投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健，收入同比增长4.2%至141.5亿元，归母净利润同比增长10.8%至13.7亿元，剔除已剥离业务影响后归母净利润同比增长5.1% [1] - 公司保持50%的稳健分红政策，预计2026年分红率仍为50%，对应股息率5% [1][5] - 特步主品牌持续聚焦并巩固中国跑步领域领先地位，在零售环境疲软下展现韧性 [2] - 索康尼（Saucony）及迈乐（Merrell）收入增长靓丽，同比增长30.8%至16.4亿元，通过开大店、拓宽产品线推进高端化战略，未来增长可期 [4] - 公司品牌矩阵定位鲜明，通过渠道战略升级和DTC转型蓄力中长期成长 [5] 财务业绩与预测 **2025年实际业绩** - 营业收入141.51亿元，同比增长4.23% [1][6] - 归母净利润13.72亿元，同比增长10.75% [1][6] - 毛利率42.85%，净利率9.69%，ROE为14.51% [11] - 特步主品牌收入125.2亿元，同比增长1.5%，毛利率41.2%（同比下降0.6个百分点），经营利润率15.3%（同比下降0.6个百分点） [2] - 专业运动分部（索康尼及迈乐）收入16.4亿元，同比增长30.8%，毛利率55.5%（同比下降1.7个百分点），经营利润率7.0%（同比提升0.7个百分点） [4] **未来盈利预测** - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为12.41/13.86/15.50亿元，同比变化-9.5%/+11.7%/+11.8% [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为148.85/158.87/168.82亿元，同比增长5.19%/6.73%/6.26% [6] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）为9.6X/8.6X/7.6X [5] 特步主品牌运营 **收入与市场地位** - 2025年收入125.2亿元，同比增长1.5%，增速略慢于流水主要因下半年回收100多家门店转为DTC（直面消费者）模式，回购库存冲减了收入 [2] - 持续巩固中国跑步领域领先地位，2025年继续蝉联厦门、广州、成都等重点马拉松全局穿着率第一 [2] **渠道与门店策略** - 特步成人门店数量净减少25家至6,357家，持续升级门店形象，新形象店占比超过70% [3] - 重点拓展“金标领跑”和“精选奥莱”新店型，同时加快DTC战略转型，深化零售战略升级 [3] - 特步少年门店数量净减少96家至1,488家，聚焦运动追高，于2025年7月推出“特步成长鞋1.0pro”，销售表现优异 [3] 专业运动品牌（索康尼及迈乐）发展 **业绩增长与渠道扩张** - 2025年收入同比增长30.8%至16.4亿元，线下同店增长达双位数 [4] - 积极在一二线城市重点商圈开设大店成效显著，2025年索康尼净增30家门店至175家 [4] **产品与品牌战略** - 新推出胜利23、羊毛系列、OG等新产品市场反映良好 [4] - 通过开大店、开好店同时拓宽产品线，聚焦跑步和商务双精英人群，持续推进品牌高端化战略 [4] 其他要点与估值 - 考虑2026年加快推进DTC战略以及股权激励可能带来的一次性费用超过1亿元，对短期利润构成压力 [5] - 当前市值约134.13亿港元（收盘价4.78港元） [7] - 报告基于公司品牌矩阵和增长策略，看好其中长期稳健增长趋势 [5]

