浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 安踏（2020.HK）：2Q26 运营质量稳中有升， 各项零售指标优于同业 2Q26 两大主品牌流水表现好于同业：安踏品牌 2Q26 流水同比增长 低单位数，好于主要国产竞争对手（李宁与特步分别录得同比低单位 数与中单位数下降）。Fila 2Q26 流水增速相较 1Q26 有所放缓，但依 然维持低单位数（预计 3%-4%）的增速。另外，安踏品牌 2Q26 的折 扣同比仅小幅加深，库销比同比持平，而 Fila 2Q26 零售折扣同比基 本持平，库销比同比有所改善。稳定的折扣与健康的库存水平意味着 品牌在零售端的需求更有韧性，且运营质量较高。由于安踏品牌与 Fila 1H26 都录得中单位数的流水增速，管理层有信心能够达到全年的流 水指引（即安踏品牌同比增长低单位数，Fila 同比增长中单位数）。 投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila 品牌力下降。 图表 1：盈利预测和财务指标 | 百万人民币 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收 ...