文章核心观点 - 文章对比了联合利华和金佰利两家消费品巨头在业务重组、财务表现和股息回报方面的差异 金佰利凭借5.15%的股息收益率和53年连续增长记录对收益型投资者吸引力显著 而联合利华则展示了业务精简后更高的运营利润率和自由现金流 为增长型投资者提供了不同的价值主张 [1] 公司业务重组与战略 - 联合利华于2025年12月完成了冰淇淋业务的分拆 获得了33.7亿美元收益并剥离了低增长、拖累利润率的业务 剩余业务围绕多芬、家乐、Liquid I-V以及Hourglass、K18、Dermalogica等高端美妆品牌构建 [1] - 联合利华首席执行官表示 公司在2025年变得更简单、更专注、更敏捷 实现了销量增长、正向产品组合和强劲毛利率的承诺 全年基础运营利润率达到20.0% 提升了60个基点 [1] - 金佰利的转型路径不同 其剥离了美国自有品牌纸尿裤业务 导致第四季度报告营收同比下降17.2%至40.8亿美元 若剔除该影响 有机销售额增长2.1% 销量加产品组合增长3.0% [1] - 金佰利首席执行官将第四季度视为“跳板” 并将即将进行的对Kenvue的收购描述为“其转型过程中强有力的下一步” [1] 财务与运营表现 - 联合利华2025年自由现金流为59.21亿美元 北美市场实现了5.3%的基础销售增长 其中销量增长3.8% 表明是真实的消费需求而非仅仅依赖提价 [1] - 金佰利2025年自由现金流为16.39亿美元 第四季度调整后营业利润跃升13.1% [1] - 联合利华在2025年财报中受到5.9%的汇率不利因素影响 [1] - 金佰利已指出在2026年将面临3亿美元的关税不利因素 [1] 股息与股东回报对比 - 金佰利提供5.15%的股息收益率 并拥有连续53年的股息增长记录 最近一期季度股息在2026年第一季度已上调至每股1.28美元 [1] - 联合利华的股息收益率为3.46% 年度股息为每份美国存托凭证1.977美元 股息增长率约为每年3% [1] - 联合利华计划在2026年第二季度启动一项规模高达15亿欧元的新股票回购计划 [1] - 金佰利的远期市盈率为13倍 联合利华为17倍 [1] 未来展望与关键变量 - 对于金佰利而言 整合Kenvue是最大的变量 公司需要在应对3亿美元关税压力的同时 实现管理层指引的两位数调整后每股收益增长 其股价在13倍远期市盈率交易 低于历史平均水平 一年内26%的价格下跌已反映了相当大的担忧 [1] - 对于联合利华而言 关键在于其高端美妆的赌注能否持续获得市场认可 Nutrafol和K18等品牌增长迅速 但需要在保持高端定位的同时实现规模扩张 [1] - 联合利华的业务覆盖全球190个国家 拥有更广泛的全球触角 [1]

公司战略与业绩表现 - 联合利华2025年全年基本销售额增长3.5%，销量增长1.5%，其中第四季度加速至4.2% [1] - 联合利华的增长动能主要来自其“核心品牌”，这些品牌占营业额的78%并实现了4.3%的增长 [1] - 联合利华的战略是简化业务组合，聚焦高端细分市场和数字商务，并以美国和印度为增长锚点 [1] - 联合利华已于2025年12月完成冰淇淋业务的拆分，剥离了利润率较低的干扰项 [1] - 味好美2025财年全年营收为68.4亿美元，增长1.73%，其中第四季度消费者业务部门营收11.27亿美元，增长3.9% [1] - 味好美面临毛利率压力，第四季度毛利率收缩130个基点至38.9%，主要受商品成本和关税影响 [1] 财务与估值指标对比 - 联合利华2025财年营收约530亿美元，毛利率为46.9% [1] - 味好美2025财年营收68.4亿美元，第四季度毛利率为38.9% [1] - 联合利华前瞻市盈率约为18倍，股息收益率为3.4% [1] - 味好美前瞻市盈率约为20倍，股息收益率为2.8% [1] - 味好美股价年初至今已下跌近16%，触及52周低点57.29美元，分析师共识目标价为73.85美元 [1] 近期动态与未来展望 - 联合利华正在收窄业务焦点，收购了Dr. Squatch、Minimalist和K18等高端个护品牌，并计划在2026年第二季度启动新的15亿欧元股票回购计划 [1] - 味好美于2026年1月2日完成了对McCormick de Mexico的收购，预计该交易将为2026财年报告净销售额增长贡献11-13%，但同时会带来更高的利息支出，且税率将攀升至24%左右 [1] - 味好美2026年的关键问题是能否兑现其毛利率复苏的承诺，公司已连续两个季度出现130个基点的毛利率收缩 [1] - 联合利华在拉丁美洲和印度面临汇率逆风，其2026年业绩指引仅定在4-6%增长区间的下限 [1]

公司2025年整体业绩与战略定位 - 公司2025年基础销售增长(USG)为3.5%，全年营收达505亿欧元，其中基础销量增长1.5%，基础价格增长2.0% [4] - 尽管受汇率等负面因素影响，报表营收下滑3.8%，但基础销售额持续增长，表明公司正变得更健康、更具竞争力 [4][5] - 新任CEO表示，公司已转型为更简洁、精锐、敏捷的组织，兑现了对销量增长、积极产品组合和强劲毛利率的承诺 [3] 各业务板块表现 - 美容与健康板块：基础销售额增长4.3%（销量贡献2.2%，价格贡献2.1%），凡士林和多芬的两位数增长是主要驱动力 [10][11] - 个人护理板块：基础销售增长4.7%（销量增长1.1%，价格增长3.6%），增长由商品驱动的价格上涨和高端创新引领 [10][11] - 家居护理板块：基础销售增长2.6% [10] - 食品板块：基础销售增长2.5% [10] - 30个核心品牌(Power Brands)贡献了集团78%的营收，销量增长2.2%，集团2025年新增的BMI将100%投资于这些品牌的研发 [9] 区域市场表现 - 亚太及非洲地区：以44%的营收占比稳居第一大市场，2025年实现基础销售增长4.6%，其中印度市场增长4%，印尼市场在Q4增长高达17% [12] - 美洲地区：以37%的营收占比位列第二，北美市场全年实现5.3%的强劲增长，销量贡献高达3.8% [12][15] - 亚太与北美两大核心市场合计贡献公司超八成营收，美国与印度被明确列为“增长锚定市场” [15] 中国市场战略与进展 - 2025年全年，中国市场基础销售额与上年同期基本持平，但下半年增长动能显著恢复，Q3实现低个位数增长，Q4实现中等个位数增长 [17][20][21] - 业绩持平源于食品与美妆个护板块表现不均：食品业务复苏中，美妆与个护业务已进入快速增长阶段 [17] - 中国市场战略聚焦两点：强化市场拓展策略（如优化渠道、改革分销体系、上线抖音店铺、开启直播）和加速产品组合高端化进程 [17] - 公司推出多款针对中国市场的本土化创新产品，如凡士林雪融霜、力士全新精油香氛洗护系列、NEXXUS「黑金瓶」护发精油及Liquid I.V.