飞利浦 (Koninklijke Philips) 2026年资本市场日关键要点 一、 公司概况与战略定位 * 公司是拥有超过130年历史的全球健康科技领导者，专注于通过基于人工智能的平台创新改善人们的生活[3] * 公司已稳定运营，显著改善了文化、团队和业务基础，并进入专注于**驱动盈利增长以提供可持续价值**的新阶段[4][5] * 公司组织为三大业务板块：**诊断与治疗**、**互联关护**和**个人健康**，均在各自领域拥有强大的领导地位[10] * 公司拥有强大的全球足迹，在全球安装了超过**250万**套系统，覆盖全球**80%** 的顶级医院[18][19] 二、 市场机遇与行业趋势 * 医疗保健需求持续强劲增长，主要驱动力包括人口快速老龄化、慢性病患病率上升以及患者对获得更优质、更便捷医疗服务的更高期望[16] * 医疗系统面临劳动力短缺、容量限制等制约，世界卫生组织估计到2030年全球卫生工作者缺口将超过**1000万**[16] * 自我保健、预防性健康和消费者健康体验领域快速增长，数字连接加速了这一趋势[16] * 公司瞄准的是一个规模达**900亿至1000亿欧元**、年均增长**3%-5%** 的市场[17] * 人工智能正在重塑医疗保健服务方式，其作用是增强而非取代人力[17] 三、 财务目标与战略支柱 * 公司制定了清晰的财务路径：到2028年实现**中个位数**的销售复合年增长率，利润率达到**中双位数**，并在规划期内产生**45亿至50亿欧元**的强劲现金流[19] * 战略建立在三大支柱之上：[20][21] 1. **聚焦价值创造**：为每个细分市场制定具体战略，以最大化其潜力，并将资本更有效地分配到回报最高的领域，特别是具有吸引力的监测和介入业务。 2. **创新增长**：扩展数据、人工智能和创新能力，释放独特的、高度差异化的平台优势。创新是最大的增长驱动力，预计将贡献**70-100个基点**的增长加速[34]。 3. **纪律性执行**：继续推动质量提升，简化工作方式，并显著加强商业卓越性。商业卓越性预计将在规划期内贡献**40-70个基点**的增长加速[39]。 四、 各业务板块战略与展望 1. 诊断与治疗 * 该板块是公司的关键增长引擎，2025年销售额为**85亿欧元**，调整后息税折旧摊销前利润率为**11.7%**[92] * 目标：到2028年实现**中个位数**增长和**中双位数**利润率[92] * **影像引导治疗**： * 全球市场领导者，拥有约**45%** 的全球市场份额和最大的安装基数[24] * 2025年营收为**35亿欧元**（系统与软件**24亿欧元**，器械**11亿欧元**）[94] * 目标：实现**中至高个位数**营收增长，到2028年调整后息税折旧摊销前利润率达到**低双位数**[95][109] * 市场总规模约**120亿欧元**（2025年），并以约**7%** 的速度增长至2028年[96] * 宣布推出下一代AI驱动的介入平台 **Azurion I**，旨在优化工作流程和运营效率[106] * 收购SpectraWave增强了在冠心病领域的领导地位，该细分市场年增长超过**40%**[101] * **精准诊断**： * 业务规模约**50亿欧元**，三分之一来自超声，三分之二来自诊断影像[111] * 在心血管超声、无氦磁共振、光谱能谱CT等领域处于领导地位[111] * 目标：2026-2028年实现**低至中个位数**营收增长，到2028年调整后息税折旧摊销前利润率达到**低双位数**[128] * 通过无氦磁共振、AI嵌入式光谱CT等创新推动增长和利润率扩张[118][124][125] 2. 互联关护 * 该板块建立在患者监护领域的绝对领导地位之上[26] * 目标：实现**中个位数**增长，利润率达到**中双位数**[131] * **患者监护**： * 是该板块的主要增长引擎，占比约**60%**[129] * 拥有行业领先的实时患者数据和洞察平台，覆盖全球**90%** 的顶级100家医院[26] * 正在从设备向**关护智能**演进，利用数据驱动整个医疗系统的绩效[133] * 市场总规模约**230亿欧元**，年增长**4%**，并有机会向更高速增长的相邻领域扩张[132] * **企业级信息学**： * 在影像归档与通信系统领域排名第一，为跨影像和病理学的集成诊断提供支持[27][112] * 已创建独立的软件解决方案中心，所有产品组合均支持云就绪，AI嵌入工作流程[26] * **睡眠与呼吸关护**： * 仍是一个有吸引力且增长的市场，公司在该领域排名第二[28] * 专注于在美国以外的市场拓展业务，并已提高盈利能力，正在重启创新引擎[28] * 重返美国睡眠系统市场将带来明显的上升空间，但时间点取决于监管批准，未计入当前计划[29][76] 3. 