投资评级与目标价 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级 [2] - 目标价为62.14港元 [2] 核心观点 - 公司智能眼镜业务取得突破性进展，正式成为全球头部智能眼镜企业的核心镜片供应商，并就后续多年量产项目合作达成约定，明确了产能、产量、设备投入金额及客户订单承诺，确立了其作为关键供应链环节的战略地位 [2] - 公司智能眼镜业务的量产拐点临近 [2] - 公司是镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜作为第二成长曲线，前瞻布局XR业务，深度绑定歌尔、Rokid等产业链龙头，并与多家头部3C企业合作，成长可期 [8] 主要财务指标与预测 - **营业收入与增长**：2025年营业总收入为21.86亿元（2,186百万元），同比增长6.1%。预计2026-2028年收入分别为25.22亿元、29.42亿元、34.30亿元，同比增速分别为15.4%、16.6%、16.6% [4] - **归母净利润与增长**：2025年归母净利润为5.58亿元（558百万元），同比增长30.2%。预计2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、8.46亿元、10.22亿元，同比增速分别为23.7%、22.6%、20.8% [4] - **每股盈利**：2025年每股盈利为1.10元。预计2026-2028年每股盈利分别为1.36元、1.67元、2.02元 [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点。预计2026-2028年毛利率分别为44.0%、45.5%、46.7% [9] - **估值水平**：基于2026年4月22日股价，2025-2028年预测市盈率分别为37倍、32倍、26倍、21倍；市净率分别为7.6倍、4.9倍、4.3倍、3.8倍 [4][9] 传统主业表现 - **收入结构优化**：2025年自主品牌业务收入14.2亿元，同比增长11.6%；代工业务收入7.6亿元，同比下降2.9% [8] - **盈利能力提升**：2025年公司整体毛利率提升至42.0%，其中自有品牌和代工业务毛利率分别提升2.0和5.0个百分点，至44.7%和36.9% [8] - **未来展望**：泰国工厂有望于年内建成落地，将强化全球化供应链能力，支撑主业平稳增长 [8] 智能眼镜业务进展 - **技术合作广泛**：公司已累计与数十家国内外头部科技企业开展超过40个联合研发项目，覆盖AI与AR光波导智能眼镜等多条技术路线 [8] - **核心技术壁垒**：在AR眼镜的光学设计、超薄镜片制造、注塑及贴合技术上形成核心壁垒，获得国内外客户高度认可 [8] - **产能建设完备**：已建成多条XR智能眼镜镜片专用产线，包括集成面贴/框贴工艺光学显示模组的XR眼镜镜片组装线及高端XR镜片定制化车房产线，可全面支撑从研发验证到百万级量产的全周期需求 [8] 投资建议与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、8.46亿元、10.22亿元 [8] - 参考可比公司估值，给予2026年40倍市盈率估值，对应目标价62.14港元 [8] 公司基本数据 - 总股本为50,692.50万股，全部为上市流通股 [5] - 总市值为249.91亿港元 [5] - 资产负债率为22.62% [5] - 每股净资产为5.72元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为64.80港元和23.05港元 [5]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力再创新高，XR业务在2026年有望成为增长引擎并贡献显著增量 [1][2] - 2025年公司实现收入21.86亿元，同比增长6.08%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.22% [1] - 2025年下半年收入11.02亿元，同比增长1.60%，归母净利润2.85亿元，同比增长29.75% [1] - 预计2026-2028年公司收入为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，归母净利润为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为29.51倍、22.61倍、18.82倍 [3][4] 业务分析 XR（扩展现实）业务 - 全球AI眼镜市场高速增长，2025年销量达766万副，预计2026年将达1600万副，2030年达9000万副 [2] - 公司与国内客户的一些合作项目已进入量产阶段 [2] - 2025年下半年，一条全新的Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房建成投产，增强了定制化研发与批量交付能力 [2] - 预计XR业务将在2026年对公司收入和利润产生明显贡献 [2] - 