无蔗糖升级版 [18][19] - 公司已将中国定位为“高端美妆与健康业务国际化扩张的关键目标市场之一”，旨在构建覆盖全链路的本土化能力闭环 [20] 公司转型与未来展望 - **品牌组合优化**：2025年通过剥离冰淇淋业务及多个非战略品牌，并结合10笔收购（如Minimalist、Wild、DrSquatch），完成了总投资组合15%的调整，资源集中于美容健康和个人护理等高增长领域 [23][26] - **提升品牌竞争力**：将“适应AI时代”提升至战略高度，构建AI驱动的端对端数字研发体系，以加速技术和产品开发，并推出“社交优先”的营销创新战略 [26][27] - **组织效率提升**：任命新的首席营销官(CMO)，并对200个高层管理职位进行调整，旨在打造更精简、锐利、专注的组织形态 [27][28] - **2026年业绩指引**：基础销售增长目标处于4%-6%区间底端，销量至少增长2%；基础营业利润率在20.0%基础上温和改善；预计价格涨幅约2%，低于过去十年平均水平 [28] - **增长优先级**：打造面向未来的品牌组合，加大美妆、健康与个人护理品类比重，优先发展高端市场和数字商务，并将美国和印度作为增长根基 [29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响；剔除汇率影响后，营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性更高水平 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%；按固定汇率计算，基础每股收益增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%；剔除冰淇淋分拆相关项目后，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量和价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长保持强劲，达5.1% [12]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13][14] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量驱动（2.2%），价格贡献0.4% [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。基础营业利润创纪录达29亿欧元，营业利润率大幅提升130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.5% [8]。两年复合年增长率达5%，其中销量增长3.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度销售额持平，但表现仍强于品类 [21] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印尼**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长加速至17% [22][23] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理和个人护理业务采取纠正措施后，第四季度恢复增长 [16][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch以及处置多个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [3][34] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端细分市场、数字原生品牌和电子商务（特别是在美国和印度） [32] - 公司正在构建基于三个根本性转变的销售和营销体系：品牌（“大规模创造渴望”模式）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域包括：更多美容、更多健康、更多个人护理品类；以美国和印度为核心锚点市场；高端化产品组合；进一步增加电子商务渗透 [40][41] - 资本配置清晰且自律，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [31] - 2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [33] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划，预计2026年完成8亿欧元目标 [27][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38] - 对2026年的展望是：基础销售额增长预计处于多年目标区间4%-6%的低端；预计基础销量增长至少2%；有信心实现基础营业利润率的进一步温和改善 [36] - 预计2026年部分商品存在通胀压力，但总体通胀将低于2025年 [36] - 对新兴市场的实力和北美市场的持续表现充满信心，认为地理分布是公司的优势 [18][51] - 公司进入2026年时已成为更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营基础列报，不包括冰淇淋业务，比较数据已重述 [5] - 品牌和营销投资占营业额比例增加10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，且增量投资100%分配给美容与健康及个人护理的核心品牌 [27] - 公司正在向AI时代转型，利用AI提升需求生成、扩展和超定向营销内容，并与零售商合作开发智能购物模型 [39] - 可持续发展是战略的基本组成部分，2025年在塑料方面达到了重要里程碑 [29] - “一个联合利华”市场（较小市场）在2025年表现优异，实现5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）2026年展望，以及美国市场增长、价格压力和2026年交付信心 [49][50] - **回答（新兴市场）**：公司视新兴市场为长期竞争优势，对2026年步调加快感到乐观 [51]。印度业务基本面改善，中国增长在2025年下半年加速，预计2026年更好 [52]。印尼业务经过重置后表现强劲，销售运行率连续四个季度提升 [53]。拉美市场销量增长持平，但第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长非常稳定（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了深刻的资产组合转型 [55]。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好 [56]。健康业务在第四季度有所放缓，但公司对其结构性增长潜力和保持领导地位的能力仍有信心 [57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划超前。预计2026年至少完成剩余的1.3亿欧元，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 2026年定价展望以及实现利润率温和改善的关键支撑因素和阶段性表现 [62][63] - **回答（定价）**：长期正常定价约为3%，2026年可能略低，约2% [64]。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [64]。商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂，且一半通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值 [65] - **回答（利润率）**：毛利率已连续三年扩张超330个基点，目前46.9%是结构性的高水平 [66]。改善杠杆包括产品组合、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出投向生产力项目 [67]。