证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 06 月 01 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年06月01日 华源晨会精粹 20260601 非银 中信证券拟向大股东中信金控定向发行 H 股，丁向群女士获任金监总局党委书 记——非银金融行业周报（2026/5/24-2026/5/30）：保险板块：中国人保集团董事 长丁向群女士获任国家金融监督管理总局党委书记。证券板块：中信证券拟向大股 东中信金控定向发行 H 股，募资总额为人民币 160 亿元。我们认为，1）定增发行 完成后，中信金控的持股比例将从 19.84%提升至 23.91%，保持第一大股东地位。 本次发行由中信金控现金全额认购，且锁定期长达 48 个月，体现出大股东对中信证 券长期发展的明确支持；2）近年来，中信证券国际业务持续保持较快增长，此次增 资有望缓解境外子公司资本约束，考虑当前中信证券国际的 ROE 已提升至 20%以 上，预计此次增资将进一步提升公司境外业务的盈利水平，有望抵销股本稀释对 EPS 的摊薄，拉动公司整体 ROE 提升。 风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行， ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2026 年 06 月 01 日 创想三维（03388.HK） 消费 3D 打印领创者，打造硬件+耗材+软件生态三层成长曲线 TMT 及中小盘/电子 消费 3D 打印 26Q1 翻倍增长，相较去年 3 倍提速，折射行业正从极客型工具 向创作型科技消费品转型，产品代际跃迁带来的体验断层式改善，加速消费破 圈。创想三维（3388.HK）作为首家登陆资本市场的消费 3D 打印品牌企业， 覆盖打印+扫描+雕刻等多场景，打造的硬件+耗材+软件生态三层成长曲线未 来商业化变现潜力大，首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。 强烈推荐（首次） 当前股价：22.8 港元 基础数据 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 21 | 21 | 21 | | 相对表现 | 25 | 24 | 14 | 相关报告 | 鄢凡 | S1090511060002 | | --- | --- | | | yanfan@cmschina.com.cn | | 史晋星 | S1090522010003 | | | shijinxing@cmsch ...

文章核心观点 - 消费级3D打印行业正经历从极客工具向大众科技消费品的转型，产品代际跃迁带来体验的断层式改善，加速市场破圈，行业景气度正在加速[3][4] - 创想三维作为全球消费级3D打印头部品牌，通过构建覆盖硬件、耗材及软件生态的多元平台，打造了三条成长曲线，未来商业化变现潜力巨大[3][5] 一、创想三维：全球消费级3D打印头部品牌 - 公司是全球3D创意产业主要参与者中唯一一家同时提供消费级3D打印、3D扫描、激光雕刻产品及服务的公司，2025年在全球消费级3D打印机、扫描仪及激光雕刻机市场分别排名第2、第1及第4[3][9] - 公司提供一站式解决方案，2025年收入结构为：3D打印机占57.1%、3D打印耗材占13.4%、3D扫描仪占11.7%、激光雕刻机占7.2%、配件及其他占10.6%[3][11] - 销售网络覆盖全球约140个国家和地区，由81家网店和2,422家经销商构成，2025年线下收入占比51.5%，海外收入占比近75%[3][12] - 收入保持快速增长，从2022年的13.5亿元增至2025年的31.3亿元，年复合增长率为32.44%[3][14] - 归母净利润2022年及2023年分别为1.04亿元和1.29亿元；2024年因战略性加大投入下滑至0.89亿元；2025年亏损1.83亿元主要因派付特别股息所致，剔除该影响后约为0.57亿元[3][14] - 毛利率从2022年的28.8%波动提升至2025年的31.2%[16] - 四位创始人合计持股82%，并设立了员工激励平台[18] 二、行业：消费级3D打印机破圈，行业三年翻倍景气加速 - 行业正处于高速增长期：海关总署统计2025年国内3D打印机出口量503万台，同比增长33%，出口金额114亿元，同比增长39%[4] - 行业增长进一步加速：灼识咨询预计2026-2028年行业出货量将翻倍至1000万台；2026年第一季度海关统计的3D打印出口增速加快至119%[4] - 增长驱动力来自三方面：AI降低建模门槛并丰富模型库、3D打印价格带拓宽下沉、消费从极客/创客破圈层向大众兴趣用户扩展[4] - 行业正经历转型：从高客单价、创作者驱动、内容生态依赖的极客型工具，向中低客单价、Steam教育/农场/家庭社群传播、模型生态加速扩张的创作型科技消费品转变[4] - 全球市场规模与前景：2025年全球消费级3D打印（按GMV计）市场规模达60亿美元，预计到2030年将增长至272亿美元，年复合增长率达35.2%[29] - 竞争格局高度集中但未固化：2025年前五大参与者市占率合计超80%[31] - 技术路线多元化：主流FDM技术占消费级市场70%以上份额，LCD光固化占约两成，为后来者提供弯道超车机会[31] - AI赋能降低创作门槛：生成式AI技术（如腾讯混元3D生成模型）使普通用户可通过文本或图片快速生成3D模型，生态激励模式有助于抹平竞争壁垒[32] 