菲利普莫里斯国际(PM)加热烟草单元(HTU)表现 - 2025年第二季度HTU经调整市场销售增长重新加速至11.4% 欧洲增长9.1% 日本增长7.8% [1] - ILUMA i平台持续推广及DELIA、LEVIA等新型耗材扩展推动市场份额提升和用户采用率提高 [1] - 欧洲市场IQOS HTU份额上升1.2个百分点至10.9% 在12个关键市场的重点城市份额超过20% [2] - 日本市场用户超1000万 TEREA和SENTIA耗材表现强劲 [2] - ILUMA已在30多个市场推出 利用成熟市场经验加速成年吸烟者认知转化 [2] 无烟产品战略与目标 - 公司预计2025年无烟产品销量增长12-14% ILUMA升级周期是维持HTU两位数增长的关键因素 [3] - 下半年重点维持推广势头 同时应对竞争动态和监管变化 执行效果取决于重复使用率、现有市场份额进展及新市场推出 [3] - 若当前采用模式持续 ILUMA可有效抵消可燃烟草板块下滑 [3] 同业竞争动态 - Turning Point Brands(TBP)2025年第二季度现代口服产品销售额达3010万美元 同比增长近8倍 FRE和ALP品牌驱动增长 [4] - 该公司将2025年现代口服收入目标上调至1-1.1亿美元 核心战略包括口味创新、品牌曝光和零售渠道扩展 [4] 股价表现与估值 - 公司股价过去一个月下跌5.7% 同期行业增长1.3% [5] - 远期市盈率21.17倍 高于行业平均15.36倍 [8] - 2025年每股收益共识预期上调4美分至7.49美元 2026年上调7美分至8.39美元 [9]

核心观点 - 公司依赖ILUMA平台推动加热烟草单元(HTU)增长 2025年第二季度调整后市场销售额增长11.4% 欧洲和日本市场分别增长9.1%和7.8% [1] - ILUMA设备推广及新型耗材(包括DELIA和烟草游离产品LEVIA)加强市场份额并提升用户采用率 [1] - 公司预计2025年无烟产品销量增长12-14% ILUMA升级周期将成为维持两位数HTU增长的关键因素 [3] 市场表现与份额 - 欧洲市场IQOS HTU份额增长1.2个百分点至10.9% 在12个关键市场的核心城市份额超过20% [2] - 日本市场用户超1000万 TEREA和SENTIA耗材表现强劲 [2] - ILUMA已在超30个市场推出 利用成熟市场经验加速成年吸烟者认知转化和转换 [2] 财务数据与估值 - 公司股价过去一个月下跌5.7% 同期行业增长1.3% [6] - 远期市盈率21.17倍 高于行业平均的15.36倍 [9] - 2025年每股收益共识预期7.49美元 2026年8.39美元 过去30天分别上调0.04美元和0.07美元 [10][11] 同业竞争动态 - Altria集团计划在美国商业化IQOS ILUMA平台 通过零售项目和万宝路品牌推动成年吸烟者转化 [4] - Turning Point Brands现代口服产品销售额达3010万美元 同比增长近8倍 将2025年收入目标上调至1-1.1亿美元 [5] 产品战略重点 - 下半年重点维持推广势头 应对竞争动态和监管变化 [3] - 成果取决于重复使用率 现有区域市场份额进展以及计划发布执行情况 [3] - 若当前采用模式持续 ILUMA可显著抵消可燃烟草板块下滑 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 菲莫国际 2025Q1 收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比提升至 42%（24Q1 为 39%） [3] - 无烟产品表现强劲，IQOS 强化 HNB 龙头地位，渗透率和市占率继续提升，电子雾化烟快速起量，VEEV 重要性日益提升 [9] - 尼古丁袋销量高速增长，美国市场增长超预期，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年全年，菲莫国际看好加热不燃烧和尼古丁袋高速增长，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐，全年资本开支预计约 15 亿美元 [9] - 推荐关注盈趣科技、思摩尔国际及尼古丁袋相关标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 菲莫国际 2025 年一季报显示，2025Q1 实现收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比从 24Q1 的 39%提升至 42% [3] 事件评论 - 无烟产品方面，2025Q1 公司 HTU 出货量 371 亿支，同增 11.9%，HNB 品类全球销量市占率提升至 77%，菲莫 HNB 烟弹全球市占率（包含卷烟，销量口径）同比+0.6pct 到 5.7%，截至 2024 年底，IQOS 用户数量 3220 万人（同增 360 万人）；分地区看，日本市场 IQOS 市占率 2025Q1 同升 3.0pcts 至 32.2%，欧洲市场 IQOS 产品 2025Q1 约 7.4%增长，欧盟市占率同升 1.2pcts 至 11.4%，其他市场在全球主要城市实现强劲增长和份额提升；电子雾化烟 2025Q1 出货量翻倍以上增长 [9] - 尼古丁袋方面，2025Q1 袋装或袋装等效物口径出货量同增 27.2%（罐装口径同增 31.0%）；美国市场 2025Q1 出货超 2 亿罐（同增 53%），美国以外地区罐装口径销量 0.2 亿罐，同增 53%，新兴市场及全国性推出产品的国家保持良好发展势头，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，其中 HTU 产品销量增长 10%-12%、美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐（增速预期上调 4pcts、销量预期上调 0.2 亿罐），预计 2025 年在美国对 ZYN 产能提升进一步投资，全年资本开支约 15 亿美元 [9] - 标的层面，推荐关注盈趣科技（IQOS 烟具核心供应商，预计 2025 年困境反转，供应份额有望提升）、思摩尔国际（全球最大电子雾化设备制造商，预计 HNB 业务受益，期待 GLO HILO 系列拓展市场）及尼古丁袋相关标的（行业景气高，看好产业链公司成长性） [9]