股票代码：600195 股票简称：中牧股份 编号：临2026-003 中牧实业股份有限公司 第九届董事会2026年第一次临时会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中牧实业股份有限公司（以下简称"公司"或"中牧股份"）第九届董事会2026年第一次临时会议通知于 2026年1月26日通过公司电子办公系统、电话等方式送达，全体董事一致同意豁免本次会议的通知期 限，会议于2026年1月27日在北京市丰台区总部基地八区公司会议室以现场结合视频的方式召开。会议 应到董事8名，实到董事8名。会议由董事长吴冬荀先生主持，符合《公司法》《公司章程》的规定。 经与会董事审议，会议表决通过如下议案： 一、关于申请2026年度银行授信额度的议案 二、关于公司2026年度与中国牧工商集团有限公司控股子公司日常关联交易的议案 表决结果：8票同意，0票反对，0票弃权。 同意公司及所属企业根据生产经营需要和市场情况继续向中国牧工商集团有限公司的控股子公司山东中 新食品集团有限公司及其子公司销售禽用疫苗和兽药产品等，2026年度预计发生 ...

科创板IPO审核趋势 - 近期有两家半导体企业撤回了科创板IPO申请[1] - 近一年来监管审核重点发生变化 不再只聚焦募资额度和项目规划 而是更关注企业的核心技术实力 持续经营的稳定性以及申报过程中的细节逻辑 审核趋于严格和细致[1] 近期科创板IPO终止案例 - 南京沁恒微电子股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为江苏[2] - 江苏亚电科技股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为江苏[2] - 节卡机器人股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为上海[2] - 福建海创光电技术股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为福建[2] - 株洲科能新材料股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为湖南[2] - 北京天星医疗股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为北京[2] - 苏州锦艺新材料科技股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为江苏[2] - 长春长光辰芯微电子股份有限公司在科创板审核状态为终止 注册地为吉林[2] 市场表现与资金行为分析 - 市场概念板块轮动中 某些个股的亮眼表现常被归因于概念风口 但实际驱动力可能源于机构资金的提前布局[2] - 一只被市场视为创新药概念的个股 其行情启动前 反映机构资金积极参与程度的「机构库存」数据已持续活跃很长时间[5][7] - 该个股作为维生素供应商 其产品过去两年的价格变化已被量化数据捕捉 是其受机构关注并随后表现亮眼的真实逻辑 而非单纯的概念炒作[7] - 消费板块虽被部分投资者认为估值合理 但若缺乏机构资金的积极参与 则难以出现预期的市场表现[7] - 在同一业务赛道中 若个股的「机构库存」数据未显示活跃 即使业务逻辑相似 其市场表现也通常平稳 难以实现突破[9] - 市场话语权掌握在持续参与交易的资金手中 量化数据能帮助投资者跳过主观猜测 直接观察资金的真实态度[9] 投资方法论认知 - 量化大数据提供了一种认知升级 用客观可量化的事实替代主观情绪化的判断[10] - 外部政策或消息是市场诱因 但决定市场走向的关键是资金的真实态度 可通过「机构库存」等数据观察[10] - 若某类个股的「机构库存」持续活跃 表明机构资金仍在积极参与 其运行逻辑可能独立于外部消息[10] - 若「机构库存」消失 仅表明机构暂时未积极参与 不代表标的失去价值 需等待资金态度转变[10] - 利用客观数据有助于投资者保持理性与冷静 更接近市场的真实本质[10]

美联储准备金管理购买与市场信号 - 美联储宣布未来12个月将进行超过2000亿美元的“准备金管理购买” 旨在通过购买短期国库券向市场补充流动性 以应对短期利率快速上涨和货币市场紧张的局面 [1] 机构交易行为对股价的决定性影响 - 决定股价涨跌的核心因素并非新闻或事件本身 而是机构大资金是否在其中进行“积极交易” 机构仅持有股票而不交易对股价无影响 只有其真金白银地买卖才能推动股价 [4] - 以维生素D3价格从56元/公斤涨至265元/公斤 涨幅达360%为例 相关73只股票并未普涨 其中23只下跌 近3成未受益于该利好 个股表现差异巨大 关键在于机构资金是否活跃交易 [4] - 机构“动得早”比利好本身更为重要 有维生素股票在2024年二季度（即产品涨价前）就出现持续的“机构库存”数据活跃 表明机构已开始积极交易 