公司于2026年3月29日宣布拟投资1.8亿元参与灵伴科技（旗下品牌为Rokid）新一轮融资，完成后持股比例不超过5%，旨在深化合作并巩固在智能眼镜视光解决方案领域的领导地位 [2] 传统镜片业务 - **按产品划分**：2025年标准镜片收入10.21亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.93亿元，同比微降0.6%，主要受美国关税影响 [2] - **按地域划分**：2025年中国大陆收入7.51亿元，同比增长14.6%，增速亮眼，主要受益于客户渠道拓展及1.74高折射率产品销售增长；美洲收入4.92亿元，同比增长3.7%；亚洲收入5.24亿元，同比增长0.3%；欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9% [2] - **产能布局**：日本定制化生产线已于2025年11月投产，泰国基地预计2026年建成投产，旨在突破北美等高关税市场，带动收入持续增长 [2] 盈利能力与财务表现 - 2025年公司毛利率达42.0%，同比提升3.4个百分点，创历史新高 [3] - 其中，自有品牌业务毛利率为44.7%，同比提升2.0个百分点；代工业务毛利率为36.9%，同比大幅提升5.0个百分点 [3] - 随着产品与渠道结构优化及规模效应凸显，公司毛利率仍有提升空间 [3] - 根据预测，公司毛利率将从2025年的42.0%持续提升至2028年的49.0% [10] - 净利率从2025年的25.5%预测提升至2028年的30.9% [10] - 净资产收益率（ROE）2025年为20.33%，预计2026-2028年分别为22.11%、23.95%、23.86% [4][10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2026-2028年分别为26.16亿元、32.05亿元、36.37亿元，同比增长率分别为19.65%、22.55%、13.47% [3][4] - **归属母公司净利润**：预测2026-2028年分别为7.16亿元、9.35亿元、11.23亿元，同比增长率分别为28.44%、30.56%、20.11% [3][4] - **每股收益（EPS）**：2025年为1.20元，预测2026-2028年分别为1.41元、1.84元、2.22元 [4][10]

投资评级 - 报告对康耐特光学（02276.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为公司2025年盈利增长强劲，战略投资Rokid并积极回购，彰显对未来发展的信心 [1] - 公司传统业务量利齐升，XR业务未来将进一步贡献增长增量 [3] - 报告上调了公司2026年盈利预测，并新增2028年预测 [3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年收入21.86亿元，同比增长6.1% [1] - **利润表现**：2025年归属于母公司所有者的利润约为5.58亿元，同比增长30.2%，利润增速显著高于收入 [1] - **下半年表现**：2025年下半年收入11.02亿元，同比增长1.6%；下半年归属于母公司所有者的利润约为2.85亿元，同比增长29.7% [1] - **股息**：2025年末拟派发股利每股0.20元（含税），连同中期股息，全年每股派息0.35元 [1] 分地区收入 - **国内市场**：2025年国内收入7.51亿元，同比增长14.6%，增长主要由于客户拓展与渠道覆盖提升 [1] - **海外市场**：2025年海外收入14.35亿元，同比增长2.1%，增长放缓主要受关税扰动与基数因素影响 [1] - **海外细分**：亚洲（除中国）收入5.24亿元，同比增长0.3%；欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9%；美洲收入4.92亿元，同比增长3.7% [1] 分产品与业务模式 - **分产品收入**： - 标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6% [2] - 功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7% [2] - 定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6% [2] - **分业务模式**： - 自主品牌收入14.2亿元，同比增长11.6% [2] - 代工收入7.6亿元，同比下降2.9%，自有品牌市场份额持续提升，代工业务受美国关税影响下滑 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点 [3] - **分业务毛利率**：自有品牌毛利率同比提升2.0个百分点至44.7%；代工毛利率同比提升5.0个百分点至36.9% [3] - **费用率**：2025年销售费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点；行政费用率为9.7%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - **净利率**：2025年公司净利率同比提升4.7个百分点至25.5% [3] XR业务进展与战略投资 - **业务进展**：公司与国内外客户的众多合作项目稳步推进，部分国内客户重点项目已进入量产 [2] - **产能建设**：一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房于2025年下半年建设并投产，为后期海外重点项目量产做准备 [2] - **战略投资**：2026年3月29日，公司宣布拟投资灵伴科技1.8亿元，占其此轮融资完成后总股权的比例不超过5% [2] - **合作展望**：灵伴科技旗下的Rokid品牌智能眼镜深耕行业十年，公司已与其展开业务合作，预计双方合作将进一步深化 [2] 股份回购 - **回购方案**：2026年4月8日，公司发布H股回购股份方案，本次回购方案资金总额预期不超过4亿港元，计划回购H股股份预期不超过2023年6月16日已发行股份总数 [3] 盈利预测与财务指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.54亿元、28.91亿元、32.29亿元，同比增长16.8%、13.2%、11.7% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.83亿元、8.21亿元、9.78亿元，同比增长22.4%、20.2%、19.1% [3][4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.35元、1.62元、1.93元 [3][4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为30.4倍、25.3倍、21.3倍 [3][4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为24.2%、27.2%、29.8%；净资产收益率（ROE）分别为21.2%、21.6%、21.8% [4] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为43%、45%、47% [16] 关键财务数据与市场数据 - **收盘价与市值**：报告提及公司收盘价为44.00港元，总市值为223.05亿港元 [5] - **交易数据**：近3个月日均成交额为1.1267亿港元 [5] - **历史股价**：52周最高价/最低价分别为66.50港元/20.87港元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级 [1] - 报告核心观点：公司宣布拟回购不超过4亿港元的H股股份，彰显发展信心，持续看好其在智能眼镜赛道的卡位优势 [1] - 基于盈利预测上调及智能眼镜业务发展提速，给予公司2026年40倍市盈率估值，对应目标价62.13港元，较当前价44.00港元有约41.2%的上涨空间 [4][8] 重大事项与财务预测 - 公司于4月8日发布自愿性公告，计划以自有资金、自筹资金或其他资金回购总额不超过4亿港元的H股股份 [1] - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2025年的21.86亿元增长至2028年的34.30亿元，年复合增长率稳健 [4][9] - 归母净利润预计将从2025年的5.58亿元增长至2028年的10.22亿元，对应2026-2028年每股盈利分别为1.36元、1.67元、2.02元 [4][8][9] - 基于智能眼镜业务发展提速，报告略上调了2027年盈利预测，2026-2028年归母净利润最新预测值分别为6.9亿元、8.5亿元、10.22亿元 [8] 传统主业经营状况 - 2025年公司实现营业收入21.9亿元，同比增长6.1%，下半年增速环比上半年略有放缓，主要系公司主动优化东南亚低毛利客户所致 [8] - 分业务看，2025年自主品牌业务收入14.2亿元，同比增长11.6%，毛利率提升2.0个百分点至44.7%；代工业务收入7.6亿元，同比下降2.9%，但毛利率提升5.0个百分点至36.9% [8] - 公司结构持续优化，泰国工厂有望于年内建成落地，将强化全球化供应链能力，支撑主业平稳增长 [8] 智能眼镜（XR）业务布局 - 公司在XR（扩展现实）业务上已与国内外累计约20家头部客户达成合作，部分国内客户的重点项目已进入量产阶段 [8] - 产能方面，公司已为XR业务放量储备了一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装环节，增强了产品交付能力 [8] - 近期行业催化频频，包括Meta产品推新、公司入股Rokid、以及Xreal港股递表等，在智能眼镜放量趋势下，镜片环节价值凸显 [8] - 公司前瞻布局XR业务，深度绑定歌尔、Rokid等产业链龙头，并与多家头部3C公司合作，有望培育智能眼镜作为第二成长曲线 [8] 估值与市场表现 - 基于报告预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为28倍、23倍、19倍，市净率（PB）分别为4.4倍、3.9倍、3.4倍 [4][9] - 公司当前总市值约为223.05亿港元，资产负债率为22.62%，每股净资产为5.72元 [5] - 近12个月内公司股价最高为63.75港元，最低为21.90港元 [5]

