央行货币政策操作 - 央行7月25日开展4000亿元1年期MLF操作，实现1000亿元净投放，为连续5个月净投放，MLF余额达52500亿元 [1][2] - 7月中长期流动性净投放规模达3000亿元，体现适度宽松的货币政策取向 [2] - 7月MLF净投放规模1000亿元低于6月的1180亿元，反映调控精准性，因7月信贷需求减弱且银行负债端压力可控 [6] 资金面波动分析 - 7月24日资金面超预期收敛，隔夜利率攀升至1.65%以上，R001、DR001大幅上行 [1] - 7月25日隔夜利率回落至1.55%（R001）和1.52%（DR001），但7天期资金利率继续上行至1.69%（R007）和1.65%（DR007） [3] - 扰动主因包括：1.7万亿元逆回购集中到期、2000亿元MLF到期、1200亿元国库定存到期，公开市场合计到期规模达2万亿元 [4] 跨月资金面展望 - 7月28日至8月1日将有1.6万亿元逆回购到期，但央行维稳态度明确，叠加月末财政资金释放（7月财政支出通常1.6-1.9万亿元），资金价格有望修复 [7] - 8-9月政府债供给高峰或达月均1.5-1.6万亿元净融资，央行可能通过OMO、MLF、买断式逆回购等工具对冲，不排除降准可能 [8] 政策信号解读 - 央行强调延续适度宽松货币政策，通过"短端OMO削峰填谷、长端买断式逆回购与MLF净投放"维持流动性稳中偏松 [7][8] - 5月降息降准后总量工具暂歇，政策重心转向优化结构，三季度经济数据将决定后续工具动用 [8]

货币市场 - 本周央行OMO持续净投放，5月MLF净投放3750亿元，全周流动性净投放9600亿元，资金面先松后在税期影响下小幅收敛，R001升至1.6%上方[3][7] - 质押式回购日均成交量降至6.72万亿，银行和非银机构资金融出融入有不同变化，新口径资金缺口指数周五升至 -125 [15] - 各类机构跨月进度处于近5年偏低水平，银行间市场资金跨月进度8.6%，交易所资金跨月进度8.1% [19] - 央行合意的DR007中枢可能在1.5%-1.6%之间，3月以来资金利率与政策利率利差收敛，6月DR007与OMO利差或降至10BP以内 [21][22][23] - 下周国债缴款3917亿元，地方债发行2282亿元，政府债净缴款规模降至3531亿元，预计6月政府债发行约2.67万亿，净融资约1.31万亿 [24][28] - 下周逆回购到期规模升至9460亿元，资金面受税期、缴准和跨月需求扰动，但利率中枢大幅抬升可能性有限 [32] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率上行1.1BP至1.68%，1年期股份行存单发行利率上行3.5BP至1.70%，AAA级1年期同业存单二级利率上行2.0BP至1.695% [34] - 同业存单发行和到期规模上升，净偿还规模减至317亿元，1Y期存单发行占比升至28%，下周到期规模约6570亿元 [36] - 各类银行存单发行成功率小幅下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄至5.8BP [37] - 存单供需相对强弱指数降至43.8%，1M期限品种供需指数上升，3M及以上期限品种回落 [50] 票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利率分别下行5BP、4BP至1.09% [55] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场震荡，信用和二永利差收敛，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有不同变化 [57][58] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期 [59]