待涨价消息公布后 股价实现翻番 [5] - 另一只维生素股票直到2024年8、9月才有机构短暂参与交易 随后再度沉寂 尽管面临同样的涨价利好 其股价不涨反跌 跌幅达一半 凸显机构是否提前且持续行动的巨大差异 [7] 投资实践中的经验与策略 - 新闻或政策信号（如美联储的2000亿操作）仅提供市场变化的“方向” 而机构的“真实交易动作”才是推动股价的“油门” 投资者应更关注后者 [9] - 有案例显示 投资者仅依据维生素涨价利好买入 但所选股票缺乏机构活跃交易 最终亏损30% 反之 当投资者选择机构持续“活跃”交易的股票 即便未遇重大利好 仍能实现20%的收益 [9] - 市场规律并非“利好即涨、利空即跌” 关键在于识别有机构“真的在动”的股票 许多投资亏损源于“只看新闻不看动作” 误以为利好必然推动股价上涨 [9] - 借助大数据工具分析机构的“交易特征” 可以帮助投资者判断其活跃度 这如同增加了“透视镜” 无需猜测机构意图 直接观察其交易行为即可 [9] - 无论市场如何变化 最应关注的始终是“机构有没有在积极交易” 理解这一点有助于避开“假利好” 并找到真正具备上涨潜力的股票 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注[3] - 消费电子需求有望逐渐复苏，面板产业链相关标的有望受益，部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代[4] - 建议关注具有较强韧性的景气周期行业以及库存完成去化迎来底部反转的领域，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等[5] - 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，行业龙头企业凭借规模与成本优势有望充分受益[8] - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季到来，维生素品种供需失衡可能突出[8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨1.4%，创业板指数上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨3.49%，申万化工指数上涨2.98%[2][14] - 化工子行业涨幅前五分别为膜材料(7.48%)、钛白粉(5.85%)、氯碱(4.57%)、电子化学品(4.47%)、其他塑料制品(4.18%)[2][17] - 化工子行业跌幅后五分别为橡胶助剂(-3.22%)、轮胎(0.41%)、食品及饲料添加剂(0.78%)、合成树脂(1.14%)、印染化学品(1.4%)[2][17] - 个股方面，新金路涨幅41.04%，道明光学涨幅30.26%，元利科技涨幅25.44%；国风塑业跌幅-12.1%，北化股份跌幅-11.59%[18][23][25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：万华化学宣布自2025年12月1日起上调东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨；华东地区纯MDI价格19700元/吨，周环比上升1.55%；山东地区聚合MDI价格14600元/吨，周环比下跌0.68%；纯MDI开工负荷68%，周环比持平；聚合MDI开工负荷68%，周环比持平[3][30] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6550元/吨，周环比下跌1.13%；FDY价格6800元/吨，周环比下跌0.73%；DTY价格7850元/吨，周环比下跌0.32%；涤纶长丝平均产销66.44%，较上期上升9.22个百分点；江浙织造综合开机率71.59%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比持平；氨纶开工负荷82%，社会库存53天[43][50] - **轮胎**：山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.91%，较上周走高3.34个百分点；半钢胎开工负荷72.37%，较上周走低0.40个百分点[54] - **农药**：草甘膦原药均价2.71万元/吨，周环比下跌0.37%；草铵膦原药均价4.52万元/吨，周环比下跌0.22%；毒死蜱均价4.09万元/吨，周环比下跌0.24%；吡虫啉均价6.56万元/吨，周环比下跌0.61%；啶虫脒均价6.20万元/吨，周环比下跌0.32%[56][60] - **化肥**：尿素价格1679.1元/吨，周环比上升0.9%；开工负荷率86.4%，较上周下降0.55个百分点；磷酸一铵价格3683.75元/吨，周环比上升0.14%；磷酸二铵价格4