公司概况与控制权 - 佰维存储成立于2010年9月，由孙日欣等人创立，主营半导体存储器，并在公司成立前一年已投资建立自有封装测试工厂 [1] - 创始人孙日欣之子孙成思于2012年8月出任副总经理并逐步接管公司，于2022年12月公司登陆上交所科创板时已成为董事长及实际控制人 [1] - 截至向港交所递表，孙成思直接持股17.65%，通过与亲属及员工持股平台的一致行动协议，合计控制公司24.74%的投票权 [3][4] - 该一致行动协议将于2024年12月30日到期，且目前的一致行动人无续订打算，到期后孙成思的控制比例将降至17.65%，但仍预期被视为实控人 [2][4] 股权融资与员工持股 - 2024年4月，公司进行增发，募资净额约19亿元人民币，用于扩建惠州生产基地及发展晶圆级先进封装能力 [3][25] - 公司设有四个员工持股平台，但其普通合伙人已全部更换，由原董事及高管（如何瀚、徐骞等）变更为非董事会成员及高管的普通员工 [4][26] 管理层与薪酬 - 公司执行董事团队较为年轻，多为35岁以上、不到40岁 [7][29] - 总经理何瀚拥有北大学士及硕士学位，2019年30岁时加入公司并担任CEO，此前曾任职于中信证券及诚鼎投资 [8][30] - 佰维存储A股上市时的保荐人及主承销商正是中信证券 [9][31] - 执行董事薪酬增长显著，孙成思薪酬从2022年的116.6万元增至2024年的365.5万元；何瀚从116.6万元增至323.6万元；徐骞从176.3万元大幅增至710.6万元 [10][32][33] 业务与市场地位 - 公司是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商，产品覆盖DRAM、NAND Flash及多芯片封装解决方案 [10][33] - 产品应用于智能移动及AI新兴端侧（如智能手机、AI/AR眼镜）、PC及企业级存储、智能汽车等多个领域 [10][12][34] 财务表现与收入构成 - 公司收入增长迅猛，从2022年的29.86亿元增长至2024年的66.95亿元，2025年上半年收入为39.12亿元，同比增长13.7% [11][33] - 收入主要来自两大业务线：智能移动及AI新兴端侧收入占比在2022-2025年上半年分别为58.8%、32.9%、55.4%及43%；PC及企业级存储收入占比同期分别为22.7%、49.2%、30.5%及34.9% [12][35] - PC及企业级存储收入逐年提升，2022-2024年分别为6.77亿元、17.66亿元、20.41亿元，2025年上半年为13.65亿元，同比增长24.66% [12][34] - 智能移动及AI新兴端侧收入波动较大，2025年上半年收入为16.83亿元，同比下滑10% [12][34] - 直销收入增长迅猛，各期分别为6.87亿元、15.25亿元、32.46亿元及17.63亿元，但分销仍是主要渠道，各期收入分别为22.99亿元、20.66亿元、34.49亿元及21.5亿元 [12][35][36] 客户与供应商集中度 - 客户集中度较高且变化较快，五大客户收入贡献占比在2022-2025年上半年分别为39.6%、32.3%、46.7%及47.3% [13][36] - 供应商集中度亦较高，向五大供应商的采购占比同期分别为73.4%、58.2%、62.4%及65.6% [14][37] - 最大供应商（2023年起为供应商B）采购力度不断加大，2025年上半年采购额达13.44亿元，已超过2022-2024各年全年 [15][37] 关联交易 - 公司向实控人孙成思堂哥孙亮管理的关联方“惠州仲恺”进行采购，2022年至2025年上半年合计采购金额达2558.41万元 [15][37][38] 盈利能力与成本费用 - 公司毛利率波动剧烈，2022-2025年上半年分别为12.8%、-2.1%、17.3%及8.9% [16][38] - 分业务看，智能移动及AI新兴端侧毛利率同期分别为17.9%、-11.1%、18.2%及10.4%；PC及企业级存储毛利率为0.4%、3.8%、16.2%及3.9% [16][17][38][39] - 研发费用是公司最主要费用，各期分别为1.26亿元、2.5亿元、4.47亿元及2.73亿元，其中员工薪酬占比为主要构成 [17][39] - 利息开支增长迅速，各期分别为2920万元、1.13亿元、1.45亿元及7711.7万元 [18][40] 税务与净利润 - 公司在2022年、2023年及2025年上半年获得所得税抵免，金额分别为420万元、1.11亿元、6760万元，合计1.83亿元 [19][41] - 剔除股份支付影响后的净利润波动巨大，2022-2025年上半年分别为7826.9万元、-5亿元、4.73亿元及-9112.2万元 [20][42] 现金流与资本结构 - 