投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力再创新高，XR业务在2026年有望成为增长引擎并贡献显著增量 [1][2] - 2025年公司实现收入21.86亿元，同比增长6.08%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.22% [1] - 2025年下半年收入11.02亿元，同比增长1.60%，归母净利润2.85亿元，同比增长29.75% [1] - 预计2026-2028年公司收入为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，归母净利润为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为29.51倍、22.61倍、18.82倍 [3][4] 业务分析 XR（扩展现实）业务 - 全球AI眼镜市场高速增长，2025年销量达766万副，预计2026年将达1600万副，2030年达9000万副 [2] - 公司与国内客户的一些合作项目已进入量产阶段 [2] - 2025年下半年，一条全新的Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房建成投产，增强了定制化研发与批量交付能力 [2] - 预计XR业务将在2026年对公司收入和利润产生明显贡献 [2] - 公司于2026年3月29日宣布拟投资1.8亿元参与灵伴科技（旗下品牌为Rokid）新一轮融资，完成后持股比例不超过5%，旨在深化合作并巩固在智能眼镜视光解决方案领域的领导地位 [2] 传统镜片业务 - **按产品划分**：2025年标准镜片收入10.21亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.93亿元，同比微降0.6%，主要受美国关税影响 [2] - **按地域划分**：2025年中国大陆收入7.51亿元，同比增长14.6%，增速亮眼，主要受益于客户渠道拓展及1.74高折射率产品销售增长；美洲收入4.92亿元，同比增长3.7%；亚洲收入5.24亿元，同比增长0.3%；欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9% [2] - **产能布局**：日本定制化生产线已于2025年11月投产，泰国基地预计2026年建成投产，旨在突破北美等高关税市场，带动收入持续增长 [2] 盈利能力与财务表现 - 2025年公司毛利率达42.0%，同比提升3.4个百分点，创历史新高 [3] - 其中，自有品牌业务毛利率为44.7%，同比提升2.0个百分点；代工业务毛利率为36.9%，同比大幅提升5.0个百分点 [3] - 随着产品与渠道结构优化及规模效应凸显，公司毛利率仍有提升空间 [3] - 根据预测，公司毛利率将从2025年的42.0%持续提升至2028年的49.0% [10] - 净利率从2025年的25.5%预测提升至2028年的30.9% [10] - 净资产收益率（ROE）2025年为20.33%，预计2026-2028年分别为22.11%、23.95%、23.86% [4][10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2026-2028年分别为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，同比增长率分别为19.65%、22.55%、13.47% [3][4] - **归属母公司净利润**：预测2026-2028年分别为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元，同比增长率分别为28.44%、30.56%、20.11% [3][4] - **每股收益（EPS）**：2025年为1.20元，预测2026-2028年分别为1.41元、1.84元、2.22元 [4][10]

投资评级 - 报告对康耐特光学（02276.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为公司2025年盈利增长强劲，战略投资Rokid并积极回购，彰显对未来发展的信心 [1] - 公司传统业务量利齐升，XR业务未来将进一步贡献增长增量 [3] - 报告上调了公司2026年盈利预测，并新增2028年预测 [3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年收入21.86亿元，同比增长6.1% [1] - **利润表现**：2025年归属于母公司所有者的利润约为5.58亿元，同比增长30.2%，利润增速显著高于收入 [1] - **下半年表现**：2025年下半年收入11.02亿元，同比增长1.6%；下半年归属于母公司所有者的利润约为2.85亿元，同比增长29.7% [1] - **股息**：2025年末拟派发股利每股0.20元（含税），连同中期股息，全年每股派息0.35元 [1] 分地区收入 - **国内市场**：2025年国内收入7.51亿元，同比增长14.6%，增长主要由于客户拓展与渠道覆盖提升 [1] - **海外市场**：2025年海外收入14.35亿元，同比增长2.1%，增长放缓主要受关税扰动与基数因素影响 [1] - **海外细分**：亚洲（除中国）收入5.24亿元，同比增长0.3%；欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9%；美洲收入4.92亿元，同比增长3.7% [1] 分产品与业务模式 - **分产品收入**： - 标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6% [2] - 功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7% [2] - 定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6% [2] - **分业务模式**： - 自主品牌收入14.2亿元，同比增长11.6% [2] - 代工收入7.6亿元，同比下降2.9%，自有品牌市场份额持续提升，代工业务受美国关税影响下滑 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点 [3] - **分业务毛利率**：自有品牌毛利率同比提升2.0个百分点至44.7%；代工毛利率同比提升5.0个百分点至36.9% [3] - **费用率**：2025年销售费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点；行政费用率为9.7%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - **净利率**：2025年公司净利率同比提升4.7个百分点至25.5% [3] XR业务进展与战略投资 - **业务进展**：公司与国内外客户的众多合作项目稳步推进，部分国内客户重点项目已进入量产 [2] - **产能建设**：一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房于2025年下半年建设并投产，为后期海外重点项目量产做准备 [2] - **战略投资**：2026年3月29日，公司宣布拟投资灵伴科技1.8亿元，占其此轮融资完成后总股权的比例不超过5% [2] - **合作展望**：灵伴科技旗下的Rokid品牌智能眼镜深耕行业十年，公司已与其展开业务合作，预计双方合作将进一步深化 [2] 股份回购 - **回购方案**：2026年4月8日，公司发布H股回购股份方案，本次回购方案资金总额预期不超过4亿港元，计划回购H股股份预期不超过2023年6月16日已发行股份总数 [3] 盈利预测与财务指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.54亿元、28.91亿元、32.29亿元，同比增长16.8%、13.2%、11.7% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.83亿元、8.21亿元、9.78亿元，同比增长22.4%、20.2%、19.1% [3][4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.35元、1.62元、1.93元 [3][4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为30.4倍、25.3倍、21.3倍 [3][4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为24.2%、27.2%、29.8%；净资产收益率（ROE）分别为21.2%、21.6%、21.8% [4] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为43%、45%、47% [16] 关键财务数据与市场数据 - **收盘价与市值**：报告提及公司收盘价为44.00港元，总市值为223.05亿港元 [5] - **交易数据**：近3个月日均成交额为1.1267亿港元 [5] - **历史股价**：52周最高价/最低价分别为66.50港元/20.87港元 [5]