264.38元/吨，周环比上升1.84%；磷酸一铵开工率56.06%，较上周上升1.42个百分点；磷酸二铵开工率57%，与上周持平；复合肥开工负荷率40.28%，较上周上升6.21个百分点[67][68][72][78] - **维生素**：维生素A均价63元/kg，周环比持平；维生素E均价50.5元/kg，周环比下跌2.88%[86][87] - **氟化工**：萤石均价3350元/吨，周环比下跌1.47%；开工负荷34.12%，较上周下降0.81个百分点；无水氢氟酸均价11550元/吨，周环比上升0.87%；开工负荷51.88%，较上周上升0.15个百分点；制冷剂R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58000元/吨，周环比上升2.65%[91][93][97] - **有机硅**：有机硅DMC价格13200元/吨，周环比上升0.38%；硅油价格18625元/吨，周环比上升15.5%[99][103] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率80.7%，周产量71.5万吨；电石行业开工负荷率76.02%，环比下降0.19个百分点[105][106] - **煤化工**：甲醇价格2110元/吨，周环比上升4.58%；合成氨价格2323元/吨，周环比上升1.57%；DMF价格3912.5元/吨，周环比下跌1.26%；醋酸价格2430元/吨，周环比上升4.29%[111][112][116][118] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **景气周期与底部反转**：磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份；氟化工关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材；涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣[5][9] - **龙头白马**：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **维生素品种**：关注浙江医药、新和成等[8]

行业核心观点 - 预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端有望收缩 [1] - “十五五”规划坚持扩大内需叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [1] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] 传统化工周期反转机会 - PTA景气低位运行，行业反内卷呼声渐起，建议关注恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等 [1] - 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等 [1] - 氨纶行业集中度有望加速提升，建议关注华峰化学、新乡化纤 [1] - 农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹，建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、广信股份、利尔化学等 [1] - 有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材等 [1] - 静待钛白粉行业走出底部，建议关注龙佰集团 [1] - 炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应，建议关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等 [1] 需求刚性支撑的高胜率赛道 - 供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续，建议关注亚钾国际、东方铁塔 [2] - 磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等 [2] - 配额政策强约束，制冷剂高景气延续，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等 [2] - 氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物等 [2] - 三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝等 [2] - 