文章核心观点 - 化工行业基本面已筑底，盈利经过三年台阶式下探位于底部，化工PPI当月同比筑底，进一步下行风险有限，边际变化将对盈利产生明显影响 [1] - 全球化工呈现“东升西落”格局，国内企业通过产品及产能出海拓展盈利空间，以抵御风险、深耕市场和资源布局 [1] - 行业两极分化趋势明显，在自发协同下，部分大宗产品将呈现“价格低弹性，利润有弹性”状态，头部企业能兑现利润弹性 [1] - 行业供需的边际变化将带来投资机会，供给端关注反内卷、格局重塑和供给受限的逻辑，需求端关注成长赛道的结构性机会 [2][3] 一、化工基本面见底，供需变化引领未来两大机遇 1.1、化工行业供给压力仍存，但部分行业已经形成筑底趋势 - 供给压力释放导致行业盈利大幅收窄，2023年下半年起在建工程持续转固，非流动资产连续十二个月同比增长超过10% [6] - 行业处于磨底状态，化工PPI同比震荡为负，企业亏损金额持续放大，盈利压力达近10年最高水平 [6][9] - 新增固定资产兑现速度已放缓，化工亏损企业数量冲高后扭转持续提升态势，行业进一步大幅下行概率降低 [9][17] - 需求端消化力度仍弱，国内社零消费同比在二季度提升后回落，消费者信心指数未转正，地产投资压力仍存 [11] - 出口提供支撑，截至10月化工行业实现净出口金额241亿美元，较2024年全年水平更高 [15] - 出口分散度提升，化工产品出口区域CR5占比从2018年的52.7%下降至2025年的41.7% [15] - 从中长期看，供给端变化已转负，2024年下半年投资累计增速开始明显下滑，预估2026年将进入产能释放后期 [20] 1.2、东升西落，国内产业链优势持续加深，风险分散出海范围拓宽 - 欧洲等老牌制造势力竞争力持续减弱，其基础产品竞争力减弱并依赖进口 [23] - 自2020年尤其是2021年俄乌冲突以来，欧洲能源成本翻倍式增长，叠加设备老旧、人工成本高，大宗产品盈利压力大幅提升 [25][27] - 中国成为欧洲化学品市场最大进口国，占比达18%，欧洲基础化工产品已处于进口依赖状态 [29] - 国内化工行业在2021年已转向净输出，出口价格下行明显快于进口，产品出口呈上行趋势 [31] - 国内企业出口业务盈利占比已反超营收占比，海外业务毛利率开始高于国内 [33] - 国内企业通过出海扩充盈利空间，具体方向包括：在产业链后端布局海外基地（如轮胎、改性塑料、新能源材料等）；以市场和资源为锚点出海（如农药、新材料企业）；出海锁定资源（如磷矿、钾矿） [35] 1.3、行业两极分化，头部企业的利润兑现将有较好表现 - 新一轮投资兑现后行业竞争差距拉大，尾部企业盈利水平已进入相对较低状态 [36] - 在产能过剩压力下，边际成本将长期难以获得有效盈利空间，尾部企业预估将缓慢退出 [39] 1.4、行业基本面承压的状态下，供需的边际变化都将带来机会 - 行业位于相对低位，悲观情绪释放充分，变化将带来集中且明显的反应 [41] - 供给端多数大宗产品已进入盈利底部，供给端的调整有利于兑现利润弹性，行业处于“痛苦稳态” [43] - 供给端的约束将带来情绪改善→价格改善→盈利改善→业绩改善的传导 [44] - 需求端整体难以本质性改变，更多关注结构性机会：一是需求空间大带来的长期趋势（如AI、机器人、固态电池）；二是需求节奏改变形成的阶段性机会（如锂电材料） [47] 二、成长赛道：需求预期拉动市场空间，变化亦是强化 - 成长赛道关注长期趋势和阶段性节奏变化，建议关注AI、机器人、固态电池等长期方向，以及锂电材料等阶段性机会 [48] 2.1、AI赛道：新赛道迅速崛起，基建、应用、材料多重机遇 - 全球AI市场维持高景气，据Precedence Research测算，2023-2030年复合增速有望超35%，至2034年市场规模可达2309.5亿美元，约为2025年的26倍 [49] - 算力为核心要素，全球算力规模预计从2023年的约1397 EFLOPS增长至2030年的约16 ZFLOPS，复合增速约50% [49] - 中国智能算力预计从2024年的725.3 EFLOPS提升至2028年的2781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增速达57.1% [49] - 下游需求快速放量，截至2025年10月，大模型周度token使用量已升至5.35万亿，较年初扩大约10倍 [52] - 头部模型驱动市场，CR5（Anthropic Claude等五大系列）周度使用量约4.34万亿，占比约80% [52] - AI平台化落地加速，商业闭环初现，头部互联网与模型厂商密集上新 [54] - 2026年成为硬件投放大年，海外头部AI应用厂商资本开支持续加速，亚马逊2025年资本开支计划约1250亿美元，谷歌指引约910-930亿美元 [55] - AI发展带动上游材料需求，如覆铜板所需的电子树脂，其成本约占覆铜板的26% [58] - 覆铜板性能迭代加速，松下工业第九代覆铜板MEGTRON9电性能进一步提升 [60] - 全球电子级碳氢树脂由美日企业主导，国内企业如东材科技有3500吨/年电子级碳氢树脂产能在建，世名科技500吨级产能已建成 [60] - 新型特种碳氢树脂如苊烯树脂（Ex树脂）和苯并环丁烯（BCB）树脂性能优异，是满足高阶覆铜板的理想材料 [61][63] - 国内企业在高端材料领域加速赶超，湖北迪赛鸿鼎千吨级DSBCB树脂生产线将于今年11月投产，打破国外垄断 [65] 2.2、机器人赛道：即将崛起的新赛道，需求空间广阔 - 人形机器人行业发展进入快车道，据中国信通院分析，预计2028-2035年整机市场规模达约50至500亿元，2035-2040年达约1千至3千亿元，2045年后市场规模可达约10万亿元级别 [68] - 机器人新材料主要应用于骨骼、外壳，包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤 [69] - **聚醚醚酮**：机器人骨架轻量化重要材料，在特斯拉Optimus-Gen2中应用可减重10公斤并增加30%行走速度 [70][71] - 全球PEEK产能集中，英国威格斯产能约7150吨/年，占全球约60% [73] - 2024年全球PEEK市场规模约61亿元，预计到2027年达84亿元，CAGR为11.38% [74] - **聚苯硫醚**：兼具性价比的机器人骨架轻量化材料，全球产能前15家企业合计产能207300吨/年，国内龙头企业新和成产能22000吨/年 [77][78] - **液晶聚合物**：机器人核心零部件主要材料，全球产能集中在美日，国内企业如普利特、金发科技、沃特股份等产能规模逐渐追赶 [80][81] - LCP材料用于机器人伺服电机连接器等精密电子元件，人形机器人关节数量多（如特斯拉Optimus达40个），将带动LCP需求增长 [83] - **热塑性弹性体**：性能独特的第三代橡胶材料，更适合用于仿生机器人外壳和手臂 [84][85] - 全球TPES市场规模超250万吨，国内产能140万吨/年，高端品种如SEPS国内仍依赖进口 [87] - **电子皮肤**：柔性触觉传感器全球市场空间广阔，2022年市场规模约15.34亿美元，预计2029年达53.22亿美元，CAGR为17.9% [88] - 全球柔性触觉传感器市场主要被海外企业占据，国内企业如汉威科技、福莱新材、申昊科技等加速布局 [90] - 电子皮肤常用基底材料包括聚二甲基硅氧烷、聚酰亚胺和聚酯等高分子薄膜材料 [91] 2.3、固态电池赛道：产业趋势逐渐清晰，电解质为核心材料 - 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面优于传统液态电池 [93] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年达18GWh，2028年达30GWh，2024-2028年复合增速为44% [94] - 固态电解质是全固态锂电池技术的核心，根据电解质主要分为硫化物、氧化物、聚合物和卤化物基 [97] - 从企业选择看，硫化物和氧化物为主流技术路线，全球固态电池企业选择硫化物的占比为38%，选择氧化物的占比为32% [98] - 随着产业化加快，上游核心材料受益，硫化物电解质离子电导率最优且布局占比最高，未来发展潜力大，建议关注布局硫化锂的企业；氧化物电解质稳定性好，产业化进展加快，建议关注布局多种氧化物电解质的企业 [101][102] 三、周期赛道：反内卷和内卷可以双向预期，估值优势明显 3.1、反内卷经过摸索有望逐步形成边际变化，行业自发先行，政策终将出台 - 建议关注反内卷逻辑：依靠头部企业及行业协会自发控量挺价，带动盈利改善，关注行业集中度较高或过剩程度有限的赛道，如草甘膦、有机硅、涤纶长丝、钛白粉、己内酰胺 [2] 3.2、部分行业迎来格局重塑机会，关注优秀个体破局机会 - 建议关注格局重塑逻辑：供给端出清是关键，头部企业通过自身优势抢占份额，受益于行业趋势或格局出清，如氨纶和轮胎 [2] 3.3、行业供给端约束支撑盈利空间，利润有望持续兑现 - 建议关注供给受限逻辑：赛道供给端有约束，行业供需格局较好，产品具有一定稀缺性，能提供较高盈利空间，如钾肥、制冷剂 [2]

