公司业绩表现 - 尽管面临中国出口禁令的暂时性阻力 公司仍实现稳健增长 年初表现落后但夏季强劲反弹 二季度财报公布后股价有所回落 目前年内涨幅约30% [1] - 二季度整体营收同比增长32%至76 9亿美元 但调整后每股收益(EPS)下降30%至0 48美元 低于分析师预期的0 49美元 主要受8亿美元中国相关库存减记影响 [8] - 公司预计三季度营收将增长28%至87亿美元(±3亿美元) 该指引未包含对中国MI308 GPU出货的潜在收入 [8] 数据中心业务 - 数据中心部门二季度营收仅增长14%至32亿美元 增速放缓主因中国MI308 GPU销售禁令导致AI业务收入同比下降 但预计未来获得出口许可后将恢复对华销售 [3] - 剔除中国业务影响(7亿美元负面冲击) 数据中心收入实际增长率约为39% 虽较一季度有所放缓但仍保持强劲 [10] - 在中国以外市场 MI300和MI325 GPU采用率持续提升 前十大AI模型构建商中有七家采用其GPU MI355 GPU性能已匹配或超越英伟达B200芯片 [4] 客户端与游戏业务 - 客户端和游戏部门营收同比飙升69%至36亿美元 主要得益于CPU市场份额提升及AMD商用笔记本强劲销售 新发布游戏GPU需求旺盛 半定制芯片收入也有所增长 [6] 嵌入式业务 - 嵌入式部门收入下降4%至8 24亿美元 但预计下半年随着关键市场需求改善将实现环比增长 [7] 市场竞争与技术发展 - 服务器CPU市场份额持续扩大 云计算和本地计算需求增长及AI基础设施投资推动业务发展 [5] - 公司计划推出M400芯片与英伟达下一代Rubin芯片竞争 在AI推理领域具备差异化优势 未来市场机会显著 [10] 估值与展望 - 基于2026年分析师预期 公司股票远期市盈率为27 5倍 较年初显著提升 若能成为AI推理市场重要参与者 股价仍有较大上行空间 [11] - 中国出口限制影响二季度业绩 但未来障碍有望消除 若三季度恢复对华GPU出货将带来额外增长潜力 [9]

分析师背景 - 分析师拥有5年科技基金投资组合管理经验 专注于半导体、机器人和能源领域投资 [1] - 教育背景为机械工程 毕业于巴西里约热内卢联邦大学和法国里昂中央理工学院 [1] - 持有巴西证券委员会(CVM)颁发的投资顾问和投资组合经理执照 已完成CFA二级考试 [1] - 投资策略强调合理价格下的成长型投资 以中长期投资为主 [1] 投资理念 - 偏好具有高进入壁垒的寡头垄断行业公司 [1] - 通常回避小型公司 认为其风险常被低估 [1] - 特别关注硬件相关领域的颠覆性技术 [1] AMD产品评估 - AMD新产品路线图前景看好 [1] - MI300产品在市场需求和实际表现方面令人失望 [1]

人工智能与加密货币投资机会 人工智能行业 - AI预计到2030年将为全球经济增加15.7万亿美元产值 [3] - AI训练芯片需求激增 NVIDIA凭借GPU占据先发优势 [4] - AI推理硬件市场规模预计从2025年1060亿美元增长至2030年2550亿美元 [7] Advanced Micro Devices (AMD) - 公司数据中心GPU MI300在2023年推出后实现50亿美元收入 [5] - 数据中心业务收入同比增长57% 主要因AI模型开发商采用其Instinct GPU [6] - 2026年将推出MI400 GPU 已获OpenAI采用 [7] - 管理层认为AI推理芯片存在5000亿美元市场机会 [5] 加密货币行业 - 截至6月12日加密货币总市值突破3万亿美元 全球渗透率仅7% [9] - 60%的财富500强企业高管正在推进区块链项目 [13] - 美国政府计划建立战略比特币储备 [13] Coinbase Global - 平台管理资产规模超过3000亿美元 [10] - 2022年以来股价上涨近600% 因交易量激增带动收入增长 [10] - 正扩展加密期权 稳定币等产品以吸引机构投资者 [11] - 机构投资者贡献了平台大部分交易量 [11]