维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段，建议关注新和成、浙江医药等 [2] - 欧盟反倾销初裁即将落地，海外轮胎价值或将重估，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [2] - 民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合，建议关注广东宏大、易普力、江南化工等 [2] 新材料领域投资机会 - 人形机器人轻量化之路，PEEK或成关键解决方案，建议关注中研股份、沃特股份、国恩股份等 [3] - AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期，建议关注圣泉集团、东材科技等 [3] - 光刻胶国产替代加速，建议关注万润股份、鼎龙股份等 [3]

核心观点 - 报告维持基础化工行业“超配”评级，建议在2026年上半年重点关注化工新材料及精细化工领域，特别是改性塑料和维生素两个细分行业 [1][4] - 行业在“双碳”目标背景下，通过政策引导正向高端化、智能化、绿色化转型升级，新兴下游市场需求强劲 [4][21] - 改性塑料受益于新能源汽车、低空经济等新兴产业驱动，需求持续增长；维生素则因供给受限和需求刚性，供需结构有望改善，价格具备修复潜力 [4][29][38] 基础化工指数表现回顾 - 截至报告期末（11月19日），申万基础化工指数年内整体上涨31.7%，跑赢沪深300指数15.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [4][11] - 行业子板块均实现上涨，其中塑料板块涨幅最大，达54.1%，其次为农化制品板块上涨41.4%，非金属材料、化学制品、化学纤维及橡胶、化学原料板块涨幅分别为27.4%、27.2%、24.6%和20.8% [13][16] 改性塑料行业分析 - 政策强力支持行业良性发展，改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域，多项政策推动其技术创新与应用 [4][21][22][23] - 下游新兴市场快速发展是核心驱动力，新能源汽车销量持续高增长，2024年销量达1286.6万辆，同比增长35.50%，2025年前十个月销量已达1294.3万辆，同比增长32.7%；低空经济市场规模年增长率超30% [24][26][29] - 行业产量快速增长，中国改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%；代表性企业金发科技2025年上半年改性塑料产成品销量131万吨，同比增长20% [4][29] - 应用领域广泛，凭借阻燃、轻量化、耐腐蚀等性能优势，广泛应用于新能源汽车、低空经济（如无人机桨叶）、家电、电子电气等领域 [18][29] 维生素行业分析 - 中国是全球最大维生素生产国，预计2025年产量占全球比例达89.0%；政策限制新增产能，根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，新建、扩建维生素C、B1、B2、B12、E等生产装置属于限制类，禁止投资，这将抑制新增供给，改善供需结构 [34][35][38] - 短期价格呈现修复态势，报告期末（11月19日）维生素A、E、D3等主流厂家基本停报停签，挺价意愿强烈，而维生素需求较为刚性 [4][39] - 长期需求增长动力明确，全球人口从2019年的77.78亿增长至2024年的81.42亿，人类平均预期寿命从2013年的70.8岁提升至2023年的73.4岁，对动物蛋白和肉制品需求的增加将带动饲料添加剂及维生素需求；预计全球维生素市场销售额将从2024年的59.12亿美元增长至2031年的63.76亿美元，年均复合增速1.1% [42][44][48] - 维生素B族是市场份额最大的类别，占据33%的市场销售额，维生素E、C、A占比分别为30%、21%和13% [33][36] 重点公司分析 - 改性塑料领域建议关注：金发科技（全球产品种类齐全，研发体系强大）、银禧科技（加快海外拓展，PPO产品爬坡）、国恩股份（纵向一体化产业平台） [4][63][66][70] - 维生素领域建议关注：万华化学（维生素A全产业链贯通）、新和成（重视研发，生物发酵技术领先）、天新药业（全球B族维生素重要供应商，向上游延伸） [4][53][61][55]