个人健康 * 该业务对增长、利润率和现金流产生有意义的贡献，规模可观且具有韧性[29] * 2025年营收为**37亿欧元**，调整后息税折旧摊销前利润率为**18%**[147] * 产品组合包括：个护美妆（**60%**）、口腔健康（**30%**）、母婴护理（**10%**）[147] * 目标：加速至**中个位数**增长，并进一步将利润率扩大至高双位数[152] * 公司瞄准的是一个**190亿欧元**、年增长约**4%** 的品类机会[152] * 增长驱动力包括：强化核心品类的创新、扩大渠道覆盖和多元化、以及更有利的市场组合（中国从逆风转为顺风）[153] * 利用人工智能（如AI传感器剃须刀）、可持续发展承诺和强大的品牌力来提升消费者体验和产品高端化[157][158] 五、 运营与财务表现提升 * **质量与运营改善**： * 简化并加强了质量体系，重叠的质量管理系统减少了**75%**以上[14] * 客户订单履行率提高了**20%**以上，达到约**90%**[15] * 将交货周期恢复到了完全具有竞争力的水平[15] * **生产力与成本节约**： * 在过去几年中实现了**25亿欧元**的生产力节约[15] * 启动了新的**15亿欧元**生产力计划，重点关注成本竞争力、精简的中央职能部门和人工智能应用[59][60] * 已将表现不佳的目录项目减少了**35%**，并计划在2026年再减少**35%**；例如将CT平台从7个减少到3个[60] * **财务进展**： * 过去三年销售额复合年增长率约为**3%**，计划在2026年提升至**3%-4.5%**，并在规划期内达到中个位数[45] * 利润率在过去三年扩大了近**500个基点**，超过**12%**，目标是在未来三年扩大至中双位数[45] * 过去三年累计自由现金流达**30亿欧元**，目标2026年达**13-15亿欧元**，规划期内累计达**45-50亿欧元**[46] * 净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率从2022年的**3倍**降至2025年的**1.7倍**[46] * 有机投入资本回报率从个位数中段提升至低双位数，目标是在2028年达到中双位数[46] * **创新效率提升**： * 创新速度加快，例如在超声领域，2025年的创新发布数量比前一年**翻了一番**[55] * 对前10大新产品的平均投资比2022年**翻了一番**，这些产品的预期销售额增长了**60%**以上[54] 六、 地域战略 * **北美**：明确的增长引擎，2025年每个季度都实现了**双位数**增长[31][32]。公司覆盖**90%** 的美国顶级医院，并在每个州都有团队[31]。 * **欧洲**：预计温和增长，在诊断与治疗、互联关护板块有强大基础，个人健康增长非常强劲[32]。 * **增长市场**：看到稳固的增长和令人兴奋的机会，例如在印度尼西亚、印度、沙特阿拉伯和拉丁美洲的部分地区[32]。 * **中国**：对于诊断与治疗和个人健康而言，是一个长期可寻址的市场机会。公司长期致力于该市场，但对近期环境保持现实态度，并在资本配置上保持纪律性[32][33]。 七、 合作伙伴关系与可持续发展 * 与梅奥诊所等世界级临床合作伙伴合作，加速创新。例如，通过SmartHeart技术将心脏磁共振检查时间从**60分钟缩短至20分钟**，并正向**10分钟**迈进[37]。 * 与技术领导者合作：与亚马逊云科技合作推进云诊断；与英伟达合作构建磁共振基础AI模型[38]。 * 引入了切实的2030年影响力目标，这些目标完全嵌入业务战略，并推动可持续价值和增长[38]。 八、 资本配置 * 资本配置优先顺序清晰：[64][65] 1. **有机增长投资**：大部分资本通过研发和资本支出分配于此，重点关注回报。 2. **股息稳定**：维持稳定的股息政策，目标派息率为**40%-50%**。 3. **并购**：选择性且以价值为中心，有明确的回报预期框架。过去三年完成了**13项**剥离交易。 