2025财年第四季度及全年财务表现 - 第四季度营收137亿美元，同比减少4.1%，但高于华尔街134.3亿美元的预期 [2] - 第四季度净亏损3.33亿美元，高于上年同期及市场预期的2.94亿美元 [2] - 全年营收529亿美元，与上年持平，全年净亏损收窄至2.67亿美元，较2024年187.6亿美元的巨额亏损大幅改善 [2] - 财报公布后，公司盘后股价一度下跌13% [2] 业务板块表现分化 - 数据中心与人工智能业务是增长动力，第四季度营收达47.4亿美元，同比增长9%，超过44.2亿美元的市场预期，环比增幅达15% [3] - 增长得益于Granite Rapids、Sapphire Rapids等服务器芯片需求强劲，以及与英伟达合作定制Xeon+NVLink芯片的协同效应 [3] - 客户端计算组业务是营收下滑主因，全年营收322亿美元，同比下降3% [3] - PC市场复苏乏力以及公司自身产能错配导致部分订单流失，公司将产能向新一代Gen6 CPU倾斜，未能匹配市场对成熟Gen4、Gen5产品的需求 [3] 运营挑战与供应瓶颈 - 尽管工厂满负荷运转，仍难以满足AI数据中心对服务器芯片的需求，导致利润丰厚的数据中心销售订单流失 [2] - 18A先进制程良率虽每月提升，但尚未达到行业领先水平，新增产能释放缓慢，制约整体营收规模 [3] - 供应限制和产能瓶颈使公司未能完全捕捉市场需求，缓冲库存已消耗殆尽，目前库存水平降至峰值的约40%左右，处于“现做现卖”的供应紧张状态 [4] 管理层表态与未来重点 - 公司首席执行官承认对无法完全满足市场需求感到失望，并强调将加速产能与良率优化作为2026年的重点 [4] - 公司正积极扩大供应，以满足强劲的客户需求 [2] 市场情绪与股价反弹 - 从2025年8月1日的股价谷底18.965美元/股，至2026年1月21日收盘价54.25美元/股，回弹涨幅近180%，2026年以来累计涨幅达47% [5] - 股价反弹得益于官方与资本层面的强援：2025年8月，美国官方斥资89亿美元收购公司9.9%股份成为最大股东；软银注资20亿美元聚焦代工业务；英伟达以溢价14%的价格投资50亿美元入股并达成深度合作 [5] - 短短一个月内，160亿美元现金涌入，极大提升了市场对其资本实力与战略价值的信心 [5] 内部改革与成本控制 - 首席执行官上任后推进大规模组织优化，裁撤3.5万名员工，每年节省运营成本233亿美元，并将资金投向18A制程研发与AI团队 [5] - 重启“20%自由时间”制度以激活创新活力，推动技术突破 [5] 技术进展与竞争优势 - 18A工艺良率已提升至60%以上，支撑Panther Lake处理器量产 [5] - EMIB-T先进封装技术成本较台积电CoWoS低30%，形成差异化竞争优势 [5] - 与英伟达的合作使公司切入AI核心赛道，ASIC定制业务2025年增长超50%，第四季度年化营收突破10亿美元 [6] 市场预期与估值逻辑 - 围绕18A/14A制程、Panther Lake的技术推进，以及获取外部代工订单等利好，增强了市场对公司“再度成为领先制造商或重要代工玩家”的想象 [6] - 随着AI Agent、混合AI等场景爆发，服务器CPU与定制芯片需求激增 [6] - 高盛指出，公司的成本控制与技术聚焦是其估值修复的核心逻辑之一 [6] - 摩根士丹利指出，市场已将公司视为AI算力生态的重要参与者，估值体系从传统芯片厂商向AI算力厂商切换 [6] - 凯投银行将公司评级从“行业标配”上调至“增持”，目标价60美元/股，认为超大规模云服务商对数据中心的强劲需求将持续为数据中心与人工智能业务提供增长支撑 [3] 面临的长期挑战与不确定性 - 公司仍在从长期转型中消化大量资本与不确定性，市场对“短期业绩可持续性”产生疑虑 [2] - 汇丰指出，公司与苹果、英伟达等头部企业的潜在合作“缺乏能见度”，若代工业务客户突破不及预期，将影响长期增长动能 [6]

文章核心观点 - 英特尔在经历技术落后、竞争失利与巨额亏损的绝境后，于2025年下半年通过获得美国政府及产业巨头（如英伟达）的巨额资本注入、实施深刻的内部组织与技术改革，并结合地缘政治与产业趋势，实现了惊人的逆袭与复兴 [5][8][16] 绝境：2025年中的财务与竞争危机 - 2025年第二季度公司净亏损高达29.2亿美元，毛利率跌破30% [5] - 服务器市场护城河崩塌，AMD的EPYC系列市占率突破40%，导致英特尔至强系列订单同比下滑15% [5] - 晶圆代工业务（IFS）持续亏损，全球市占率不足3%，每季度烧掉超10亿美元，且3nm技术研发落后于台积电的2nm进程 [5] - 内部存在“大企业病”，行政冗余、创新僵化，部分研发团队长期无核心产出 [6] 转折：2025年8月的资本与国家力量介入 - 美国政府动用《芯片与科学法案》基金，斥资89亿美元收购英特尔9.9%的股份，成为最大股东，将其绑定于“美国芯片自主”战略 [9] - 英伟达以高于政府入股价格14%的溢价，豪掷50亿美元入股，并达成联合开发集成GPU的x86芯片及定制CPU等战略合作 [9] - 软银孙正义注资20亿美元瞄准其代工业务 [9] - 短短一个月内，公司共获得160亿美元现金注入，储备金达到309亿美元 [9] 重生：内部改革与技术突破 - CEO陈立武进行大规模组织优化，裁掉3.5万名员工，每年为公司节省233亿美元运营成本 [10] - 节省的资金被悉数投向18A先进制程研发和AI团队 [10] - 18A工艺良率奇迹般提升至60%以上，可支撑下一代Panther Lake处理器量产 [10] - EMIB-T先进封装技术取得关键突破，成本比台积电CoWoS低近30% [10] - 公司转变策略拥抱开放，代工业务拿下苹果订单，2027年起将为MacBook和iPad生产低端M系列芯片，并洽谈2029年iPhone代工合作 [11] 博弈：2026年的芯片缺货潮与隐忧 - 2026年出现芯片缺货，主要受数据中心与AI带来的服务器CPU需求远超预期驱动 [12] - 隐忧一：产能错配，2024年底公司将产能押注下一代Gen6 CPU，但2025年数据显示75%的需求集中在成熟的Gen4、Gen5产品上，导致交付周期拉长至16-24周 [13] - 隐忧二：市场流传的CPU涨价并非官方行为，而是OEM厂商为缩短交付周期支付的“供应链拥堵费” [13] - 隐忧三：存储价格飞涨引发企业抢购服务器整机的“抢装潮”，但这种增长模式不可持续 [13][14] 启示：复兴背后的三重逻辑与未来挑战 - 公司的逆袭是国家战略、产业趋势与内部变革三重力量共振的结果 [16] - 前路挑战包括18A制程的大规模量产效果待检验、代工业务盈利拐点未至、以及持续面临AMD的竞争压力 [16] - 内部改革的持续深化是避免市场好转后故态复萌的长期考验 [16]