有信心2026年毛利率扩张幅度将高于2025年，并将持续投资于品牌 [68]。管理费用增速将低于销售额，从而内置生产力 [68]。利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [69] 问题: 欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度趋于平缓，但公司表现继续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域 [76]。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰，但意大利、法国和英国表现良好 [77]。公司有信心维持近年来的改善表现 [77] - **回答（核心品牌 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资的重点 [78]。非核心品牌（占营收22%）全年销量增长为负1%，第四季度加速至负3%，部分原因是业务 discontinuation 和地理因素 [78]。公司认为聚焦最强资产的策略是正确的，并将继续在美容、健康和个人护理领域加大投资 [79] 问题: 2026年增长序列、健康与美容业务（特别是美国市场和国际扩张）以及护发业务展望 [83][84] - **回答（增长序列）**：公司预计全年增长处于4%-6%区间低端，销量增长至少2%，但不提供季度指引 [85]。一月份开局良好 [85] - **回答（健康与美容）**：美容、健康和个人护理业务合计第四季度增长4.9%，全年增长4.5% [86]。多芬增长9%，销量增长7%；凡士林连续两年实现双位数销量增长 [86]。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计到2026年中完成所有关键市场推广 [87]。高端美容业务下半年加速，但部分品牌（如Dermalogica, Paula‘s Choice）仍需改善 [87]。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, Olly）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [88] 问题: 2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模 [91] - **回答（创新）**：将继续投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann‘s风味蛋黄酱） [93]。2026年将有新创新推出，例如多芬UV修复系列、多芬Derma Scalp系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启等 [94]。个人护理业务将借助FIFA世界杯进行激活 [95]。食品业务将推出Hellmann‘s蛋白杯等 [95] - **回答（TSA）**：未对外量化TSA成本，协议为成本加成且加价幅度很小 [97]。大多数TSA将在2026-2027年间逐步减少，公司有明确计划确保管理好合同且不遗留标准成本 [97] 问题: 高端美容业务战略更新及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [100] - **回答（高端美容）**：高端美容市场正在发生巨变，公司视其为护肤和护发业务的自然延伸 [102]。正在更整合地运作，特别是在亚洲 [103]。并购标准清晰（数字原生、电商曝光度高、能增值的品类），但不会急于收购，目前未看到能填补组合空白的合适资产 [104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升 [105]。资产组合合理化、价格架构管理以及Unilever Food Solutions的盈利性账户也是驱动因素 [106]。未来重点将是推动销量增长，而非大幅扩张利润率 [107] 问题: 业务 discontinuation 对销量的整体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [109] - **回答（Discontinuations）**：未提供整体 discontinuation 的具体数据，但部分影响体现在非核心品牌的业绩中 [112] - **回答（Dr. Squatch）**：自收购以来表现良好，持续双位数增长 [110]。该品牌将从2026年9月起计入基础销售额增长，预计将成为2026年增长的重要贡献者 [110] 问题: 拉丁美洲市场销量复苏快于预期的原因，以及第一季度或上半年的销量增长展望 [114] - **回答（拉美）**：并未看到拉美表现与上一季度指引有根本不同，宏观环境依然严峻 [115]。食品业务（特别是Hellmann‘s）表现持续强劲，家庭护理价格纠正措施开始见效，除臭剂业务仍有更多改善空间 [115]。对2026年拉美贡献改善充满信心 [116][117] 问题: 北美渠道变化（特别是亚马逊）的影响、市场份额情况，以及为应对小型同行竞争而采取的创新策略 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交商务、印度快速商务）表现强劲，均实现双位数增长 [120]。收购重点一直是数字原生品牌，这策略行之有效 [121]。未看到北美电商市场显著放缓，10月的疲软主要与线下渠道有关 [121]。多芬、凡士林等核心品牌在线上也具有显著竞争优势 [122]。创新策略是继续大力投资于现有的大获成功的平台 [96] 问题: 2026年是否是革新后的创新方法初见成效之年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，产品开发和创新能力已今非昔比 [125]。2026年是收获这些努力和投资成果的重要一年 [127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中约55%-60%用于生产力或节约项目 [128]。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须符合更高的投资回报率和回报期门槛，并承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益为3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [8]。健康业务全年实现两位数增长，其中Liquid I.V.成为10亿美元品牌，Nutrafol和OLLY也实现强劲增长 [9]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格增长3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长加速至5.1% [12]。多芬引领增长，实现高个位数增长，除臭剂业务实现低个位数增长 [11]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由2.2%的销量增长驱动 [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。Wonder Wash和Domestos Power Foam等高端创新表现强劲 [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格增长1.7%，销量增长0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。