大厂算力卡采购 - 某CSP大厂A2025年采购预算达1400亿人民币 其中CPU部分约500亿 GPU部分超900亿[3] - 海外采购预算超500亿 原计划85%-90%采购NVIDIA高端产品 但因供货延迟 部分份额转向AMD的MI350方案[3] - 国内采购预算超400亿 受政策影响 NVIDIA产品实际采购额从计划超200亿降至60-70亿 H20新增订单审批困难[4] - 大厂采购策略转向性价比选项或等待政策明朗 采购谨慎度提升[4] 柜式方案趋势 - NVIDIA柜式方案在推理需求背景下价值凸显 未来2-3年推理需求可能达训练需求的10倍[5] - B30为32卡整机方案 GB30为72卡方案 B30预计2025年Q3流片 Q4送样[5] - 若中美关税谈判进展顺利 B30和G30采购金额预计160-200亿 但审批难度大[5] - GPU芯片交付逐步转向柜式方案 国产厂商存在跟进机会[5] 国产芯片现状 - 寒武纪2025年预计获大厂A采购12-13万张芯片 单卡价格约7万元 预算80亿 GPU部分金额占比50-60亿[6] - 寒武纪业绩与采购量直接关联 此前传闻20-30万张采购不现实[6] - 690芯片性能参数达800以上 但2025年内难交付 不会成为明年业绩主力[6] - 昆仑芯上半年营收20多亿 全年目标50亿 获大厂B 移动 比亚迪等订单[7] - 沐曦C550测试效果一般 天数8150处于尝试阶段 国产芯片公司积极拓展云服务[7] GPU信创政策 - 2025年7月三部委牵头核对GPU信创名录 40多家企业参与测试 30多家为新面孔[8] - 信创名录纳入GPU后 国资企业设备更新需求将释放 国产芯片获政策利好[8] - 寒武纪 昇腾等厂商有望从政府和国资获得更多订单[8] 云服务生态建设 - 2025年寒武纪 昇腾将作为火山引擎资源对外出租 百度昆仑芯同步开放云服务[9] - 云厂商通过出租消化过剩算力 服务互联网公司和高校 形成正循环生态[9] - 阿里和百度2025年云营收预期乐观 政策推动下采购与出租协同发展[9]

财务表现 - 第二季度营收77亿美元 超出市场预期27亿美元 同比增长32% [1][2] - 调整后每股收益48美分 低于市场预期的49美分 [3] - 因库存减值8亿美元导致毛利率从54%降至398% [1][4] - 客户端和游戏业务飙升69% PC市场增速达行业平均水平的12倍 [2] 中国市场影响 - 专为中国市场设计的MI308 AI芯片因美国出口禁令无法出货 造成8亿美元库存积压 [1][4] - 中国市场业务恢复时间未定 三季度无法从MI308获得任何收入 [6] - AMD在南京成立中国首家ROCm实验室 旨在扶持本土开发者生态 [6] - 中国市场不仅是重要收入来源 更是AI芯片生态的战略要地 [6] 竞争格局 - 数据中心业务增长14% 但远逊于英伟达73%的增速 [6] - 全球AI芯片市场份额仅次于英伟达 位居第二 [6] - 服务器CPU市场份额从10%提升至30% 历时三年 [3] - 推出MI350和MI400系列新品 获得OpenAI等客户公开支持 [6] 管理层与战略 - CEO苏姿丰年薪达4亿人民币 为全球最高薪女性CEO [2][9] - 2014年接手时公司股价仅2美元 通过Zen架构实现技术突破 [8] - 十年来股价上涨37倍 市值一度超越英特尔 [8] - 当前面临AI芯片军备竞赛 需应对地缘政治风险 [9][10] 行业环境 - AI芯片行业已形成英伟达主导的生态系统 客户转换成本高 [10] - 美国出口政策成为影响芯片企业全球布局的关键变量 [10][11] - AI芯片竞争超越技术层面 涉及资本、算力和客户关系的综合博弈 [10] - 全球PC市场整体增长5% AMD实现超行业增速的表现 [2]