投资评级 - 报告对康耐特光学（2276.HK）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司业绩稳健增长，盈利能力显著提升，自有品牌与高端产品占比提高，为未来增长奠定基础 [1][2][3] - 公司积极布局智能眼镜（XR）业务，通过配售融资、成立合资公司及战略投资深化产业链合作，该业务有望成为新的增长引擎 [4] - 基于公司在研发和C2M定制化交付能力的优势，报告预计其2026-2028年归母净利润将保持高速增长，分别为7.5亿元、9.5亿元和12.2亿元 [4][6] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入21.9亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长30.2% [1] - **下半年表现**：2025H2实现营业收入11.0亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长29.7% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点；净利率为25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - **费用控制**：2025年销售及分销费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点；行政费用（含研发）率为9.7%，同比微升0.2个百分点；财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - **业务模式**：2025年自有品牌业务收入14.2亿元，同比增长11.6%，营收占比从2024年的61.9%提升至65.1%；代工业务收入7.6亿元，同比下降2.9% [2] - **产品结构**：标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6% [2] - **地区收入**：中国内地收入7.5亿元，同比增长14.6%；境外收入14.3亿元，同比增长2.1%，其中亚洲（除中国）、美洲、欧洲、大洋洲及非洲收入分别为5.2亿元、4.9亿元、3.4亿元、0.5亿元和0.2亿元 [2] 智能眼镜（XR）业务布局 - **资金保障**：公司以每股52.0港元配售2700万股，净筹资约14.0亿港元，其中80%拟用于XR业务研发及产能拓展 [4] - **战略合作**：1）全资子公司朝日光学与歌尔光学成立合资公司，研发生产智能眼镜专用镜片及光电元件；2）拟投资1.8亿元参与灵伴科技（Rokid品牌）最新轮融资 [4] - **发展前景**：报告认为公司通过上述举措增强了与行业龙头的协同效应，有望凭借研发和定制化能力成为更多智能眼镜的镜片供应商 [4] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.0亿元、32.0亿元和38.3亿元，同比增长率分别为23.5%、18.7%和19.4% [6][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.5亿元和12.2亿元，同比增长率分别为33.8%、27.2%和28.8% [4][6] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为1.47元、1.87元和2.41元 [6][12] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25倍、20倍和16倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍和3.0倍 [6][12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩稳健增长，盈利能力显著提升，自有品牌与高端产品占比提高是核心驱动力 [1][2][3] - 公司正积极布局并深化智能眼镜（XR）业务，通过融资、成立合资公司及战略投资等方式，为未来增长奠定基础 [4] - 分析师看好公司凭借研发先发优势和C2M模式下的高效定制与交付能力，成为智能眼镜镜片核心供应商的潜力 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入21.9亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长30.2% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入11.0亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长29.7% [1] - 