Hellmann's调味蛋黄酱系列表现强劲，已成为1亿欧元平台 [17]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地增长130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [8]。2025年所有增量品牌与营销投资均投向核心品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8%，持续获得份额 [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [21]。家庭护理和个人护理表现良好，食品业务疲软 [20] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量增长3%，价格增长1.6% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年业务全面重置后强劲复苏，第四季度增长17% [22] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理在第四季度恢复增长，除臭剂业务正在采取纠正措施 [24] - **“一个联合利华”市场**：指较小的市场，2025年实现中个位数增长，对集团销售额和利润增长均有贡献 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大根本转变：品牌（规模化创造需求模型）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域：更多美容、更多健康、更多个人护理；以美国和印度为关键锚点市场；聚焦高端化组合和增加电商渠道占比 [40][41] - 2025年通过冰淇淋业务分拆及10项交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及处置多个非战略性品牌），实现了15%的总业务组合轮换 [3][34] - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，所有增量投资均投向美容与健康及个人护理业务 [27][31] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计2026年完成8亿欧元目标 [26][59] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造业务组合、提供有吸引力的资本回报 [31]。2025年通过股息和股票回购向股东返还60亿欧元 [33] - 创新是转型的关键，公司拥有强大的创新渠道，并将利用2026年国际足联世界杯等机会进行激活 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38]。全年基础销售额增长预计处于4%-6%多年目标区间的低端，基础销量增长预计至少为2% [36] - 对基础营业利润率实现进一步温和改善充满信心 [36]。预计2026年整体通胀将低于2025年，但部分商品（如棕榈仁油和表面活性剂）仍面临通胀压力 [36][65] - 公司进入2026年时已成为一个更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] - 地理覆盖范围是一项资产，对2026年新兴市场的增长加速充满信心 [44][130] - 关键绩效指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以实现硬通货下的盈利增长 [43][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营业务（不包括冰淇淋业务）呈报，并已重述可比数据 [5] - 冰淇淋业务分拆后，于2025年12月实施了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [29] - 可持续发展是公司战略的基本组成部分，2025年在塑料相关目标上取得了重要里程碑 [29] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31][128] - 公司正在简化业务组合，通过针对性处置退出非核心业务，同时进行符合战略的补强收购 [32][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）前景、美国市场增长放缓原因及信心、以及生产力节约金额的提问 [50] - **回答（新兴市场）**：公司认为新兴市场是长期竞争优势，对增长加速充满信心。亚太非洲市场销量增长约3%，公司表现全面改善。印度业务基础改善，中国预计2026年更好，印尼业务已重置并恢复增长。拉丁美洲市场销量增长持平，但第四季度已恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [51][52][53][54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了业务组合转型。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好。健康业务在第四季度有所放缓（销量增长约5%），但公司对其结构性增长潜力和保持市场领先地位的能力仍有信心 [55][56][57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元的节约，计划进展超前。大部分效益体现在SG&A中。2026年预计至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动增加以及利润率改善信心和分阶段的提问 [62][63] - **回答（定价）**：长期来看，联合利华通常能实现约3%的定价。2026年预计定价略低于此水平，约为2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场并未显著上升 [64] - **回答（商品通胀）**：2026年商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂。一半的通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值。部分食品和包装相关商品出现通缩。工资通胀也需通过生产力和定价来覆盖 [65][66] - **回答（利润率信心）**：毛利率已连续三年扩张超过330个基点，达到46.9%的结构性高位。产品组合、采购节约、商品风险管理及资本支出导向是主要驱动力。预计2026年毛利率扩张将高于2025年，并将持续投资于品牌。管理费用增速将低于销售额，从而带来内在生产力。综合因素支持对利润率温和扩张的信心 [66][67][68][69] - **回答（分阶段）**：利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异。但上半年汇率逆风会略高，这反映了2025年的基数效应 [69] 问题: 关于欧洲市场表现疲软原因及前景，以及核心品牌与非核心品牌增长差异的提问 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度有所放缓，但公司持续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰。公司有信心维持近年来的改善表现 [76][77] - **回答（核心 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%）。非核心品牌占22%，全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分原因是业务终止和地域因素。公司战略是聚焦于最强资产，并将继续相应管理其余业务组合 [77][78][79] 问题: 关于2026年增长季度分布、健康与美容业务在美国的重振措施及国际化，以及护发业务展望的提问 [83][84] - **回答（增长季度分布）**：公司预计全年增长至少4%，销量增长2%以上，但不提供季度指引。一月份开局良好 [85] - **回答（美容与健康及个人护理）**：该合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%，凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计2026年关键市场全面铺开。高端美容业务下半年改善。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, OLLY）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数而疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [86][87][88][89] 问题: 关于2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模的提问 [91] - **回答（创新）**：公司将优先投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann's调味酱）。2026年将有新创新推出，包括多芬UV修复系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silk Press系列、Nexxus重启等。国际足联世界杯的激活也将支持增长。创新重点将放在投资于现有的大赢家 [93][94][95][96] - **回答（TSA）**：公司未对外量化TSA成本。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步减少。公司有明确计划确保管理好这些合同，且联合利华层面不遗留任何标准成本 [97][98] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升驱动因素和可持续性的提问 [100] - **回答（高端美容）**：公司视高端美容为护肤和护发业务的自然延伸。市场正在剧变，电商渠道增长带来机遇。公司持续扫描市场寻找符合严格收购标准（如数字化原生、电商占比高）的资产，但不会急于收购。致力于发展现有品牌 [101][102][103][104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于明确的战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升。业务组合合理化、包装定价架构、以及Unilever Food Solutions的盈利性账户管理也是驱动因素。公司将继续投资以推动业务增长，未来重点将是推动销量增长而非大幅扩张利润率 [105][106][107] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年增长情况的提问 [109] - **回答（Dr. Squatch）**：该品牌自收购以来表现良好，继续实现两位数增长。预计将从2026年9月起计入基础销售额增长，并成为当年增长的重要贡献者 [110][111] - **回答（业务终止）**：并购和处置的影响有完整列表。业务终止和新品推出是正常经营活动的一部分，部分终止体现在非核心品牌部分，可从该部分数据中窥见一斑 [112] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期原因、是否受创新或重启影响，以及上半年销量增长展望的提问 [114] - **回答（拉丁美洲）**：拉丁美洲表现与上一季度指引基本一致。宏观经济环境依然艰难，市场销量增长持平。公司已对家庭护理定价和除臭剂产品组合采取纠正措施。食品业务（特别是Hellmann's）表现非常出色。对除臭剂业务改善抱有更多期待，正在重置区域数千家门店的货架陈列。预计2026年拉丁美洲将对业绩做出更好贡献 [115][116][117] 问题: 关于北美渠道向电商（如亚马逊）转移的影响、市场份额情况，以及为应对小型竞争对手增长而采取的创新策略的提问 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在电商渠道表现强劲，在北美市场（如亚马逊、Walmart.com）、东南亚社交电商、印度快速商务均实现两位数增长。收购重点一直是数字化原生、电商占比较高的品牌。未看到北美电商市场显著放缓。多芬等核心品牌在线上也具备显著竞争优势。公司通过聚焦于更少、更大的创新来应对竞争 [120][121][122] 问题: 关于2026年是否能看到前几年创新方法改革成效，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例的提问 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，包括组织变革、分拆冰淇淋业务、生产力计划。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年将是收获这些努力和投资成果的重要一年 [125][126][127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并且承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [4] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [5] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [23] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [24] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [25] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [26] - 全年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋业务分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [28] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [29] - 基础投资资本回报率为19%，受益于冰淇淋业务分拆，提升了约100个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [6]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [8]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [6]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [8] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [9]。