经营活动现金流多为净流出，各期分别为-6.93亿元、-17.89亿元、5.3亿元及-7.01亿元 [21][42] - 公司主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净流入分别为14.93亿元、16.81亿元、7.45亿元及29.35亿元 [21][42] - 借款是融资现金流主要来源，2022年至2025年上半年累计借款流入达145.52亿元 [21][42] - 债务压力显著，截至2025年6月末，总借款57.78亿元，其中流动部分38.4亿元，同期现金及等价物15.94亿元，存在22.46亿元的短期债务缺口 [21][42] - 至2025年8月末，总借款进一步升至70.89亿元，流动部分45.77亿元，现金及等价物17.15亿元，短期债务缺口扩大至28.62亿元 [21][42][43]

公司上市与市场表现 - 佰维存储于2025年10月28日向港交所递交上市申请，计划实现A+H双重上市，其A股已于2022年12月在科创板上市（股票代码：688525.SH）[1][2] - 截至2025年10月30日收盘，公司A股股价为135.69元/股，市值为633.3亿元，自2025年9月5日低点以来，不到两个月股价涨幅超过113% [2] - 此次港股IPO由华泰国际担任保荐人 [2] 公司治理与股权结构 - 公司成立于2010年9月，总部位于深圳市南山区，目前已由创始人孙日欣及徐林仙夫妇的儿子孙成思接班 [3][4][5] - 截至2025年10月20日，孙成思通过直接及间接方式控制公司24.74%的投票权，为单一最大股东，现任执行董事兼董事长，负责整体战略规划 [5][6] - 核心管理团队年轻化，执行董事兼总经理何瀚（36岁）负责运营管理，执行董事兼副总经理徐骞（37岁）负责国际市场 [6] 业务与技术概览 - 公司是面向AI时代的独立半导体存储解决方案提供商，拥有"主控芯片x创新存储方案设计x先进封测"全栈技术能力 [8] - 主要产品包括DRAM解决方案（如LPDDR及DDR）、NAND Flash解决方案（如eMMC、UFS及SSD）以及多芯片封装(MCP)解决方案 [8] - 解决方案覆盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用领域，客户包括Meta、Google、小米、OPPO、vivo、联想、比亚迪等全球知名企业 [9] 财务表现分析 - 公司收入从2022年的29.86亿元增长至2024年的66.95亿元，但净利润波动巨大，2023年亏损6.31亿元，2024年盈利1.35亿元，2025年上半年再次亏损2.41亿元 [13] - 毛利率波动显著，2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分别为12.8%、-2.1%、17.3%、8.9% [13][18] - 按业务划分，智能移动及AI新兴端侧是最大收入来源，2024年贡献收入37.10亿元，占比55.4% [17] 运营与成本结构 - 研发投入持续增加，报告期内研发开支分别为1.26亿元、2.5亿元、4.47亿元、2.73亿元，占收入比例分别为4.2%、7%、6.7%、7% [22] - 供应商集中度较高，从五大供应商的采购额占比在58.2%至73.4%之间，其中最大供应商采购额占比在16.8%至31.2%之间 [22] - 存储晶圆等原材料成本占整体销售成本的90%左右，其价格波动对公司毛利率影响重大 [24] 现金流与资产负债状况 - 经营性现金流表现不佳，2022年、2023年及2025年上半年分别净流出6.93亿元、17.89亿元、7亿元 [25] - 存货水平较高，各报告期末存货分别为19.54亿元、35.52亿元、35.37亿元、43.82亿元，2023年存货大幅增加近16亿元 [26] - 贸易应收款项及应收票据逐年增加，截至2025年6月底达12.13亿元，占当期收入的31.01% [26] 行业前景与竞争格局 - 全球存储产品市场规模从2020年的1499亿美元增长至2024年的1928亿美元，复合年增长率为6.5%，预计到2029年将增长至4071亿美元 [34] - 存储行业具有显著周期特征，2023年下半年起，在AI需求推动下行业出现复苏迹象，价格开始反弹 [35] - 公司为全球唯一一家具备晶圆级封装技术的独立存储解决方案提供商，在具有自有封装能力的全球独立存储器制造商中，其2024年利用自有封装存储产品产生的收入为8.7亿美元，位居全球第一 [35][37] 产品价格与市场动态 - 产品单价受行业周期影响大，2023年DRAM产品平均售价为每GB 10.5元，NAND Flash为每GB 0.3元，同比降幅均超过50% [19][21] - 2025年上半年毛利率下降主要因第一季度存储产品市场价格下降，但从第二季度开始，需求增长带动价格回升，市场状况改善 [19][20]