4. **股份回购**：将定期评估，仅在符合经济意义并与优先事项一致时进行。 * 对监测和介入业务进行**不成比例**的资源分配，因为它们是公司的强项且利润率较高[20][72]。 九、 问答环节要点 * **利润率加速**：2026年因关税影响全年化，利润率扩张指导为**20-70个基点**。2027/28年，关税缓解措施生效、增长加速（带来经营杠杆）以及创新（提升利润率）将成为主要推动力[70][78]。 * **资本配置与并购**：在加强财务韧性后，对并购持更开放态度，但将保持纪律性，重点关注监测和介入等领域。SpectraWave收购是一个例子[72][73]。 * **睡眠与呼吸关护**：美国市场回归的时间不在公司控制范围内，取决于监管批准。重返市场将带来销售额和利润率的上升空间，但未计入当前计划[74][76]。 * **自由现金流**：规划期内现金流增长受到以下因素影响：营运资本释放减少（过去三年异常释放了**10亿欧元**）、为区域化增加的资本支出（如在美国投资**1.5亿美元**扩建制造设施）[80][81]。 * **与同行对比**：公司采取细分市场特定策略。在介入等领域已是增长和利润率领导者；在监测领域是绝对领导者；在精准诊断等领域通过增长、生产力和运营改善来追赶[82][85]。 * **目标可信度**：公司指出过去三年已取得坚实进展（增长从**-2%** 转为**+2%**，利润率提升**500个基点**），并建立了更强大的基础、严格的绩效管理和令人兴奋的创新渠道，因此对实现新目标充满信心[88][89][90]。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可比销售额增长7%，全年增长2.3%，符合预期 [5][6][21] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比提升160个基点至15.1%，全年提升80个基点至12.3% [5][21] - 第四季度设备订单量增长7%，全年增长6% [5][6] - 第四季度订单簿同比增长5% [7] - 第四季度自由现金流为12亿欧元，同比下降8500万欧元，主要因2024年第四季度包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款 [24] - 全年自由现金流为5.12亿欧元，超出预期 [25] - 第四季度净收入增至3.97亿欧元，调整后摊薄每股收益为0.60欧元，同比增长20% [24] - 截至季度末，现金约为28亿欧元，净债务约为53亿欧元，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）改善至1.7倍 [25] - 2025年生产率节省总额达8.5亿欧元，自2023年以来累计节省超过25亿欧元，超出原20亿欧元目标 [22] - 调整项目在第四季度为1.79亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [23] - 2026年关税的净影响预计为2.5亿至3亿欧元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额增长4%，全年持平 [17] 第四季度调整后EBITDA利润率下降30个基点至11.8%，全年上升10个基点至11.7% [17][18] 图像引导治疗业务表现尤为强劲，第四季度实现两位数增长 [17] 订单量全年增长5% [7] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [18] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，全年扩大110个基点至10.7% [18] 订单量全年增长7% [7] 第四季度完成了紧急护理业务的出售 [19] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8% [19] 第四季度调整后EBITDA利润率提升500个基点至23%，全年提升130个基点至18% [19][20] 增长由所有三个业务部门贡献，并遍及所有地区 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最强的增长驱动力，订单量在2024年和2025年连续实现两位数增长 [7][13][14] 预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [14] - **中国市场**：招标活动在低基数上逐步增加，但集中采购的扩大导致处理时间更长、竞争更激烈，短期内前景保持谨慎，长期增长潜力依然有吸引力 [14] 2026年销售额增长预计将保持稳定 [16] 个人健康业务渠道库存已从去年的6个月降至3个月，处于适当水平 [19][57] - **欧洲市场**：资本支出保持稳定 [15] 个人健康业务在2025年的售出动态保持强劲 [15] - **其他国际市场**：如印度尼西亚和印度等地区在医疗保健和数字化方面的投资持续增加 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从关注基础巩固和利润率改善，转向盈利增长加速的下一个阶段，目标是在2028年前实现中个位数的销售额复合年增长率和中双位数的利润率 [6] - 创新战略聚焦于人工智能赋能、以患者为中心和可扩展的创新平台 [9] 第四季度推出了全球首款无氦3T MRI、首款基于AI探测器的常谱CT系统以及首款实时AI光导3D导航解决方案 [9][10] - 2026年1月完成了对SpectraWave的收购，以加强在心脏病介入治疗领域的创新领导地位 [10] - 行业趋势：北美医院需求强劲，但市场日益分化，成本上升和劳动力短缺正在推动大型医疗系统的整合，这增加了对安全、能提升生产力的平台的需求 [13] - 公司通过企业监控即服务等模式，与大型医疗系统建立战略合作伙伴关系，例如与Mercy Health建立了为期10年、覆盖80多个介入实验室的合作 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头良好，基于持续的订单势头、执行力改善以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [26] - 预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%，由所有业务部门贡献 [16][26] - 预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%，尽管受到已知关税的影响 [26] - 利润率改善将由增长、持续的运营改进和进一步的生产力提升驱动，部分被关税的增量影响所抵消 [27] - 2026年第一季度的增长预计将处于全年指导范围的低端，符合正常的季节性规律，且继2025年非常强劲的收官之后 [28] - 2026年第一季度的调整后EBITDA利润率预计将略有下降，因为运营改善将被增量关税逆风所抵消 [29] - 公司正在启动一项额外的15亿欧元生产率计划，涵盖2026-2028年 [29] - 2026年调整项目预计约为200个基点，低于2025年的300个基点 [29] - 2026年自由现金流预计在13亿至15亿欧元之间 [30] - 该展望反映了不确定的宏观环境并包含了当前已知的关税，但排除了与Philips Respironics相关诉讼的任何影响 [30] 其他重要信息 - 公司在患者影响和质量方面取得切实改进，包括CAPA时间线、管理纠正措施以及不合规、投诉和现场呼叫率的逐年降低 [11] - 供应链执行在2025年取得阶跃式变化，服务水平处于历史高位，交货时间已恢复至具有竞争力的水平 [12] - 通过库存管理、供应商网络优化和选择性区域化等积极广泛的缓解措施，部分抵消了关税影响 [22] - 公司致力于保持强大的投资级信用评级，并为股东提供以股票或现金形式收取股息的选择 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率改善和诊断与治疗业务订单与收入指引的差异 [33] - 管理层对整体毛利率改善感到满意，这由创新和生产力驱动，但关税也产生了影响 [34] 2026年，尽管有关税影响，诊断与治疗业务预计将继续实现利润率扩张 [34] 2026年毛利率的驱动因素包括：关税全年化（逆风）、持续的生产力以及创新的毛利率影响 [35][36] - 诊断与治疗业务订单势头持续，主要受北美市场两位数订单增长的推动 [37] 订单增长主要由图像引导治疗业务强劲贡献，磁共振成像业务加速，超声业务也有良好贡献 [37] 收入转换较慢是因为诊断与治疗业务的订单转换周期比互联关护业务更长 [38] 订单势头将支撑2026年销售额的逐步建立，第一季度将处于增长区间低端，随后随着2025年积累的订单落地而加强 [39] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [40] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年计划 [41] 在新的阶段，增长将成为利润率的重要贡献者 [41] 公司已使组织变得更加敏捷和精简，能够快速适应动态环境（如潜在的新关税）并抓住增长机会 [42] 展望考虑到了世界环境的不确定性 [43] 问题: 关于精准诊断业务表现和2026年第一季度指引的阶段性因素 [47] - 精准诊断业务第四季度订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国市场敞口较大的影响 [48] 该业务已重建基础，减少了SKU，利润率已从个位数中段提升至高段，未来还有更多提升空间，创新（如CT 5300）正在成为顺风 [48][49] - 2026年增长分布将比2025年更加均衡，所有季度预计都将在3%-4.5%的范围内 [50] 第一季度处于低端主要是由于季节性因素以及继2025年第四季度强劲表现之后 [50] 第一季度利润率预计将略有下降，主要受关税影响，而销售带来的运营杠杆主要在年底显现 [51] 全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [51] 问题: 关于个人健康业务强劲增长的原因以及美国232条款调查的更新 [54] - 个人健康业务第四季度14%的增长由市场份额增长、健康的售出趋势（尤其在北美）以及创新与商业执行力共同驱动 [56] 中国渠道库存已从6个月降至3个月，处于市场平均水平，没有额外的囤货效应 [57] - 关于232条款调查，目前尚未有结论或结果公布 [58] 管理层视其可能为关税的另一种形式，但不认为会恶化现状，甚至可能改善，但对此不作推测 [58] 公司积极参与相关讨论 [59] 问题: 关于中国市场的展望和个人健康业务利润率的结构性改善 [62] - 预计2026年中国市场将趋于稳定，对整体增长做出贡献，但态度保持谨慎 [64] 个人健康业务方面，售出情况逐步改善，预计将带动销售增长 [65] 医疗系统方面更为谨慎，因为招标转化为实际订单的可预测性较低 [66] 增长将更多依赖北美和其他地区 [66] - 个人健康业务第四季度23%的利润率创纪录，驱动因素包括：创新推动高端化和更高定价、与亚马逊和京东等领先平台的强劲商业执行力、以及对生产力和可控因素的严格关注 [67][68] - 个人健康业务的强劲增长是广泛的，涵盖所有业务和地区，对OneBlade等产品需求旺盛，同时得益于中国去库存导致的低比较基数 [69] 问题: 关于美国市场需求驱动因素和2026年第一季度利润率的同比变化参考 [74] - 美国市场需求强劲的驱动因素包括：医疗系统对基础设施（如监控、网络安全）的大量投资、医疗系统财务健康状况的改善（强者恒强）、以及为应对人员短缺而对提升运营可靠性系统的投资 [75][76] 患者数量和手术量（尤其是心脏病学）持续增长 [77] - 2026年第一季度利润率的下降幅度，可以参考2025年第一季度的下降情况 [78]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度订单量强劲增长7%**，反映了过去一年的持续改善，增强了2026年及以后的能见度 [5] - **第四季度可比销售额增长7%**，增长基础广泛，覆盖所有业务和地区 [5] - **第四季度调整后EBITDA利润率提高160个基点至15.1%**，尽管受到关税影响 [5][23] - **全年订单量增长6%**，可比销售额增长2.3%符合预期，调整后EBITDA利润率12.3%超出预期 [6][23] - **全年调整后EBITDA利润率提高80个基点至12.3%**，受销售增长、创新带来的毛利率改善、有利的产品组合效应和生产力提升驱动 [23] - **第四季度净收入增至3.97亿欧元**，主要反映运营收入改善和税费降低 [27] - **第四季度来自持续经营的调整后稀释每股收益为0.60欧元**，同比增长20%，全年增长15% [27] - **第四季度自由现金流为12亿欧元**，同比减少8500万欧元，主要因2024年第四季度包含一笔3.67亿欧元的Respironics保险收款导致对比基数较高 [27] - **全年自由现金流为5.12亿欧元**，超出预期，尽管在第一季度支付了约10亿欧元与美国医疗监测和个人伤害和解相关的现金 [28] - **季度末现金约28亿欧元，净债务约53亿欧元**，杠杆率（净债务/调整后EBITDA）从2024年第四季度的1.8倍和2025年第三季度的2.2倍改善至1.7倍 [28] - **调整项目本季度为1.79亿欧元**，去年第四季度为2.86亿欧元，全年为5.31亿欧元，符合300个基点的预期 [26] - **所得税费用本季度减少3.76亿欧元**，主要受2024年第四季度美国递延所得税资产注销和2025年第四季度其他司法管辖区递延所得税资产确认的对比影响，部分被2025年第四季度更高的税前收入所抵消 [26] - **2025年生产率节省达8.5亿欧元**，自2023年以来，成本管理和生产力计划已累计节省超过25亿欧元，超出原定到2025年底节省20亿欧元的目标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **诊断与治疗业务**：第四季度可比销售额同比增长4%，全年持平 [20] 第四季度调整后EBITDA利润率下降30个基点至11.8%，主要受关税影响，部分被创新和生产力措施带来的毛利率改善所抵消 [20] 全年调整后EBITDA利润率提高10个基点至11.7% [21] - **图像引导治疗业务表现尤为强劲**，第四季度实现两位数增长，受旗舰Azurion平台持续势头和冠状动脉血管内超声业务强劲表现驱动 [20] - **精准诊断业务销售额保持稳定**，订单恢复增长 [20][50] - **互联关护业务**：第四季度可比销售额增长7%，全年增长3% [21] 第四季度调整后EBITDA利润率扩大150个基点至16.5%，受运营杠杆、成本利润率改善和生产力措施驱动，部分被更高关税抵消 [21] 全年调整后EBITDA利润率提高110个基点，突破两位数至10.7% [21] - **互联关护业务第四季度表现**由监测业务两位数增长和企业信息学业务中个位数增长驱动，受北美地区强劲订单转化推动 [21] - **个人健康业务**：第四季度可比销售额增长14%，全年增长8%，所有三个业务均有贡献 [22] 第四季度调整后EBITDA利润率改善500个基点至23%，受销售增长和生产力措施驱动，部分被关税和成本通胀抵消 [22] 全年调整后EBITDA利润率提高130个基点至18% [22] - **个人健康业务增长基础广泛**，覆盖所有地区，中国因去年库存去化影响（于2025年第二季度结束）而受益于更低的对比基数，2025年底渠道库存处于适当水平 [22] - **个人健康业务强劲表现**由所有业务的市场份额增长、大多数地区健康的售罄趋势以及北美市场的韧性所驱动 [58][59] - **个人健康业务中国渠道库存已从一年前的6个月降至约3个月**，与市场平均水平一致 [60] - **公司已完成紧急护理业务的出售**，作为持续投资组合简化和专注于可扩展、高利润率平台的一部分 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场是公司最强的增长动力**，订单量持续实现两位数增长，预计在2026年及中期仍将是关键增长引擎 [7][8][14][15] - **北美市场需求保持强劲**，医院资本支出增加，对基础设施、监测和网络安全的投资推动了平台需求 [14][78] - **中国市场招标活动在刺激措施支持下逐步增加**，但集中采购的持续扩张导致处理时间更长、竞争更激烈，限制了市场增长 [15][16] - **公司对中国近期前景保持谨慎**，但继续看到有吸引力的长期增长潜力，包括在创新和采购方面 [16] - **中国市场在2026年销售额增长预计将保持稳定**，个人健康业务售罄略有改善，但医疗系统侧因招标转化不确定性而更为谨慎 [19][67][68][69] - **欧洲市场资本支出保持稳定**，而部分国际区域继续增加医疗保健和数字化投资，在印度尼西亚和印度取得强劲胜利 [17] - **个人健康业务在欧洲和大多数增长地区的售罄动态在2025年保持强劲**，美国需求被证明具有韧性，中国消费者情绪持续谨慎，需求疲软但较上年略有改善 