财务表现 - 1H25营收26.85亿元 同比下滑12.05% 归母净利润5.09亿元 同比下滑19.26% [1] - 25Q2营收13.61亿元 同比下滑12.99% 环比增长2.85% 归母净利润2.71亿元 同比下滑19.4% 环比增长13.45% [1] - 25Q2扣非净利润2.62亿元 同比下滑20.95% 环比增长15.61% [1] 收入端分析 - 游戏业务营收同比下降16.41%至20.28亿元 主因核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入成熟期 [2] - 《Age of Origins》用户数从25Q1的393.5万降至25Q2的317.2万 流水自然下滑 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》尚未规模化变现 叠加季节性投放调整影响收入 [2] 成本费用结构 - 25Q2毛利率58.4% 同比下降2.64个百分点 环比下降2.9个百分点 [3] - 25Q2销售费用1.77亿元 同比大幅下降32.19% 费用率13.02% 同比下降3.71个百分点 [3] - 25Q2研发费用0.91亿元 同比下降9.98% 费用率6.66% 同比上升0.23个百分点 [3] - 25Q2管理费用2.52亿元 同比上升3.78% 费用率18.51% 同比上升2.99个百分点 [4] 运营策略与产品布局 - 公司构建"2+2+N"产品矩阵 聚焦SLG品类深耕及长线新品类拓展 [4] - 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于海外商业化测试阶段 Google Play下载量均超10万次 [4] - 《Stellar Sanctuary》评分达4.4分 两款游戏均已获国内版号 分别定名《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》 [4] - 公司使用自训练模型通过AI降低美术等环节制作成本 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入26.85亿元，同比下滑12.05% [1] - 2025H1归母净利润5.09亿元，同比下滑19.26% [1] - 2025H1扣非归母净利润4.88亿元，同比下滑21.02% [1] - 游戏业务收入20.28亿元，同比下滑16.41%，毛利率提升0.62个百分点至73.48% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.45/14.90/16.74亿元，对应PE 23/19/17倍 [5] 游戏业务 - 打造"2+2+N"游戏产品矩阵，实现新老并存格局 [2] - 旗舰游戏《Age of Origins》和《War and Order》累计流水均超10亿美元，获全球应用商店推荐 [2] - 两款新游《Stellar Sanctuary》和《NextAgers》已在海外开展商业化测试并获国内版号 [2] - 通过AIGC工具降低美术等环节制作成本 [2] AI技术布局 - 推出"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系，包含语音数字员工avavox、"岳擎"IT运营大模型和"泰岳泰斗"安全大模型 [3] - 采用"1个AI双核引擎+1个垂类智能体矩阵+N个行业解决方案"架构 [3] - 截至2025年6月30日，在AI领域已申请专利381件（发明专利361件），获授权专利216件（发明专利200件） [3] - 与亚马逊云科技合作，运用Amazon SageMaker和Amazon Bedrock技术打造行业解决方案 [4] - "岳擎"大模型体系从平台、技术、业务三方面赋能企业ICT运营管理 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.07/67.94/74.74亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.63/0.76/0.85元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为15.8%/16.6%/16.2% [6] - 当前股价14.49元，总市值285.04亿元 [7]