第四季度增长5.1% [10]。多芬实现高个位数增长，除臭剂实现低个位数增长 [9]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率提升50个基点至22.6% [10] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动，价格贡献0.4% [11]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [12]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率提升40个基点至14.9% [13] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [13]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [15]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地提升130个基点至22.6% [15] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [5]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [6]。过去两年复合年增长率为5%，其中销量增长3.4% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [16]。第四季度增长放缓至1.7% [16] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [17]。第四季度增长随市场环境放缓 [17] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [17]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [18] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [18]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [18] - **亚太及非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [18]。第四季度增长6.9%，销量增长5.7% [19] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [19]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [19] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长17% [20] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年改善，第四季度实现中个位数增长 [21] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [21]。第四季度恢复增长 [21] - **巴西**：家庭护理业务在第四季度恢复增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及剥离数个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [2] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端化、数字化原生品牌以及电子商务（特别是在美国和印度）的布局 [31] - 公司正在构建“规模化驱动品牌渴望”的销售和营销体系，并推动组织适应人工智能时代，利用AI赋能需求生成和营销 [36] - 创新是战略核心，成功案例如Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya、Hellmann's风味蛋黄酱系列等，均已成为规模可观的平台 [39] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [30]。2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [31] - 公司通过“一个联合利华”模式管理较小市场，在2025年实现了5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但公司仍实现了稳健的业绩 [1] - 展望2026年，预计许多地区市场仍将疲软 [36]。公司预计全年基础销售额增长将处于4%-6%中期目标区间的低端，销量增长至少2% [34] - 对2026年基础营业利润率实现适度改善充满信心 [34]。预计整体商品通胀将低于2025年，但棕榈仁油和表面活性剂等领域仍有压力 [34][61] - 公司对新兴市场的长期竞争优势和2026年的改善步伐表示乐观 [48]。北美市场尽管在第四季度有所放缓，但过去三年表现稳健，预计将继续跑赢市场 [52][54] - 管理层强调，公司的关键指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以此实现硬通货下的盈利增长 [40][123] 其他重要信息 - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平 [25]。增量品牌营销投资100%投向美容与健康及个人护理业务 [25] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计在2026年完成总额8亿欧元的计划 [24][55] - 冰淇淋业务分拆后，进行了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [27] - 公司在2025年实现了塑料相关的多年目标，可持续发展表现与财务业绩管理方式相同 [28] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）展望、美国市场放缓原因及信心、以及生产力节约进展 [47] - **新兴市场**：公司视其为长期竞争优势。除拉美市场销量增长持平外，亚太及非洲市场销量增长约3%。印度业务基本面改善，中国下半年增长加速，印尼业务在重置后显著复苏，拉美市场第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [48][49][50][51][52] - **美国市场**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%）。第四季度起步疲软，但市场在12月和1月反弹。健康业务在第四季度放缓（约5%销量增长），部分原因是Liquid I.V.