核心观点 - 公司上半年归母净利润1.62亿元同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元同比增长37.36% 利润增长主要受益于费用控制 [1] - 维生素价格从去年下半年开始迅速涨价 但25H1后半段价格略有回落 预计全年营收增长平稳 利润端表现值得期待 [1] - 公司是全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 [1] - 给予公司2025年30倍市盈率 对应目标价18.90元 维持增持评级 [1] 财务表现 - 维生素产品毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [1] - 利润端增长快于营收端 主要系费用端控制良好 [1] 业务进展 - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 [1] - 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 [1] - 药品业务拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重新进入上升区间 [1] 战略与竞争优势 - "一纵一横"战略效果显现 [1] - VD3行业新产能投产将带动公司NF级胆固醇销售 [1] - 其他维生素产品即将贡献业绩增量 [1]

胆固醇市场概述 - 胆固醇是一种化学式为C27H46O的甾醇或类固醇，固态呈白色片状晶体，主要用于制药、化妆品和甲壳类动物饲料 [1] - 预计2031年全球胆固醇市场规模将达到1亿美元，未来几年年复合增长率为4.8% [1] 市场竞争格局 - 全球前四大胆固醇生产商占据约86.0%的市场份额 [6] - 主要生产商包括浙江花园、Dishman、Nippon Fine Chemical、南京恩凯化工、安徽天启等 [6] 产品类型细分 - NF级胆固醇是主导产品类型，占据约71.3%的市场份额 [7][8] 应用领域 - 医药行业是最大下游市场，占约62.1%的需求份额 [8][10] - 其他应用包括饲料领域、化妆品等 [21] 市场驱动因素 - 严格监管标准推动行业创新和质量改进 [15] - 个性化营养和护肤趋势创造新应用机会 [16] - 亚太地区需求显著增长，特别是中国和印度 [16] 市场阻碍因素 - 动物源性成分限制部分消费群体 [17] - 消费者对胆固醇的负面认知影响应用 [17] - 原材料供应链敏感性影响生产连续性 [18] 行业发展趋势 - 制药领域：在脂质药物递送系统中起关键作用，慢性疾病需求增长 [19] - 动物营养：对家禽、猪、反刍动物和水产养殖至关重要 [19] - 化妆品：因护肤和保湿特性被广泛应用 [19] - 植物源胆固醇需求增加，符合环保趋势 [20] 主要市场区域 - 重点关注地区包括北美、欧洲、中国和日本 [21]