大类资产配置 - 8月初三大权益指数普遍上涨，上证综指和深证成指涨幅超2%，创业板指涨4.88%，万得微盘股指数涨4.5% [1] - 央行上周净投放资金1635亿元，8月DR007维持在1.45%上下，8月8日回落至1.43% [1] - 有色金属整体回升，原油小幅下跌，贵金属反弹，黑色金属持平，猪粮比回落至警戒线以下 [1] - 美元指数周环比下行0.43%至98.27，人民币小幅升值0.05%至7.19 [1] 固收市场 - 20年期国债新老券利差收窄幅度通常为0.4-1.5BP，8月14日和9月17日将有两次续发机会 [2] - 2025年前7个月中国出口累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [3] - 预计2025全年出口增速3.7%，8月开始增速趋于下行，8-12月环比增速或处于季节性偏下位置 [3] AI行业 - OpenAI推出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两款开源大语言模型，支持本地运行 [5] - GPT-5正式发布，事实错误率较GPT-4o降低45%，深度思考模式下降低80% [48] - 海外AI应用公司财报超预期，Palantir Q2营收10.04亿美元（同比+48%），AMD营收76.85亿美元（同比+32%） [44][45] 半导体行业 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [7] - HBM和DDR5需求强劲，DDR4供应吃紧，预计Q3存储合约价继续上扬 [7] - 中芯国际Q3预期收入环比提升5%-7%，华虹半导体Q2营收5.661亿美元（同比+18.3%） [38][39] 医药行业 - 远大医药2024年营收107.84亿元（同比+10.59%），归母净利润22.86亿元（同比+31.28%） [8] - STC3141脓毒症治疗药物国内II期临床试验显示SOFA评分明显下降 [28] - 核药产品钇[90Y]微球注射液2024年销售收入近5亿元，累计治疗近2000例患者 [29] 建筑材料 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，相关水泥&民爆公司有望受益 [35] - 长三角、湖北、湖南及川渝地区水泥企业磋商错峰生产，价格或开启恢复性上调 [35] - 高争民爆25H1营收7.71亿元（同比+6.55%），归母净利润0.69亿元（同比+25.7%） [31] 市场数据 - 上证综指收于3665.92点（涨0.5%），创业板指收于2409.4点（涨1.24%） [9] - 香港恒生指数收于24969.68点（涨0.25%），纳斯达克指数收于21681.90点（涨1.39%） [11] - 电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍；医药生物行业总市值314266亿元，市盈率44倍 [16]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [8] 核心观点 - AI与高性能计算仍是核心驱动力，HBM、AI芯片及端侧AI硬件需求旺盛 [2] - 存储市场看好下半年涨价预期持续，HBM和DDR5需求强劲，DDR4供应吃紧 [2] - 晶圆代工侧持续看好，旺季涨价，扩产，华虹Q2毛利率超预期，中芯国际Q3预期收入环比提升 [2] - 功率模拟板块市场复苏信号已现，2季度业绩增速喜人 [6] 晶圆制造 - 中芯国际Q2产能利用率92.5%，Q3收入预计环比增长5%-7% [3] - 华虹半导体Q2产能利用率108.3%，营收5.661亿美元(QoQ +4.6%，YoY +18.3%) [3] - 台积电2025年7月收入3231.66亿元新台币(YoY+25.77%，QoQ+22.5%) [3] IDM及先进逻辑芯片 - 英特尔Q2营收129亿美元(YoY +0.2%)，净利润亏损29.2亿美元 [4] - 高通FY2025Q3净利润26.66亿美元(YoY +25%)，汽车与IoT业务表现亮眼 [4] - AMD FY25Q2净利润8.72亿美元(YoY +229%，QoQ +23%)，客户端营收创新高 [4] - 联发科Q2营收1503亿新台币(YoY +18.1%，QoQ -1.9%) [4] 存储芯片 - 三星Q2存储营收21.2万亿韩元(YoY -3%，QoQ +11%)，HBM3E占比提升至80%以上 [5] - SK海力士Q2净利润6.996万亿韩元(YoY +70%，QoQ -14%)，DRAM业务收入占比77% [5] - 威刚科技7月营收42.61亿新台币(YoY +39.54%)，受存储涨价驱动 [5] 模拟芯片 - 德州仪器Q2营收44.5亿美元(YoY +16%，QoQ +9%)，净利润13亿美元(YoY +15%) [5] - Arm FY2026Q1营收10.53亿美元(YoY +12%)，连续两季营收超10亿美元 [5] 行业展望 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [6] - 存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅持续高增，利基型存储25Q3有望开启涨价 [6] - 晶圆代工龙头开启涨价，2-3季度业绩展望乐观，3季度预期稼动率持续饱满 [6] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，后续展望乐观 [6]

