报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 报告公司业绩增势良好，2024年营收+33%、归母净利润+32%，25Q1营收+28%、归母净利润+22%，丸美、恋火双品牌驱动增长，大单品策略成效显著，产品结构改善下毛利率有所提升，净利率基本稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.49亿元、6.43亿元，同比分别+30%、+23%、+17%，对应25PE39.3X、26PE31.9X、27PE27.2X，看好公司中期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.70亿元，同比+33.44%；归母净利润3.42亿元，同比+31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比+73.86%；24Q4实现营收10.17亿元，同比+47.64%；归母净利润1.03亿元，同比+20.14%；扣非净利润1.00亿元，同比+225.88%；25Q1实现营业收入8.47亿元，同比+28.01%；归母净利润1.35亿元，同比+22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比+28.57% [2] 品牌与产品 - 2024年主品牌丸美实现营收20.55亿元（+31.69%），PL恋火品牌实现营收9.05亿元（+40.72%）；丸美品牌聚焦“眼部护理+淡纹去皱”，小红笔眼霜全年线上GMV达5.33亿元（+146%），小金针次抛精华全年线上GMV达3.5亿元（+96%），小金针面霜9月上市首月GMV即突破千万；PL恋火品牌深化底妆心智，旗下6款粉底类单品年度GMV均过亿元 [3] 品类与渠道 - 2024年眼部类收入6.89亿元（+60.78%），护肤类11.25亿元（+21.60%），洁肤类2.41亿元（+8.75%），美容及其他9.13亿元（+40.48%）；线上渠道收入25.41亿元（+35.77%），线下渠道4.27亿元（+20.79%），线上渠道尤其是抖音等内容电商平台增长迅速，线下增速改善 [3] 盈利与现金流 - 2024年公司毛利率73.70%（+3.01pct），销售费用率55.04%（+1.18pct），管理费用率3.65%（-1.24pct），研发费用率2.48%（-0.32pct），全年销售净利率11.53%（-0.94pct）；25Q1公司毛利率为76.05%（+1.44pct），25Q1销售费用率52.17%（+1.88pct），管理费用率2.90%（-0.25pct），研发费用率1.88%（-0.58pct），25Q1销售净利率为15.97%（-0.76pct）；2024年公司经营活动现金流净额3.01亿元，同比-11.09%，25Q1经营活动现金流量净额-0.28亿元，主要系本期支付的期间费用较上年同期有所增加 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2226|2970|3833|4688|5512| |同比增长|29%|33%|29%|22%|18%| |营业利润(百万元)|319|381|497|613|718| |同比增长|54%|19%|30%|23%|17%| |归母净利润(百万元)|259|342|445|549|643| |同比增长|49%|32%|30%|23%|17%| |每股收益(元)|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |PE|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |PB|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2498百万元、经营活动现金流540百万元等 [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|29%|33%|29%|22%|18%| |年成长率（营业利润）|54%|19%|30%|23%|17%| |年成长率（归母净利润）|49%|32%|30%|23%|17%| |获利能力（毛利率）|70.7%|73.7%|74.6%|74.8%|75.1%| |获利能力（净利率）|11.7%|11.5%|11.6%|11.7%|11.7%| |获利能力（ROE）|7.9%|10.2%|12.9%|14.7%|15.4%| |获利能力（ROIC）|7.3%|8.3%|11.6%|14.1%|14.7%| |偿债能力（资产负债率）|23.2%|31.9%|21.2%|21.7%|21.8%| |偿债能力（净负债比率）|5.7%|15.7%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力（流动比率）|2.5|1.9|2.6|2.8|3.1| |偿债能力（速动比率）|2.3|1.7|2.4|2.5|2.8| |营运能力（总资产周转率）|0.5|0.6|0.8|1.0|1.0| |营运能力（存货周转率）|4.0|4.0|4.0|4.0|4.0| |营运能力（应收账款周转率）|42.2|77.6|89.9|105.0|103.0| |营运能力（应付账款周转率）|2.6|2.5|2.4|2.4|2.3| |每股资料（EPS）|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |每股资料（每股经营净现金）|0.84|0.75|1.35|1.50|1.71| |每股资料（每股净资产）|8.35|8.43|8.79|9.83|11.02| |每股资料（每股股利）|0.52|0.75|0.33|0.41|0.48| |估值比率（PE）|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |估值比率（PB）|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| |估值比率（EV/EBITDA）|48.5|39.9|25.9|22.6|19.8| [12]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 公司发布24年财报及25Q1季报整体符合市场预期，盈利能力持续提升、费用结构优化，多品牌多渠道协同发展，深化大单品策略，看好公司品牌渠道升级及多品牌矩阵建设成效显现，根据25Q1业绩小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价43.60元，一年内最高/最低43.60/20.17元，市净率5.0，股息率1.77%，流通A股市值174.84亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.77元，资产负债率25.08%，总股本/流通A股401百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|847|3815|4775|5839| |同比增长率（%）|33.4|28.0|28.5|25.2|22.3| |归母净利润（百万元）|342|135|438|553|674| |同比增长率（%）|31.7|22.1|28.2|26.3|22.0| |每股收益（元/股）|0.85|0.34|1.09|1.38|1.68| |毛利率（%）|73.7|76.1|73.9|75.0|75.2| |ROE（%）|10.1|3.8|12.1|13.7|14.8| |市盈率|51|-|40|32|26|[5] 公司业绩情况 - 24年营收29.70亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比增长73.86% [6] - 25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.57%；每10股派发现金红利5.00元（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 24年毛利率73.70%，同比提升3.01pct，归母净利率11.50%，同比下滑0.16pct [6] - 24年销售费用率55.04%，同比上升1.18pct；管理费用率3.65%，同比下降1.24pct；研发费用率2.48%，同比下滑0.32pct [6] - 24年末应收账款0.45亿元，同比增长60.71%；经营活动现金流3.01亿元，同比下降11.09% [6] 品类、品牌与渠道营收情况 - 眼部类营收6.89亿元，同比增长60.78%，营收占比23.21%；护肤类营收11.25亿元，同比增长21.60%，占比37.90%；洁肤类营收2.41亿元，同比增长8.75%，占比8.12%；美容及其他类营收9.13亿元，同比增长40.48%，占比30.76% [6] - 丸美主品牌营收20.55亿元，同比上升31.69%，占比69.24%；恋火营收9.05亿元，同比增长40.72%，占比30.51% [6] - 线上渠道营收25.41亿元，同比增长35.77%；线下渠道营收4.27亿元，同比增长20.79% [6] 营销策略 - 丸美品牌围绕胜肽小红笔眼霜等大单品深化产品建设，参与平台活动，官宣代言人，推出品牌态度短片，打造多元营销节点，推出抖音短剧总播放量突破12亿 [6] - PL恋火品牌围绕两大系列底妆强化产品力与品牌渗透，推出限定版，升级产品，6款底妆单品GMV破亿 [6]