华虹半导体 (1347 HK) 业绩与展望 - 3Q25营收为6.35亿美元，符合预期，毛利率达13.5%，超过11.6%的预期和12%的指引上限 [1] - 管理层对4Q25的业绩指引为：营收6.5-6.6亿美元，毛利率12-14% [1] - 管理层预计9A厂到2026年中将达到每月6-6.5万片的产能 [1] - 平均销售价格环比提升超过5%，涨价效应自2Q25开始，并在3Q25显现 [2] - 公司涉及NOR Flash存储器产品的嵌入式NVM和独立NVM平台，管理层认为整体存储器市场需求旺盛 [2] - 报告维持对公司的买入评级，目标价微调至91港元，对应3.1倍2026年市账率，潜在涨幅为14.5% [1][2] 财务预测调整 - 调整2025/26/27年收入预测至24.0/28.4/32.6亿美元（前值为24.3/29.2/33.1亿美元） [2] - 调整2025/26/27年毛利率预测至11.9%/14.3%/16.8%（前值为11.1%/14.5%/16.8%） [2] 全球市场与商品表现 - 主要股指表现：恒生指数收于26,242点，单日下跌0.95%，年初至今上涨30.66%；道指收于46,987点，单日上涨0.16%，年初至今上涨10.44% [3] - 商品价格：布兰特原油收于63.40美元，单日下跌4.53%；期金收于3,999.40美元，单日上涨17.62%；期铜收于10,720.00美元，单日上涨11.24% [3] - 外汇及利率：日圆汇率为153.15，单日下跌3.68%；美国10年期国债收益率为4.09%，单日下跌3.59个基点 [3] 近期重点研究报告 - 科技行业下半年展望报告指出，AI和国产替代仍是核心投资主线 [4] - 汽车行业报告认为混动技术加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [4] - 近期发布的公司报告覆盖华虹半导体、超微半导体、中微公司、小鹏汽车、英伟达等，涉及业绩更新及目标价调整 [4] 指数成份股关键数据（选摘） - 腾讯控股 (700 HK) 收盘价634.00港元，市值5,749,429百万港元，年初至今上涨52.04%，2025年预测市盈率为21.36倍 [5] - 阿里巴巴 (9988 HK) 收盘价160.10港元，市值2,873,361百万港元，年初至今上涨94.30%，2025年预测市盈率为25.35倍 [6] - 中芯国际 (981 HK) 收盘价75.45港元，市值452,738百万港元，年初至今上涨137.26%，2026年预测市盈率为88.85倍 [5]

财务预测与业绩表现 - 交银国际预测华虹半导体4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 公司2025年、2026年、2027年收入预测分别调整为24.0亿美元、28.4亿美元、32.6亿美元，此前预测为24.3亿美元、29.2亿美元、33.1亿美元 [1] - 2025年、2026年、2027年毛利率预测调整为11.9%、14.3%、16.8%，此前预测为11.1%、14.5%、16.8% [1] - 3Q25营收为6.35亿美元，符合预期，毛利率为13.5%，超过该行11.6%的预期及之前指引上限12% [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 3Q25平均销售单价环比提升超5% [3] 产能扩张与资本支出 - 九厂一期（9A厂）产能约为每月3.4万片（12寸），环比增加近每月0.9万片 [2] - 管理层预测9A厂到2026年中达到每月6-6.5万片产能，并在2026年底完成近每月8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的总投资为67亿美元，或在2025年底前支出超过50亿美元，2026年或将支出剩余13-15亿美元 [2] - 预测2026年用于3座8寸晶圆厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右 [2] 市场需求与产品动态 - 各平台需求同比均有不同程度改善，管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛 [3] - 与存储器相关的嵌入式NVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，与价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态 [3] - PMIC产品继续受到AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升或能帮助毛利率继续稳步上涨 [3] 公司战略与估值 - 新管理层加速9A厂产能爬坡进度 [2] - 公司或继续积极扩产，但本次未透露9A厂之后新产能的投资计划 [2] - 管理层或继续寻求积极调整价格，但未量化提价幅度 [3] - 五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割 [3] - 微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1]

财务预测与目标价调整 - 预测4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 调整2025/26/27年收入预测至24.0/28.4/32.6亿美元，此前预测为24.3/29.2/33.1亿美元 [1] - 调整2025/26/27年毛利率预测至11.9%/14.3%/16.8%，此前预测为11.1%/14.5%/16.8% [1] - 微调目标价至91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1] 近期业绩与产能扩张 - 3Q25营收6.35亿美元符合预期，毛利率13.5%超预期，高于该行预期的11.6%和指引上限12% [2] - 2Q25以来毛利率呈上升趋势，主要得益于产能利用率提高、降费及单价提升等因素 [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 九厂一期（9A厂）产能约3.4万片/月（12寸），环比增加近0.9万片/月，预计2026年中达6-6.5万片/月，2026年底完成近8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的67亿美元总投资，或在2025年底前支出超50亿美元，2026年支出剩余13-15亿美元 [2] 产品需求与定价策略 - 3Q25平均销售单价环比提升超5%，各平台需求同比均有不同程度改善 [3] - 与存储器相关的eNVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，其价格周期动态与NAND和DRAM或有不同 [3] - 电源管理集成电路产品受AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司接近满产，策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升有望帮助毛利率稳步上涨 [3] - 五厂交易仍在谈判中，或在2026年8月前完成交割 [3]