项目建设进展 - PI项目按计划正常推进 建筑主体结构已封顶 将进入设备安装阶段 [1] 产品市场进展 - PI产品已在国内市场引入 并获得客户认可 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.95亿元，归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润2.36亿元 [9] - 净利润增速高于营收增速，主要由于产品结构调整带来毛利率提升 [18] - 公司连续十四年营业收入复合增长率达24.59% [9] - 2025年1月2日收盘市值约68亿元，9月11日收盘市值约80亿元，涨幅约17% [7] 业务板块表现 - 核酸药物合成原料业务上半年销售收入同比增长222.41% [5] - 润滑油添加剂业务营收增速显著高于行业平均，主要得益于营销策略调整和运营降本 [16] - 公司三条业务曲线：第一曲线（新材料业务）为核心收入保障，第二曲线（润滑油添加剂业务）为增长中枢，第三曲线（生命科学业务）为长期成长空间 [25] - 出口收入占比约为42% [6] 研发与创新 - 2025年上半年研发费用1.44亿元，同比增长17.18% [17] - 开发出UV-360合成工艺，产品质量达国际一流水平，并取得相关制备方法专利 [17] - 针对新能源车高温材料需求开发特种助剂如U-pack® B8119 [4] - 与天津大学、南开大学等高校及研究所合作推进产学研项目 [2] 产能与项目进展 - 珠海基地运转正常，智能化水平提升有利于提高人效 [20] - 马来西亚项目已完成公司主体注册和对外投资备案，正在进行前期资质审批和设计工作 [26][31] - 马来西亚一期投资估算为8.2亿林吉特 [31] - PI项目建筑主体结构已封顶，将进行设备安装，产品已获得国内客户认可 [11][22] 市场与客户拓展 - 上半年新增5家全球500强客户，主要集中在润滑油领域 [19] - 公司通过国内和马来西亚研发生产基地服务全球客户 [6] - PI产品已用于部分品牌智能眼镜材料中 [24] 公司治理与战略 - 以80后为主体的2.0管理团队已全面接手公司日常运营和创新工作 [8] - 公司实施多期员工持股计划，涵盖管理、研发、市场营销等多层级人员 [8] - 公司采取低成本保生存、差异化求发展措施，毛利率高于同行业 [9] - 通过数字化转型构建"智慧利安隆数字平台"，加强产品质量监测和批次稳定性 [28] 风险与资金管理 - 公司货币资金15亿元，马来西亚项目投资不会对国内正常经营造成影响 [31] - 通过数字化供应链系统进行原材料价格监测和趋势分析，采取敏感性分析判断对毛利率的影响 [23] - 控股股东减持源于个人资金规划，未触及披露标准 [10][30][33]

公司业务与行业概览 **公司** 万润股份是一家先进材料平台型企业 以分子合成工艺放大为技术核心 业务布局涵盖电子信息材料 环保材料 大健康 新能源材料四大领域[3] 其成熟业务包括液晶材料 OLED升华前材料 环保沸石材料及医药产品 新兴业务则涵盖OLED终端材料 光刻胶 聚酰亚胺（PI）等[3] 核心业务发展情况 **液晶材料业务** * 公司是全球领先的液晶单体供应商 与默克 戴尔本油墨等国际三大混晶厂商有长期稳定合作关系[2][4] * 液晶单体和中间体业务收入基本稳定在5亿多元 预计后续将保持个位数增速稳健增长[2][4] **OLED升华前材料业务** * 公司是国内最大的OLED升华前材料厂商 客户包括三星 SDI 斗山 日本出光及美国杜邦[2][5] * 今年上半年收入有所下滑 但随着三星 京东方维信诺等面板厂商扩产 预计8.6代线落地后增速将提升[2][5] **环保沸石材料业务** * 受益于汽车尾气排放标准提升（如国六标准） 沸石分子筛选择性催化还原装置（SCR装置）用量大幅增加[6] * 据第三方统计 到2030年全球沸石市场规模预计达到217亿美元 22-30年年均复合增速约为6.2%[6] * 公司是行业龙头张鑫万丰的全球两大主要供应商之一[2][6] * 去年下半年收入出现较大下滑 但今年二季度销量回升至1,000吨以上[2][6] * 公司正积极拓展非车用领域应用 如与中石化合作处于送样验证阶段[6] **医药板块业务** * 公司布局医药中间体 原料药及成药制剂全产业链 并收购海外MP公司切入生命科学和体外诊断行业[7] * 疫情期间收入从疫情前6亿元规模提升至15-20亿元左右 疫情后有所下滑[7][8] * 今年上半年板块收入恢复 同比增长接近20% MP公司扭亏为盈 预计后续将逐步修复[2][8] 新兴业务进展 **OLED终端材料** * 通过子公司森宇科技开展研发销售 目前有6-7种终端成品材质（如CPL JDG HET BP等）[9] * 收入从21年的3,000多万元增长到24年的1.4亿元 今年上半年实现净利润转正188万元[9] * 一款终端材质进入量产阶段 预计其他产品陆续量产 将保持盈利并实现净利润快速增长[9] **半导体材料** * 公司是国内光刻胶单体树脂及光致产酸剂的关键供应商之一[2][9] * 23年半导体材料收入约1.5亿 24年增长到2亿 今年预计达到2.4-2.5亿[9] * 公司规划扩充751吨半导体材料产能 为需求释放做好储备[2][9] **聚酰亚胺（PI）材料** * 公司当前拥有200吨的PI产线 并计划在2025年下半年投产1,500吨的新产线[2][11] * 届时将成为继沙比克之后第二家实现PI量产的企业[11] * 假定PI单价为15万元每吨 按照40%的毛利率估算 1,500吨满产后预计可贡献两个多亿收入和4至5千万净利润[12] * 目前主要将PI产品用于光纤连接器等光学材料领域 并计划未来扩展至光模块领域[2][12] * 如果1,500吨产能消化良好 后续还会有数千吨甚至万吨以上的扩产计划[12] * PI通过在分子主链上添加柔性环氧官能团提升加工性能 减少生产成本 与现有材料相比价格更低且使用空间更大[10] **其他新材料（PEI/PEEK）** * PEI未来有望为公司带来较大的业绩增量[13] * 公司的PEEK材料覆盖从初级化学品到单体再到树脂 目前百吨中试线处于下游测试验证阶段 客户认可度较高[13] * 由于产品杂质含量领先市场 已取得一些初步销售 若验证进展顺利会考虑扩产[13] 财务表现与展望 * 预计公司2025年净利润为4.2亿元 2026年净利润为5.78亿元[14] * 目前股价对应市盈率约29倍至21倍 相对较低[14] * 今年上半年业绩同比增长良好 二季度营收环比提升17% 净利润环比大幅提升73% 达到自2024年一季度以来最高水平[15] * 公司主业业绩拐点已出现并进入修复通道 新产品逐步进入放量阶段 有望在未来几年支撑更大的市值空间[15]