在关键零售商的份额减少以及Nutrafol的客户获取成本上升，但对结构性增长潜力保持信心 [52][53][54] - **生产力节约**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划进展超前。预计2026年将至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将控制日常开支增速低于营业额增速作为一种文化习惯 [55][56] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动以及利润率改善的信心来源和阶段性表现 [58][59] - **定价展望**：长期正常定价水平约为3%，2026年预计略低，约2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [60] - **商品通胀**：2026年通胀并非普遍，压力集中在棕榈仁油和表面活性剂，主要影响家庭护理和个人护理。部分食品和包装相关商品出现通缩。还需应对工资通胀 [61] - **利润率信心**：基于连续三年毛利率扩张超330个基点，现已达到46.9%的高位。驱动力包括产品组合优化、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出用于生产力投资。预计2026年毛利率扩张将强于2025年，并持续增加品牌投资 [62][63][64][65] - **阶段性表现**：利润率方面上半年和下半年无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [66] 问题: 关于欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [70] - **欧洲市场**：第四季度增长持平，与市场放缓一致。家庭护理和个人护理表现良好，持续跑赢市场。食品业务疲软（尤其在荷兰、德国），但意大利、法国和英国表现稳固。预计能维持近年来的平均改善表现 [72][73] - **核心品牌与非核心品牌**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资重点。非核心品牌（占22%）全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分源于业务终止和地域因素。公司坚持聚焦最强资产的策略 [73][74] 问题: 关于2026年增长序列、健康与美容业务（特别是健康业务在美国的重振、国际化及护发业务展望） [79] - **增长序列**：公司仅提供全年指引（增长约4%，销量至少2%），不提供季度指引。一月份开局良好 [80] - **健康与美容业务**：美容、健康及个人护理合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%（销量7%），凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发系列重启成功，预计2026年表现更好。高端美容业务下半年加速。健康业务全年表现强劲（Liquid I.V.增16%，Nutrafol增23%，Olly增9%），但第四季度因市场增长放缓和特定运营问题（Liquid I.V.份额、Nutrafol获客成本）而放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [81][82][83][84] 问题: 关于2026年关键创新计划，以及来自Magnum（冰淇淋业务）的TSA（过渡服务协议）收入规模 [86] - **创新计划**：将继续投资于已成功的平台（如Dove Hair、Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya/Pro-Derma、Hellmann's风味系列）。新创新包括Dove UV修复系列、Derma Scalp系列、Vaseline唇部护理（特别是Gluta-Hya系列）、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启、食品蛋白质杯等。并将借助FIFA世界杯激活个人护理业务 [87][88][89] - **TSA收入**：未对外量化。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步终止。公司有明确计划管理这些合同，确保联合利华层面不遗留标准成本 [91][92] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [94] - **高端美容业务**：市场正在剧变（旅游零售重要性下降、百货商店衰落、电商增长）。公司视其为护肤和护发业务的自然延伸。正在更整合地运营（尤其在亚洲）。并购标准严格（数字化原生、强电商曝光），目前未看到能填补产品线空白的合适资产，但对现有品牌（如Hourglass）和该领域保持承诺 [95][96][97] - **食品业务利润率**：提升主要得益于毛利率改善，驱动因素包括产品组合合理化、包装定价架构优化、以及Unilever Food Solutions对盈利账户的良好管理。日常开支节约也惠及食品业务。公司将继续投资以推动增长，未来重点将是销量驱动型增长而非大幅利润率扩张 [98][99][100][101] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [103] - **业务终止影响**：未提供具体量化数据。这些影响主要体现在非核心品牌部分 [106] - **Dr. Squatch**：自收购以来表现良好，持续两位数增长。该品牌将在2026年9月起计入基础销售额增长。业绩符合收购时的业务预期 [104][105] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期的原因、是否受创新/重启推动，以及对上半年销量增长的展望 [108] - **拉丁美洲复苏**：并未看到与上一季度指引有根本不同。宏观环境依然严峻。食品业务（Hellmann's）表现强劲，家庭护理定价纠正措施开始见效，除臭剂业务正在实施整改措施（如重置货架、投资气雾剂格式）。预计2026年拉美将对业绩做出更好贡献 [109][110][111] 问题: 关于北美渠道转变（如亚马逊增长）对公司份额和创新的影响，以及如何应对较小同行竞争 [113] - **渠道转变与竞争**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交电商、印度快速商务）均实现两位数增长。通过核心品牌特供系列和收购的数字化原生品牌组合推动增长。未看到北美电商显著放缓，10月的市场疲软主要在线下。像多芬、凡士林这样的品牌在线上也具竞争优势。公司通过更少、更大的创新以及迭代创新来应对竞争 [114][115][116] 问题: 关于2026年是否是革新创新方法见效的首年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [118] - **创新方法见效**：大量的基础工作（如销售队伍重组、冰淇淋分拆、生产力计划）已经完成。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年是收获这些努力成果的重要一年 [119][121] - **资本支出**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。2026年计划维持类似比例。公司愿意为提高生产力和增长而增加资本支出，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并确保维持100%的现金转换率 [121][122]