市场规模与增长 - 全球消费级3D打印行业市场规模从2020年15亿美元增长至2024年41亿美元 年均复合增长率28% 预计2025年49亿美元增至2029年169亿美元 24-29年年均复合增长率33% [1] - 全球消费级打印机年出货量2020-2023年维持在300万台左右 2024年突破400万台 年均复合增长率10.2% 预计2029年达1340万台 24-29年年均复合增长率26.6% [1] - 2024年入门级3D打印机出货量增长26% 为唯一实现增长领域 [2] 竞争格局 - 创想三维、拓竹科技、纵维立方、智能派四家深圳企业合计掌握全球入门级3D打印机九成市场份额 [2] - 拓竹和创想三维等品牌表现强劲 推动入门级领域增长 [2] 行业驱动因素 - 消费级3D打印机价格较三年前下降60% 主流品牌重点生产2000至3000元区间产品 部分入门级产品价格低于千元 高端产品线价格不到5000元 [2] - AI工具大幅降低创作门槛 为消费级3D打印普及提供软件条件 [2] 耗材需求与PLA优势 - PLA为3D打印最常见耗材之一 以玉米淀粉或糖类植物为原料 具有环保无毒特性 打印温度较低（190℃至220℃） 减少打印机损耗 适合初学者使用 [3] - 2024年PLA国内需求约12万吨 同比增长48.1% 3D打印为PLA最大应用领域 占比约35% [3] - PLA在FDM路线主流打印耗材中平均成本较低 具备高频复购特性 性价比高 广泛用于文创产品、智能设备零部件、轻量化组件等领域 [3]

消费级3D打印市场规模与增长 - 2020-2024年全球消费级3D打印行业市场规模按GMV计由15亿美元增长至41亿美元 年均复合增长率28% [1] - 预计2025-2029年市场规模由49亿美元增长至169亿美元 2024-2029年年均复合增长率33% [1] - 2020-2023年全球消费级打印机年出货量维持在300万台左右 2024年突破400万台 年均复合增长率10.2% 预计2029年达1340万台 2024-2029年年均复合增长率26.6% [1] 行业竞争格局 - 创想三维 拓竹科技 纵维立方 智能派四家深圳企业合计掌握全球入门级3D打印机九成市场份额 [2] - 2024年入门级3D打印机(售价≤2500美元)出货量增长26% 为唯一实现增长领域 主要得益于拓竹和创想三维等品牌强劲表现 [2] 市场驱动因素 - 消费级3D打印机价格较三年前下降60% 主流品牌重点生产2000至3000元区间产品 部分入门级产品价格低于千元 高端产品线价格不到5000元 [2] - AI工具大幅降低创作门槛 为消费级3D打印普及提供软件条件 [2] PLA耗材市场前景 - PLA为3D打印领域最常见耗材之一 具有环保无毒 热变形小 打印温度低(190℃至220℃) 表面光泽度高等特点 适合初学者使用 [3] - 2024年PLA国内需求约12万吨 同比增长48.1% 其中3D打印为最大应用领域 占比约35% [3] - PLA基材3D打印材料凭借环保性 易用性 机械性能 安全性及成本优势 广泛用于文创产品 智能设备零部件等领域 [3] - FDM PLA路线主流打印耗材平均成本相对较低 具备高频复购特性 有望充分受益于消费级3D打印需求增长 [3]