2025年全年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点；净利率为25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - 2025年下半年毛利率和净利率分别同比提升4.9和5.6个百分点，盈利能力显著改善 [2] 业务模式与收入结构分析 - **自有品牌业务**：2025年收入14.2亿元，同比增长11.6%，占总收入比重从2024年的61.9%提升至65.1% [2] - **代工业务**：2025年收入7.6亿元，同比下降2.9%，主要受美国关税影响 [2] - **产品结构**： - 标准化镜片收入10.2亿元，同比增长12.6% [2] - 功能镜片收入7.7亿元，同比增长1.7% [2] - 定制镜片收入3.9亿元，同比下降0.6%，主要受关税影响 [2] - **地区表现**： - 中国内地收入7.5亿元，同比增长14.6%，受益于渠道覆盖率与高折射率产品占比提升 [2] - 境外收入14.3亿元，同比增长2.1% [2] - 亚洲（除中国）、美洲、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为5.2亿元、4.9亿元、3.4亿元、0.5亿元、0.2亿元，同比变化分别为+0.3%、+3.7%、+7.9%、-21.1%、-5.0% [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升主要受益于高折射率产品占比提升、自有品牌营收增速高于代工以及自动化程度提升 [3] - 销售及分销费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点，主因营销渠道优化，营销效率提升 [3] - 行政费用（包含研发费用）率为9.7%，同比上升0.2个百分点，主要受研发费用提升及股权激励费用增加影响 [3] - 财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点，主因融资结构优化，融资成本降低 [3] 智能眼镜（XR）业务布局 - **资金保障**：公司以每股52.0港元配售2700万股股份，所得款项净额约14.0亿港元，其中80%拟用于XR业务研发及产能拓展 [4] - **战略合作**： - 全资子公司朝日光学与歌尔光学成立合资公司，从事智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜及相关光电元件的研发、生产及销售 [4] - 拟投资1.8亿元参与灵伴科技最新轮融资，灵伴科技旗下的Rokid品牌智能眼镜稳居国内消费级AR眼镜市场前列 [4] - **发展前景**：通过上述举措加强与行业龙头深度合作，提升产业链协同效应，为未来参与项目招标及研发提供支撑 [4] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.5亿元、12.2亿元，同比增长率分别为33.8%、27.2%、28.8% [4][6] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.0亿元、32.0亿元、38.3亿元，同比增长率分别为23.5%、18.7%、19.4% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.47元、1.87元、2.41元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25倍、20倍、16倍；市净率（P/B）分别为4.2倍、3.6倍、3.0倍 [4][6]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [6] - 当前价格为42.50港元，合理价值为49.34港元，潜在上涨空间约16.1% [6] 报告核心观点 - 核心观点：公司正经历结构化持续升级，并期待XR（扩展现实）业务放量 [3] - 公司深耕树脂镜片行业，在传统业务稳定增长的基础上，有望凭借强大的渠道及技术壁垒，率先进入智能眼镜供应链，完成从传统镜片向精密电子元件的变革 [9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.84元、2.19元 [9] - 基于2026年30倍市盈率（P/E）估值，并按照汇率1港元兑0.88人民币换算，得出目标价49.34港元 [9] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营收21.86亿元（人民币，下同），同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年主营收入分别为24.72亿元、29.38亿元、34.15亿元，同比增长13.1%、18.8%、16.3% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.95亿元、8.83亿元、10.52亿元，同比增长24.5%、27.2%、19.1% [5] - 盈利能力：毛利率预计从2025年的42.0%持续提升至2028年的44.5%；净利率预计从2025年的25.5%提升至2028年的30.8% [13] - 