公司战略与产品发布 - Crypto.com 推出名为“OG”的独立预测市场平台 该平台定位为完全受监管的交易平台并融合社交媒体体验 主要面向体育爱好者 并在超级碗（2月8日）前不到一周推出[1] - OG平台将提供多种市场预测合约交易 不仅限于体育结果 还包括金融、政治、文化和娱乐事件[1] - OG计划通过Crypto.com持有联邦牌照的期货佣金商 为用户提供访问Crypto.com的保证金预测合约产品 这将是首个提供保证金交易的预测市场平台[2] 组织架构与领导层 - Crypto.com首席法务官Nick Lundgren被任命为OG的首席执行官 OG将作为Crypto.com旗下的独立公司运营[2] - Crypto.com联合创始人兼首席执行官Kris Marszalek表示 公司致力于复制其领导团队在构建原平台时所取得的成功 并将其应用于OG[2] 业务表现与增长目标 - 在过去六个月中 Crypto.com的预测市场业务实现了周度40倍的增长 这一增长证明了有必要通过独立平台进行协同努力[3] - 公司的目标是 将OG确立为拥有最佳客户体验的顶级体育预测市场技术平台[3] 行业地位与合规优势 - Crypto.com已与预测市场领导者Kalshi和Polymarket一同迅速崛起 其成功部分归因于丰富的战略合作伙伴关系[3] - Crypto.com是为数不多获得美国商品期货交易委员会（CFTC）全面审批的预测市场平台之一 这使其定位为面向消费者的端到端运营商 以及面向机构客户的平台促进者[5] 合作伙伴关系与基础设施 - 游戏平台运营商Plaee近期与Crypto.com签署协议 以提供基础设施支持[4] - 公司近期还与Stripe合作构建支付基础设施 并分别与High Roller Inc.和Hollywood.com达成了交易[4]

公司动态：Crypto.com推出预测应用OG - Crypto.com于周二推出了独立的预测应用OG 旨在利用年度最大的博彩事件——超级碗LX 届时美国人预计将合法投注17.6亿美元 [1] - 尽管应用发布时间与超级碗相关 但交易员并不押注Crypto.com会投放超级碗广告 在预测市场Polymarket上 Crypto.com投放超级碗广告的隐含概率仅为15% [2] - 由于美国国家橄榄球联盟已将预测市场列入超级碗LX的广告禁令名单 OG应用将不得不依赖自然用户获取和Crypto.com的更广泛品牌影响力 [3] 业务表现与行业趋势 - Crypto.com首席执行官Kris Marszalek表示 在过去六个月中 公司的事件合约业务实现了约40倍的周环比增长 [2] - 预测市场竞争对手Kalshi和Polymarket在一月份的总交易量达到170亿美元 创下月度历史新高 [2] - 随着更多品牌追逐相同的标志性事件 与Polymarket的竞争循环正在收紧 [6] - 美国商品期货交易委员会已表示计划起草新的事件合约规则 这可能为整个类别降低不确定性 [6] 资本运作与合作伙伴关系 - 2025年底 特朗普媒体收购了约6.84亿枚CRO代币 同时Crypto.com对DJT进行了5000万美元的股权投资 [4] - 该合作伙伴关系已扩展为一个专门的资金管理工具“特朗普媒体集团CRO策略” 该工具将通过与Yorkville Acquisition Corp的合并公开上市 交易代码为MCGA [4] - 对于投资者而言 这创造了一种独特的动态：寻求投资Crypto.com生态系统的人 基本上可以通过MCGA进行间接投资 其功能类似于“CRO的MicroStrategy” [5] - 这种金融工程使Crypto.com能够获取公开市场的资本流动 同时无需让其核心交易所业务立即接受完整的S-1文件审查 [5]

比特币市场表现 - 比特币与传统市场走势分化 短暂冲高后迅速回撤 4小时级别趋势未破坏 走出独立于美股的节奏 [1] - 美股受益于短期风险偏好回升 加密市场更关注长期流动性预期 反映两大市场资金属性的差异 [1] 山寨币资金流向 - 回调中机构与散户资金加速向"叙事明确"的赛道聚集 Meme币与AI板块成为资金共识焦点 [3] - Meme币凭借社区狂热与低门槛特性吸引散户 AI板块依托技术突破与巨头布局故事持续发酵 [3] 特定代币表现 - BONK代表Solana巨鲸意志 是Solana meme文化的回归者 刚破阻力显示潜力巨大 [4] - PNUT代币过去24小时涨23.77% 7天涨163.5% 30个交易日中57%上涨 市场情绪看涨 [6][7] - OG作为足球粉丝币 历史上涨幅度巨大 虽出现缩量上涨和KDJ死叉信号 但预计后续还有50%以上涨幅 [9] - moodeng近期表现强劲 被预测可能继续快速上涨 但需注意垃圾币风险 [11] 市场趋势预测 - 三大利好因素可能推动行情整体上涨：关税调整 降息预期 俄乌和平停战 [3] - 市场可能呈现"进三退一"的波动上涨模式 [3]