许可费增加所抵消 [1]

财务表现 - 总收入2.16亿美元 同比增长15.35% [1] - 净亏损8916.5万美元 同比收窄33.33% [1] - 每股亏损0.08美元 [1] 收入构成 - 产品净收入2.15亿美元 同比增长15%（增加2750万美元） [1] - 卫伟迦销售额增长受疗程延长及市场渗透率提升推动 [1] - 纽再乐销售额增长受市场覆盖范围及渗透率提升推动 [1] - 鼎优乐自2024年第四季度上市后贡献销售额增长 [1] 成本结构 - 研发开支1.11亿美元 同比下降4%（减少490万美元） [1] - 人员及临床试验成本因资源优化和效率提升而减少 [1] - 许可费增加部分抵消成本降幅 [1]

中期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2.16亿美元，归母净利润亏损0.89亿美元 [1] - 公司维持2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元，显示对下半年产品放量信心 [1] 产品管线进展 - 贝玛妥珠单抗预计2025年下半年提交胃癌一线治疗上市申请 [1] - 肿瘤电场治疗预计提交一线胰腺癌治疗上市申请 [1] - 艾加莫德预充式皮下注射剂计划提交gMG和CIDP适应症申请 [1] - 呫诺美林曲司氯铵有望获批用于精神分裂症治疗 [2] - 维替索妥尤单抗有望获批用于复发或转移性宫颈癌 [2] - 瑞普替尼有望获批用于NTRK阳性实体瘤 [2] 临床开发计划 - ZL-1310将于2025年下半年公布二线ES-SCLC数据更新并启动全球注册研究 [2] - ZL-1310联用阿替利珠单抗的一线ES-SCLC剂量递增研究数据即将读出 [2] - ZL-1503将于2025年下半年启动中重度特应性皮炎全球1期临床 [2] - ZL-6201将推进肉瘤及LRRC15阳性实体瘤的全球1期临床开发 [2] 财务展望 - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、54.8亿元、74.9亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为-11.1亿元、0.6亿元、5.9亿元 [3]

投资评级 - 报告对再鼎医药(ZLAB US)给予"买入"评级，目标价67 22美元，较当前股价34 31美元存在96%上行空间[1] - 行业评级为"超配"，预计医药行业相对纳斯达克指数涨幅将超过10%[1][17] 核心财务表现 - 1H25总收入2 16亿美元（同比+15%），产品收入净额2 15亿美元，合作收入173万美元[3] - 1H25净亏损8 917万美元（同比改善33%），EPS为-0 08美元（1H24为-0 14美元）[3] - 2Q25总收入1 10亿美元（同比+9%），净亏损4 073万美元（同比改善49%）[3] - 2025年全年收入指引5 60亿-5 90亿美元，预计4Q25实现盈利[3] 产品线分析 - 核心品种艾加莫德患者使用量创历史新高，鼎优乐与纽再乐受益于市场覆盖扩张[4] - 卫伟迦及卫力迦销售环比+46%，有效对冲则乐因PARPi类产品竞争导致的销量压力[4] - 艾加莫德被纳入中国新版重症肌无力诊疗指南，推动处方端认可度提升[4] 估值与预测 - 采用DCF估值法（WACC 9 3%，永续增长率3 0%）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为5 66亿/8 51亿/11 81亿美元，归母净利润从-1 6亿美元扭转为+1 68亿美元[7] - 当前市盈率146 2倍（2027E），估值低于可比生物医药公司[7] 关键催化剂 - 卫伟迦/卫力迦收入增长及则乐市场表现[5] - 具有FIC/BIC潜力的全球权益管线推进[5] - 公司商业化能力持续提升及研发管线进展[5]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入1.1亿美元 同比增长9% 按固定汇率计算增长10% [1][2] - 经营亏损5490万美元 同比收窄28% 调整后经营亏损3420万美元 同比收窄37% [13] - 现金储备8.323亿美元 支持业务扩展和研发工作 [13] - 管理层重申2025年全年收入指引5.6-5.9亿美元 [1][3] 产品表现 - 则乐(PARPi)产品收入4100万美元 同比下降9.75% 主要受竞争态势变化影响 [3] - 艾加莫德销售环比增长46% 患者使用量创历史新高 [4][5] - 纽再乐同比增长16% 鼎优乐新上市 推动其他业务累计同比增长30% [6] 研发进展与管线布局 - 艾加莫德预充式皮下注射剂型预计2025年在国内递交上市申请 将拥有3种给药方式 [5] - ZL-1310(DLL3 ADC)全球I期研究客观缓解率达79% 计划2025年下半年启动关键性研究 [11] - ZL-1503(IL-13/IL-31R)临床前数据显示快速止痒效果 预计下半年启动全球I期临床 [11] - 艾加莫德适应症拓展至眼肌型重症肌无力、干燥综合征等 已进入全球临床III期或关键性临床阶段 [5] - 公司预计2028年营收规模突破20亿美元 [11] 市场反应与资金流向 - 绩后首个交易日美股股价下跌11.98% 港股同步回调10.74% [1] - 第二个交易日股价转暖上涨2.58% 港股市场录得近4.8亿港元主力资金流入 [9] - 公司持续推进"中美双报与全球同步开发"战略 多款全球权益管线进入关键阶段 [10] 战略规划与盈利目标 - 公司明确2025年第四季度实现Non-GAAP经营利润转正目标 [1][13] - 通过BD等形式出海推进全球化布局 具备全球权益并主导开发实力 [9] - 自2019年起平均每年保证1-2个产品获批 目前已有8款产品在中国获批上市 [11]