估值指标：报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.9倍、20.3倍、17.1倍 [5] 业务运营分析 - 销量与结构：2025年产品总销量达1.85亿件，同比增长3.9%，产品均价同比提升2.1% [9] - 分产品收入： - 标准镜片收入10.21亿元，同比增长12.6% [9] - 功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7% [9] - 定制镜片收入3.93亿元，同比微降0.6%，主要受美国关税影响 [9] - 分地区收入： - 中国内地收入7.51亿元，同比增长14.6%，增速领先 [9] - 美洲收入4.92亿元，同比增长3.7% [9] - 亚洲（除中国内地）收入5.24亿元，同比增长0.2% [9] - 欧洲收入3.44亿元，同比增长7.9% [9] - 全球化产能布局：已形成上海、江苏、日本三大生产基地，日本高端定制化镜片产线已投产，泰国生产基地建设稳步推进 [9] - 公司持续扩大定制化产线规模，提升自动化水平，并加码XR镜片专属产线投入 [9] XR（扩展现实）业务进展 - XR业务经过多年发展，已在产品质量、规模化交付及客户服务能力方面形成核心壁垒 [9] - 目前国内外约20家智能眼镜知名厂家已与公司开展XR业务合作 [9] - XR业务有望在未来持续放量，成为新的增长动力 [3][9]

**康耐特光学 20230331 电话会议纪要关键要点** **一、 公司整体业绩与财务指引** * **2026年收入增长目标为10%**，其中中国市场目标为15%，海外市场目标为高单位数增长[4] * **2026年传统业务净利润增速指引为20-25%**[4] * 2025年收入增速放缓至6%，主要受三方面因素影响：1) 2024年高基数（增速17%）；2) 人民币升值对收入产生0.5个百分点的负面影响；3) 与美国最大客户对等分担近40%的出口关税超过半年，对收入产生0.5个百分点的负面影响[3] * 若将上述因素还原，2024至2025年的复合增长率基本符合公司约14%的历史常态化年复合增长率[3] * 公司毛利率仍有提升空间，2025年全年毛利率为42%，而国内外同行普遍在50%至60%之间[19] **二、 分市场与业务分析** * **中国市场**：2024年和2025年连续维持约15%的高增速[4][12]，2026年目标仍为15%[4] * 增长驱动因素包括：1) 2018年进入中国市场，业务基数相对较低；2) 注重研发与新产品开发，平均每年申请20-30个专利，推出4-5个新产品；3) 在1.74折射率镜片市场占据近50%的份额[12][13] * 中国市场收入约80%来自自有品牌，20%来自代工[13] * **海外市场**：2026年收入增长目标为高单位数[4] * 海外业务增速低于国内，主要因业务结构不同：海外市场约一半收入来自代工，而代工业务增速天然低于自有品牌[13] * 海外自有品牌业务在2025年实现了双位数增长[13] * 按出货量计算，公司在海外的市场份额仅为6%，仍有巨大增长空间[13] * **产品品类**：2026年，标准镜片、功能镜片和定制镜片三个品类的收入增速预计都将加快，其中定制镜片业务因日本新产线投产，增速预计将尤为显著[5] **三、 核心业务驱动因素与战略举措** * **1.74折射率产品**：在国内市占率近50%[2][13]，预计2026年增速将持续高于公司10%的整体收入增速[10] * 已确定2026年采购量将较2025年大幅增长，且采购价格维持基本稳定[5] * 该产品对利润影响最大，占公司收入近30%[5] * **产能扩张**： * **日本新定制化产线**：于2025年11月投产，年产能60万副，使公司定制化总产能提升20%[5]，目前正处于产能爬坡阶段[9] * **泰国工厂**：预计2026年年中投产，规划总产能为1,300万至1,400万副[2][7]，其产能设计为完全覆盖所有美国客户[9] * **自主品牌“朝日富士”**：2025年该品牌收入已达成占中国市场收入5%的目标，2026年将延续此策略[4] * 日本定制化产线生产的部分产品，将以“朝日富士”品牌和“Made in Japan”的形式在中国等新兴市场推广[4] * **供应链优化服务 (CTM模式)**：公司每年处理300万副CTM订单，为渠道商客户管理镜架库存，完成个性化镜片定制、装配，并直接寄送给终端用户[17] * 计划将此能力延伸至智能眼镜领域，为消费电子厂商提供高效物流和个性化交付服务[18] **四、 XR（扩展现实）新业务进展** * **2025年财务表现**：全年新业务收入接近3,000万元，其中上半年约300万元，下半年占绝大部分[4] * 收入来源包括：1) 北美大客户的NRE费用和小额订单；2) 国内两家客户在2025年第四季度进入量产阶段贡献的收入[4] * 从构成看，超过一半的收入为NRE费用，主要由北美客户支付，因此海外收入在新业务中占比超过一半[7] * **2026年及未来展望**： * 预计从2026年年中开始，将有几个面向北美大客户的量产项目启动[4] * 