纪要涉及的行业或公司 * 航空行业：涉及春秋航空 吉祥航空 华夏港股三大行[1][2] * 油运行业：涉及招商轮船 海南港股[1][3][4] * 快递行业：涉及极兔速递 申通 圆通[1][5][6] * 化工行业：涉及化纤 镍铬 农化 锂电材料 有机硅 维生素等多个子行业 提及公司包括新宙邦 莲花科技 联化科技 兴发集团 新安股份 三友化工 新和成 花园生物等[1][7][8][9][10][11][12][13] * 金属板块：涉及电解铝 能源金属 铜 黄金 提及公司包括盛新锂能 雅化集团 盐湖股份 紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业[14] * 煤炭行业：提及公司包括神华 陕煤 中煤 兖矿 华阳 广汇 晋控[15][16] 核心观点和论据 航空行业 * 近期表现强劲 秋假推动机票价格显著上涨 从上上周同比上涨1%提升至上周连续几天同比上涨7%[2] * 客座率在淡季维持在86-87%高位 显示内需特别是服务消费的强劲预期[2] * 外交部提醒谨慎赴日可能对日本航线票价产生负面影响 尤其影响春秋航空和吉祥航空 但或提供买入机会[1][2] 油运行业 * 油运运价达126,000美元 创过去五年新高[1][3] * 核心原因包括OPEC减产带动需求增加 2025年供给紧张仅交付3艘船并退出1艘 美国对俄罗斯和伊朗影子船队制裁使合规运力紧张[1][3] * 供给紧张背景下推荐招商轮船和海南港股[1][4] 快递行业 * 极兔速递双十一期间全球日均包裹量达9,459万件 同比增长15% 东南亚和新市场增长迅速 分别为78%和83%[5] * 巴西市场表现突出 11月11日至12日期间日均包裹量突破100万件 而2025年第三季度日均仅为40万件[5] * 双十一期间TT Shop在东南亚的GMV同比去年增长2.3倍 验证新市场爆发前夜判断[5] * 行业整体件量增速放缓至不到10% 主因反内卷导致价格提升较多 如广东地区提价约0.5元[6] * 价格上涨预计使四季度上市公司利润表现良好 建议关注申通 圆通投资机会[1][6] 化工行业整体 * CCPI价格指数3,868点 环比上周涨30点约1% 国际原油期货价格基本持平 化工产品价格指数横盘震荡[7] * 10月份化学原料和制品行业固定资产投资增速为-7.9% 前值-5.6% 显示投资增速明显放缓[7] * 流动性改善及反倾销政策催化 行业底部信号明显 预计四季度将回升[1][7][8] 锂电材料 * 六氟磷酸锂价格从6月底5万元上涨至目前13.5万元每吨 涨幅巨大[9] * 电解液价格顺利传导 市场价3.04万元 较上周上涨2,240元[9] * 储能需求拉动添加剂价格上涨 VC价格因山东更圆事故从7.7万元跳涨至11.5万元 最高报价达15万元[9] * 看好电极及其上游产业链 推荐新宙邦 关注莲花科技和联化科技 联化科技拥有2万吨六氟磷酸锂产能正在技改复产 预计2025年净利润约4亿元 2026年近5亿元[9][10] 有机硅 * 有机硅中间体DMC价格13,000元 较上周上涨2,000元 主因行业达成减产30%共识以推动价格上涨至13,500元以上[11] * 2025年至2026年无新增产能 需求保持8-10%增长 预计2026年供需明显改善[11] * 推荐兴发集团 关注新安股份 三友化工[11] 维生素 * 四季度表现出旺季特征 价格持续下跌后库存去化 下游库存非常低 四季度刚性备货启动[12] * VE价格从跌破40元回升至50元每公斤 维生素A价格回升至60多元每公斤[12][13] * 建议关注VE龙头新和成及维生素D3龙头花园生物[13] 金属板块 * 近期表现强劲 总体走势优于上证指数[14] * 四季度看好电解铝和能源金属 建议12月中下旬开始关注铜和黄金板块[14] * 海外铝库存短缺推动铝价持续走高 红利股偏强势 推荐盛新锂能 雅化集团 盐湖股份等弹性龙头[14] * 黄金每次创新高后调整周期约两到三个月 今年10月开始调整 预计最迟12月底调整结束[14] * 铜矿供给扰动持续 TCRC仍处低位 建议关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业等标的[14] 煤炭行业 * 本周跌幅与沪深300接近 港口煤炭价格延续上涨但涨幅收窄 坑口煤炭出现下跌[15] * 目前日耗水平偏低且气温温和 电厂采购积极性不高 但寒潮来临气温下降将提升日耗[15][16] * 11月16日至18日中东部地区将出现大风降温 部分地区降温超过14摄氏度 将抬升日耗水平[16] * 低库存遇到高日耗将推动煤炭补库动力增强 带动煤炭价格继续上行 建议当前布局[16] * 建议关注神华 陕煤 中煤 兖矿等动力煤公司 以及华阳 广汇 晋控等弹性标的[16] 其他重要内容 * 化纤子行业：涤纶长丝本周平均开工率90.3% 印度取消BIS认证有利于国内涤纶长丝出口[9] * 镍铬短线：价格保持稳定 但斯利亚搬迁停产一年以上将影响供需[9] * 农化子行业：钾肥预计2026年价格进一步上涨 磷矿石受储能需求拉动供需趋紧 农药中的菊酯因苯醚甲酸甲酯停产导致供应减少而涨价 看好扬农化工[9] * 基金经理年底留存收益诉求使得红利股偏强势[14] * 煤炭方面 一些北方主地为完成GDP目标而增产 但中央层面无明确增产信号 冬季日耗提升下供应环比增加但同比仍下降[15]