行业整体表现 - 2025年第一季度全球前十大无晶圆IC设计公司合计营收达774亿美元，季增6%，创历史新高 [1] - 终端电子产品备货提前启动及全球AI数据中心建设推动半导体芯片需求超淡季水平 [1] AI数据中心领域 - NVIDIA第一季度营收423亿美元，季增12%，年增72%，Blackwell平台逐步放量推动增长 [3] - AMD第一季度营收74.4亿美元，季减3%，但年增36%，计划下半年量产MI350平台对抗NVIDIA [3] - Broadcom第一季度半导体营收83.4亿美元，年增15%，推出全球首款102.4 Tbps CPO Switch [3][4] - Marvell第一季度营收18.7亿美元，季增9%，受益于AI Server定制化ASIC及高速光学互连解决方案 [4] 手机与移动设备领域 - Qualcomm第一季度营收94.7亿美元，季减6%，手机业务受淡季及苹果自研芯片影响 [4] - 联发科第一季度营收46.6亿美元，因天玑系列芯片需求增长及SoC均价提升 [4] - 瑞昱第一季度营收10.6亿美元，季增31%，受益于PC库存增加及Wi-Fi 7渗透率提升 [4] 其他领域 - 联咏第一季度营收8.2亿美元，季增6%，受中国消费补贴及关税提前拉货推动 [5] - 豪威集团第一季度营收7.3亿美元，季减2%，但车用CIS业务因本土电动车需求增长显著 [5] - 芯源系统第一季度营收6.4亿美元创历史新高，AI数据中心电源控制器需求激增 [5]

英伟达的市场主导地位 - 英伟达在数据中心芯片领域以及ChatGPT和Claude等产品的芯片领域市场份额超过80% [1] - 公司早在ChatGPT推出16年前就开始构建其著名的软件堆栈CUDA [1] - 图形处理器(GPU)赋能人工智能的潜力被公司领导层预见并坚持投入 [1] 主要竞争对手分析 AMD - AMD是英伟达在数据中心AI计算市场上最大的竞争对手 [3] - 公司于2024年推出数据中心GPU MI300，比英伟达第二代数据中心GPU出货晚一年多 [3] - 分析师预测AMD市场份额不到15%，软件能力仍落后于英伟达 [3] 定制芯片(ASIC)厂商 - 专用集成电路(ASIC)以低成本专门设计用于特定AI计算工作负载 [4] - 摩根士丹利预计到2025年ASIC市场规模将翻一番 [4] - 主要ASIC厂商包括Broadcom、Marvell、Alchip Technologies和MediaTek [4] 云服务提供商 - 亚马逊和谷歌等云服务商设计自己的芯片如Trainium和TPU [6] - 这些芯片提供比英伟达更便宜的替代方案，主要用于内部AI工作负载 [6] - Anthropic和苹果已承诺使用这些云服务商的芯片 [7] 英特尔 - 英特尔在AI时代落后于竞争对手，但拥有Gaudi AI芯片系列 [7] - 2025年第一季度任命新CEO，重组AI芯片运营架构 [7] 华为 - 华为被黄仁勋称为中国"最强大的"科技公司 [9] - 美国出口限制激励华为加速发展服务于中国AI市场 [9] 初创企业挑战者 - 众多初创公司通过创新设计和商业模式挑战英伟达 [11] - 包括Cerebras、Etched、Groq等国际公司 [11] - 中国寒武纪、海光、龙芯等本土企业也在该领域竞争 [11]