推理算力需求 - A10 T4 L4等推理算力硬件价格表现良好 需求得到进一步验证 [1] 英伟达业务动态 - 彭博一致预期英伟达本季度营收455亿美元 下季度指引525亿美元 [4] - H20和AMD MI308芯片可能恢复对华出口 需缴纳15%收入给美国政府 [4] - 2024年预计出货3万台GB200和1万台GB300服务器 外加200万张B200单卡 [4] - 2025年GB300出货预期上调至10万台 三季度进入组装旺季 [4] - GB200/300采用液冷方案 性能比风冷版提升25% 功耗降低30% [4] - 液冷服务器将带动散热和电源系统升级 144卡/256卡超大机柜成为趋势 [4] AMD技术进展 - MI355X液冷方案支持128卡扩展 MI350仅支持64卡 [4] - AMD单瓦算力贡献显著低于英伟达 因此建议客户配套液冷方案 [4] TPU发展前景 - 2025年TPU液冷比例预计超过65% [5] - v7系列TPU算力达4614TFLOPs 较v6提升2.5倍 [5] - 单芯片内存容量提升4.5倍 [5] - TPU单价仅为B200的1/4 可能采用国产液冷方案降低成本 [5] 技术演进逻辑 - 行业技术发展遵循经济学和物理学的基本规律 [6]

**行业与公司分析总结** **1 半导体与硬件行业动态** - **行业活动**：JPMorgan将于8月13日在旧金山举办半导体/硬件日活动，参与公司包括ALAB、CDNS、LRCX、QCOM、SMCI等，活动形式为开放式问答[1] - **行业研究更新**：Samik Chatterjee将于8月9日主持硬件与网络设备中期更新会议，涵盖C2Q业绩回顾[4] - **全球市场表现**：SPX +0.3%，NDX +0.1%，RTY +0.4%，WTI原油价格上涨143bps至$66.09，10年期美债收益率4.236%[9][10] **2 AMD（Advanced Micro Devices）** - **2Q业绩**：营收超预期4%（得益于客户端/游戏业务），数据中心GPU因中国限制环比下降，EPYC服务器CPU收入创纪录[3] - **数据中心GPU**：2Q出货$1.1B（不含中国），全年MI3xx GPU出货预期上调$500M至$7B[3] - **3Q展望**：营收指引$8.7B，高于共识，数据中心收入预计环比增长双位数百分比，PC/客户端微增，游戏持平[3] - **市场份额**：服务器CPU份额年底或达43-45%（原预期39-40%），Turin处理器推动增长[3] - **目标价调整**：Harlan Sur将目标价上调50%至$180（30倍PE），维持“中性”评级[5] **3 ANET（Arista Networks）** - **2Q业绩与展望**：FY25收入增长指引上调800bps至+25% YoY， deferred revenue增加$687M至$1.9B[6] - **增长驱动因素**： - 2家Tier-1客户GPU集群规模达10万，另有2家（含微软）正在过渡 - Tier-2客户数量从15家增至25-30家 - 前端网络升级支持AI集群需求[6] - **长期目标**：管理层预计2028年$10B收入目标或提前至2026年实现[6] - **目标价调整**：Samik Chatterjee将目标价上调至$150，维持“分析师关注名单”评级[6] **4 GFS（GlobalFoundries）** - **2Q业绩**：受益于中国电动车及通信/数据中心需求，营收超预期，但3Q指引低于共识（环比持平 vs 预期+7%）[7] - **毛利率压力**：GM指引大幅低于预期，2025年ASP预计同比下滑中个位数百分比[7] - **目标价**：Harlan Sur维持$12目标价（8.5倍EV/EBITDA）及“中性”评级[7] **5 