行业投资评级 - 创新药行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，中期维度在业绩持续兑现下估值有望持续抬升[4] - 行业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议重视这一趋势变化[6] - 长期来看，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清[31] 市场表现 - 近12个月行业绝对收益达51.4%，相对沪深300超额收益28.2%[2] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.8.10）：恒生生科指数上涨87.15%，A股生科指数上涨36.26%[9] - 85家样本创新药公司年涨跌幅中位数为80.9%，81家公司呈现上涨[19] 基本面分析 - 盈利驱动因素： - 创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期[29] - 全球突破性临床数据陆续读出，海外授权市场持续活跃[29] - 政策支持： - 支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出[5] - 全产业链支持政策持续深化，药品价格形成机制有望出台新举措[7] 重点公司跟踪 - 甘李药业2025年上半年： - 营业收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%）[25] - 国内制剂收入18.02亿元（+57.09%），国际收入2.22亿元（+75.08%）[25] - 再鼎医药2025年Q2： - 营业收入1.09亿美元（+9%），艾加莫德收入0.26亿美元（+14.2%）[27] 投资主线 - Pharma转型创新兑现：关注三生制药、华东医药、奥赛康、健康元等[30] - Biotech持续成长：看好研发平台和商业化已验证、潜在产品海外注册落地的公司[31] 行业估值 - 中证创新药指数PB为4.9（2025-08-08）[24] - 恒生生物科技指数PB为3.1（2025-08-08）[24]

核心财务表现 - 2025年第二季度产品收入净额1.091亿美元 同比增长9% [1] - 经营亏损5490万美元 经调整后亏损3420万美元 [4] - 亏损净额从2024年同期8030万美元收窄至4070万美元 每股普通股亏损从0.08美元改善至0.04美元 [4] 产品收入分析 - 核心产品则乐收入4100万美元 较2024年同期4500万美元下滑 主要受PARPi类产品竞争加剧影响 [3] - 卫伟迦及卫力迦收入2650万美元 环比第一季度1810万美元增长46% 得益于治疗时间延长和市场渗透率提升 [3] - 新上市产品鼎优乐实现收入460万美元 纽再乐收入1430万美元同比增长16% [3] 成本控制成效 - 研发开支5060万美元 较2024年同期6160万美元下降17.9% 主要源于人员成本下降和临床研究费用降低 [4] - 销售、一般及行政开支7100万美元 较2024年同期7970万美元减少10.9% 通过资源择优排序实现人员成本下降 [4] 财务状况 - 现金及现金等价物、短期投资和流动受限制现金总计8.323亿美元 较3月31日8.573亿美元略有下降 [6] - 2025年一季度毛利率63.71% 较2024年62.94%有所提升 [6] - 净资产收益率-5.87% 总资产回报率-4.11% 显示公司仍处于投入期 [6] - 流动比率3.26 速动比率3.09 应收账款转换周期76天 应付账款转换周期87天 [6]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入1.1亿美元，同比增长9.43% [1] - 2025年上半年总收入2.16亿美元，同比增长15.35% [3] - 经营亏损5490万美元，同比收窄28%，调整后经营亏损3420万美元，同比收窄37% [1] - 亏损净额4072.7万美元，同比收窄49.27% [1] - 现金及等价物等总计8.323亿美元 [1] - 重申2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元 [1] 产品收入表现 - 卫伟迦及卫力迦Q2收入2650万美元，环比增长46%，主要因治疗时间延长和市场渗透率提升 [1] - 则乐Q2收入4100万美元，同比下降8.89%，主要受PARPi类产品竞争影响 [1] - 鼎优乐Q2收入460万美元，2024年Q4上市 [1] - 纽再乐Q2收入1430万美元，同比增长16.26%，因市场覆盖扩大和渗透率提升 [2] 成本控制 - Q2研发开支5060万美元，同比下降17.86%，因资源优化和临床研究费用降低 [2] - Q2销售及行政开支7100万美元，同比下降10.91%，因资源优化带来人员成本下降 [2] 研发进展与战略 - ZL-1310 (DLL3 ADC)在ASCO公布数据，显示二线小细胞肺癌治疗潜力，正推进关键临床阶段 [3] - 贝玛妥珠单抗一线胃癌数据积极，IL-13/IL-31双抗展现特应性皮炎潜力 [3] - 艾加莫德患者使用量创新高，中国重症肌无力诊疗指南更新强化其治疗地位 [3] - 正在筹备KarXT和贝玛妥珠单抗等多款产品上市 [3] 管理层展望 - 公司进入创新、规模化和高效执行的关键发展阶段 [3] - 预计Q4实现盈利目标，凭借现金储备和商业化业务为股东创造长期价值 [3] - 多款产品上市在即，研发管线推进，向全球领先生物制药公司愿景迈进 [3]