国内已有厂商的AR眼镜订单量达到二三十万副的体量，显示出明显增长势头[7] * 公司计划利用全球4-5天交付镜片的C2M能力，协助国内智能眼镜厂商出海[7] * **研发投入**：公司每年的研发费用增幅均略高于整体收入增速，2025年研发费用率也略有上升[5] * 新业务领域的研发投入，基本上被客户支付的研发费用和NRE费用所覆盖[6] **五、 战略合作与投资** * **战略投资Rokid**：投资金额1.8亿元，占Rokid股份比例小于5%，更侧重于战略合作[8] * 主要基于产业协同考量，Rokid是公司客户，公司为其提供视光优化镜片[8] * 双方正针对后续产品进行深度技术合作，旨在利用Rokid的出海业务，将公司镜片的生产和交付能力拓展至国际市场[8] * **与歌尔光学成立合资公司**：旨在充分利用各自技术优势，在未来的新项目中赢得更多机会，特别是海外新项目[14] * 目前处于比较轻资产的早期阶段，合作深度将根据具体项目落地情况逐步推进[14] * 合作背景是双方服务的客户群体有重叠，客户常提出涉及镜片贴合、组装等上下游环节的整体需求[16] * **收购江苏南源眼镜（现江苏蓝图）**：收购剩余51%股权使其成为全资子公司，主要是为了配合XR业务未来发展，需要更多厂房空间部署专业化生产环境（如超净间）以满足客户标准[16] **六、 风险应对与成本管理** * **关税影响**：预计2026年关税对公司的影响将大幅减小[9] * 应对措施：1) 日本新定制化产线计划用于覆盖美国最大客户，满产后能完全覆盖其需求；2) 目前中国对美关税为19%，在对等分担后，公司实际承担的税率已大幅下降；3) 泰国工厂投产后将完全覆盖所有美国客户[9] * **原材料价格**：1.74折射率原材料2026年采购价格维持基本稳定，因其基于植物油和生物柴油，与石化产品价格波动关联性不高[5] * 公司有信心将任何潜在的价格上涨传导至下游，因公司产品综合平均售价仅为二十几元，约占终端零售价的十分之一[5] **七、 其他重要事项** * **股权激励**：现有方案分四年行权（20%、20%、30%、30%），2025年业绩已满足第一期行权条件，将进入第一期行权阶段，相关股份回购工作已基本完成[15] * **洁净室建设**：已于2025年11月、12月完成，目前产线已全面运转，主要用于为海外客户2026年的量产项目进行批量化验证[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，镜片主业稳健增长，通过发展自主品牌、优化产品结构及精益管理，盈利能力持续改善 [6] - XR（扩展现实）业务经过三年发展已形成领先优势，获得国内外众多客户认可，国内外多点开花，并积极向组装环节延伸以提升价值量 [6] - 公司深化产业链上下游合作，通过参股客户及引入战略股东成立合资公司等方式强化协同，旨在把握AI智能眼镜行业蓬勃发展的红利 [6] - 基于镜片主业的稳健增长和XR业务的积极前景，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入21.86亿元，同比增长6.1%；归属普通股东净利润5.58亿元，同比增长30.2% [3][6] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入11.02亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.85亿元，同比增长29.7% [6] - **分红情况**：全年合计每股派息0.35元，分红率达31% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为24.95亿元、28.32亿元、32.18亿元，同比增长14%、14%、14% [3][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属普通股东净利润分别为6.94亿元、8.51亿元、10.36亿元，同比增长24.4%、22.6%、21.8% [3][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.37元、1.68元、2.04元 [3][6] - **估值指标**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为30.0倍、24.5倍、20.1倍 [3][6] 业务分析 - **分业务模式**：2025年自主品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%；代工业务收入7.63亿元，同比下滑2.9% [6] - **分区域收入**：2025年中国市场收入7.51亿元，同比增长14.6%，是增长主要驱动力；美洲市场收入4.92亿元，同比增长3.7%，受关税影响；亚洲（除中国外）收入5.24亿元，同比微增0.3%，系公司战略优化客户结构所致 [6] - **产能布局**：日本基地已于2025年11月投产，泰国基地在建设中，以助力外销和定制镜片业务发展 [6] 盈利能力与运营效率 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点；2025年下半年毛利率达42.9%，同比提升4.9个百分点 [6] - **分业务毛利率**：2025年自主品牌业务毛利率为44.7%，同比提升2个百分点；代工业务毛利率为36.9%，同比提升5个百分点 [6] - **费用率优化**：2025年销售及分销费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点；财务费用率为0.3%，同比下降0.2个百分点；行政费用率为9.7%，同比上升0.2个百分点，主要因加大研发投入及实施股权激励 [6] - **净资产收益率**：2025年ROE为20.33% [3] XR（扩展现实）业务进展 - **客户拓展**：已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商开展合作，包括全球领先的科技及消费电子企业、国内头部智能眼镜初创企业（如Rokid、阿里夸克AI眼镜） [6] - **产能与能力建设**：2025年下半年投产一条全新的Neo Vision XR镜片生产线及洁净厂房，提升了定制化研发、验证及规模化交付能力 [6] - **价值链延伸**：公司逐渐从XR镜片制造向组装环节延展，以进一步提升价值量 [6] 行业前景与产业链合作 - **AI智能眼镜行业**：2025年全球AI智能眼镜销量达746万台，其中Meta产品销量超600万台；预计2026年全球销量将达1600万台 [6] - **产业链合作**： - 投资1.8亿元参股客户杭州灵伴科技（Rokid） [6] - 战略股东歌尔股份持有公司19%股权，双方拟通过合资公司（朝日镜片与歌尔光学）组成系统解决方案 [6] - **合作目的**：通过强化产业链上下游协同，共同把握AI眼镜市场发展机遇 [6] 公司竞争优势 - 公司是镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [6] - 凭借1.74高折等差异化产品，持续发力国内市场和自主品牌，终端渠道覆盖率不断提升 [6]

报告投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [6] - 核心观点：公司传统镜片业务稳健增长，产品结构持续优化，同时XR业务作为核心增长引擎，与行业龙头深度绑定，后续成长路径清晰 [6] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收约21.86亿元，同比增长6.1% [3] - 2025年归母净利润约5.58亿元，同比增长30.2%，归母净利率达25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - 2025年基本每股收益（EPS）约1.20元，同比增长16.5% [3] 业务经营分析 - **产品结构优化**：标准化镜片收入10.21亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.93亿元，同比微降0.6%，主要受美国关税因素影响 [4] - **业务模式升级**：自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，增长快于代工业务（同比下降2.9%），显示品牌力与产品结构持续提升 [4] - **地区表现分化**：中国内地收入7.51亿元，同比增长14.6%，增长强劲；亚洲（内地除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲收入同比分别变化+0.25%/+3.7%/+8%/-21%/-5% [4] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达42.0%，同比提升3.4个百分点，主要受益于产品组合升级、高毛利的自有品牌业务占比提升及自动化规模效益 [4] - **费用控制有效**：销售费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点，营销效率提升 [4] - **产能全球布局**：公司计划扩大日本新定制化产线的产量，并启动泰国生产基地的生产，全球化产能布局加速落地 [4] XR业务发展 - XR业务进展顺利，部分国内客户的重点项目已顺利进入量产，新建的XR镜片生产线也于2025年下半年投产，为海外重点项目量产做准备 [5] - 公司与歌尔光学成立合资企业，并投资入股Rokid母公司灵伴科技，深度绑定产业链龙头 [5] - 公司预计XR业务在2026年将开始有明显的收入和利润贡献 [5] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.95亿元、8.40亿元、10.49亿元，同比增速分别为+24.61%、+20.84%、+24.96% [6] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为25.69亿元、30.88亿元、38.40亿元，同比增速分别为+17.51%、+20.20%、+24.38% [11] - 当前股价对应2026-2028年PE估值分别为36倍、29倍、24倍 [6]