联合利华2025年业绩与战略重点 - 公司2025年全年基础销售额增长3.5%至505亿欧元 主要由价格上涨驱动[3] - 公司旗下包括多芬和凡士林在内的“核心品牌”贡献了该时期78%的营业额 其基础销售额增长4.3%由销量驱动[3] - 首席执行官表示公司已变得更“精简、敏锐、快速” 并兑现了销量增长、正向产品组合和强劲毛利率的承诺[4] - 公司已设定明确的增长优先事项 包括构建面向未来的品牌组合、增加美容、健康和个护占比、优先发展高端细分市场和数字商务 并将增长锚定在美国和印度市场[4] 美容与健康事业部表现 - 该部门2025年基础销售额增长4.3%至128亿欧元 由销量和价格增长共同驱动[1] - 健康类产品以及凡士林和多芬品牌实现了双位数增长[1] - 相比之下 高端美容、核心护肤和护发品类增长为低至中个位数[1] - 该部门全年贡献了公司25%的营业额[2] 盈利能力与成本结构 - 美容与健康事业部全年基础营业利润为25亿欧元 同比下降3.2% 基础营业利润率下降至19.2%[2] - 公司表示 管理费用的“显著改善”被毛利率的轻微下降以及针对核心品牌和高端创新的大幅品牌与营销投资增加所抵消[2] - 公司计划在2024年至2027年间全球削减7500个办公室岗位 以实现总计约8亿欧元的成本节约[5] 战略举措与未来展望 - 公司完成了冰淇淋业务的拆分[4] - 公司正利用人工智能来“超级驱动需求生成” 并将专注于重大机遇和战略的持续执行[4] - 首席执行官表示 内部重组和运营精简的“繁重工作已经完成”[5]

公司高层人事变动 - 联合利华首席增长与营销官Esi Eggleston Bracey将离职 这是公司更广泛重组的一部分 [1] - Leandro Barreto将接任 自1月1日起成为联合利华及美容与健康业务的首席营销官 Eggleston Bracey将于一月底交接后离任 [2] - 此次变动是公司品牌营销和消费者互动方式更广泛转型的一部分 旨在适应显著的行业变革和数字革命时代 [2] 人事变动背景与评价 - 首席执行官Fernando Fernandez肯定Eggleston Bracey在八年间为公司做出了重大贡献 [3] - Eggleston Bracey于2018年加入 负责北美美容与个人护理业务 其工作带来了业绩的阶跃式变化 并为美国业务的突破性增长势头奠定了基础 [3] - Barreto拥有超过20年营销经验 以其颠覆性创造力和打造文化相关品牌的能力而闻名 被公司认为能领导营销转型的下一个阶段 [3] 公司战略转型 - 公司转型已达到新阶段 更大的自主权及更贴近业务集团将驱动更大的影响力 [2] - 过去五年 公司进行了组织改革 重组业务组合 剥离并收购业务 并强调美容与健康是增长的双引擎 [3] - 首席执行官预计中期内三分之二的销售额将来自美容与个人护理部门 目前这些部门贡献约51%的销售额 [4]

整体业绩表现 - 2025年第三季度营业额为147亿欧元（约合人民币1214.17亿元），同比下滑3.5% [1] - 2025年前三季度营业额为448亿欧元（约合人民币3700.34亿元），同比下滑3.3% [1] - 公司近五年前三季度营业额首次出现同比下滑，2022年前三季度为业绩高点，同比增长16%，营业额达3768.28亿元人民币 [1][2] 各业务部门业绩 - 美容与健康部门前三季度营业额为97亿欧元（约合人民币801.79亿元），同比下滑1.6%，但第三季度基础销售额（USG）同比增长5.1%，实现量价齐升 [3][4][6] - 个人护理部门前三季度营业额为98亿欧元（约合人民币809.58亿元），同比下滑4.8%，第三季度USG增长4.1% [4][8] - 家庭护理部门前三季度营业额为87亿欧元，同比下滑6.4%，第三季度下滑5.3% [4] - 食品部门前三季度营业额为97亿欧元，同比下滑2.2%，第三季度下滑2.9% [4] - 冰激凌业务前三季度营业额为69亿欧元，同比下滑1.1%，第三季度下滑4.2% [4] 区域市场表现 - 亚太非洲地区是集团第一大市场，第三季度营业额62亿欧元（占集团42%），USG增长6.8%，其中销量贡献3.5%，价格贡献3.1% [9][10][11] - 中国市场重回低个位数增长，印尼市场USG飙升12.7%，非洲市场实现中个位数增长 [9][12] - 美洲地区第三季度营业额52亿欧元（占集团35%），USG增长2.3%，其中北美市场USG增长5.5%，但拉丁美洲市场下滑2.5% [11][13] - 欧洲地区第三季度营业额33亿欧元，USG增长1.1% [11][13] 品牌与产品亮点 - 美容与健康部门中，多芬护发、凡士林、Liquid I.V.、Nutrafol、Hourglass及K18等品牌共同推动增长，高端美妆业务实现个位数增长 [6][7] - 个人护理部门中，多芬凭借高端创新产品和限量版季节性沐浴露系列，实现中个位数增长 [8] - 部分品牌如夏士莲和清扬受巴西和中国市场疲软影响出现下滑，丝蕴因美国市场价格调整导致销量下降 [7] 战略方向与未来展望 - 公司重申2025年全年业绩指引，预计基础销售额增长维持在3%-5%区间，下半年增长将优于上半年 [14] - 公司正加速推进“聚焦核心业务”调整，最关键的举措是冰激凌业务分拆，预计于今年第4季度完成，以打造更精简的联合利华，聚焦美容健康与个人护理等核心板块 [14] - 公司明确将打造面向未来的品牌组合，扩大美容、健康及个人护理业务版图，优先布局高端细分市场和数字商业，并将美国与印度作为增长引擎 [15] - 公司近期出售了高端护肤品牌Kate Somerville，并收购了Minimalist、Wild和Dr. Squatch等品牌，以持续优化品牌组合 [14]

集团整体业绩 - 第三财季集团基础销售额增长39%至147亿欧元 [1] - 集团整体按实际汇率计算的销售额同比下降35% 主要受资产净处置和汇率不利因素影响 [2] - 基础增长超出分析师预期的37% [9] - 股价基本持平 周四在伦敦证券交易所收于4685英镑 [10] 美容与健康部门表现 - 美容与健康部门基础销售额增长51%至32亿欧元 为集团内最高增长 [2] - 多芬护发、凡士林、Liquid IV、Nutrafol、Hourglass和K18等品牌均实现两位数增长 [3] - 高端美容品类实现中个位数增长 Paula's Choice和Dermalogica在经历上半年下滑后恢复低个位数增长 [3] - Liquid IV无糖系列表现非常出色 占该品牌总销售额近30% [4] 个人护理部门及其他 - 个人护理部门基础销售额增长41%至33亿欧元 [4] - 多芬在除臭剂和皮肤清洁领域的高端创新产品持续表现良好 [4] 区域市场表现与战略 - 印度尼西亚和中国等新兴市场恢复增长 由多芬、凡士林和力士等核心品牌驱动 [7] - 中国市场增长得益于公司在制造、物流和电子商务渗透率方面的重大投资 所有主要部门在该季度均恢复增长 [8] - 公司战略聚焦美容和健康 优先发展高端细分市场和数字商务 并以美国和印度为增长锚点 [8] - 预计下半年发达市场持续走强 新兴市场表现改善 [5] 管理层展望 - 全年基础销售额增长预期维持在3%至5%不变 [5] - 尽管市场环境疲软 预计下半年增长将超过上半年 [5] - 集团预计全年基础营业利润率将改善 下半年利润率至少为185% 较2024年下半年显著提高 [6]