车辆购置税退税政策 - 纳税人将已征车辆购置税的车辆退回生产企业或销售企业时可申请退税 [3] - 退税额以已缴税款为基准 每满一年扣减10% [3] - 应退税额计算公式为：已纳税额 × (1 - 使用年限 × 10%) 且不得为负数 [4] 企业所得税税前扣除凭证 - 外部凭证指企业从其他单位或个人取得的用于证明经营活动真实发生的凭证 [11][12] - 外部凭证包括但不限于发票（纸质和电子）以及收款凭证 [13][14] 西部大开发税收优惠 - 符合西部大开发15%优惠税率条件的企业可同时享受其他税收优惠政策 [15] - 在涉及定期减免税的减半期内 可按企业适用税率计算的应纳税额减半征税 [15] 固定资产计税基础 - 企业固定资产以历史成本为计税基础 即取得资产时实际发生的支出 [18] - 持有资产期间增值或减值除特殊规定外不得调整计税基础 [18] 投资撤回或减少的税务处理 - 投资企业从被投资企业撤回或减少投资时 取得的资产需区分处理：相当于初始出资部分确认为投资收回 相当于被投资企业累计未分配利润和盈余公积部分确认为股息所得 其余部分确认为投资资产转让所得 [21] - 被投资企业的经营亏损由被投资企业自行结转弥补 投资企业不得调整投资成本或确认为投资损失 [22]

财富积累障碍 - 即使收入达到前10%水平 高收入者也可能因生活方式膨胀而难以积累财富 陷入收入增长但支出同步增加的陷阱 [3] - 生活方式膨胀指随着收入增加而购买更多商品和服务 但此举并未带来更多快乐 反而阻碍长期财富积累 [3] - 2025年第二季度数据显示 20%的新车买家月供超过1000美元 部分贷款期限长达84个月 凸显汽车支付负担过重 [4] 汽车消费管理 - 为实现进入财富前10%的目标 建议将汽车相关总支出控制在月税前收入的10%以内 包括贷款还款 维护和保险 [5] - 控制汽车支出需通过增加首付 选择非豪华车型或购买二手车等方式实现 从而释放更多资金用于财富构建 [5] 投资策略 - 等待完美投资时机可能错失市场增长 通过长期持续投资才能有效积累财富 [6] - 富达投资示例显示 在36年期间若错过5个市场峰值交易日 可能导致投资回报减少37% 凸显长期在场的重要性 [7] - 持有现金而非投资会导致购买力下降 进一步说明及时投资对财富保值增值的关键作用 [7]

People seen holding Puerto Rican flag during the annual Puerto Rican Day Parade on 5th Avenue in New York City.U.S. Latino immigrants accounted for $1.6 trillion in GDP in 2023, according to a new research report by the Latino Donor Collaborative, contributing to an overall purchasing power for U.S. Latinos of $4.1 trillion. The 2023 data is the most recent year included in the study.U.S. Latino GDP, measuring the economic impact of the cohort, was up 50% in 2023 from 2015, boosted by increasing education, ...

涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车经销商行业 特别是豪华汽车经销商细分市场[1][2][22] * 核心涉及公司包括中升控股（Zhongsheng, 0881 HK）[1][5][30]、途虎养车（Tuhu, 9690 HK）[4][30]、永达汽车（Yongda, 3669 HK）[32]和美东汽车（Meidong, 1268 HK）[33] * 同时提及梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪（BBA）和保时捷等豪华汽车制造商[2][23][46] 核心观点与论据 **行业前景：2026年预期复苏** * 预计中国汽车经销商将在经历四年盈利下滑后于2026年复苏[1][5] * 豪华汽车经销商将是汽车行业内首个受益于产能削减驱动的行业整合的子板块[2][22][74] **驱动因素一：经销商门店减少与行业整合** * 豪华车需求疲软 BBA在2025年上半年中国销量仅为2021年同期水平的68% 保时捷销量仅为2021年同期的44%[2][23] * 但豪华经销商网络收缩有限 2024年末门店数量仍为2021年的101% 导致供应过剩[2][52][59] * 预计2025-26年将加速门店关闭 原因包括：1）2025年上半年新车综合毛利率已降至<1% 对小经销商不再有吸引力 中升为0.5% 永达为1.0% 美东为负值[24][62]；2）主机厂计划到2026年底将中国经销商网络削减10-30% 例如保时捷计划到2027年1月将销售点减少三分之一至约100个 宝马和奔驰计划在2025年削减10-15%[24][65][68][69][70] * 预计到2026年底 豪华汽车经销商数量将降至2021年水平的73% 而需求（BBA销量）预计降至2021年水平的76% 供应下降速度快于需求 产能削减将有助于剩余经销商改善新车毛利率[75][77] **驱动因素二：新车型推出推动新车业务触底回升** * 新车毛利率下降是过去四年经销商盈利下滑的关键原因[3][26][79] * 尽管2025年下半年新车价格可能进一步恶化 但预计“触底”在即 支撑因素包括：1）更精简的经销商网络减少品牌内卷[3][26][86]；2）合资品牌市场份额可能反弹 前提是能为其新一代电动车（如奔驰CLA/GLC、宝马iX3）在中国市场合理定价[3][26][87]；3）华为相关品牌（如AITO问界）的利润贡献增加 新M7车型于2025年9月23日推出[26][100] * 对于中升 预计其传统（非AITO）品牌的新车毛利率将在2026年改善2.1个百分点[99][106] **驱动因素三：事故车维修服务的防御性** * 授权经销商（如中升）在事故车维修业务中保持主导地位 而独立维修店（如途虎）则在保养和小修领域获得份额[4][27][120] * 除2020-21年受疫情影响外 中升的维修服务毛利润在2017-24年间以14%的年复合增长率增长 2024年达到106亿元人民币[4][21][29][113] * 规模效应至关重要 更大的规模便于集中维修功能、降低运营成本并吸引新客户[29][116] **公司特定观点：中升控股（0881 HK, 增持）** * 预计在四年下行周期后迎来拐点 2026年盈利同比增长67%至40亿元人民币[5][30][128] * 驱动因素包括新车毛利率复苏、奔驰和AITO车型周期向上以及事故车维修份额增长[5][30][128] * 资本支出需求下降意味着2026年预测5%的股息收益率有上行空间[5][30] * 目标价从15.00港元上调40%至21.00港元[6][129][143] **公司特定观点：途虎养车（9690 HK, 增持）** * 预计2025-27年盈利年复合增长率为25% 得益于APP用户和加盟店增长[5][30][138] * 目标价从20.00港元上调至23.00港元[6][140] **公司特定观点：永达汽车（3669 HK, 中性）与美东汽车（1268 HK, 中性）** * 永达：2025年上半年计提34亿元人民币减值 拥有比中升更多的华为品牌授权（58个）但实体店更少（24家） 售后增长慢于中升 预计2025-27年售后增长持平 目标价从2.40港元微降至2.30港元[32][131][132][133] * 美东：2025年上半年录得8.15亿元人民币净亏损 坚持“快速库存周转”策略导致销量更高但亏损更大 对电动车策略谨慎 2025年上半年尚无电动车门店 目标价从2.20港元微降至2.10港元[33][134][135][136][137] 其他重要内容 **数据与图表要点** * 2024年中国汽车经销商门店首次出现净减少 关闭4.4K家 开设3.5K家 总数同比下降3%[51][57] * 中国豪华汽车经销商新车毛利率自2022年以来持续下降 2024年中升、永达、美东均报负值 并在2025年上半年进一步恶化至历史低点[13][58][67] * 中升与永达/美东的售后收入规模差距扩大[15][118] * 估值比较显示中升2026年预期市盈率为9.1倍 途虎为18.6倍[34] **风险与争议点** * 市场担忧：尽管豪华燃油车需求快速下降 但经销商网络仍然过剩；豪华燃油车需求无复苏迹象 经销商新车亏损可能进一步扩大；经销商盈利连续四年下降 质疑售后服务的防御性[45][78][110] * 摩根士丹利观点：预计2025-26年经销商网络精简加速 到2026年底产能削减足以解决过剩问题；预计经销商新车毛利率将在2025年触底 2026年复苏；事故车维修本身确实具有防御性 过去四年盈利下滑主要受新车业务拖累[45][78][110] **财务预测调整** * 中升：下调2025-26年盈利预测12-35% 反映价格竞争下新车毛利率低于预期；上调2027年盈利预测2%；下调中期年化资本支出假设从40亿元人民币至24亿元人民币[129][143][144] * 途虎：上调2025-27年盈利预测5-10% 反映交易量增长快于预期及税率低于预期[140] * 永达：下调2026年盈利预测39%[133] * 美东：下调2026-27年盈利预测43-68%[137]

关税对商品价格的影响 - 服装价格上涨0.5% [1][2] - 视频和音频产品价格上涨0.5% [2] - 汽车零部件价格上涨0.6% [2] - 新车价格上涨0.3% [2] - 能源价格上涨0.7% [2] - 食品杂货价格上涨0.6% 创2022年8月以来最大月度涨幅 [2] - 家具和床上用品价格上涨0.3% 同比上涨4.7% [2] - 工具和五金价格上涨0.8% [2] - 咖啡价格月度上涨3.6% 同比上涨20.9% [2] 整体通胀趋势 - 除食品和能源外的商品价格上涨0.3% [2] - 商品价格同比上涨1.5% 创2023年5月以来最快增速 [2] - 关税因素已持续影响数据数月 [3] - 消费者难以承受关税带来的价格上涨 [3]