Alphabet（GOOGL.O） - 海通国际维持买入评级 谷歌凭借Gemini大模型和AI Overviews功能有望实现AI搜索转型 长期商业化潜力值得期待 [1] - 申万宏源维持买入评级 目标价198美元 看好谷歌在AI应用和云计算领域的进展 预计持续货币化将正面贡献业绩 [9] BeiGene（ONC.O） - 招商证券(香港)维持买入评级 目标价359美元 核心产品zanubrutinib销售强劲 市场份额持续扩大 首次实现季度GAAP盈利 在研管线丰富 多个项目有望在2025年取得重要里程碑 [1] Datadog Inc-A（DDOG.O） - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价133美元 2025财年一季度营收同比增长25% Non-GAAP净利润同比增长4.8% AI原生客户贡献提升 持续加码研发和营销投入 [2] DoorDash（DASH.O） - 华泰证券维持买入评级 目标价217美元 通过收购Deliveroo和SevenRooms巩固欧洲市场布局 与Wolt形成协同效应 杂货占比提升和保险成本降低有助于优化盈利 [3] Duolingo（DUOL.O） - 浦银国际维持买入评级 目标价570美元 1Q25收入同比增长38% 净利润3510万美元 新增用户数创历史新高 DAU同比增长49% MAU同比增长33% Duolingo Max驱动订阅用户增长 预计全年流水同比增长28.4%~29.4% [4] 阿彻丹尼尔斯米德兰（ADM.N） - 中金公司维持持有评级 目标价50美元 1Q25业绩略低于预期 主要受油籽加工利润承压及贸易不确定性影响 但营养品部门利润率实现同比增长 [5] 超威半导体（AMD.O） - 中金公司维持持有评级 目标价120美元 新出口管制影响GPU收入 但客户端业务和数据中心需求强劲 预计26年MI400发布将带动GPU增长 [6] - 华泰证券维持买入评级 目标价149美元 看好全新CDNA 4架构MI355X对标英伟达B300 Q1营收盈利指引均超预期 数据中心和客户端业务表现强劲 [7] - 交银国际维持买入评级 目标价142美元 1Q25收入超预期 客户端业务表现强劲 MI350和MI400新产品预计将驱动2H25后高速增长 [8][9] 加拿大巴拉德动力公司（BLDP.O） - 海通国际维持持有评级 2025年第一季度业绩优于预期 得益于客车业务强劲表现和成本控制 规模化效应有望提升盈利能力 [9] 脸书（META.O） - 国泰海通维持优于大市评级 目标价720美元 25Q1收入和净利润超预期 净利率维持高位 广告业务超预期彰显竞争优势 AI基础设施开发投入增加 [9] 燃力士控股（CELH.O） - 中金公司维持持有评级 目标价40美元 1Q25收入和EPS低于预期 完成对Alani Nu的收购预计将提升销售额增速和估值 毛利率因生产及采购效率提升而上调 [10] 瑞幸咖啡（LKNCY.F） - 国泰海通维持优于大市评级 目标价41美元 2025Q1收入与利润均实现强劲增长 开店速度加快 同店销售增速转正 门店盈利能力优化 [11] 所乐太阳能（SEDG.O） - 海通国际维持持有评级 2025年第一季度业绩超预期 营收和成本控制表现稳健 第二季度营收指引高于市场预期 [12] 雅诗兰黛（EL.N） - 中金公司维持持有评级 目标价65美元 3QFY25业绩略超预期 但受全球旅游零售下滑及关税不确定性影响 下调净利润预测 关键市场实现高端美妆市占率提升 [13] 优步（UBER.N） - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价90美元 上调收入和盈利预测 出行和配送业务增长稳健 协同效应显现 自动驾驶技术整合加速 [14] 卡梅科（CCJ.N） - 华泰证券维持优于大市评级 目标价56美元 1Q25业绩符合预期 天然铀价格反弹及新建AP1000机组有望带动业绩增长 国际天然铀供需偏紧 现货铀价已反弹至具备成本支撑的底部区间 [15][16]

公司业绩与市场反应 - 第一季度营收达77 4亿美元 同比增长36% 超出分析师共识430个基点 [10] - 数据中心业务增长57% 客户端业务增长28% 但嵌入式业务下降2 7% 游戏业务下降30% [11] - 2025年营收预期增长26% 尽管受中国关税和限制影响 仍保持双位数增速 [12] - 股价从4月低点反弹 关键阻力位在103 5美元 突破后可能达到120美元共识目标价 [13] 业务战略与竞争优势 - 通过收购ZT Systems强化服务器解决方案能力 帮助客户规模化部署GPU [6] - 与Rapt ai合作优化AI软件平台 提升MI300及未来产品线的计算效率和开发者体验 [7] - 相比英伟达 公司在GPU市场排名第二 同时在CPU领域持续扩大影响力 业务覆盖云、边缘和终端半导体市场 [4] - 通过改进软件基础设施和战略收购 增强在GPU和AI市场的竞争力 [5] 分析师观点与估值 - 当前股价97 99美元 12个月平均目标价135 87美元 隐含36 45%上涨空间 [9] - 尽管部分机构下调目标价 但美国银行将评级上调至买入 且共识评级稳定在适度买入 [8] - 数据中心业务加速增长 GPU和CPU子领域均表现强劲 [12] - 市场情绪受二季度压制 但可能为下半年超预期表现创造条件 [8]