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司正从强化基础和利润率改善阶段进入盈利增长加速新阶段**，目标到2028年实现中个位数销售额复合年增长率和中十几的利润率 [6] - **公司加速执行多年路线图**，专注于在其产品组合中构建人工智能驱动、以患者为中心和可扩展的创新平台 [10] - **第四季度推出了多项世界级创新**，包括全球首台无氦3T MRI 7500、全球首台基于AI探测器的常谱光谱CT系统，以及首个与Azurion集成的实时AI光导3D导航解决方案LumiGuide [10][11] - **2026年1月完成了对SpectraWave的收购**，加强了公司在心脏病介入治疗（介入手术中最大的价值池）领域的创新领导地位 [11] - **在中国国际进口博览会上推出了新的口腔护理、理容和医疗保健创新产品**，如Philips Sonicare Prestige 9900和Philips Norelco Shaver 9000 Prestige，强化了对中国本地化创新的承诺 [11] - **公司持续推动执行优先事项**，包括增强患者影响和质量、加强供应链韧性以及简化运营 [12] - **在患者影响和质量方面取得切实改进**，包括CAPA时间线、在处理更正、纠正和移除方面取得重大进展，以及非合规、投诉和现场呼叫率的持续同比下降 [12] - **供应链执行在2025年实现了阶跃式变化**，服务水平处于历史高位，交货时间恢复至竞争水平，尽管全球贸易环境显著复杂化 [13] - **通过果断、自律的行动**，团队利用生产力提升、成本纪律和供应链中的积极缓解措施，基本抵消了额外关税的影响 [13] - **公司专注于推动自律的商业执行**，拥有强大的创新组合，日益面向有吸引力的性能和高端细分市场，以加强订单簿并加速增长 [14] - **行业环境方面**，北美医院成本上升和劳动力短缺正在推动大型医疗系统的整合，从而增加了对安全、提升生产力的平台的需求 [14] - **公司启动了额外的15亿欧元生产力计划**，覆盖2026-2028年期间 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **公司进入2026年势头良好**，拥有持续订单势头、改善的执行力以及结构性的利润率、现金和资产负债表改善 [29] - **预计2026年可比销售额增长将加速至3%-4.5%**，由订单势头、创新和改善的商业执行驱动，所有业务都将为增长做出贡献 [19][29] - **预计2026年调整后EBITDA利润率将改善至12.5%-13%**，尽管受到当前已知关税的影响，并建立在2025年强劲的利润率扩张基础上 [29] - **利润率改善将由增长、持续运营改进和进一步的生产力提升驱动**，部分被关税的增量影响所抵消 [30] - **2026年关税成本将完全年度化**，在大量缓解措施后，净影响预计在2.5亿至3亿欧元之间，此预测基于当前关税水平在2026年全年保持不变 [30] - **季度增长分布方面**，预计2026年增长相对均衡，所有四个季度预计都将处于全年可比销售额增长3%-4.5%的范围内，第一季度处于区间低端，符合正常季节性且继2025年强劲收官之后 [30] - **预计2026年第一季度调整后EBITDA利润率将略有下降**，因为运营改进被增量关税逆风（上年第一季度尚未生效）所完全抵消 [31] - **调整项目预计在2026年约为200个基点**，低于2025年的300个基点，公司致力于随时间进一步减少 [32] - **重组成本预计约为80个基点**，与推动成本竞争力、释放研发能力、增强供应链敏捷性以及使中央职能部门以最佳成本基准运营的举措相关 [33] - **其他费用估计约为120个基点**，主要与Respironics同意令、现场行动、其他质量相关和收购相关费用有关 [33] - **预计自由现金流在13亿至15亿欧元之间**，由更高的收益和更低的调整项目驱动，部分被支持增长和区域化的资本支出适度增加以及与盈利能力改善相关的更高所得税支付所抵消 [33] - **展望反映了不确定的宏观环境并包含了当前已知的关税**，不包括任何正在进行的与Philips Respironics相关程序（包括美国司法部的调查）的影响 [33] - **关于美国232条款调查**，管理层认为其本质上等同于关税，但方式不同，不认为会恶化情况，有可能改善，但不推测任何结果 [61][62] 其他重要信息 - **公司保持对维持强劲投资级信用评级的坚定承诺**，资产负债表保持强劲，为股东提供以股票或现金形式获得股息的选择，同时继续投资于盈利增长 [29] - **尽管主要货币（尤其是美元）出现显著波动**，但对调整后EBITDA利润率和每股收益的影响持平，反映了自律的对冲、优化的货币布局以及在受货币波动影响最大的市场采取的有针对性的商业行动 [27] - **公司预计2026年将实现相对平衡的增长曲线**，与2025年相比有显著改善 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率改善和诊断与治疗业务订单与收入指引的差异 [36] - 管理层对毛利率的发展感到满意，增长由创新和生产力驱动，但关税也影响了毛利率 [37] 2026年，即使在关税影响下，诊断与治疗业务预计将继续实现利润率扩张，主要驱动因素包括关税年度化、持续的生产力以及创新的毛利率影响 [38] - 诊断与治疗业务5%的订单增长令人满意，且势头持续，主要由北美市场两位数增长驱动 [39] 图像引导治疗贡献强劲（两位数增长），磁共振成像加速增长，超声也是良好贡献者 [40] 订单到收入的转化周期较长，这导致收入增长慢于订单增长，但强劲的订单势头将支撑2026年销售增长 [41] 预计增长将从年初区间低端开始，并随着年内订单转化而加强 [42] 问题: 关于2026年及以后指引的保守程度和缓冲空间 [43] - 管理层将在资本市场日详细阐述2026-2028年计划 [43] 短期回答是，动态环境要求公司专注于可控因素，因此生产力是更重要的贡献者，但随着创新驱动和基础强化，增长对利润率的贡献将比前一阶段更大 [43] 公司已使组织变得更加敏捷和精简，能够快速适应环境变化和捕捉增长机会 [44] 指引已考虑了当前世界状况 [45] 问题: 关于精准诊断业务表现和2026年第一季度指引 [48] - 精准诊断业务第四季度表现符合预期，订单恢复增长，销售额环比改善，但受中国业务占比较高影响 [50] 该业务已重建了质量和领导力基础，减少了SKU，利润率已从个位数中段提升至高段，创新（如RNA相关）正在成为顺风，加上更强的商业和服务执行力，对2026年感到乐观 [51] - 2026年增长分布将比2025年均衡得多，所有季度预计都在3%-4.5%范围内 [52] 第一季度处于区间低端是正常的季节性因素，且继2025年第四季度强劲表现之后 [52] 第一季度利润率受关税显著影响，因为运营杠杆主要在下半年体现，但全年指引仍包含20-70个基点的利润率扩张 [53] 问题: 关于个人健康业务强劲表现的原因和美国232条款调查 [56] - 个人健康业务第四季度14%的增长由所有业务的市场份额增长、大多数地区健康的售罄趋势以及北美市场的韧性所驱动 [58][59] 中国渠道库存已从一年前的6个月降至约3个月，与市场平均水平一致，因此没有额外的库存影响 [60] - 关于232条款调查，尚未有结论或结果公布，管理层视其本质上等同于关税，但不认为会恶化情况，有可能改善，但不推测任何结果 [61][62] 问题: 关于中国市场展望和个人健康业务利润率 [65] - 中国市场预计在2026年趋于稳定，个人健康业务售罄逐步改善，预计将带动销售增长，但对医疗系统侧保持谨慎，因招标转化仍不可预测 [67][68][69] 总体预计中国将对增长做出贡献，但程度低于其他地区 [69] - 个人健康业务第四季度23%的强劲利润率由14%销售增长带来的运营杠杆驱动 [70] 结构性驱动因素包括：更高利润率、推动高端化的创新（如Sonicare新平台、OneBlade）；与亚马逊、京东等领先平台的强劲商业合作；以及整个公司对生产力和可控因素管理的专注 [71] 增长基础广泛，覆盖所有业务和地区，中国去库存导致的低对比基数也有帮助，但即使剔除中国，表现仍然非常强劲 [72] 问题: 关于美国需求驱动因素和2026年第一季度利润率指引 [76] - 美国强劲需求由医疗系统基础设施投资、监测和网络安全强化所驱动，这有利于公司的信息学业务 [78] 医疗系统财务健康状况改善（强者恒强）、整合以及人员短缺背景下对提升运营可靠性系统的需求，都是关键驱动因素，且预计将持续 [79] 患者量和手术量（尤其是心脏病学）持续增长，公司通过其产品组合（包括新收购的SpectraWave）处于有利地位 [80] - 2026年第一季度利润率预计将略有下降，2025年第一季度的下降幅度可以作为一个大致参考 [81]