业绩总结 - FY25的收入为24.826亿美元，较FY24的24.751亿美元增长0.3%[43] - FY25的毛利为3.998亿美元，毛利率为16.1%，较FY24的16.9%下降0.8个百分点[43] - FY25的EBITDA为1.085亿美元，较FY24的1.316亿美元下降17.5%[43] - FY25的税前利润(PBT)为1.93亿美元，较FY24的5.34亿美元下降63.8%[43] - FY25的净利润(NPAT)为1.34亿美元，较FY24的3.74亿美元下降64.1%[43] 销售数据 - FY25的新车销售单位为23,209辆，较FY24的27,383辆下降15.1%[20] - FY25的二手车销售单位为31,242辆，较FY24的32,429辆下降3.7%[20] - FY25的服务和零部件收入为4.22亿美元，较FY24的4.05亿美元增长4.2%[20] 资产与库存 - FY25的库存为4.614亿美元，较FY24的4.769亿美元下降3.3%[48] - FY25的总资产为14.427亿美元，较FY24的14.522亿美元下降0.7%[48]

行业与公司 * 行业为美国宏观经济与通胀监测 公司为摩根士丹利[1][5] 核心观点与论据 * 7月CPI数据符合预期 核心CPI环比上涨0.32% 同比上涨3.06% 整体CPI环比上涨0.20% 同比上涨2.70%[1] * 核心商品价格持续上涨 显示出更多关税驱动的加速迹象 受关税影响更大的商品价格比受影响较小的商品上涨更剧烈[3] * 核心服务通胀高于预期 航空票价反弹 医疗保健月度读数强劲 但 Shelter 通胀继续其反通胀趋势[4] * 预计7月核心PCE通胀环比增长0.29% 整体PCE预计环比增长0.21% 核心PCE年率将为2.91%[10][12] * 预计PCE健康服务上涨0.29% 金融服务和保险上涨0.75% 国内航空票价上涨1.3% 国外旅行上涨1.0%[12] * 仍预计9月不会降息 但这取决于本月晚些时候的PCE通胀报告和8月就业报告的细节[2] * 劳动力市场报告需要显示更强的非农就业增长和约4.2%的低失业率 否则美联储可能因迄今为止温和的关税传导和就业突然放缓而降息[2] 其他重要内容 * 持续呈现上涨趋势的类别包括 机动车零部件 娱乐商品 家居摆设和用品[3] * 新车价格弱于预期 7月环比仅增长0.02% 而今年迄今的平均月度读数为下降0.10%[3] * 六个月的PCE通胀步伐为3.06% 三个月的步伐为3.07%[12] * PPI和进口价格数据可能使PCE通胀的故事与CPI不同[2]

行业与公司 - 行业：美国通胀监测与CPI数据[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方，涉及经济学家团队（Diego Anzoategui、Michael Gapen等）[4] --- 核心观点与论据 **通胀趋势与关税影响** - **核心CPI**：预计7月环比增长0.32%（同比3.04%），高于6月的0.23%，主要受关税传导推动[6][20] - **核心商品通胀**：加速上升（7月预期0.50% m/m），受服装（+0.45%）、家电、家具及电子产品价格上涨驱动[7][15] - **新车价格**：平均交易价格同比从1.4%加速至3.1%，福特、三菱等车企提价推动[32][33] **分项数据预期** - **住房成本**：业主等效租金（OER）微降，但主要住宅租金上涨，整体租金通胀趋势为0.29% m/m[8][16] - **核心服务（除住房）**：医疗服务业回落（预期0.30% m/m vs 6月0.56%），但航空票价（+0.50%）、酒店（-1.00%）和车险（+0.60%）反弹[9][17][18] - **能源与食品**：能源通胀转负（-0.57% m/m），因汽油价格下跌；食品通胀稳定（0.27% m/m）[19][20] **风险与不确定性** - **关税传导时机**：模型难以预测具体时间，需依赖高频数据与分析师反馈[10] - **服务业反转信号**：航空票价与酒店价格可能触底反弹，但持续性存疑[11][35] --- 其他重要内容 **领先指标与数据关联性** - **制造业PMI**：7月输出价格指数为61，若接近70或预示商品通胀加速[25][31] - **油价与航空票价**：油价小幅上涨支撑航空票价环比反弹[41] **PCE预测** - **核心PCE**：预计7月环比0.31%（vs 6月0.26%），金融服务业（+0.7%）和健康保险（10月更新）为主要变量[42] **数据来源与图表** - **核心CPI贡献**： shelter（0.29%）、车辆（0.40%）和其他核心服务（0.22%）为关键驱动[20][22] - **历史相关性**：航空票价环比变化与前一月加速正相关[38][40] --- 忽略内容 - 免责声明与合规信息（如[44]-[64]） - 分析师联系方式与认证（如[4][5]）