桌面级3D打印市场 - 桌面级3D打印机价格在几千元，工业级价格在60万元到1000万元不等，打印技术分别为FDM/SLA/PJ和SLM/SLS/DED [10] - 桌面级打印速度较低约1m/s，工业级可达7-15m/s，打印精度分别为0.3-0.6mm和0.1-0.075mm [10] - 桌面级打印成功率约70%，工业级达98%以上，打印尺寸较小且材料限于PLA/ABS等常见塑料 [10] - 2024年全球桌面级市场规模59亿美元，预计2030年达209亿美元，CAGR为23% [14] - 2023年中国市场规模3亿美元，占全球6%，主要应用于牙科/医疗(24%)、珠宝(21%)、食品(19%)等领域 [14] 竞争格局 - 拓竹科技2023年营收27亿元，净利率30%，2024年预计营收55亿元，市场份额超50% [28] - 创想三维累计出货550万台，2020-2023年营收连续超10亿，占入门级市场39%份额 [29] - 纵维立方2023年收入超10亿元，产品覆盖200+国家，累计销量100万台 [35] - 爱乐酷2024年收入16亿元，光固化市场出货量第一，累计销量超100万台 [39] 激光雕刻机市场 - 2024年全球市场规模44.5亿美元，预计2025-2030年CAGR为8.7% [47] - 消费级市场份额约36%，增速快于工业市场，2023年台式机销量37万台 [47] - 中国供应全球2/3设备，2024年激光设备市场中国占比56.6% [53] - xTool 2023年营收超10亿元，2024年预计20-30亿元，2025年目标50亿元 [54] 产业链标的 - 金橙子2024年营收2.12亿元，净利率13.9%，产品包括3D打印控制系统 [65] - 杰普特2024年营收14.5亿元，净利率9.1%，供应激光器和光学组件 [66] - 科力尔2024年营收16.6亿元，净利率3.6%，供应3D打印机电机 [73] - 海正生材2024年营收8.5亿元，3D打印耗材销量同比增长180% [74] - 家联科技2024年营收23.3亿元，净利率2.45%，提供PLA线材 [81] - 安克创新2024年营收247亿元，推出消费级UV打印机众筹4600万美元 [82]

行业与公司概述 - 行业聚焦消费级3D打印，中国主导全球市场，桌面级产品出口量占全球90%[4] - 拓竹公司通过硬件创新（无刷电机/高算力芯片）和软件算法建立技术壁垒，形成"一超多强"行业格局[11][22] - 全球市场规模40-50亿美元，年增长率超30%，中国2024Q1出口量同比+47%[1][3] 市场动态与需求 - **区域分布**：北美占全球需求30-40%，欧洲20%，中国本土需求仅占20%[4] - **核心用户**：潮玩爱好者（批量生产玩具）、教育机构（教具）、创意设计者（快速成型）、家庭DIY用户[6][7] - **需求结构**：国内ToB主导（农场主驱动），海外C端占比50-60%（车库创业场景）[8] 技术与产品进展 - **性能突破**：打印速度从100-200mm/s提升至500-600mm/s，价格降至<1,500美元[1][3] - **技术路线**：FDM（成本低但精细度不足）和光固化（高分辨率但环保性差）并存[10] - **核心部件成本**：主板/传感器/芯片占33%，电机电控10-20%，喷头/热床20%[2][17] - **耗材现状**：70%为PLA材料（玉米淀粉基），改性PLA耐高温/硬度待提升[20][32] 竞争壁垒与挑战 - **三大壁垒**：生态系统（最高）>软件>硬件，拓竹凭借模型社区+AI生态领先[13][14] - **新进入者难点**：需绕过专利（如拓竹无刷电机技术）、供应链不成熟（无大规模代工厂）[11][27] - **使用门槛**：操作复杂（需模型导入），拓竹通过预制模型库降低难度[23] 成本与盈利 - **利润率**：整机>20%，耗材更高（国产PLA成本极低，终端售价30元/卷）[21] - **成本趋势**：当前高质量整机成本1,000-2,000元，规模化后或降20-30%[27] - **国产化率**：关键部件（芯片/传感器/喷头）依赖进口，工业耗材转向日本采购[28] 未来趋势与风险 - **渗透瓶颈**：需将价格压至500美元、提升打印速度/成功率、解决材料环保性[8][9] - **市场预期**：五年内或达千亿规模，但家庭普及需更长时间（材料/标准未完善）[8][25] - **版权风险**：国内模型版权问题制约发展，海外政策变动可能冲击产业链[26] 其他关键数据 - **产量**：中国年产量700万台（消费级500万台），未来或进一步增长[24] - **竞品表现**：安克退出3D打印市场，其UV打印机仅为2.5D表面处理技术[15] - **拓竹产品线**：A1系列价格低但性能打折（打印面积-30-40%，速度<70%）[16]