三、公司：打造硬件+耗材+软件生态三层成长曲线，未来商业化变现潜力大 - **第一曲线：硬件业务** - 硬件产品包括FDM/光固化3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机，截至2025年占收入比重约2/3[5] - 2025年，3D打印机、扫描仪、激光雕刻机的毛利率分别为28%、34%、35%[5] - 硬件盈利水平有望随DTC（直接面对消费者）占比上升和平均售价提高而改善[5] - **第二曲线：耗材业务** - 耗材主要包括线材、光敏树脂、粉末三大类，其中FDM线材占比最高[5] - 官方耗材植入RFID芯片，在行业景气上行期第三方耗材占比偏高，后续官方耗材提升潜力大[5] - 2025年耗材收入增长60%，远快于设备增速；过去三年耗材收入占设备比重从10%上升到23%[5] - 耗材毛利率从30%提升至2025年的35.5%，收入和毛利率有望双升[5] - **第三曲线：软件生态** - 围绕模型下载、AI生产、设计师激励、农场代打、会员社群、配件服务等构建了创想云平台[5] - 截至最后实际可行日期，创想云全球注册用户超过620万，拥有超过270万个3D模型，与超过2300名KOL合作[5][44] - 2023、2024、2025年付费订阅用户数分别为8700、19000、24000名，会员订阅收入分别为110、280、460万元[44] - 生态业务未来变现潜力巨大，包括会员订阅、模型交易佣金、IP知识付费、Nexbie平台交易费等，其低成本高毛利结构有望提升公司整体盈利水平[45] - **产品与技术优势** - 产品矩阵覆盖3D创意行业全场景，是唯一覆盖打印、扫描、雕刻全场景的公司[40] - 在亚马逊平台美国站点前50款最畅销3D打印机中包揽12款[39] - 持续加强研发投入，2025年研发开支占总收入的7.1%，研发团队有743人，已获授944项专利[49] - 具备AI动态流量校准、AI高精度自动调平等核心技术能力[51] - **渠道与供应链** - 渠道结构优化：线上收入占比从2022年的13.5%持续攀升至2025年的48.5%[54] - 市场国际化：中国区收入占比从2022年的49.9%降至2025年的25.9%；北美与欧洲成为主力市场，2025年合计占比近60%[54] - 线下网络扩张：A类核心经销商从2022年的187家增至2025年的459家；B类经销商从1057家激增至1963家[56] - 拥有强大的自有供应链，在武汉、惠州及深圳设有生产基地，总面积超过26.5万平方米[59] - **利润率提升空间** - 当前利润率低于头部企业（如拓竹科技），主要因B2C业务占比偏低、耗材收入占比偏低、生态付费收入占比偏低[61] - 未来提升路径包括：提升线上直销占比以减少经销商折扣；随着设备保有量扩大，提升高毛利耗材收入占比；当创想云用户规模达到临界点后，释放高毛利的生态付费收入[63]

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 消费级 3D 打印头部玩家创想三维正式于港 股上市 增持（维持） [Table_Tag] [（注：文中 Table_Summary] "本周"指 5 月 25 日至 5 月 31 日） [（注：文中 Table_Summary] "本周"指 5 月 25 日至 5 月 31 日） 年成立，是国内最早进入消费级赛道的公司之一，目前武汉和惠州两 个产业园总面积 26 万平方米，创想云注册用户超 400 万，全球授权 专利超 900 项。\ 本周行情回顾 ◼ 本周（5 月 25 日至 5 月 31 日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.10%， 申万社会服务-1.85%，申万美容护理-0.96%，上证综指-1.08%，深证 ◼ 全球消费级 3D 打印市场规模（按 GMV 口径计）预计 2026 至 2030 年 CAGR 为 33.2%，关注创想三维上市后渠道拓展与产品升级节 奏。全球消费级 3D 打印市场 2025 年按 GMV 计规模达 60 亿美元， 预计 2030 年增至 272 亿美元。AI 建模降低创作门槛、操作自动化提 升是需求端的两个主要推动因 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 消费级 3D 打印头部玩家创想三维正式于港 股上市 增持（维持） [Table_Tag] [（注：文中 Table_Summary] "本周"指 5 月 25 日至 5 月 31 日） [（注：文中 Table_Summary] "本周"指 5 月 25 日至 5 月 31 日） 年成立，是国内最早进入消费级赛道的公司之一，目前武汉和惠州两 个产业园总面积 26 万平方米，创想云注册用户超 400 万，全球授权 专利超 900 项。\ 本周行情回顾 ◼ 本周（5 月 25 日至 5 月 31 日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.10%， 申万社会服务-1.85%，申万美容护理-0.96%，上证综指-1.08%，深证 ◼ 全球消费级 3D 打印市场规模（按 GMV 口径计）预计 2026 至 2030 年 CAGR 为 33.2%，关注创想三维上市后渠道拓展与产品升级节 奏。全球消费级 3D 打印市场 2025 年按 GMV 计规模达 60 亿美元， 预计 2030 年增至 272 亿美元。AI 建模降低创作门槛、操作自动化提 升是需求端的两个主要推动因 ...