纪要涉及的行业或公司 涉及美国经济相关行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **通胀情况** - 6月通胀加速，核心CPI环比从0.13%升至0.23%，核心PCE预计环比达0.29%，核心商品PCE预计环比0.39%，连续三个月高环比读数 [7][8] - 本周CPI是今年首个有明确关税推动迹象的，家电、家具等重关税类别价格加速上涨 [9] - 预计未来核心商品通胀更强，新车等类别预计夏季开始加速，基线预测2025年关税对核心PCE推动约60bp，目前仅10 - 15bp [11] 2. **消费情况** - 零售销售表现稳健，6月控制组销售环比升0.5%，各品类大多环比增长，餐厅销售反弹 [16] - 预计6月实际消费环比增0.3%，二季度环比折年率增1.6%，过去四个季度平均消费增速2.5%，虽慢于前一年但仍稳健，6月消费增速较4、5月加快 [17] - 虽目前无消费突然疲软迹象，但预计今年晚些时候消费增长将显著放缓，因高价影响实际收入 [18] 3. **就业情况** - 初请失业金人数降至一年前水平以下，续请失业金人数上升表明再就业速度放缓 [16][45] - 预计下周初请失业金人数小幅增至230k，续请失业金人数变化不大 [43][45] 4. **经济增长和政策展望** - 预计三季度和四季度经济增长显著放缓，通胀比就业更偏离目标，美联储今年维持利率不变，2026年降息7次至2.50% - 2.75% [23] - 关税公告增加下行风险，财政政策明年是上行风险，提出需求上行、轻度衰退、供应上行三种情景 [24] 5. **贸易情况** - 美中关税缓和降低贸易长期停滞风险，但当前关税税率仍高，本周中国到美国集装箱船数量和使用容量基本不变 [27] - 预计二季度GDP环比折年率为2.2%，消费估计从1.5%升至1.6%，亚特兰大联储预测从2.6%降至2.4%，纽约联储预测维持1.6% [33] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **数据回顾与预览** - 回顾上周多项经济数据，包括零售销售、通胀、就业等数据的预测值、共识值和实际值 [38] - 预览未来一周经济数据，如领先指数、费城联储非制造业活动指数等，对部分数据给出预测 [40][43][49] 2. **经济指标预测** - 给出2023 - 2026年各季度经济指标预测，包括实际GDP、消费、投资、进出口等 [52] - 给出月度通胀预测，包括同比和环比变化及相关指数值 [54] 3. **研究报告相关说明** - 说明摩根士丹利研究报告的编制、发布、使用等相关政策和注意事项，包括利益冲突管理、投资建议适用性等 [56][59][60] - 介绍报告在不同国家和地区的传播主体及监管情况 [66][68]

公司业务模式对比 - Carvana采用纯数字化平台销售二手车 提供全国配送和标志性汽车自动售货机 完全颠覆传统经销商模式 [2][4] - Asbury Automotive通过Clicklane数字平台结合实体经销商优势 同时销售新车和二手车 业务更加多元化 [2][10] - Carvana专注于二手车市场 而Asbury的业务范围涵盖新车销售、金融保险产品以及维修保养服务 [2][10] Carvana运营表现 - 连续四个季度盈利超预期 最近季度零售销量同比增长46% EPS同比翻倍 [5] - 季度销量稳定超过10万辆 物流和整备成本优化推动调整后EBITDA达4.88亿美元 利润率11.5%行业领先 [6] - 单车毛利润提升8%至6,938美元 管理层预计强劲增长势头将持续至2025年 [5][6] - 长期目标为年销售300万辆 实现13.5%的EBITDA利润率 [7] Asbury运营表现 - Clicklane平台2024年销量超5.1万辆 同比增长13% 数字化进程加速 [9][11] - 正在部署Tekion汽车零售云系统 试点显示生产力和客户体验提升 [11] - 近期收购Herb Chambers预计带来30亿美元年收入 扩大业务规模 [12] - 调整后EBITDA利润率低于6% 约为Carvana的一半 [14] 财务指标对比 - Carvana长期债务超过50亿美元 杠杆率较高 [7] - Asbury的SG&A费用占毛利比例升至63.9% 预计全年维持在中高60%区间 [14] - Asbury年度资本支出计划达2.5亿美元 可能限制自由现金流 [9][14] - Carvana远期销售倍数3.67倍 高于历史中值1.95倍 Asbury仅0.27倍 [18] 市场表现 - 年内Carvana股价上涨70% Asbury涨幅7% [16] - 新车关税上升可能推动更多消费者转向二手车市场 利好Carvana [7] - Asbury面临TCA模式递延收入压力 预计2026年达到峰值 [13]