其他公司摘要** - **ALAB**：Scorpio-P产品超预期推动业绩，目标价上调80%，但长期看空情绪仍存[8] - **SMCI**：业绩未达目标，利润率持续承压，需下调预期[8] - **SWKS**：业绩强劲，但部分需求可能为提前拉动[8] **6 行业新闻与技术动态** - **NVIDIA**：反对美国立法者在出口中国的AI芯片中植入“kill switches”[14] - **OpenAI**：发布开源模型GPT-2后续版本，支持本地运行及128K上下文[14] - **Intel**：下一代PC芯片制造工艺遇阻[14] - **苹果**：脑机接口技术突破，ALS患者可通过思维控制iPad[14] **7 全球市场与政策** - **欧洲**：德国推出1亿欧元战略产业基金（国防、能源、稀土），DAX未受提振[11] - **亚洲市场**：日经指数+0.6%，ASX +0.8%，恒指持平[11] - **地缘政治**：特朗普拟对俄罗斯“影子油轮”实施新制裁，除非普京同意停火[10] **8 研究团队与活动** - **JPMorgan活动**：9月4日纽约“新兴科技领袖论坛”，参与公司包括LITE、AAOI、DELL等[4] - **全球研究覆盖**：团队涵盖欧美亚半导体及硬件领域，重点分析师包括Harlan Sur（半导体）、Samik Chatterjee（网络设备）等[16][17]

核心观点 - AMD在2025年下半年将充分受益于AI需求的加速增长，当前季度为过渡性季度[4] - 尽管AMD在增长和规模上远落后于英伟达，但其上涨潜力更大，分析师基于DCF模型给出15%-6倍的上涨空间[5][7][9] - 市场对AMD第二季度财报反应失望，主要因毛利率下降和数据中心收入连续下滑，但分析师认为这是短期因素[6][9][11] - AMD的MI350系列显卡在AI推理场景中表现出色，其成功将是公司未来增长的关键[13][14][16] 股价表现 - 分析师在5月认为AMD估值处于低位，有60%上涨空间，第二季度财报前股价已上涨60%[1] - 财报公布后股价在盘后回调5%，截至撰写时已下跌8%[2] 财务数据对比 - AMD数据中心收入同比增长14%，英伟达增长154%[8] - AMD整体收入同比增长32%，英伟达增长122%[8] - AMD毛利率下降至40%（受库存问题影响前为54%），英伟达毛利率约75%[8] DCF模型假设 - 基本情景：增长率40%，自由现金流利润率12.19%，2035年FCF 265亿美元，股价目标183美元[7][9] - 乐观情景：增长率100%，自由现金流利润率12.19%，2035年FCF 1539亿美元，股价目标982美元[7][9] - 终端增长率均为5%，折现率10%[9] 市场担忧与分析师观点 - 毛利率下降9%主要因对华出口管制导致8亿美元库存损失，剔除影响后为54%[13] - 数据中心收入下降因MI350产品线6月才开始量产，且受MI308对华出口管制影响[13] - 管理层预计推理业务年增长80%，MI355在推理场景中性能优于竞品且成本更低[13][14] 投资逻辑 - 投资AMD本质是押注MI350系列显卡的商业成功，其量产始于6月，2025年将是关键[14] - AMD在推理场景中的优势可能使其达到乐观预测的100%增长率[14] - AMD比英伟达更具"不对称性"，即上涨空间更大，尽管规模永远无法赶上[16] 风险因素 - MI350系列商业失败将导致看涨逻辑崩塌[14] - 市场波动性大，情绪可能快速变化[14]

核心观点 - 公司第二季度财务表现强劲 数据中心GPU增长势头显著 但市场对2026年数据中心GPU收入预期过高 股价可能面临区间波动 [3][4][6] - 分析师对公司下半年AI GPU产品加速增长持乐观态度 但中国市场不确定性和估值过高构成风险 [4][5][6][10] - 公司股价在财报发布后下跌8.1%至160.28美元 主要因前期涨幅较大（近一月涨26% 近六月涨56%）引发获利了结 [10][11] 财务表现 - 第二季度数据中心GPU实现显著环比增长 第三季度指引超出市场预期 [3][6][10] - 公司在高端桌面市场和商用领域获得市场份额增长 [5][7] - 2025年迄今股价上涨32.9% 52周交易区间为76.48-182.50美元 [11] 产品与技术 - MI350 GPU加速部署成为下半年关键增长动力 [4][10] - MI308出口许可证未获批准情况下仍实现超预期增长 [6] - 产品路线图战略获得市场认可 产品吸引力显著提升 [5] 市场预期与风险 - 高盛预计2026年数据中心GPU实际收入为100-110亿美元 但投资者预期远高于该水平 [4] - 中国市场收入未计入指引 若恢复将带来额外增长空间 [6] - 当前估值显著高于同业水平 市场份额增长预期可能存在过度乐观风险 [5] 分析师评级变化 - 高盛维持中性评级 目标价从140美元上调至150美元 [9] - KeyBanc维持行业权重评级 未设定目标价 [9] - Wedbush重申跑赢大盘评级 目标价从170美元上调至190美元 [9] - Benchmark重申买入评级 目标价从170美元上调至210美元 [9]

AI对劳动力市场的影响 - 高盛指出生成式AI已开始影响美国劳动力市场 科技行业出现招聘放缓迹象 年轻从业者受冲击最大 但整体就业市场尚未显著受影响因大多数公司未在生产中部署AI [5] 特斯拉联合创始人的电池回收与AI应用 - 特斯拉前首席科技官JB Straubel通过Redwood Materials公司回收电动汽车废旧电池 用于支持AI数据中心 [6][7][8] AMD的AI芯片进展 - AMD提前量产MI350 AI芯片 预计Q3收入增长 年度AI收入有望达数百亿美元 消费者需求超预期 新款芯片应用速度快于公司预期 [9] OpenAI的开源模型策略 - OpenAI发布两款免费开源模型GPT-oss-120b和GPT-oss-20b 支持文本生成但未提供训练数据 对标Meta和Mistral等竞争对手 [9] 谷歌DeepMind的世界模型突破 - 谷歌DeepMind推出Genie 3世界模型 可生成动态交互环境 支持720p分辨率实时导航 一致性和真实感优于前代 是首个允许实时交互的世界模型 [9] 超微电脑的业绩困境 - 超微电脑Q4营收57.6亿美元同比增7.5% 调整后每股收益0.41美元 均低于预期 下季度营收指引60-70亿美元显著低于预期 运营利润率仅5%远低于预期的7% 面临库存积压和定价压力双重挑战 [10] 科技巨头的AI增长潜力 - Wedbush看好Nvidia、Meta、微软、Palantir和特斯拉 认为微软、Meta、Alphabet和Palantir描绘了AI革命乐观故事 华尔街低估七大巨头AI增长潜力 [14][15] - 分析师预计未来3年企业和政府AI支出将达2万亿美元 2025年是生成式AI规模化转折点 Nvidia、Palantir、Meta和微软被视为AI革命核心标的 [15][16]

业绩表现 - 公司第二季度营收为76.9亿美元，净利润为8.72亿美元 [1] - 数据中心收入增长14%至32亿美元，但未达分析师预期 [1] - 公司预计未来季度销售额将达87亿美元 [1] - 最新季度调整后毛利率为43%，若不计出口管制成本则可达54% [3] 产品动态 - 人工智能芯片MI308于4月被禁止出口中国，导致6月季度损失8亿美元 [3] - 已开始向下一代芯片过渡，预计AI收入将同比增长 [3] - 6月提前开始量产Instinct MI350系列，预计下半年产量大幅提升 [3] - 宣布推出Instinct MI400新型AI芯片，预计明年上市 [5] - MI350在训练和推理方面与英伟达GB200芯片竞争 [4] - 全球十大模型构建商和AI公司中有七家使用Instinct系列产品 [4] 行业竞争 - 公司是仅次于英伟达的第二大AI芯片制造商 [6] - 英伟达数据中心业务收入飙升73%至391亿美元 [6] - Meta和OpenAI等科技公司希望公司能提供英伟达芯片的替代品 [6] - 英伟达旗舰产品Blackwell芯片正在各大科技巨头数据中心部署 [6] 客户与市场 - OpenAI首席执行官承诺将使用公司新型AI芯片 [5] - 亚马逊云科技将通过其平台提供OpenAI开放权重模型 [5] - 公司正与大型客户洽谈基于其AI芯片构建集群 [6] - Meta将年度资本支出预测下限上调20亿美元至660-720亿美元 [6] - 微软预计当前财年第一季度资本支出达创纪录的300亿美元 [6] - 亚马逊预计今年资本支出可能超过1180亿美元 [6] 出口限制影响 - 出口管制导致公司今年收入预计损失15亿美元 [3] - 大部分影响集中在第二季度和第三季度 [3] - MI308许可申请仍在接受美国商务部审查 [3]