财务表现与预测 - 公司2Q25毛利率达10.8%，超预期及指引上限，主要因产能利用率提高、控费效果初显及单价企稳回升 [1] - 3Q25毛利率指引为10-12%，收入指引6.2亿-6.4亿美元，均高于预期 [1] - 2025/26年收入预测上调至24.1/28.7亿美元（前值22.9/27.7亿美元），2025年毛利率预测上调至10.8%（前值9.2%） [1] - 目标价上调至49港元，基于1.7倍2026年市净率估值（前值1.3倍） [1] 产品与价格动态 - 2Q25价格调整幅度为个位数，3Q/4Q25将集中体现涨价效应，功率器件外其他平台价格压力减轻 [1] - PMIC产品同比增长59.5%，模拟/PMIC平台营收占比达28.5%（同比+7.4ppts），BCD平台需求或为之前产能的两倍 [2] - PMIC产品多为12英寸，或帮助稳定ASP（平均售价） [2] 产能与需求 - 九厂装机进度预计2025年底完成80-90%，2026年中全部完成 [2] - 1H25已完成2.5万片/月产能爬坡，2025年底9厂产能预期上调至5万片/月（原预测4万片/月） [2] - 产能爬坡速率保持2.5万片/每六个月，预计3Q26完成8.3万片/月规划产能 [2] - 产能加速爬坡主因PMIC需求激增及增效需求 [2]

财务表现与预测 - 公司2Q25收入5.66亿美元 略超指引中位数和预期 [1] - 2Q25毛利率10.8% 超预期及指引上限 [1] - 预测3Q25毛利率继续反弹至11.5% 4Q25保持基本稳定 [1] - 上调2025年毛利率预测至10.8% 前值为9.2% [1] - 上调2025年收入预测至24.1亿美元 前值22.9亿美元 [1] - 上调2026年收入预测至28.7亿美元 前值27.7亿美元 [1] - 指引3Q25收入介于6.2亿-6.4亿美元 毛利率10%-12% 均高于预期 [1] 产品定价与需求 - 2Q25毛利率向好主因产能利用率提高、控费效果初显及单价企稳回升 [1] - 管理层已在2Q25进行价格调整 总体涨价幅度在个位数左右 [1] - 涨价效果将在3Q25/4Q25集中体现 [1] - 除功率器件外 其余平台价格压力均减轻 [1] - PMIC产品需求激增 同比增长59.5% [2] - 模拟/PMIC平台营收占比为28.5% 同比扩大7.4个百分点 [2] - BCD平台需求或为之前产能供应的两倍 [2] - PMIC产品多为12英寸 有助于进一步稳定平均销售单价 [2] 产能扩张与利用率 - 九厂装机预计2025年底完成80%-90% 2026年中全部完成 [2] - 九厂在1H25已完成每月2.5万片产能爬坡 [2] - 上调2025年底九厂产能预期至每月5万片12寸产能 [2] - 保持之后每六个月2.5万片的产能爬坡速率 [2] - 预计3Q26完成所有8.3万片规划产能爬坡并贡献收入 [2] - 部分其他平台产能可灵活转换 但需至2025年底或2026年初实现工序平衡 [2] - 产能爬坡加速主因满足PMIC产品快速上升的需求及增效需要 [2] 市场环境与估值 - 下游总体韧性强 关税影响可控 [2] - 受AI服务需求激增影响 PMIC产品增长强劲 [2] - 以1.7倍2026年市净率估值 上调目标价至49港元 前值为1.3倍 [1]

报告核心观点 - 台积电先进制程优势扩大，首予买入评级，目标价225美元 [1][2] - 华虹半导体1Q25业绩符合指引，关注产能爬坡中毛利率走势，维持买入评级 [3][6] - 4月新能源车表现亮眼，预计5月车市增速平稳，汽车行业评级领先 [7][8] 台积电相关 - 产品与供需周期利于业绩增长，新产品单价或打破下滑趋势，全球先进制程芯片进入上行周期，台积电作为主要供应商将受益 [1] - 进入2纳米时代技术优势或扩大，2纳米工艺技术进步大、门槛高，台积电或在2H25量产，且在先进封装技术上有优势 [2] - 预测2025/26/27年收入分别为3.76/4.46/4.96万亿新台币，同比增29.8%/18.6%/11.2%，2纳米制程2025/26年分别贡献5%/12%收入，摊薄后EPS分别为60.8/69.6/78.2元新台币 [2] 华虹半导体相关 - 华虹九厂1Q25开始量产，新增1万片12英寸月产能，管理层指引2Q25收入5.5 - 5.7亿美元，符合预期，毛利率7% - 9%，中位数8%环比下降，低于预期 [3] - 影响毛利率主因是华虹九厂产能爬坡折旧压力增大，管理层致力于减小影响，但折旧压力后续季度或仍存在 [3] - 1Q25公司PMIC产品受AI基建需求驱动，模拟与PMIC应用板块收入同比增35%，功率器件同比增14%，打破连续五季度同比下跌趋势 [6] - 预测2Q25综合ASP环比降1%，收入5.62亿美元，毛利率7.9%，微调2025E/26E收入至22.9亿/27.7亿美元，下调毛利率预测至9.2%/14.9%，上调H股目标价至37港元，维持买入评级 [6] 汽车行业相关 - 2025年4月全国乘用车零售175.5万辆，同比+14.5%，1 - 4月累计同比增7.9%，自主品牌零售115万辆，同/环比+31%/-5%，份额同/环比增8个百分点至65.5% [7] - 4月新能源车零售90.5万辆，同/环比+33.9%/-8.7%，渗透率51.5%，同/环比+7/+0.4个百分点，乘用车出口42.3万辆，同/环比-2%/+7%，1 - 4月出口155万辆，同比增1%，新能源车出口18.9万辆，同/环比+44.2%/+31.6%，占比44.6%，同比增14个百分点 [7] - 预计5月车市增长平稳，新能源车出口维持高增速，建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车 [8] 全球主要指数及商品外汇相关 - 恒指收盘价23,549，升跌2.41%，年初至今升跌7.78%；国指收盘价8,559，升跌3.01%，年初至今升跌17.41%等 [5] - 布兰特收盘价63.92，三个月升跌-14.99%，年初至今升跌-14.29%；期金收盘价3,335.40，三个月升跌14.66%，年初至今升跌26.86%等 [5] - HIBOR基点变动三个月为0.00，六个月为0.00；美国10年债息yield基点变动三个月为-3.61，六个月为0.85 [5] 恒生指数成份股及国企指数成份股相关 - 展示恒生指数成份股公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [10] - 展示国企指数成份股公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [11] 本周公布经济数据相关 - 美国5月13日消费物价指数（2月份环比%）市场预期0.30，上次数据-0.10；消费价格指数（2月份同比%）市场预期2.40 [9] - 美国5月15日首次申领失业救济金人数（千）市场预期228.00；工业品出厂价格指数（2月份环比%）市场预期-0.40；2月份零售销售额（2月份环比%）市场预期1.40 [9] 交银国际最新研究报告相关 - 展示交银国际近期发布的深度报告和每日报告的标题、日期、分析师等信息 [9]