市场表现 - 美股三大股指期货齐涨 道指期货涨0.88% 标普500指数期货涨1.03% 纳指期货涨1.35% [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨1.16% 英国富时100指数涨0.28% 法国CAC40指数涨1.07% 欧洲斯托克50指数涨1.28% [2] - 国际油价上涨 WTI原油涨1.77%至59.10美元/桶 布伦特原油涨1.47%至62.02美元/桶 [2] 贸易政策 - 特朗普宣布与英国达成全面贸易协议 涉及降低钢铁和汽车关税配额 可能涉及农产品关税 [3] - PIMCO警告美国衰退风险升至数年最高 市场低估特朗普恢复激进关税决心 [4] - 美联储主席鲍威尔表示不急于降息 政策方向取决于白宫贸易政策 维持基准利率4.25%-4.5%不变 [5] 宏观经济 - 高盛上调美国通胀预期 2025年底核心PCE通胀预测从3.5%升至3.8% 因关税导致美元走弱 [6] 公司业绩 科技行业 - Shopify Q1销售额23.6亿美元超预期 但跨境业务占GMV14%受关税冲击 [6] - Arm Q1营收指引10-11亿美元低于预期 因芯片行业放缓及协议签署延迟 [8] - 飞塔信息Q1营收15.39亿美元同比增长13.7% 净利润4.334亿美元同比增长44.8% [9] - Applovin Q1营收14.8亿美元同比增长40% 同意以4亿美元现金加20%股权出售游戏部门 [10] 汽车行业 - 丰田Q4营收12.36万亿日元同比增长12% 但净利润同比下降33% 预计2026财年营业利润下降21%至3.8万亿日元 [7] 消费品行业 - 百威英博Q1调整后Ebitda增长7.9%超预期 维持全年4%-8%增长指引 [7] 能源行业 - 西方石油Q1销售额68.4亿美元同比增长14% 每股收益0.87美元同比增长38% 连续四个季度超预期 [8] 医药行业 - 再鼎医药Q1总收入1.06亿美元同比增长22.19% 产品收入同比增长21% [10] 互联网行业 - 汽车之家Q1净收入14.54亿元人民币 净利润3.42亿元 [11] - 苹果称与谷歌的200亿美元搜索合作可能不再必要 计划整合AI服务重塑Safari [11] 经济数据预告 - 美国当周初请失业金人数 批发库存月率终值 纽约联储1年通胀预期数据将公布 [12]

研发战略与布局 - 研发立项机制已完成系统性调整与优化 聚焦创新药 仿制药 原料药三大核心板块及医美领域 [1] - 研发战略以人用药为核心 医美大健康和动物保健为两翼 打造结构合理 层次分明的研发管线体系 [2] - 积极布局合成生物学领域 通过自主创新与外部合作双轨模式加快产业化项目落地 [2] - 上海创新药物研发中心重点搭建小核酸 合成生物 AI辅助研发等前沿技术平台 预计2025年正式投入使用 [3] - 近两年通过建设上海研发中心 引进海归科学家 与英矽智能等全球顶尖AI制药公司战略合作强化创新药布局 [3] 业务发展现状 - 2024年为折旧高峰期 随着产能利用率提升 单位产品折旧负担将减轻 [4] - 特治星产品处于满产满销状态 商业库存周期约3天 二期扩产项目预计2026年上半年实现商业化生产 [5] - CSO产品中纽再乐在社区获得性感染领域地位显著提升 杰润通过调整进口方式提升供货顺畅度 [5] - 动物保健业务专注宠物药 猪健康 反刍 疫苗四大领域 2025年宠物药销售占比预计超50% 已成为国内宠物药第一品牌 [6] - 动保业务2025年一季度增长显著 电商渠道不限增速 目标成为增长最快板块之一 [6] 国际业务与产能优势 - 国际业务定位"全球市场一体化" 重点布局巴西 中东+北非 独联体+东欧三大区域 同步筹备日本及东南亚市场 [7] - 通过海外设厂 搭建国际化架构 跨境电商及企业合作等多元模式推进出海战略 [7] - 拥有3000亩工业产能优势 覆盖人药 兽药 国内业务 国际业务及创新业务等多领域布局 [9] 战略方向与差异化路径 - 不走单纯创新药对标路线 差异化重心放在合成生物学（医美 大健康）和高端制造（复杂制剂 国家级工业制造平台） [8] - 合成生物学业务依托现有发酵技术产能 预计2025年下半年实现产品落地 [8] - 公司处于转型关键期 通过合成生物学 高端制造 动保 医美等多元业务综合布局 [4]